投资要点
A股趋势观察
六月以来,市场整体维持震荡走势,但市场结构性差异依然显著,六月以来万得全A收益率为0.35%,但沪深300和中证1000指数收益分别为-4.24%和5.26%,小盘指数短期表现强劲,大小盘指数短期收益分化处于接近历史极值水平,另外国证成长与国证价值指数的收益分别为-0.38%和-6.39%,成长风格处于短期相对占优的状态。
在前期的周报里,我们反复强调市场的结构性风险凸显,指出短期市场主要机会矛盾都是在风格层面而非仓位,但从近期表现来看市场风格的表现与前期预期存在一定差异。在价值成长风格维度,我们强调从估值差角度观察价值板块相对估值低,中期持有有较好的赔率,而短期维度考虑到通胀预期制约下,从宏观和微观流动性变化的角度认为价值板块的胜率更高,虽然当前市场更看重无风险利率下降下成长股短期估值提升的机会,从绝对收益的角度我们认为坚持偏价值的风格有更好的安全边际;在大小盘维度,小盘板块在中期持有同样有较好的赔率,但短期维度仅趋势类指标支持小盘风格的持续强势,而在盈利、流动性层面的数据支撑较少,我们建议中期投资者可以适度超配小盘而短期投资者则可适度均衡配置。
从短期(月度)维度来看,当前灵活择时模型对最新市场评分整体处于中性水平,具体来看当前盈利预期和流动性评分均处于偏谨慎水平,仅风险偏好评分处于中等偏乐观水平。
企业盈利层面,当前市场盈利预期出现了一定的下行,主要体现在两个方面:一方面,从最新发布的PMI数据来看,虽然PMI综合指数仍维持稳定相对上月仅小幅下降,但从原材料购进价格指数来看出现了明显下降同时新出口订单也继续下行,反映出整体外需的走弱对企业盈利边际影响偏负面;另一方面,当前宏观流动性的边际走向不明,最新央行发布全面降准进一步为金融市场提供流动性支持,但难以预判对冲MLF到期后的剩余流动性数量,同时新发布的M2和新增人民币贷款数据均同比上行,但中长期贷款需求有所走弱,整体来说下半年盈利增速有下行风险,盈利预期对市场影响偏负面。
流动性层面,一方面商品价格指数同比收益持续处于高位,容易推动通胀预期上行,对未来货币利率造成一定约束,同时从汇率数据来看,由于近期美元指数的反弹,短期人民币汇率存在一定的贬值压力。整体来看,整体流动性指标中负面影响因素略多于正面,对A股市场影响略偏负面。
风险偏好层面,近期各项指标表现评分,整体评分处于中等略偏乐观状态,我们将继续重点关注市场风险偏好的走向。
总体来看,当前市场整体择时评分相对前期已有所转暖但仍处于中等水平,我们对后市整体继续判断为震荡市,我们建议将权益资产配置设定在标配水平。
投资风格观察
当前大小盘轮动模型对短期A股市场的大小盘风格配置建议短期超配大盘,风格择时模型综合增长预期、流动性变化、市场情绪和政策影响四个维度进行大小盘相对强弱的评分判断。当前在四个维度增长预期、流动性环境和政策指标均建议超配大盘,仅趋势指标仍维持推荐小盘,去年九月以来大盘超额收益逐步显现,四季度和一月份大盘指数超额收益均十分明显,今年以来市场热点切换频繁大小盘风格的切换速度也明显变快,2021年以来轮动模型的收益为-0.27%,同期等权基准的收益为3.45%。
当前行业板块轮动模型对当前A股市场的板块推荐均衡配置金融和消费板块,考虑到当前择时模型观点由防御转向均衡配置,因此在板块结构上优选进攻和防御相对平衡的行业板块。2021年以来行业板块轮动模型的收益为-6.76%,比较基准中证800的收益为0.28%,相对基准的超额收益为-7.04%。2019年风格轮动模型组合收益为52.24%,比较基准中证800的收益为35.69%,相对基准实现了16.55%的超额收益。
市场分析图表
重要申明
风险提示
模型结论基于合理假设前提下基于历史数据统计规律推导而出,市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
本报告分析师
王武蕾 SAC职业证书编号:S1090519080001
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