#2021雪球直播节# #高估值和低估值哪个风险更大# #基金抱团新能源是正常现象吗#
拿2020年国人平均寿命77岁来算，扣除不懂事的孩提时期以及后续的养老、失智期，至多有50年的时间可以用来投资。很多人出于资产快速增值的焦虑，“时不我待”地去做短线，教主也是非常能够理解的。
绝世神兵不分正邪，在乎使用者的内心。股市长期获利之路，也不必拘泥基本面或者技术面，适合自己最好。
本来这次长文准备挥洒一下自己的创新药知识底蕴，聊聊之前《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》文件对CXO公司的影响。但由于被通知可能会出现在雪球直播节的“大金融”专场中，所以本文除了梳理未来10年国内宏观经济趋势之外，主要还是拿出自己的投资心得给大家分享。
一、未来10年A股大概率开启长牛。
金融领域上有名的大V不少，但最有话题感的还是李大霄老师。他喜欢在线上发言，观点非常鲜明，自创了诸如“钻石底”、“婴儿底”等说法。其预测指数的走势虽在时间节点上略有出入，但在大方向上基本保持正确，其主要判断模式基于宏观。
由于炒股炒的是“未来”，而经济数据（PMI、PPI等）、行业盈利能力趋势会给“未来”带来一定程度的指引。所以如果初学者想要从“0”到“1”学习金融投资知识的话，教主推荐是宏观→行业→个股（生意模式、财报）→技术面这个过程，上来先学技术面或者对基本面“浅尝辄止”，很容易就会“走火入魔”。
长牛是国内股票投资者梦寐以求的，美股“习惯性”地创出新高，而上证指数当下仅在2007年6124点的“山腰”处。其中的原因有很多，比如“新旧动能”切换、资本市场改革尚未完成、楼市的“虹吸效应”等等。
教主将当下中国宏观经济与日本（1971—1984年）、韩国（1993—2003年）的经济转型期进行对比。
日本1970年代初期与韩国1990年初期经济转型原因相同，即：人口红利逐渐消失，劳动力成本等生产要素优势开始消失，与我国现阶段的情况较为类似。
1975年前，日本处于经济转型初期，股市先涨后跌。1975年后转型成功，股市逐渐开启长牛走势。
我国自2008年经济危机以来，始终没有走出经济的下行通道（上证指数同样未突破大级别下降通道）。但可喜的是，去年一季度因新冠疫情带来的经济“铁底”牢不可破，之后有望走出日本1975年后的走势。
鼓励直接融资，全面注册制不断推进，机构持仓比例上升，地产的资金“挤出”效应，实际利率下降带来的资产配置荒均对A股有利。未来10年会是指数突破下行通道，改变趋势的10年。
二、新旧动能切换，科技暖风频吹。
此前我国的核心价值牛主要是缘于实体经济高速发展的资源商品牛，以及世界第一人口大国GDP带动人均可支配收入增长的消费牛，彼时科技占GDP比重较低。2015年以后随着“供给侧改革”的提出，经济发展不再以GDP增速的高低为主要依据，而是将重心放在“去产能，去库存，去杠杆，补短板”上来。
（一）老龄化程度不断加深。
与日本等发达国家经济转型的诱因相同，我国近年来老龄化趋势不断加深。
从上图可见我国人口死亡率比较稳定。2016年“全面二胎”后人口出生率小幅上行，随后快速回落，目前的人口自然增长率续创历史新低，65岁以上人口占比已经来到了13.5%。
2.M2增速震荡下行。
从M2货币增速可见：2010年后M2货币增速快速下滑（国内也是从2010年起经济重心向科技创新领域倾斜）。没有了大水漫灌的环境，经济体现为“存量竞争”，相对来说增量需求的科技创新类公司更为受益。
3.第三产业占GDP比值不断提高。
从三大支柱产业对GDP的贡献率来看，第一产业由于“耕地红线”保障占比基本不变，第二产业快速下滑并于2014年被第三产业反超，与此同时我国2014年爆发了以“互联网”为主的首次科技牛。
4.研发投入占GDP比值逐年提升。
2019年研发占GDP比值（R&D）为2.2%，与日本经济转型后期1983年比率类似。
上述主要宏观数据与发达国家经济转型阶段数据比较，当下我国处于经济结构调整末期的概率非常高（以GDP短期见底为主要依据）。未来新经济行业增速要高于传统行业。
三、好赛道并不是个股成长的“免死金牌”。
像现在很多赛道股都有着比较惊人的估值。教主认为，只有可以保持连续增长的行业龙头，才能享受较高的估值。
教主一般将成长型企业归为三个阶段：
（一）政策转向初期的厚雪长坡阶段。
信息化时代，同业竞争对手之间的信息差更小。资本出于逐利性，会快速吃掉政策释放的红利，使行业转为竞争期。正如现在各互联网公司采取对标布局，开启烧钱大战挤兑竞争对手一样。
（二）是产品放量，业绩验证阶段（此时行业规模仍在扩张）。
产品放量/流量的获得是公司成长的验证指标。但像教育、医美这样的赛道，前者竞争过于剧烈，引来了监管的关注。后者份额过于分散，谁也无法说树立绝对的口碑，赚钱的是爱美客这样的原材料供应商，连锁机构几乎全部亏损。
在起初的政策红利期后，竞争或是行业政策归于中性，会使一大批高估值的公司掉队。投资者需要寻找赛道中少数拥有核心壁垒的公司。
（三）是优胜劣汰份额集中阶段（行业规模稳定）。
优胜劣汰的阶段是成长三阶段里时间周期最长的。就像10年前就有人说白酒不健康，但头部酒企股价一直涨到了现在。即使是2017年后，行业销量放缓，规模以上企业快速减少，但白酒指数依然不断创出新高。食品饮料行业大多都是如此。
大多数人认为的成长型公司是上面的第一种， 价值公司是第三种。个人认为三种公司均属于成长，只是所处的周期不同。
投资者同时也要规避 “赛道陷阱”。对于新兴行业公司，往往需要其确立了一定的技术、规模成本、生态优势后布局才有确定性。如国内外的一些投资大师在成长股的布局时机选择上通常是在“山腰处”而非底部。
巴菲特2016年陆续买入苹果，高瓴定增入股 $宁德时代(SZ300750)$ 均是基于确定性的“山腰处”布局。
四、低估值要小心“价值陷阱”。
教主看到很多所谓的“价值投资者”，只要股票回到相对较低的区域就会入手抄底，一旦没能成功抄到最低点反过来又会陷入恐慌，担心是否股票会跌无“止境”。个人认为价值陷阱有以下几种情况：
（一）后续成长性消失。
行业被取代/颠覆是“价值陷阱”最常见的表现形式。
如A股的两桶油，看似日进斗金，但新能源取代传统能源已是全球共识，后续股价表现取决于油价涨跌，呈现明显的周期性。
还有A股的商业百货类公司，在电商崛起后的时代难言“成长”。
包括最近 $永辉超市(SH601933)$ 的下跌也与每日优鲜、叮咚买菜的崛起有关。“社区团购”有“百团大战”之称，传统百货、生鲜连锁模式难免受到波及。
（二）行业地位被反超。
4年前，立讯精密还是一家籍籍无名的公司。但近几年却作为“苹果概念股”的龙头存在，主要因其产品良率喜人，获得了更多、毛利率更高产品的代工订单（AirPods），甚至是抢夺了行业巨头富士康、瑞声科技等一众企业的订单。
近3年立讯精密大涨的同时，港股的瑞声科技的日子并不好过。一旦行业龙头的地位失去，投资者并不可以锚定地认为该股还会回到原有的估值。
（三）短期利好全部兑现。
A股市场还有一种奇异的现象就是短期爆发性非常好的公司，看起来静态估值很低。
具体可见去年量价齐升的猪肉股以及受益疫情爆发的“手套龙头”英科医疗。看似公司业绩“欣欣向荣”，但由于后续继续超预期的可能性微乎其微，市场通常给出较低估值，此时买入的乡亲很容易遭遇“双杀”。
（四）财务上有“隐患”的公司。
很多公司看起来双收增速都非常好，但翻开报表一看，要不是通过关联交易产生，要不是藏在应收账款和存货中。园林、环保、基建类的公司此类情况较多。
除上述情况外，其余蓝筹股因短期政策、自身改革、人员架构变化引发的股价调整多为“空头陷阱”，投资者需要的只是耐心。
五、看《新闻联播》能炒股吗？
很多投资者认为国内是政策市，实际上真的是这样吗？
（一）在国内，政策拐点和股价拐点相重合。
2017年6月，我国正式加入ICH（人用药品注册技术要求国际协调会），助力我国的药品审评审批制度改革；
2018年5月成立医保局，开启了集采的大潮，引导药企从仿制药向创新药转型。
从国内CRO龙头公司 $泰格医药(SZ300347)$ 的月K线走势图来看：
政策的拐点和股价的拐点相重合。
下面换个行业，我们再看看光伏。
2018年5·31降补贴政策传出，光伏头部公司隆基股份、通威股份罕见地连续吃到跌停。直到2019年光伏平价上网，才开启了行业的趋势性上涨。
新闻联播中，需要重视的只是对于行业发展有确定性的“纲领型”文件，市场中消息“噪音”太多，乡亲们不应把每一个消息当做“圣旨”。
（二）分清长期、短期政策的影响。
像医美、互联网金融行业都处于行业发展初期，后续成长性明确。通过政策规范行业发展，反倒更有利于龙头的份额集中，带来中长期的低位买点。
另外即使是整个行业的利好，但受益的公司却不尽相同，后续可能导致成长性天差地别，所以不能基于“大致正确”的模糊判断，要以个股为单位逐一分析，如没有研判能力的投资者，指数产品将是不错的选择。
六、机构化时代必将来临。
（一）长尾效应将更明显。
即使是制度健全的美股，近四十年90%的涨幅仅由5%的公司贡献。可见巨头“虹吸”之下，个股长尾效应之明显。
未来机构化投资将是普通投资者的最优选。个人更倾向选择长期稳健的主动投资产品或是偏“窄基”，成分股不多但优质的指数类产品。
比如科技ETF（515000）、智能制造ETF（516800），成分股有政策呵护、经济转型的长期利好，又不是单一行业/主题类指数产品。既避免了类似教育政策变动对产品的剧烈冲击，在波动率上的表现也好于行业/主题指数，投资者更能够“拿得住”。
（二）大师们的作业能不能抄？
现在是基金的中报期，很多投资者喜欢看一些知名基金经理季报期的持仓，然后跟着去抄作业。由于现在基金流行“抱团”，很多时候买的都是赛道估值较高的公司，但基金经理的持仓散户只有季报期才能知晓，跟风买入在择时上就先输了一阵。散户通常又不具备投研能力，即使押中了短线牛股，也会因为“大波动”、“看不透”而匆忙卖出，彻底出局。很多时候抄基金经理的作业成绩不如上基金经理的“车”！
至于社保基金，历史年化收益在8%左右，倾向于绝对分散的投资，散户没有抄作业的意义。
机构通常有着业绩排名的压力，他们更愿意在个股业绩、行业趋势跑出来之后“右侧布局”，少有耐着性子在左侧逢低抄底的。但散户并没有排名压力，对于机构来说，时间更是散户的好朋友！
在投资买入之前，教主建议乡亲们先问自己几个问题：
1.这笔钱什么时候需要用？投资是短期还是长期？
2.所投行业/个股是否真能够看透？不能完全看透的话仓位占比是多少？
3.这笔交易是投资还是投机？投资是否做好了长期持有的耐心，投机是否有认错出局的觉悟？
赚钱只是一个结果，个人更享受能力提升的过程。未来在行情不赚钱的时候，乡亲们大可将时间用来学习，提升投资判断的精度。未来10年，希望乡亲们都能追寻到自己想要的那个答案！
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