投资要点
3月20日，我们发布《调整已近尾声》，在市场情绪低迷之际，鲜明提示调整近尾声。近两个月来，上述判断不断被验证，展望后续，如何看指数和结构演绎？
一、前言：指数蓄势，结构分化
展望后续，以一个季度的维度看，指数震荡蓄势，结构分化，也即，
其一，对科创板而言，步入牛市初期，个股赚钱效应显现；
其二，对“茅板块”，整体仍需消化估值，个股走向分化；
其三，以银行和交运为代表的低估值优质个股，亦有机会。
科创板是战略性布局方向。
二、再论科创板的牛市行情启动
1、科创板牛市基础来自何处？
对科创板而言，产业分布的鲜明时代感决定了其牛市方向。
一则，科创板是一批上市未满2年的次新股；
二则，科创板的产业分布具备鲜明的时代感，也是，以国产替代（芯片&信创）和应用端（工业智能化&汽车智能化）为代表的数字经济产业链。
2、科创板的盈利和估值如何？
截至5月14日，结合Wind一致盈利预测，整体法下：
就归母净利增速而言，20年科创板增速达58%，21年和22年预测增速分别为67%、39%；
对应到21年和22年动态估值，科创板为40倍和36倍。
3、科创板牛市初期特征如何？
参考2012年的创业板、2018年10月到2019年1月的半导体，牛市初期的特征是“轻指数，重个股”，也即，指数箱体震荡，明星股开始崭露头角。
对科创板而言，以一个季度的维度看，指数层面震荡，但个股赚钱效应将显现。
4、科创板系统转折的催化剂？
展望后续，我们认为Q3是科创板系统启动的拐点，业绩是其核心驱动因素，剩余流动性拐点是催化剂。
正文
1. 前言：指数蓄势，结构分化
3月20日，我们发布《调整已近尾声》，在市场情绪低迷之际，鲜明提示调整近尾声。近两个月来，上述判断不断被验证，指数震荡，结构分化，赚钱效应逐步显现。
4月18日，我们发布《一波吃饭行情，渐行渐近》，鲜明提示，市场将进入阶段性做多的机会窗口。
5月5日，我们发布《反弹已至，去伪存真》，提示：一则，2021年“茅板块”仍需消化估值，阶段性反弹后，将走向分化，应借助反弹，去伪存真；二则，以科创板为代表的成长股步入牛市初级，明星股将开始崭露头角。
其中，科创板是我们重点提示的战略性布局方向。
3月28日发布《等风来，科创板进入战略型底部》，提出：科创板已经进入战略性底部区域，未来1-2个季度，明星股将崭露头角。
5月12日发布《科创板的牛市初期：复盘2012年创业板》，再次提示：当前的科创板已经步入牛市初期，Q3是其系统性转折的拐点，2021年中报是核心驱动，剩余流动性拐点是催化剂。
展望后续，以一个季度的维度看，指数震荡蓄势，结构分化，也即，其一，对科创板而言，步入牛市初期，个股赚钱效应显现；其二，对“茅板块”，整体仍需消化估值，个股走向分化；其三，以银行和交运为代表的低估值优质个股，亦有机会。
2. 再论科创板的牛市行情启动
本期报告重点分析，科创板的牛市基础来自何处，最新盈利和估值情况如何，牛市初期的特征是什么，系统转折的催化剂是什么。
2.1 科创板牛市基础来自何处？
展望十四五，数字经济是最具时代感的产业之一。
“十四五”规划和2035年远景目标纲要中，第五篇强调“加快数字化发展，建设数字中国”：
充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式，壮大经济发展新引擎。
其中，数字经济重点支持产业包括云计算、大数据、物联网、工业互联网、区块链、人工智能、虚拟现实和增强现实等。
对科创板而言，产业分布的鲜明时代感决定了其牛市方向。
一则，科创板是一批上市未满2年的次新股；二则，科创板的产业分布具备鲜明的时代感，也是，以国产替代（芯片&信创）和应用端（工业智能化&汽车智能化）为代表的数字经济产业链。
2.2 科创板的盈利和估值如何？
截至5月14日，结合Wind一致盈利预测，整体法下，就归母净利增速而言，20年科创板增速达58%，科创50达51%，21年和22年预测增速，科创板分别为67%、39%，科创50分别为50%、34%。
对应到估值，21年和22年动态估值，科创板为40倍和36倍，科创50为62倍和48倍。
分行业来看，结合Wind一致盈利预测，整体法下，剔除公司数量小于5个的行业，综合而言，计算机、电气设备、国防和医药整体占优。
21年预测增速居前的行业有，医药生物、国防、有色金属、计算机、电气设备。
22年预测增速居前的行业有，医药生物、计算机、电气设备、国防、通信。
2.3 科创板牛市初期特征如何？
参考2012年的创业板、2018年10月到2019年1月的半导体，牛市初期的特征是“轻指数，重个股”，也即，指数箱体震荡，明星股开始崭露头角。
以创业板为例，我们将2012年1月至12月界定为其牛市初期，在此期间，创业板指小幅下跌4%，但易华录、碧水源、红日药业等公司涨幅在70%以上。
对科创板而言，以一个季度的维度看，指数层面震荡，但个股赚钱效应将显现。
2.4 科创板系统转折的催化剂？
对科创板而言，产业基础决定其牛市方向，宏观背景影响其运行节奏。展望后续，我们认为Q3是科创板系统启动的拐点，业绩是其核心驱动因素，剩余流动性拐点是催化剂。
基于科创板产业分布的鲜明时代感，其代表的数据经济是十四五最具成长性的产业方向之一。随着后续中报等财报的发布，科创板所对应的产业高景气有望逐步兑现到业绩上。
就流动性环境来看，剩余流动性环境与市场风格相关性较强。当剩余流动性，也即“M2同比-名义GDP同比”，改善时，风格会偏向以中证500为代表的小盘股；而当剩余流动性下降时，风格会偏向以上证50为代表的大盘股。
结合Wind对M2同比的一致预测，以及宏观组在年度策略中对2021年名义GDP增速的展望，2021年Q2、Q3、Q4的剩余流动性预计分别为-2.5%、0.4%、2.6%。
这意味着，今年三季度前后，整体风格会向成长类倾斜。
4. 风险提示
1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响相关板块盈利。
2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动。