广发基金副总经理张芊：依靠平台力量 打造风格多元的“固收+”
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伴随着银行理财产品收益率的不断下行，“固收+”产品在过去两年迅速崛起。Wind统计显示，截至6月29日，今年以来已成立的“固收+”基金有198只，包括157只偏债混合型基金和41只二级债基，合计发行规模3327亿元，在全部新发基金中占比超21%。
在“固收+”产品系列中，广发基金以丰富多元的产品矩阵，引发业内关注。
为什么广发基金旗下的“固收+”产品，会有差异化的风格特征？站在“固收+”的风口上，基金公司如何才能更好地提供匹配客户需求的产品？对此，广发基金副总经理、固定收益投资总监张芊，从“产品力”的角度给出了她的答案。
“优秀的‘固收+’产品，必定是要依靠平台的力量，站在团队肩膀上。”张芊说，从大类资产配置、单项资产（尤其是股票）阿尔法的获取，到个股、个券的精挑细选，都要以团队协作为基石。此外，对组合波动的控制，同样也要依托于平台，将风控措施落到实处，这样才能给持有人带来更好的盈利体验。
依靠平台的力量做投资
“固收+”产品以固定收益资产为底仓，希望通过“+”如可转债、股票等品种提升收益弹性。如何管好这类股债混合产品？张芊给出的答案是“依靠平台的力量”。
中国证券报：在广发基金，“固收+”的基金经理是怎么做股票投资的？
张芊：“固收+”产品的管理涉及到股债等多种细分资产，由于资产之间的差异较大，考验的不仅是基金经理单兵作战的能力，更多的是团队协作的力量，投资是站在公司肩膀上的。
广发基金建立了高效统一的投研平台。权益平台是共用的，分为宏观策略和行业公司研究，固收平台也分成策略和产品研究，其中策略研究分利率、信用、可转债，产品研究主要是个体信用风险、可转债研究。
股票投资和固定收益属于不同的业务条线，但权益研究对于固收条线是完全开放的，内部交流完全无障碍，股债协同的氛围良好，能为每一位不同风格的基金经理提供足够的研究支持。
中国证券报：这种研究支持具体表现在哪些方面？
张芊：研究团队对“固收+”基金经理的支持体现在多个方面。第一，固收基金经理可以参加研究发展部（股票研究团队）、宏观策略部的会议，吸收研究成果。
第二，研究发展部会给“固收+”基金经理推荐与产品定位相契合的股票，比如波动较低、下跌空间较小的稳健型标的。在研究发展部的股票池里，基金经理再进行二次筛选，从中寻找与产品定位相匹配的标的。
第三，固收基金经理不仅可以给固收的研究员打分，还可以给研究发展部、宏观策略部同事打分，这也在考核机制上保证了公司投研能力的转化。
中国证券报：“固收+”基金经理会亲自去上市公司调研吗？
张芊：“固收+”基金的主要收益来源是资产配置。股票品种选择上，我们的目标不是挖黑马，而是选市场认可度比较高的、增长确定性比较强的优质企业。
从精力分配来看，基金经理从宏观经济、股债性价比、组合的风险收益特征出发，确定股票方位和配置方向。选到好赛道之后，个股主要靠公司研究团队提供的股票池。
中国证券报：广发的“固收+”产品由混合资产部管理，成员之间如何协同？
张芊：一方面，混合资产投资部团队成员的研究背景比较多元，有研究债券的，也有研究大宗商品、股票的。他们具有丰富的从业经验和复合研究背景，成员之间可以高效沟通交流，集思广益，优势互补。
另一方面，公司的投研架构扁平化，混合资产投资部和宏观策略部、股票基金经理、股票研究团队之间，日常也会进行深入而专业的探讨，有助于基金经理保持资产、策略层面的覆盖宽度，提升对单项资产的研究深度。
打造风格多元的产品矩阵
在开放、共享的平台支持下，以张芊、曾刚、谭昌杰为代表的广发基金经理们，提供了风格多元的“固收+”产品，匹配不同的客户需求。
中国证券报：广发基金的“固收+”产品风格多元，风险收益特征各不同，为什么会打造这种多元化的产品矩阵？
张芊：这与广发基金开放、包容的文化有关。我们的理念是公司提供统一的平台支持，鼓励基金经理发挥自己的优势，根据自己的性格特点、能力圈选择适合自己的策略。我们不会给基金经理贴标签，因为这会限制他们的发展空间。
落到产品管理上，我们要求基金经理结合产品的风险收益特征来进行配置。因为产品的定位不同，客户对持有体验的要求不一样，需要选择与之相匹配的策略。比如，同样是我管理的产品，广发聚鑫的风格相对积极，波动大一些；广发集丰、广发招享的风格更稳健，任职年化回报超过10%，最大回撤低于3%。
中国证券报：广发基金是不是特别强调投资策略与产品定位的匹配度？
张芊：只有从客户需求出发设计和管理的产品，才能有更长久的生命力。也就是说，我们要充分了解客户的需求，关注他们的持有体验，在此基础上，积极地发挥主动管理能力，为客户提供良好的回报。
我们提倡投资策略与产品定位相匹配，包含两重含义：一是从客户需求出发，推出与客户的风险收益目标相匹配的产品。二是鼓励基金经理积极主动地管理组合，只要市场有机会，积极去获取能赚到的超额收益。但积极的动作有两个前提：第一，要契合产品的风险收益特征；第二，积极的动作是有限度的，不是以提高风险偏好博取高收益，而是寻找高性价比的投资机会，抓住市场给予的机会尽可能地赚取阿尔法收益。
总的来说，我们鼓励基金经理发挥自己的个性，借助公司平台的力量帮助基金经理拓展能力圈。与此同时，我们强调产品的风格特征要保持稳定，基金经理必须严格按照基金合同来进行管理，不能出现风格漂移的现象。
中国证券报：普通投资者如何识别广发基金“固收+”产品的特征？
张芊：根据目标收益和最大回撤的配比关系，“固收+”产品呈现不同的风险收益特征。有些产品追求年化收益3%-5%，回撤控制目标1%-2%，这类产品称为理财替代型。第二类是追求年化5%-8%的收益，回撤控制目标2%-3%，可称为均衡收益型。第三类是积极收益型，追求年化收益达到8%-15%，但组合波动和回撤相对略大，年度回撤超过5%，适合对波动有一定容忍度的投资者。
努力为客户提供良好体验
“固收+”产品的定位是理财替代，它所面向的客户群体决定了基金经理要重视客户的持有体验，兼顾收益和风险。
中国证券报：今年A股市场波动加大，部分“固收+”产品净值回撤效应也同步放大，基金经理该如何兼顾收益与风险？
张芊：2018年之后，保本理财产品陆续退出，中低风险偏好的客户选择“固收+”产品作为替代工具。他们希望年度收益达到5%以上，但最大回撤控制在2%-3%。也就是说，他们希望获得稳健的回报，但又不想承受太大的波动。从那时开始，基金经理开始将回撤控制作为投资目标之一，努力平衡收益与风险。
中国证券报：过去几年你管理产品的组合波动率在下降，你的投资风格变得更加稳健了吗？
张芊：我从2012年开始管理公募基金，在此之前负责的是社保组合投资。社保注重基于基本面进行价值投资、长期投资，给我们的考核期比较长，这也使得我以更长期的视角来评估资产的价值，聚焦长期超额收益，相对淡化短期波动。
2012年之后，我进入公募领域，发现基金持有人的投资期限不一定很长，如果产品净值波动比较大，客户的盈利体验会不好。普通投资者会在净值剧烈波动后赎回，往往会错过后续的净值上涨阶段，即使产品净值不断创新高，基金持有人也没有享受到长期较好的收益。因此，我也开始更加留意组合的波动，努力在不牺牲收益的前提下把净值波动控制在目标区间。
中国证券报：你是如何管理回撤的？
张芊：2018年以来，随着银行理财收益率的不断下行，“固收+”策略开始流行，这类产品的定位多为银行理财替代型，客户相对更看重稳健性，希望能较好地兼顾收益和回撤。因此，我在投资上也会适应产品特质的变化，风格以稳为主，追求风险可控的超额收益。
不同风险收益特征的产品，基金经理在管理上必然有所不同。我所追求的是风险调整后最优回报。我要做的是结合产品的定位，在不同的风险水平下，尽最大可能做出好的成绩。
中国证券报：从方法论的角度分析，能否总结一下风险控制的心得？
张芊：从团队的管理经验来看，要从思想意识、投资方法论、内部制度三个层面来把好风控关。
首先，将风险控制放在第一位。对于“固收+”产品，我们的价值导向是收益和回撤兼顾，先不想收益，才能真正做到稳健。
其次，要有成熟的方法论来管理风险。预测短期市场走势很多时候是无效的，基金经理要有一套成熟的方法论来管理波动，例如，控制权益资产的比例；对持仓的风险资产进行分散化；在某些特殊阶段，通过股指期货、国债期货等工具对冲等。
第三，通过严格的制度来把好风控关。市场存在各种不确定性，任何人都有犯错的时候，因此，我们会借助公司平台的力量，设置严格的风控制度，帮助基金经理做好风险管理。
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