@蛋卷基金 @今日话题 @贵洲茅台 @五粮液 @Ashares
市场行情回顾：
本周市场全面回暖，主要指数的收益率都超2%，恒生指数表现略差，但香港市场内部分化加剧，恒生医疗、原材料、能源板块指数的收益率都超过5%。A股市场，周期和科技共舞，煤炭、钢铁、石油、电力设备、电子元器件涨幅超过5%。中证酒跑输沪深300指数，全周收益率-0.98%。
板块内部：
酒板块内部各子版块中，出啤酒板块表现正收益，白酒细分行业指数继续小幅调整。
6、7月份有各类体育赛事，欧洲杯赛、奥运会夜晚观赛都是啤酒消费的重要场景。
个股：
洋河股份涨幅超6%，山西汾酒、金种子酒、老白干酒、青青稞酒、顺鑫农业。
北上资金：
本周资金整体流出白酒板块-3.99亿，周五已经开始展示资金流入迹象，其中全周贵州茅台流出-3.32亿，五粮液流入3.58亿，洋河股份流出-1.19亿，泸州老窖流出-3.60亿，山西汾酒流入1.30亿。
估值水平：
整体估值水平本周出现回调，中证酒的估值55.64，其中五粮液估值水平为 53.96 ，贵州茅台估值水平为 55.26，洋河股份估值水平为 43.74
【本周观点】
6月份出现了小幅调整，但我依旧认为全年，酒类板块的收益率依据可以取得正收益。
【行业数据---消费税改革】
近期两则有关白酒消费税的消息扰动市场，通过下文分析，我们总结出消费税改革方案可行性低（不符合规律/实施难度大），且即便实施，品牌力突出、渠道掌控强的高端与次高端酒企有能力转嫁，行业分化或进一步加剧。总体而言，消费税短期扰动不改行业中长期景气向上、分化成长趋势，短期不确定因素引起的板块调整将带来配置良机。具体点评如下：
事件一：据微酒报道，近期广东省财政厅官网发布《关于广东省十三届人大四次会议第1364号代表建议答复的函》称，目前，国家正在加紧推进消费税法立法。广东省财政厅在前期征求意见阶段已反馈了有关意见和建议，其中包括“建议按白酒不同度数设定不同比例税率或取消从量定额等”。
点评：按度定税不符合行业规律，若实施将加剧行业分化。根据《中华人民共和国消费税暂行条例》，目前白酒行业消费税实行从价定率和从量定额复合计征方式，从价定率的比例税率为20%，从量定额为每500毫升0.5元，即实行20%+0.5元/500毫升的复合计征办法。若按照上述建议修改规则，则存在两种情况，我们分别点评如下：
方案一，按照度数设定比例税率，即度数越高、比例税率越高。对于这种方案而言，第一，该方案不适用于行业现状，因为当前我国大部分酒企主力产品度数均在52度、53度左右，但价格横跨几十元到上千元不等，因此按度数来划分税率并不能起到差异化税收的效果，反而根据价格（出厂价）来定价的现行从价税更有效率，因此“高度多缴、低度少缴”的“一刀切”做法并不符合公平与效率的税收原则，以税率差异来引导发展低度酒也不符合产业规律；第二，该方案即便实施，对于不同酒企影响不同，对于具备定价权、渠道掌控力强的高端酒与次高端酒而言，酒企能够通过提价的方式将税负向下游或消费者转嫁，而品牌力差的中小酒企相对受损，因此该政策若实施将加速行业分化。
方案二，取消从量定额。若取消从量定额，相当于全面减税，则全面利好白酒行业，对利润率较低的中低端白酒而言更为受益。
事件二：据微酒报道，2021年4月财政部表示将健全地方税体系，培育地方税源，结合立法统筹推进消费税征收环节后移并稳步下划地方。
点评：白酒征税环节后移实施难度大，若实施则高端酒和强渠道力酒企相对受益。实际上，早在2019年10月国务院就印发了《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，提出将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革。时至今日，方案始终未明确将白酒纳入实施范围，白酒行业消费税仍在生产环节征收。对此，我们认为：
第一，可行性分析：操作难度大，实施有待观察。首先从国际上来看，从征税环节来看，海外酒类消费税在生产和流通环节均有征收，其中美国在生产和零售环节征收，澳大利亚在生产和批发环节征收，征收环节差异主要取决于征收的便利性与可控性，如美国部分州的酒类销售由政府控制，因此便于在零售环节征收。从国内其他行业来看，烟草消费税历经多次改革后整体税率已经提升至60%左右，已实现生产和批发双环节量价复合征收，主要是烟草销售由国家统一管理，经销网点需登记注册专卖资格，因此可控性较强。因此可以看到，国际烈酒和国内烟草行业在流通环节征收消费税的前提均在于，征税具备便利性和可控性，而相比之下，国内白酒行业流通渠道复杂，包括厂家、经销、终端、消费者等多个环节，由于经销商只要具备销售网络即可获得厂家授权，无需向相关部门注册，可控性较差，而终端则以个体户居多，且数量庞大，因此白酒经销商和终端较为零散，导致白酒销售环节征收难度较大。除此之外，我国白酒价格带跨度大，高档酒与中低档酒在价格、渠道价差等方面具备较大差异，因此相关征税规则制定难度较高。综上我们认为，是否将白酒纳入范围需要逐步观察，实际操作层面存在较大难度。
第二，或有影响：加剧行业分化，高端酒和强渠道力酒企相对受益。征税环节后移主要的影响在于压缩了渠道利润，为此，厂家可以通过降出厂价、补贴渠道、提终端价等三种方式进行调节。那么，对于高端酒而言，由于高端酒具备强定价权以及强议价能力，降出厂价概率低，消费税主要转嫁至流通环节承担，因此反而将在一定程度增厚厂家利润。对于其他酒企而言，渠道管控力强的厂家可以将生产端省下的税补贴给经销商和终端，而渠道力弱的厂家则只能被迫寻求提终端价来维持渠道利润，从而对销量产生负面影响。综上，征税环节后移将加剧行业分化，对酒企品牌力和渠道管控能力提出更高考验，具备强议价能力的高端酒以及部分具备强渠道力的其他酒企相对受益。
第三，以史为鉴：历次税改助推行业集中度持续提升。我们通过回顾白酒行业消费税改革历程，发现历次改革主要堵住避税环节、增加企业税负，但客观上推进白酒行业重新洗牌，优势企业做大做强的过程。酒企应对沉重税负的主要方式是实施提价策略。参考历史四次税改后行业发展情况，我们认为高端酒具备强势定价权，可转移税负空间大，出厂价不会受到大影响，多数低端酒小企业盈利能力则会因不堪重负受到明显限制。长期来看，消费税改革的到来有望打破区域限制，加速并购进程，行业品牌集中度将进一步提升。
投资建议：消费税短期扰动不改行业趋势，回调带来布局良机。我们认为，消费税仅是短期扰动因素，后疫情时代行业景气上行、名酒分化成长大趋势不改，短期外界不确定因素引起的板块调整均是配置良机。
【行业观点---股东大会总结】
近期白酒股东大会整体反馈积极，行业结构性繁荣大趋势未变，高端酒重“质”，延续稳健基调，高质量发展、行稳致远已成共识，次高端看“量”，结构升级、全国化跑马圈地红利加速释放，业绩更具弹性。本文对股东大会感受以及重点公司反馈进行梳理，推荐阅读！
整体感受：结构性繁荣，高端与次高端最为景气。行业整体来看，行业依然处于总量下降、结构性繁荣的大趋势中，集中度提升伴随分化加剧。在疫情后经济复苏、居民收入分化、消费升级等因素的推动下，高端和次高端价格带扩容更快，头部企业有望持续享受消费升级、品牌集中带来的红利。从酒企全年规划来看，高端酒延续稳健风格，茅、五、泸目标增速分别为10.5%、双位数增长、15%以上，目前二季度均已完成过半，认为全年实际完成情况有望更优；次高端酒则目标相对更为积极，汾酒、水井目标增速30%、43%，认为一方面与基数有关，另一方面在当前行业景气上行时期次高端弹性更足，次高端酒企希望抓住窗口期，加大投入加速推进高端化以及全国化，从而获取更高的成长。
高端酒：主品牌量价齐升，系列酒双轮驱动，业绩行稳致远。高端酒来看，主要总结了三个方面。（1）批价方面，高端批价稳步向上：受益端午需求提振，茅台整箱和散瓶批价升至3400-3430元和2750-2780元，环比月初上行约100元和50元左右，普五批价上行至990-1000元，国窖价格也跟随上行至900-910元，认为，普五如期破千更具指导意义，对后续公司要求团购按照999元打款形成顺价支撑，且符合公司淡季核心诉求，后续持续关注批价上行对股价催化作用；（2）主品牌方面，量增有限，均价提升贡献增量：在今年量增有限的情况下，茅、五通过寻求结构升级来增厚业绩，其中，茅台主要体现在渠道结构优化，今年将进一步加大直营渠道投放量，同时对其非标产品进行了提价，五粮液主要体现在产品结构提升，一方面团购占比力争提升到30%，另一方面经典五粮液及生肖产品等构成明显增量。（3）系列酒方面，强化大单品，形成双轮驱动：十四五期间茅、五均表示将强化系列酒发展，其中，茅台将深化大单品战略，目前王子酒超过40亿，汉酱、赖茅、贵州大曲站稳10亿，未来将抓住酱酒热风口打造新增长极，五粮液重点打造四款全国化大单品，尤其是五粮春，同时增加吨酒均价考核目标，引导系列酒结构升级。最后业绩层面，高端酒茅、五今年定调稳中求进，行稳致远已成酒企共识，老窖弹性更足，认为在量价齐升驱动下，高端酒全年目标有望良好实现，中长期格局稳固、确定性足，在十四五指引下有望实现稳健增长。