未来十年的投资机会不在电源，也不在电动车，而在电网，因为相比电源和电动车，电网在电气化脱碳大潮中的重要性被严重低估。本文谈到的美国德克萨斯州，停电潮导致电价疯涨200倍，可见电源与电网之间的投资缺口不容忽视。本文续我2020年3月8日在雪球分享的《投世（八）：国电南瑞》，继续关注电网投资机会。 @今日话题 #2021雪球直播节# $国电南瑞(SH600406)$
1、低碳发电和安全供电必须兼得
不缺电源的地方因极端天气发生了大停电，这发生在美国的德克萨斯州。最初归咎于该州的风电，后来发现停机占比最多的是天然气电厂。进一步研究，发现是电网老化——该州超过70%的输电线路和变压器的运行年限都在25年以上，60%的断路器运行年限超过30年。落后的电网使得电力富余的地方大停电时无法及时支援停电的地方。为什么最初会归咎于风电呢？德克萨斯州是美国风力发电运动的领导者之一。2020年，风能占到了整个能源结构的25%，远超煤炭，仅次于天然气。然后，这些风机在2021年的寒潮中被大面积冻结，无法运转。据研究，未来十年，电气化带来的快速脱碳将在美国创造1500至2000万个工作岗位，其中永久性岗位500万个。因此，美国新任总统拜登拟推动美国电力行业在2035年实现净零排放。在德克萨斯州，项目开发商建议未来接入电网的新一代发电设施中，风能、太阳能以及电池共占95%。后来，数据发现，天然气电厂的停机才是大停电最大权重的归因。这意味着，类似德克萨斯州大停电的事件，在美国老旧电网基础设施升级换代之前，有可能在陆续遭遇局部极端天气时，会此起彼伏地发生。
全球“碳中和”进程，本质上就是清洁能源革命。2021年四季度，各国“碳中和”计划和目标会进一步明朗。从2019年开始，光伏和风机成本的大幅下降叠加补贴政策的退出，引爆了清洁能源装机潮，带来相关产业的拐点。敏锐的资本已经充分炒作了清洁电源设备相关的板块，期间新能源指数一直强于沪深300指数。但是，电网相关板块的关注度远没有电源的关注度高。
2、电网建设存在预期差，因为智能电网板块早已被市场遗忘
电网的投资是否与电源相匹配呢？2018年以来，电源投资逐年增长，而电网投资逐年下降。2021年上半年，随着弃风弃光的魅影若隐若现，电网投资开始加速。期间，营收结构像个电网设备ETF的国电南瑞，开始持续强于沪深300指数。我的雪球模拟盘组合【投世指数】也是凭借国电南瑞（其中正贡献成分股之一）的配置，抵消了中国平安和万科在7月对组合负贡献。
不仅仅是代表性个股强于大盘，整个智能电网板块指数在2021年上半年都强于沪深300指数。这个迹象在2021年7月的白马股大跌中，尤为明显——对大盘来说，7月是掉坑里了；而对电网板块，7月只是打了个喷嚏，迅速创新高。但是，这个板块居然没有多少最新研报去覆盖，市场的目光都聚焦在一些内卷严重的板块而不能自拔，一天到晚在幻想XX板块什么时候反转、XX板块还能不能再翻一倍。
3、电价重估为电网投资带来希望
从降电价到重估工业用电和居民用电的转变，启动了新一代电网的投资。新就新在两个地方：互联和储能。2021年6月，发改委在回复网民时指出，长期以来我国试行较低的居民用电价格，居民电价较大幅度低于供电成本，是因为工商用户承担了相应的交叉补贴。与国际上其他国家相比，我国居民电价偏低，工商业电价偏高。发改委表示，按照进一步深化电价市场化改革要求，下一步要完善居民阶梯电价制度，逐步缓解电价交叉补贴，使电力价格更好地反映供电成本，还原电力的商品属性，形成更加充分反映用电成本、供求关系和资源稀缺程度的居民电价机制。2021年7月，发改委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，部署各地进一步完善分时电价机制。其中最大的亮点是合理拉大了峰谷电价价差，这为引导电力用户削峰填谷、促进储能加快发展释放了清晰强烈的价格信号。电价成本提高带来的波动风险如何转嫁？从7月全国碳排放权交易启动可知，电价风险两步转移：第一步，增加清洁电源占比；第二步，通过卖出碳排放权获利来抵消电价增量波动的部分或全部。简而言之，电网建设成本可以转嫁给急于并网发电的清洁能源商，再通过清洁能源商的碳交易转嫁给高碳高耗能产业，再进一步在大宗商品的提价中转嫁给低科技含量、低毛利、低附价值的加工业。
电网互联和储能不难理解，无非是柔性特高压和微电网建设，这些是相对智能电网时代的新东西。市场关注点过分聚焦锂电池和超级电容，从下图可知，锂电池（电化学储能）为代表的投资热点并非储能的最终解决方案。在储能方面，氢的商业化，最重要的是制氢成本要降到25元/公斤，而且需要为蓝氢或绿氢。在很多人怀疑氢能发展方向的时候，没有发现我国在蓝氢生产领域的独特优势——因为国内已经有上市公司实现了25元/公斤的制氢成本。我会把电网建设和氢能普及放在一起思考和观察，留意数据的最新变化。
最后，我列出我国建国以来的电价改革历程，试图从中找出未来十年的投资启示：
1949-1951：电力工业由省政府负责，随燃料价格浮动，分档递增；
1952-1978：电力工业国家所有，全国统一目录电价和行业优待电价并存；
1979-1984：试行峰谷分时电价环节沿海地区出现的缺电；
1985-1994：缺电日益严重，全国推广峰谷分时电价，集资建厂实行还本付息电价；
1995-2002：规范上网电价；
2003-2014：煤电联动，市场化定价，厂网分离，各地燃煤电价统一上网电价水平，发电侧竞价上网暂停；
2015-至今：还原电力商品属性，开放竞争，销售电价=上网电价+输配电价，基准电价为基础上下浮动。
从七十年的历程可见，峰谷分时电价措施是应对潜在缺电潮、合理调节社会用电的手段，而应对电力供需不平衡的根本措施是加大电源投资力度的同时，加大电网投资力度。
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结语：我十年投资生涯，其中一个最重要的启示是【知识的价值只有在不断分享的过程中才能体现】。我从我的老师那里无偿继承了《证券分析》及相关的各类投资方法，并成为资本市场的受益者，因此，我内心一直都坚信，作为回馈，我应该无偿地分享我的知识给更多的人。我题目为什么叫“基本面是基本不变的那一面”？这是来自巴菲特的老师——本杰明格雷厄姆的《证券分析》第二章的第二节“定性分析与定量分析”。原文是“For stability means resistance to change and hence greater dependability for the results shown in the past. ”其意思是，你的票以及其背后的公司具备某些不易改变的特质，使你分析它的历史数据时能够获得一些在未来也能够适用信息（协助投资决策），即使一切都在不断变化。也就是说，当且仅当你掌握某只票的基本不变的那一面，你才能够在不确定的未来占有优势。一句话：做足功课，才能以不变应万变。