分享一篇研报,关于风格轮动
原创
不在此山中
不在此山中
不在此山中
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guanshizhe2006
功能介绍
著有《指数基金投资从入门到精通》(铁道出版社)、专注基金研究与资产配置。
市场成长风格已经持续了两年多,尤其近1年多非常极致,成长板块大牛市而价值板块原地踏步,风格还轮动吗?
最近看开源证券一篇研报,A股风格轮动规律认知与策略实践,其中一些有意思的数据,加上自己的理解和大家做个分享。
1. 大盘小盘轮动特征不明显,
成长-价值风格轮动是主旋律
。
A股的成长价值风格轮动和美股相似,下图是美股(蓝)和A股(红)价值因子的累计收益率走势,上行表示价值跑赢成长,下行表示价值跑输成长:
图中
美股和A股的价值-成长变化相似,而且美股似乎总是领先A股一段时间
,目前美股价值因子收益开始上行,如果能持续下去,A股跟进的概率较高,因此需保持关注。
2. A股自2006年以来共出现过6次成长价值的风格切换,
每次风格持续2-4年不等
。
用国证成长-国证价值的月度累计收益率刻画A股市场风格周期:
目前持续时间已达30个月,成长累计超额收益75%,是历史上成长风格最极致的时候。
3.沪深300的风格弹性要强于中证500,即
沪深300中的风格分化要大于中证500
:
4.关于
成长-价值行业的划分,可以用PB-ROE框架
:即行业的ln(PB)和预期ROE拟合出一条回归线,远离回归线下方是价值行业,远离回归线上方的是成长行业:
其中典型的成长行业有电气设备、医药、电子、食品饮料、国防军工等,典型的价值行业包括银行、地产、建筑装饰、钢铁、非银等。
文中提到,当风格从理性的投资决策变成投资信仰,风格分化的因脱离基本面的支撑而难以持续,风格过度分化势必将会反向收敛,形成风格周期轮动的现象。
那什么是投资信仰呢?
个
人以为
,
投资收益率
本质上取决于买入价格和未来现金流,成长风格关注的是公司的 “好”,即未来现金流,
当市场中只剩公司好坏的讨论,价格高低无人提及的时候,就是把公司的 “好”当成信仰的时候,
这时就要高度警惕了。
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