对话基金经理系列| 建信基金陶灿：十年投资老将，均衡成长风格获稳健收益
陶灿先生，14年证券从业经历，10年基金经理经验。2007年加入建信基金，现任权益投资部执行总经理兼基金经理。目前在管基金共7只，总管理规模约67.0亿元，历史业绩表现优秀。擅长自上而下选行业和自下而上选个股相结合，注重企业竞争力与财务水平。投资风格偏均衡成长，行业配置相对均衡；持仓个股在盈利质量和成长性方面表现较优。
陶灿先生，14年证券从业经历，10年基金经理经验，2007年加入建信基金，现任权益投资部执行总经理兼基金经理。目前在管基金共7只，总管理规模约67.0亿元，历史业绩表现优秀。
投研框架：自上而下选行业与自下而上选公司相结合，筛选出优质公司并以合理价格长期持有。行业配置方面，从经济周期运行的一般规律角度理解行业的盈利变化，注重行业的商业模型、景气分析和竞争格局，均衡配置；个股选择方面，“主动+量化”方式筛选标的，注重公司竞争力与财务水平。
代表产品，建信改革红利：
基本情况：普通股票型基金，自2014年5月14日起由陶灿管理至今，最新规模为5.90亿元，较高仓位运作，持股较为分散，风格偏均衡成长。
业绩分析：自2014年5月14日至2021年7月23日，业绩大幅跑赢市场，超额收益达368%，任职年化回报为28.27%，在同期可比同类基金中排名第一（1/28）。在风险调整收益方面，基金的近一年、近三年、近五年年化Jensen在同类基金中分别排名前8%、前11%和前16%，远超同类基金平均水平，兼顾收益和风险控制。
风格及行业配置：基金市值配置偏均衡，风格偏好成长。基金的行业配置相对均衡，消费、TMT和中游制造板块的配置比例相对较高。在具体一级行业方面，基金长期配置食品饮料、医药生物、电子与电气设备等行业。
持仓分析：基金经理灵活调整持仓，持有期数较多的重仓股基本获得累计正收益，并且基金持仓个股在盈利质量和成长性方面整体显著优于沪深300指数。
新发基金：建信兴润一年持有期混合型基金（013021）的拟任基金经理为陶灿先生，把握A+H两地制造升级相关投资机会，一年持有期，募集日期：2021年8月12日-2021年8月20日。
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
基金经理
1、基金经理简介
陶灿先生，硕士。2007年7月加入建信基金管理有限责任公司，曾任研究员，研究偏周期性行业，例如交通运输、有色金属、机械设备等；历任基金经理助理、基金经理、资深基金经理、权益投资部总经理助理兼研究部首席策略官，2011年7月起任基金经理；现任权益投资部执行总经理兼基金经理。
具有超过10年的基金经理经验，投资风格均衡，全市场选股，注重基本面，擅长通过止盈止损策略，控制波动，提升收益；
目前共管理着7只基金，总管理规模约67.0亿元，历史业绩表现优秀。（规模截至2021年二季度末）
2、投资框架
根据过往对陶灿的调研和建信基金所提供的材料，我们对其投资框架进行了总结：
1）投资理念：自上而下选行业与自下而上选公司相结合，筛选优质公司并以合理价格长期持有
在投资中，陶灿将“自上而下”与“自下而上”相结合。通过“自上而下”选行业：从经济周期运行的一般规律角度理解行业盈利变化；通过商业模式、行业景气程度和行业竞争格局来进行筛选。通过“自下而上”选公司：以超越行业整体指数的超额收为目标， 从企业组织生产经营活动的方式角度理解企业的成长性与优质企业，以合理价格买入并持有跟踪。
陶灿将股票投资的收益率来源分解为股息率、估值变动率和净资产增长率三部分，认为在A股市场中通过行业比较和个股选择的方式，筛选出优质公司并以合理价格长期持有是获得持续收益的关键所在。
2）行业配置：注重商业模型、景气分析和竞争格局，均衡配置行业
从经济周期运行的一般规律角度理解行业的盈利变化，注重传统产业的份额集中和底层新兴产业的成长兑现。行业比较主要从商业模式、行业景气、竞争格局三个角度分析。商业模式：考虑价值创造、产业链价值分配和现金流；行业景气：倾向景气向上的行业，认为景气增长有两方面原因，一是周期景气，二是成长景气，行业发展阶段决定了景气持续的时间；竞争格局：研究行业的竞争焦点与集中度，判断行业趋势是由竞争力公司主导还是产业政策主导。
3）个股选择：注重公司竞争力与财务指标分析，“主动+量化”方式筛选标的
在个股选择时，陶灿注重公司的竞争力和财务指标分析，会通过“主动+量化”的方式筛选标的。
量化筛选个股的方式为：
a) 在A股4000+家企业中通过投研团队的量化方法遴选出符合指标特征的公司，指标特征主要包括盈利、质量、成长和预期四类因子；
b) 通过打分的方式选出市场上排名前10%的标的，主要特征是3-5年营业收入复合增长率表现突出和ROE水平持续高位或显著抬升；
c) 使用杜邦分析研究ROE的来源，分析公司的财务水平，包括现金流、未来ROE等指标来剔除有瑕疵的公司，得到200只左右个股的核心股票池。
通过量化筛选得到核心股票池并进行研究，再根据基金经理投资策略进行组合配置。
陶灿认为竞争力是企业的根基，竞争力能够培育出竞争优势，竞争优势带来企业业务指标的趋好，从而带来亮眼的财务指标。所以在核心股票池中进行主动筛选时注重公司竞争力的分析，考量企业家的格局与思维、企业文化与管理执行力和企业的研发效率等。
代表产品：建信改革红利
在陶灿目前正在管理的7只产品中，建信改革红利的任职时间最长，且一直为陶灿单独管理，能够更好地反映其投资能力和风格偏好，更具有代表性。因此，本章主要对该基金的业绩表现、投资风格及行业偏好、持仓情况等展开分析，本文分析的时间区间为2014年5月14日至2021年7月23日，分析中所提及的基准指数为沪深300指数。
1、基本情况：较高仓位运作，持股较为分散
建信改革红利的基金类型为普通股票型，最新披露的规模为5.90亿元。基金自2014年5月14日起由陶灿管理至今，该基金股票资产主要投资于受益于全面深化改革的行业股票，包括受益于国企制度改革、户籍和土地制度改革以及资源要素价格改革等的相关行业上市公司，相关股票的投资比例不低于股票资产的80%，基金业绩基准为“沪深300指数收益率*85%+中债总财富(总值)指数收益率*15%”。基金合同规定股票仓位为80%-95%。
基金规模近期增长较快，较高仓位运作，持股较为分散。基金规模在2020年年底以来增长较快，基金持有人以个人投资者为主；在资产配置上，保持较高仓位运作，截至2021年二季报股票仓位在91%左右；持股较为分散，前十大重仓股占股票投资市值的比重约为45%。
2、业绩分析：长期超额收益突出，风险调整收益同样优秀
基金经理管理该产品以来业绩大幅跑赢市场，相较沪深300指数超额收益达368%。产品自2014年5月14日成立，由陶灿管理至今，长期业绩稳定优秀，大幅跑赢沪深300指数，近三年、近五年以来产品超额收益突出。陶灿任职以来超额收益368%，年化收益28.27%，在同期可比同类基金（普通股票型基金）中排名第一（1/28）。
2021年初的下跌行情之后，市场处于震荡调整期，基金经理迅速调整组合，产品上行幅度较大，2021年以来相对沪深300指数获得24%的超额收益。
从胜率来看，基金跑赢沪深300指数的胜率较高，季度胜率为57%，月度胜率为60%，业绩持续性较好且弹性较高。统计基金自任职至今每个季度和每个月度的超额收益情况，来分析基金的业绩持续性。经统计，基金季度胜率达57%（17/30），季度超额收益区间为[-25%，23%]，平均季度超额收益为4%。基金月度胜率为60%（52/87），月度超额收益区间为[-14%，27%]，平均月度超额收益为1%。
在风险调整收益方面，该基金同样表现优秀。在普通股票型基金中，建信改革红利的近一年、近三年、近五年年化Jensen在同类基金中分别排名前8%、前11%和前16%，远超同类基金平均水平，兼顾收益和风险控制。
建信改革红利长期业绩稳健优秀，自陶灿其任职日（2014年5月14日）起至2021年7月23日，任意一天买入建信改革红利并持有一定时间获取正收益的概率均超过了各类市场指数。
从上表可以看出，自陶灿任建信改革红利的基金经理（2014年5月14日）之后的任意一天，买入该基金并持有6个月或以上时间（1年/2年/3年/5年），所获收益的均值均为正值，且均大幅超越持有市场指数的收益。同时随着持有时间的增长，所获平均收益逐渐增长，滚动持有5年的平均收益率超过了100%，与其他市场指数的收益差距进一步扩大，财富累积效应明显。
虽然这些概率数据/持有收益均值受到初始买入时间点的影响，但也在一定程度上反映了陶灿所管理产品业绩的稳定优秀，财富累积效应明显，适合长期持有。
*风险提示：以上数据受到初始买入时间点的影响，市场有风险，投资需谨慎，仅供投资者参考。
4、风格偏好：市值配置偏均衡，整体偏成长风格
对基金中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总，判断基金持股市值的风格和板块配置偏好。主要统计维度如下：
（1）统计基金在大市值、中等市值和小市值个股上的持仓市值占比；
（2）基金持股所属重点宽基指数成分股（沪深300、中证500和中证1000）。
另外，我们采用Sharpe模型对基金风格展开分析，Sharpe模型是基于净值的归因模型，依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择巨潮风格指数作为风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为日度，时间窗口为滚动向前90天，模型采用Lasso回归。
基金市值偏均衡，风格偏成长。结合持仓分析和归因结果，从规模来看，基金市值配置比较均衡，从风格归因来看，近期以成长为主；从持股数量来看，基金持股主要来自主板，全部持股所属成份股也较为均衡。
对基金中报年报所披露的所有持股的行业分类汇总，判断基金偏好的行业及板块。行业板块分为周期、中游制造、医药、消费、军工、金融地产、TMT 板块，行业划分依照申万一级行业分类。其中板块对应的行业如下：
(1) 消费：农林牧渔、家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、商业贸易、休闲服务；
(2) TMT：电子、计算机、传媒和通信；
(3) 中游制造：公共事业、建筑装饰、电气设备、机械设备和汽车；
(4) 周期：挖掘、化工、钢铁、有色金属、交通运输；
(5) 金融地产：房地产、银行、非银金融。
基金的行业配置相对均衡，消费、TMT和中游制造板块的配置比例相对较高。与沪深300相比，长期超配消费与TMT板块。在具体一级行业方面，基金长期配置食品饮料、医药生物、电子与电气设备等行业。
6、持仓分析：灵活调整持仓，精选优质标的，盈利质量较高
从陶灿任职开始至今，建信改革红利已披露了29个季度的重仓持股数据，有多只个股在多期均被重仓持有。共14只个股被重仓持有季度数量达到了4期及以上（1年及以上），并且持有期数较多的重仓股基本获得累计正收益，且相对大盘获得显著的超额收益。
从建信改革红利近9期的前十大重仓股情况来看，2019年二季度开始重仓贵州茅台，2020年一季度卖出后又在2020年底买入，并且重仓持有超过4期的个股仅有4只，分别为中国中免、贵州茅台、五粮液和宁德时代；此外较少有个股连续重仓持有超过4期，说明基金经理调仓相对灵活。
从每半年报完整持仓计算组合特征数据来看，基金持仓个股在盈利质量方面，ROE、ROIC指数都显著高于沪深300指数，组合平均ROE为17.65%，ROIC为15.78%，成长性方面从过去三年净利润增长率和未来2年一致预期的复合年化增长率来看也显著高于指数。
建信兴润一年持有期混合型基金
建信兴润一年持有期混合型基金（基金代码：013021）是建信基金即将发行的一只偏股混合型基金，发行期为2021/8/12-2021/8/20，拟任基金经理为陶灿先生。
新产品设置一年最短持有期有助于避免“追涨杀跌”，基金经理可以从中长期价值投资的角度进行资产配置及标的选择，提高获取优良投资回报的胜率，并且相较于定开基金的流动性更好，可以随时申购，持有超过一年后均随时可以赎回。产品相关信息如下表所示。
建信兴润一年持有期混合型基金的配置方向以及拟任基金经理的后市看法主要有以下几点：
1. 看好制造升级背景下的制造类成长个股。原因在于制造升级将从下游向上持续传导，从终端场景、主设备到生产设备和零部件等，并且各类制造行业的需求相对稳定，收益成本下降，在高景气赛道的比价效应下，制造业有较大投资机遇。
2. 认为周期价值类板块的战略机会见顶，后续表现分化，Q3或存在中短期博弈机会。
3. 关注弱复苏的消费板块及细分领域。以受益于通胀的大众消费品为主，包括啤酒，休闲食品，调味品等；在新消费主题方面，关注港股消费股的互联网经济、国潮品牌和其他新消费，以及高频高价高天花板的医美赛道。
4. 看好利率再次回落过程中的科技主题机会，包括车联网、智能化、可穿戴设备及XR机会和港股科技股。
拟任基金经理将把握A+H两地投资机会，重点关注新能源汽车、集成电路和啤酒消费升级领域。（*资料来源：建信基金。）
基金公司
1、基金公司简介：产品线丰富，综合实力强劲
建信基金成立于2005年9月，注册地在北京，是国内首批由商业银行发起设立的基金管理公司。公司具有特定客户资产管理业务资格和合格境内机构投资者（QDII）资格。公司构建了较为完善的公募基金产品线，拥有多个特定客户资产管理计划，并为多家机构提供投资咨询服务，特定客户资产管理业务及投资顾问业务居业内前列。
（以上信息来源于建信基金官网）
建信基金旗下产品线齐全，涵盖了债券型、货币型、主动管理权益类、指数型、QDII基金、商品型基金等类别。截至2021年二季度末，建信基金旗下共有135只基金，总管理规模达5,834.98亿元（已剔除ETF联接基金的规模），排名市场前列。
重要申明
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
分析师承诺
本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004
包羽洁 SAC职业证书编号：S1090519020002
研究助理
江景梅 jiangjingmei@cmschina.com.cn
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