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话题： #2021雪球读书节# #鸣凰指数定投#
【配置指数平衡】：读书（三十三）
【定配置、选指数、再平衡】
全文 3200字，阅读时间 8分钟
自从第一次看到了 @聪明投资者 发布的霍华德马克斯备忘录的翻译稿，之后就会时常留意，也会去认真阅读新的备忘录，篇篇都是万字长文，但肯定都是干货满满，值得多读几遍。
《周期》是马克斯继《投资最重要的事》（心得详见：网页链接，网页链接）之后的第二本书，也依然是将其多年来备忘录中发布的内容重新进行了梳理、归类、整合成的一本书，这一次以“周期”为主线。
这也是刘建位老师翻译的又一本经典书籍，之前已经读的好几本投资经典书籍也都是刘老师翻译的，也希望刘老师能继续翻译更多的投资经典。
“周期”，本质上讨论的是投资中的择时问题，马克斯对投资的周期问题进行了全面深入的剖析，读完后对择时这一投资主题有了更深的理解和感悟。
尽管从长期投资的角度来看，择时并不是最重要的，但如果真的能做好择时这件事，也会对投资过程和结果产生重要的影响，包括过程中承受的风险以及结果中展现的收益。
换个角度，之所以说择时对于长期投资不是最重要的，也是因为正确的择时太难了，或者说择时最终能产生正面效果太难了；长期下来，正确的、错误的择时产生的正面的、负面的结果往往会相互抵消掉，所以最终对投资结果很难产生很明显的效果。
但是如果能提高择时的正确率，哪怕提高一些些，那就能产生正面效果；如果提高得更多一些，那效果就会更加显著；在择时这件事上，也体现出一个朴素的道理：越难的事，做好了，往往会产生越大的效果。
但是，对于普通投资者来说，个人建议对择时这件事还是要慎重，即使学习了马克斯对周期的解读，也不要轻易地尝试，正如巴菲特告诫的：对于投资者来说，买卖的次数不是太少了，而是太多了，谁能更少的买卖，谁反而能更大概率地获得投资的成功。
因此，即使我们学完后，能对择时这件事有更深刻一些的理解，对周期这个概念有更准确一些的把握，最终落实到实操上，也依然要慎之又慎，严肃对待每一次的买卖。
全书读下来，依然是被轮番轰炸的感觉，字字精贵、句句值得反复品味、笔记做得满满当当，一如平时读马克斯的备忘录的感受。所以，就谈些学习体会、结合个人的经历来做些分析。
周期恰如钟摆运动
马克斯对周期的形象描述，就是那有名的钟摆运动的比喻，之前在《投资最重要的事》中也对此有过论述。无论是市场本身的变化周期，还是投资者心理的变化周期，都体现出了钟摆运动的特点。
钟摆来回摆动，会形成一道弧线，弧线有一个中心点，两个极端点；钟摆在这个中心点的时间极短，大部分时间都在走极端，不是在摆向一个极端点，就是在摆向另一个极端点；每当钟摆接近一个极端点的时候，不可避免的结果就是会发生反转，时间可能或早或晚，但肯定会发生。事实上，也正是钟摆摆向一个极端点这个运动本身，为反转回来提供了能量。
回到现实世界中，来看看投资人作为一个群体的整体表现：情绪来回波动，会形成一道弧线，不喜不悲的中庸状态是中心点，极度兴奋和极度沮丧是两个极端点。任何外部的风吹草动，无论是利好消息，还是利空消息，都会对投资者的情绪产生影响，起初只有部分人有反应，但随之就会扩散到整个群体，推动整体的情绪变得极端兴奋或极端沮丧。每天各种各样信息的轮番轰炸，使得投资者的情绪几乎始终在被动调度中，几乎不可能保持在不悲不喜的中庸状态，尽管每次兴奋或沮丧的程度是不一样的。
心理面对市场周期的影响
证券市场价格的波动幅度通常远远大于公司收益的波动幅度，为什么？主要就是因为心理面、情绪面这些非基本面因素的影响，也就是说，心理面导致了证券市场价格的变化明显夸大了基本面的变化。
所以，在任何一个时点，放在投资者面前的，一个肉眼可见的资产价格，都约等于小部分的真实价值（反映基本面情况） + 大部分的人为折溢价（反映心理面情况）。
投资者要做的就是根据资产目前展示出来的价格，来评估这一资产背后对价格影响较小的真实价值，然后算出对价格影响较大的折溢价，以此决定当下是否投资，投的话投资多少，不投的话等到什么时候再投。
对于个股来说，马克斯将基本面简化为两大财务指标——企业收益和现金流，以及对二者未来的预期。心理面的话，就是指投资者对这些基本面因素的感觉，以及它们如何评估这些基本面，特别是投资者的乐观悲观程度，以及对待风险的容忍程度。
企业收益和现金流这些指标，相对客观，作为独立的投资者，在一些共同的假设下，往往能得到一致的结果，对未来的预期也会大差不差。但一旦加上投资者的心理面因素，则面对同样的指标，就会得到不一致的结果，有时候甚至是完全相反的结果。比如乐观的、对风险容忍度大一些的投资者，看到的都是积极正面的东西；相反，悲观的、对风险容忍度小一些的人，看到的可能就是消极负面的东西。最终反映到投资决策中，可能就会做出截然不同的决策，包括是否买卖，买卖多少，怎么买卖等。
看清心理面的位置来应对周期
面对投资者表现出来的群体心理行为，独立的理性的投资者要做的就是反其道而行之，也就是逆向投资。很多投资大师对此都有精彩的论述：
约翰邓普顿说：在别人都沮丧地卖出的时候买入，在别人都贪婪地买入的时候卖出。这当然要求你有极大的勇气和强大的意志力，但也会给予你极大的回报和显著的成就感。
沃伦巴菲特说：别人处理自己的事情越不谨慎小心，我们处理自己的事情就越要谨慎小心。这听起来似乎不难做到，但实际上却极难做到。
乔治索罗斯说：在人参与的情况下，这些参与者的……歪曲事实的偏见，会影响预期相关的情况，因为错误的观点会导致人产生不适当的行为。这就是索罗斯的反身理论。
所以，有时候，你会听到完全不懂基本面的所谓的普通人中，也会因为逆着众人行为而获得投资成功的故事。当然，对此更专业的研究，则来自如今得到市场广泛认可的行为金融学派，在理论界，行为金融学已经多次获得诺贝尔经济学奖，在实务界，很多用行为金融学策略的投资基金也在市场上赚到了大钱。
对于普通投资者来说，学习逆向投资，个人建议就是要学习做左侧交易，这也是马克斯多次披露的橡树资本的操盘方法。之所以偏向左侧交易，原因如下：
一是我们事先没有办法知道底部在哪里，只有事后才知道那原来就是底部。
二是只有在市场下滑的时候，我们想要买的东西才能买得最多，因为这个时候卖家多，卖家少，有人愿意大量卖出，你才有机会大量买入；等到市场到了底部了，也就是没有卖家愿意卖出了，此后就会成为买方主导的市场了。
人性不会变，所以周期在未来也不变
人容易走极端的倾向，永远不会终止，而这些极端最终也必须得到修正，因此就会导致周期会延续不变。投资者对周期能够理解的越深、利用的越好，就总能够找到赚钱的机会。
这种市场的周期也体现在各个投资市场，包括如今的加密货币资产，只不过因为其科技属性和极端火热的现状，涨跌程度简直可以用暴烈来形容。
除非未来科技改变了人性，能够使人更容易克服自身的弱点，甚至改变一些由来已久的习性。否则，在可见的未来，人性不会变，那么人就会把各种情绪和个性继续带到投资决策中。
如果从上帝视角来看，就会看到人们会在不该过于兴奋的时候变得特别兴奋，在不该过于沮丧的时候变得特别沮丧，在诸事顺遂的时候过于扩大周期上行的潜力，在诸事不顺的时候过于扩大周期下行的风险，还会是不是冒出“这次不一样”的感觉，无论是不一样的好，还是不一样的坏，尤其在极端好和极端不好的时候会有深刻的“这次不一样”的感觉，然而可是结果从事后来看，依然是一样一样一样的。
还是用马克斯的牛市三阶段、熊市三阶段来作为结尾，这也是市场上一次又一次上演的周期变化，给我们最强烈的直观感受：
牛市三阶段：
1.只有少数特别有洞察力的人相信，基本面情况将会好转；
2.大多数人都认识到，基本面情况确实好转了；
3.每个人都得出结论，基本面情况将会变得更好，而且永远只会更好。
熊市三阶段：
1.只有少数深谋远虑的投资人才能意识到，尽管形势一片大好，市场面普遍被乐观看涨，但是基本面肯定不会一直顺风顺水；
2.大多数人都认识到基本面正在越变越糟；
3.每个人都相信基本面会变得越来越糟。
$沪深300(SH000300)$ $中证500(SH000905)$ $中证800(SH000906)$
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