基秘档案|申万菱信新能源50 ETF (159752)投资价值分析

当前全球能源结构正在转型，能源系统将不断去碳化，新能源份额会持续增加，电力在终端消费领域的重要性日益凸显。碳达峰、碳中和目标下，以新能源为主的新型电力系统是我国未来发展的主要方向，不断有政策出台推动新能源产业发展。

在这样的背景下，从新能源的生产来看，以光伏和风电为主的清洁能源有很大的发展空间。在新能源的储存和应用领域，新能源汽车产业链维持高景气，储能市场有望多点开花。

1、全球电气化进程势不可挡，政策推动新能源产业发展

随着世界各国不断推进可持续发展战略，全球能源结构正在转型，传统能源日益受限，而新能源需求将不断增长。根据英国石油公司（BP）发布的《世界能源展望》（2020年版），在快速转型的情形下，到2050年能源使用所产生的碳排放将下降70%，碳价格的上涨将刺激低碳能源的使用量显著增加，而碳氢化合物（煤、石油和天然气）在全球能源体系中的比重将明显下降。即使在一切如常情景下，能源结构转型速度较慢，碳排放也将在21世纪20年代中期达到峰值。在这样的大背景下，能源系统将不断去碳化，新能源份额会持续增加，而电力在终端能源消费领域的重要性也将日益凸显。

电气化进程势不可挡，电力需求所需能源成为一次能源需求增加的主要来源。世界电气化进程加速推进，在所有三种情景中，终端电力需求的占比都有大幅的提升。到2050年，在快速转型情境中，电力在终端能源消费的占比将从2018年的20%左右增至45%。同时，各种情形下电力需求增长的绝大部分都是由新兴市场推动的，包括以中国、印度为代表的亚洲发展中国家和非洲国家，经济的日益繁荣为电力消费量的增长奠定了基础。另外值得注意的是，随着道路交通电气化水平的不断提升，交通行业的电力使用量增长最为强劲。

碳达峰、碳中和目标下，以新能源为主的新型电力系统是我国未来发展的主要方向。习近平总书记于3月15日主持召开中央财经委员会第九次会议，研究实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措。会议提出“十四五”是碳达峰的关键期、窗口期，并明确要继续深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。

国内减排加速，国网公布相关方案。2021年3月，国家电网发布“碳达峰、碳中和”行动方案，方案提出加快推进能源供给多元化清洁化低碳化、能源消费高效化减量化电气化。预计2025、2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到20%、25%左右，预计2025、2030年，电能占终端能源消费比重将达到30%、35%以上。

以新能源为主的新型电力系统将对供需端、电网端产生深远影响，从国网近期公布的相关方案也可初见端倪，国网相关方案重点是在发电侧构建多元化清洁能源供应体系，在消费侧全面推动电气化与节能提效的实施路径，此外，在输配电方面也有部署，如新增7回特高压直流线路、建设抽水蓄能电站等。国内要实现2025、2030年非化石能源占一次能源消费比重达到20%、25%的目标压力较大，供需端、电网端均是战略关键，预计将有较大变化。

全国统一碳排放交易市场启动，新能源产业直接受益。2021年7月16日，全国碳排放交易体系正式启动。全国碳市场交易中心设在上海，登记中心设在武汉，首批参加的有2225家电力企业，覆盖碳排放量约40亿吨。预计碳交易市场建设有望从两方面带动新能源新增装机提速，一方面，提升存量资产收益率，为新建项目提供建设资本金；另一方面，新能源运营环节参与者数量有望增加，此前运营商投资光伏、风电项目绝大多数以直接盈利为主要目标，而今后减排企业可能是以完成配额为目标。

*本节部分内容参考招商证券电力设备及新能源团队《光伏系列报告之（四十）：构建新型电力系统将深刻影响行业各环节发展》（2021/03/22）

2、新能源生产：光伏、风电等清洁能源增长空间巨大

3、新能源储存和应用：新能车高景气持续，储能有望多点开花

1、全面覆盖新能源，智选产业龙头股

• 对新能源业务占比有要求，筛选专注做新能源业务的上市公司；
• 精选业务体量大、盈利能力强的产业龙头，在投资维度上更加“Smart”。

2、精选两板标的，大市值为主

市值配置偏大盘，甄选两板龙头公司。从上市板块来看，中证内地新能源主题指数成分股中，主板标的数量相对较多、权重较大，有33只，权重约58%；创业板标的数量17只，权重约43%。从市值分布来看，指数成分股数量分布相对均衡，中小市值和大市值个股兼具；但由于采用市值加权方法，规模1000亿以上的大市值公司权重占比较高，达到70%。

3、以“电”为核心，聚焦高景气赛道

行业分布上，指数全面覆盖新能源产业链，同时聚焦高景气度赛道，如新能源汽车、光伏。新能源作为一个大的产业链概念，涉及的投资方向非常广泛，包括上游的资源端、中游的制造端以及下游的新能源汽车等；但核心的投资主线仍然是是“电”的生产、制造和应用。从中信一级行业分布来看，中证内地新能源主题指数成分股中权重最高的行业为电力设备及新能源（76%），其次是基础化工（11%）、机械（9%）等，对新能源产业链的覆盖较为全面。具体到细分板块上，新能源汽车、光伏权重最高，分别为43%和47%。

权重股多为细分领域龙头，受到机构投资者青睐。具体看指数前十大权重股，均为细分领域内的龙头公司，如硅片电池片组件龙头隆基股份、动力电池龙头宁德时代、锂电龙头亿纬锂能、锂电池隔膜龙头恩捷股份、光伏逆变器龙头阳光电源等。权重股以当前景气度较高的新能源汽车和光伏赛道为主，这些标的也受到了机构投资者的青睐。从2021年一季度公募基金的重仓情况来看，宁德时代、隆基股份分别有808只和574只基金重仓，重仓亿纬锂能的基金数也达到370只。

前十大权重股具体情况：

隆基股份：全球领先的太阳能科技公司，从光伏材料、光伏发电设备到太阳能电站系统，为光伏发电事业提供全方位服务。公司2021Q1硅片销量同比大幅增长，净利润超预期，且全年有望继续超预期；组件板块前瞻布局一体化收获成果，组件出货量全球第一。同时，公司前瞻布局BIPV，BIPV是光伏与建筑行业高度融合的产物，具有较高壁垒，价值量更大、毛利率更高，将是光伏领域的下一重要应用。

宁德时代：全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。公司2020年年报业绩高速增长，且报表质量超预期，负债、现金结构优秀。公司动力电池销量遥遥领先，并仍保持着成本优势，产能继续扩张。公司全球竞争力愈发清晰，正处于全球扩张阶段，资产负债表扎实，利润率有望保持稳定。公司已经明确三大战略发展方向及四大创新体系，未来几年有望在规模、竞争力上加速超越日韩同行。

恩捷股份：公司为隔膜龙头，动力电池隔膜海内外客户持续放量，在今年底将具备40亿平以上产能。同时，公司成功并购苏州捷力和钮米科技，强化消费电池隔膜领域布局，其中捷力产能4亿平以上，钮米产能改造后达1.8亿平（年底新增1.8亿平）。此外，公司与celgard合作，布局干法，形成隔膜全品类布局。

亿纬锂能：国家级高新技术企业，专注于锂电池的创新发展。公司过去十年实现了从小公司到中型公司的跨越，目前正在新的成长期。消费电池中锂原是利基业务，圆柱和微型电池均有爆发潜力；动力储能电池刚进入收获期，正在大扩张阶段。市场近期担忧思摩尔受政策/竞争产生盈利扰动，但长期看整顿整治有助于行业健康发展，思摩尔仍有望带来好的盈利回报。

阳光电源：专注于太阳能、风能等可再生能源电源产品研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。公司产品基于电力电子变换技术，下游面对光伏、风电、储能三大市场，远期看均为万亿级别市场，成长性很强。2020年公司业绩同比高增长，预计2021年有望继续维持高景气度。

通威股份：以农业、新能源双主业为核心的大型民营科技型上市公司。在新能源主业方面，公司已成为拥有从上游高纯晶硅生产、中游高效太阳能电池片生产、到终端光伏电站建设的垂直一体化光伏企业。2021年公司硅料板块业绩有望超预期，电池板块盈利下半年可能有所好转，总体来看，产业链短期的价格博弈不会改变公司在硅料和电池环节清晰且强大的竞争力。

汇川技术：专门从事工业自动化和新能源相关产品研发、生产和销售的高新技术企业。经过十多年的发展，公司已经从单一的变频器供应商发展成机电液综合产品及解决方案供应商。目前自动化行业复苏持续加速，公司作为国内龙头，市占率不断提升，收入增速领先，并且盈利能力通过提升高端产品占比获得稳步增长。公司乘用车业务国内、海外定点正在积极布局，有望逐步突破。

中环股份：公司致力于半导体节能产业和新能源产业，是一家集科研、生产、经营、创投于一体的国有控股高新技术企业。2021年二季度，公司光伏硅片快速放量，同时产品结构不断优化，盈利能力有望持续提升。半导体业务加速推进，产销规模提升明显。6月底公司激励方案落地，彰显了对未来发展的信心，完善了公司治理结构。

天赐材料：公司一直致力于精细化工新材料的研发、生产和销售，目前拥有日化材料及特种化学品、锂离子电池材料、有机硅橡胶材料三大业务板块。公司电解液规模优势在放大，随着六氟和电解液价格的修复与上涨，公司一体化优势愈发显著。日化与卡波业务未来仍会有较强的利润贡献与资产回报率。

先导智能：公司是新能源装备龙头企业，未来有望继续扩大锂电设备领域优势，随着新厂区投入使用，产能瓶颈问题也逐步得到解决。同时，公司积极推广光伏自动化生产配套设备、汽车总装高端智能装备等，有望成为平台型公司。看好设备龙头受益于全球新能源渗透率提升的大逻辑，且随着光伏、3C等相关业务拓展，公司估值有上行空间。

*以上个股观点参考招商证券电力设备及新能源团队、机械团队研究报告

4、 成长能力突出，盈利持续释放

指数成分股成长能力突出，收入和利润增速明显高于宽基指数，高景气下盈利能力显著提升。对比沪深300、中证500和中证内地新能源主题指数的盈利能力（ROE）和成长能力（净利润同比增速、营业收入同比增速），可以发现，2018-2019年新能源指数ROE水平和中证500相当，低于沪深300；2020年新能源指数ROE显著提升，逼近以白马蓝筹股为代表的沪深300，2021年一季度ROE也与沪深300相当。这反映了新能源板块盈利持续释放，迎来高增长时期。用净利润同比增速和营业收入同比增速反映指数的成长能力，新能源指数近3年的成长性整体上高于沪深300和中证500，尤其是2020年和2021年一季度，指数净利润同比增长率和营业收入同比增长率分别达到120.75%和55.57%。

成分股高成长、高盈利，中位数水平大幅超过沪深300和中证500。具体来看指数前十大权重股的财务指标表现，普遍呈现出高盈利、高成长性的特征。从指数成分股中位数水平来看，新能源指数成分股ROE（TTM）中位数为16%，高于沪深300（12%）和中证500（9%）；净利润同比增速和营业收入同比增速中位数分别高达126%和65%，远超沪深300的40%和31%，以及中证500的56%和36%。

5、 业绩弹性好，指数定投高回报

指数业绩高弹性，风险调整后收益较高。自2018年1月1日至2021年7月16日，中证内地新能源主题指数累计获得124.17%的收益，大幅超越沪深300（同期累计收益26.39%）和中证500（同期累计收益10.79%）。观察统计区间内（2018/1/1-2021/7/16）各指数的风险和收益表现情况，可以发现新能源指数年化波动率相对更大（29.87%），但年化收益率也明显更高（26.41%），属于高弹性品种。从风险调整后收益来看，新能源指数的年化夏普比率为1.01，高于沪深300（0.37）和中证500（0.18）。

高弹性+长期趋势向上，指数定投有望获得高回报。一方面，如上文所述，新能源指数业绩弹性高；另一方面，新能源产业属于周期成长类板块，成长属性强；同时，新能源产业方向是未来较长时间窗口内具备高景气度的投资方向，长期走势有望持续向上。因此，新能源指数是非常好的定投品种。从测算的结果来看，新能源指数定投收益明显高于沪深300和中证500定投收益，同时定投表现好于单笔投资新能源指数。以月度为频率进行新能源指数定投获得的回报较高，为147%（定投区间为2018/1/1-2021/7/16）。

新兴赛道尤其适合指数化投资，抓住产业发展的根本要素，精选好赛道，分散化投资，获得高胜率的回报。申万菱信中证内地新能源主题交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：159752，场内简称：新能源50）是申万菱信基金旗下新发行的一只主题ETF，基金紧密跟踪新能源指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，可作为参与新能源板块投资较好的工具型产品。

相较于普通指数基金，ETF作为场内基金透明度高、申赎更加灵活、交易费率更低、流动性更强，同时产品的跟踪误差更小。申万菱信新能源50 ETF产品管理费率为0.5%，低于同类平均（被动指数型基金，平均管理费率为0.52%），节约投资成本。

1、 申万菱信基金

近两年申万菱信基金公募基金数量平稳增长，规模增幅明显。截至2021年7月16日，申万菱信基金共运作管理53只公募基金，非货币基金管理规模502亿元（含ETF联接基金规模）。公司打造了富有特色的指数产品线，涵盖宽基指数和行业主题指数，类型上包含普通指数基金、指数增强基金、ETF，规模合计约91亿元（截至2021Q1，含ETF联接基金规模）。

2、 基金经理

申万菱信新能源50 ETF基金经理为龚丽丽，上海交通大学概率论与数理统计专业硕士研究生，2011年起从事金融相关工作，曾任华泰柏瑞基金研究员、专户投资经理、基金经理等。2017年加入申万菱信基金，现任指数投资部负责人。基金经理历任管理基金13只，在管基金7只，分别为申万菱信上证50 ETF、申万菱信中证研发创新100 ETF及其联接基金、申万菱信医药生物、申万菱信中证军工、申万菱信沪深300价值、申万菱信电子行业，在管基金总规模32.54亿元（截至2021/3/31）。