降准之后，债市怎么投？基金经理最新研判来了

中国基金报记者 张燕北

多位基金经理认为，降准有利于打开利率下行空间。但考虑到市场对于降准利好的反应已较为充分，债市收益率进一步下行空间有限，难有系统性走牛机会。

操作方面，债基投资组合将保持中性久期，适当调整为哑铃状配置，以获得更多的期限利差压缩机会。记者注意到，伴随着利好落地，已有不少债基重新“开门迎客”，纷纷恢复大额申购等交易。

系统性牛市行情难现

对于降准后的债市走势，基金经理普遍认为利率中枢难言出现系统性下行，系统性牛市行情难现，同时需要警惕阶段性扰动风险。

博时富瑞纯债基金经理倪玉娟认为，上周五的降准在时点与力度上均超过市场预期，因此中长端利率反应迅速，周度下行8-9BP。本次降准释放1万亿，将极大缓解三季度MLF到期压力与地方债供给发行压力，直接利好流动性，确认短期市场流动性宽裕预期。未来市场上下震荡的大格局虽然不会变，但利率中枢在三季度会有下移。

倪玉娟预计，在一个季度内国内流动性仍将维持较为宽松状态，市场或将震荡偏强。四季度需要观察基本面回落的力度与美联储退出QE的时点。若四季度出口下行压力不大，同时财政发力托底经济，基本面回落幅度弱于预期。叠加美联储QE退出的外部压力，国内政策环境可能会边际收紧。

光大保德信固收多策略团队负责人黄波表示，央行降准后，市场流动性将持续保持宽松，短期资金利率有望下行，为长端利率下行打开空间；后续PPI等数据高位回落后，债券收益率将易下难上，债券市场有走牛的可能；但因当前整体利率水平较低，即使债券走牛，潜在收益可能不及2018年。

创金合信恒兴中短债、创金合信信用红利基金经理谢创强调，降准虽然对市场情绪有一定的提振作用，但是中长久期利率债收益率下行的空间仍相对有限。一方面央行对于国内经济的判断是“稳中加固、稳中向好”，认为经济增长能接近潜在增速；另一方面央行极为重视实施正常的货币政策，政策基调仍是稳字当头，此次会议亦提到“要在坚持不搞大水漫灌的基础上”，在此背景下，利率中枢难言出现系统性下行。

“债券市场目前而言，难言出现系统性牛市的机会，毕竟经济整体有韧性，暂未出现失速风险。而在下半年，政府债券的发行压力，仍可能给债券市场带来阶段性扰动，而产生一定的波动风险。” 谢创进一步介绍。

国泰基金认为，从央行的官方解答来看，降准释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。主要目的在于应对部分大宗商品价格持续上涨后小微企业面临成本上升等经营困难。

国泰基金同时表示，整体看来，此次降准显示央行呵护流动性意图明确，三季度流动性趋紧的风险基本消退，但后续货币政策进一步的宽松仍有不确定性。

总体看来，国泰基金认为，6月社融信贷超预期，但企业长贷占比回落，票据融资放量，均显示融资需求并不强，且6月信贷存在一定冲量因素，持续性有待观察，对债市影响尚可控。此次央行全面降准，虽然将对冲下半年到期的部分MLF，但仍显示出政策较前期更加宽松，此前市场对三季度流动性担忧基本消退，利率震荡中枢将有所下移；考虑宽松政策的延续性尚存不确定，利率下行空间亦相对有限。

保持中性久期策略

考虑到债市各品种收益率进一步下行空间有限，操作策略方面，债券基金将保持中性久期。

光大保德信固收多策略团队负责人黄波直言，降准后，风险资产短期的估值调整可能性降低，近期上市公司中报行情仍可期，风险资产短期内仍较乐观。“债券市场在降准前已有充分预期，收益率下行显著，短期内保持中性久期较为合适，我们相关固收+产品，债券部分仍坚持投资中短久期高资质信用债为主。”黄波说道。

沪上一位固定收益基金经理也称，阶段性市场对于降准利好的反应已经较为充分，中短久期债券后续下行空间有限，产品将在保持中性久期的基础上，适当调整为哑铃状配置，提升中长久期债券的占比，以获得更多的期限利差压缩机会。展望下半年，在类滞胀环境下，预计利率将延续窄幅波动，需在低波动中寻找机会。

博时富瑞纯债基金经理倪玉娟表示，“组合操作策略上将紧盯同类对标，维持高于市场中位数久期与杠杆，增配中长久期利率与2-3年的中高等级信用债。”

创金合信恒兴中短债、创金合信信用红利基金经理谢创认为，在当前货币政策与财政政策取向下，利率风险相对有限，债券短端收益率相对平稳，而信用风险有所收敛，主要集中在尾部的个体风险，系统性信用利差走扩的可能性较低，因此更加看好中长久期、中高评级信用债后续的利差压缩机会。

看好信用债利差压缩机会

尽管债市系统性走牛机会不大，公募基金仍对后市保持乐观，看好部分券种的配置价值。

黄波坦陈，“我们对债券市场保持中性偏乐观，利率债好于高资质信用债好于其他资质较弱的信用债；可转债短期估值压力降低，风险资产上涨有望继续提升转债收益。”

国泰基金称，若三季度全民免疫尚难达成，全球需求恢复强于供给的格局依然存在，因此出口对我国经济支持作用依然存在，此外供需缺口的存在也会使得通胀压力难以明显缓解，利率则缺乏趋势性机会。对于通胀而言，随着全民免疫实现，供给恢复将逐步快于需求，大宗商品价格也将逐步见顶回落。届时，经济及通胀环境将对债市有利，节奏上看，重点关注三季度末及四季度。

信用债方面，国泰基金认为，在紧信用的背景下，潜在的风险事件仍然是威胁债券市场稳定性的一大隐患。因此，预计下阶段的信用债市场波动或将加大。转债方面，权益市场预计仍以结构性机会为主，海外货币政策变化对权益市场也将存在阶段性扰动，当前处于中报窗口期，业绩仍是结构性机会的主导，关注中长期政策受益的科技与新能源等。

倪玉娟也认为，当前政策仍是“紧信用，宽货币”，城投与地产仍属于融资收紧周期，利率债与中高等级信用债相对占优。

在谢创看来，在当前货币政策与财政政策取向下，利率风险相对有限，债券短端收益率相对平稳，而信用风险有所收敛，主要集中在尾部的个体风险，系统性信用利差走扩的可能性较低，因此更加看好中长久期、中高评级信用债后续的利差压缩机会。

多只债基恢复大额申购

事实上，伴随着利好落地，不少债基又重新“开门迎客”，纷纷恢复大额申购等交易。

7月12日，光大保德信基金发布公告称，自7月13日起恢复光大保德信信用添益债券基金大额申购、转换转入、定期定额投资业务，以满足投资者需求。同日，东方基金公告宣布，旗下东方双债添利债券基金恢复1万元以上（不含1万元）申购、转换转入及定期定额投资业务。此外，安信中短利率债、长盛可转债也纷纷恢复大额申购业务。

华南一位债券基金经理对此表示，“伴随着降准落地，市场也正在出现细微的变化。降准确认了短端流动性环境无虞，企业贷款利率、债券收益率在中长期依然具备下行的空间。当前债市收益率已处于合理水平，市场看好长期的配置价值，可以趁机优化组合配置，调整久期管理。” 

值得注意的是，来自部分基金公司的信息显示，部分机构投资者开始进入，相比个人投资者，机构投资者的申购意愿更高。例如，易方达基金等公司旗下多只政策性金融债指数基金于日前恢复机构客户大额申购。

某中型基金公司中层表示，抛开“帮忙资金”的因素，由于债市在降准利好下短期内仍存在交易性机会，可能部分机构投资者有提前潜入的意识。他认为投资者风险偏好是分层的，低风险偏好的客户在任何时候都会优先选择固收类产品，某些不愿意承担风险的机构资金还是会选择配置债基。

编辑：舰长