在医美的行业里，十年以后的爱美客会是什么样子？投资者持有的是一家龙头公司嘛？
做成一份葛粉汁的关键是什么？不是葛粉的量也不是渗水的水温，而是拌之前要拿一点点冷水把葛粉的原料先行拌成水糊状，否则你永远做不成一份上好的葛粉汁。岭南的拙见是，这应该算是对一种事物的最好的边界认知，这其中，会有好多元素会左右一份产品好与差，例如后续渗水的水量，拌葛粉过程中持续性等环节，而作为投资人，我们对一个事物的能力圈边界在哪个位置，则直接关系到我们的投资质量，投资人只能看到渗水的水量，则边界就到了水量的地方，就会把水量看得很关键，看到拌粉过程必须要有持续性，则边界就到了持续性的地方，就会把持续性看的很重。每一位投资人不会对每一项事物都有那种看清事物本质的能力，所以投资者在选择持有一个公司的股权时，理应在自己的能力圈内进行投资，当然，朦胧中一直对某个行业或某个细分领域非常有投资感（这种投资感也许来自市场先生情绪的宣导，而且这种可能性非常大，毕竟二级市场，市场先生占比超80%），则应该通过后续的努力，把边界扩展到这个行业或这个细分领域，但边界到了这个行业或细分领域的什么位置，非常关键，因为看清一个事物的本质关乎着投资人未来变现的获利水位。
业界在能力圈边界上有个观点：看一个事物，能直接看出它的本质的人与通过好长一段时间的悟性看出一个事物本质的人，在投资上是有天壤之别的。那么，怎样才能煅炼到快速抓住一个事物的本质呢，或怎样才能让自己的能力圈边界得到一定程度伸展呢？
岭南认为这个“认知”比较重要，一是它要回避眉毛与胡子的一块抓，这在投资上也算是大忌；二是会养成一种边界意识，边界意识如果不养成，一定意义上，会一直无法接近一个企业的真相。
以岭南目前粗焅的能力圈边界水准，拙见认为，先自己尝试着从看它的事物关键本质开始，即直接去找它的最本质的东西，然后倒过来慢慢一步步用各种元素去佐证，去伪求真，可能更能煅炼到这种能力圈边界的快速伸展能力。
打个比方，我们来看药明康德，同时代产生了那么多铲子公司，为什么药明就胜出站在了头部呢，岭南最初的边界是——先发优势与规模优势，当时边界就在这里，认为这就是它的依仗，后来慢慢用各种可能的元素去佐证，并与昭衍新药、凯莱英、康龙化成、泰格医药进行业同业对比，发现它快速成为行业巨头的最初战略是并购与整合，这就是药明康德早期早重要的一环，而现在，又怎样去看药明的未来呢，它对行业的理解，即与创新药公司风险共担这个边界。慢慢地，岭南尝试着把有同样特质的公司归于此类，就直接把爱尔眼科的并购院内资源的能力当作公司发展周期中（初周期）最本质的东西，即最关键因素，把恒瑞医药的早期快速跟随能力当作它的最关键因素（恒瑞在并购与整合上似乎并没有什么战略上的考量），这两个公司是极热门的公司，但岭南一直并没有对它们进行分析，也许以后有精力去慢慢看自己有没有到了哪里的边界认知。所以在煅炼能力圈边界拓展上，岭南的分析体会是，直接抓这个公司最本质的地方，那怕没有抓到该事物最本质的东西，也只能清楚明白自己的能力边界处于什么位置，但极容易快速推进或接近本质，只要肯努力习惯性一直想探寻到本质，而且这样有二个好处，一是会在佐证过程中知道自己在一个事物或一个公司的边界在哪，二是知道再往前推在求证的过程中自己的边界又接近到哪里。
反过来想的是，如果不用这种方式，能有哪种方式更能快速抓到一个事物的本质呢，然后进阶到自己的能力圈边界拓展能力非常厉害？从企业三张表？决策树？三环理论？在坡元素？行业理解？周期认知？供给端孤品？渠道与并购等？其实像这些元素，都是岭南在探寻事物本质的边界在哪的过程中，渐渐撑握的一些企业重要元素，即这些都是拿来去佐证一个公司本质在哪的元素，先列一个清单，然后在自己能力圈元素中去找寻哪个才属于它最关键的本质边界。先预想到可能这个就是某个事物的本质，用众多元素去佐证。当然，每位投资者因为长期分析中，路径不同，或清单不同，或投资秉异不同会形成自己特有的风格。但万变不离其宗，一个事物总有它最核心的东西，这个核心的东西最起码会体现出它的经久不败、或能抵抗外部毁灭性力量，或别人难以复制与超越，我们只能用众多元素去佐证哪个才是它最本质的核心的东西。总之，能用最快手段，获取事物最本质核心要素的投资者，在企业价值投资中，如果才期持有股权，大概率会成为一个财务自由者。共勉。
《岭南渔樵雪球文化课前读》就此打铃下课了。不愿做企业价值投资的同学可能早就课外活动了。
今天，岭南想聊聊爱美客，这个医美行业中热门次新股。而且因为它的热门，让众多的市场先生对医美赛道另眼相看。
岭南分析它，是想发现未来五年或十年后医美行业是一个什么生态，是不是还是一个营收增长率非常高的成长性行业，是不是在二级市场跟目前一样让市场先生奉为必须要关注的未来潜力行业，反过来，如果不是，现在的高估是否意谓着持有股权的投资者未来根本达不到时间上的复利，反而因为目前的高估让本金受损非常严重？ 再反过来，如果未来并不是目前市场先生预见的那样，因市场先生的情绪影响，一位投资者把原本持有药明康德的股权置换到爱美客上，目前同样是高估值，结果十年或十五年以后，药明康德在现在估值的基础上涨了十倍，爱美客只是保持了目前的市值，那这位投资者怎么看待目前这个市场情绪对自己财务自由的影响。股市是人性最大的放大镜，独立思考，避开众生，死守价值可能是唯一的生存之道，至于财务自由，交给运气可好。
现在，岭南特别想弄明白的是，医美公司未来它必须占有哪些行业要素，才大概率会在医美行业中坐拥龙头或头部位置。这些要素，或一定带有别人短期超赶不了；这些要素，或别人想做或做了也无法再形成企业核心优势，因为已经又升级了；关键是，这个要素在整个同业中，别家企业具有无法真正复制的无奈现实，反过来就是复制了也是大家都可能复制，但它又升级了，又形成了在同业市占率中的最核心要素。
岭南打算从以下几个方面来进行
一、医美行业的产业链
二、医美制造商的产品管线
三、并购整合成为行业头部的贡献有多大
上述三点，综合考量得出未来十年一个头部医美公司的边界。
一、医美行业的产业链
（一）医美行业的产业链现状
为什么要分析产业链，岭南只想清楚，在整条医美产业链中，哪个环节会卡医美路上发展与壮大的脖子，如果有，这个卡脖子的地方就是一个关键点，哪家公司能复制性解决这个行业问题，哪家公司未来的发展就更为有利与确定。
医美行业产业链：原料供应商、医美产品制造运营企业、医美流量平台型公司、医美服务机构、客户。目前大部份分析文章会把“原料供应商、医美产品制造运营企业”定为上游企业，中游为“医美流量平台型公司、医美服务机构”，下游为客户。
在早期医美行业产业链中，关键点在产品的客户认可这个纯消费产品，即这个产品有消费价值，那么这个关键点就在两个地方产生，即医美流量平台型公司及医美服务机构，前者对医美产品进行直接信息导流，后者直接反映产品的消费属性。
但医美走到目前阶段，要发掘这两个关键点现在的价值，则先要对医美周期进行梳理，即医美行业至少现在在大陆属于什么阶段，才能识别这两个关键点现在的地位有多要命。从目前我们周边消费者的群体来看，市场培育得到一定程度的认可，渗透率有多高，直接跟消费者收入水准极相关，那么从时间维度去看未来，则得出一个结论是，医美行业，随着收入水准往后走高，再加上市培育不会停顿，医美服务商越来越规范及扩容，整个市场培育的获客成本是越来越低，那么相对应的，在整条产业链中，医美产品制造商的产品地位就相应会越来越强，在整条产业链中的依存度最高。从这个逻辑得出一个结论：医美行业在大陆，属于初期向中期过渡期，医美整条产业链中，医美产品的差异性（即内容端）会变得越来越有话语权。
那么有两个逻辑必须去面对，医美产品制造商因为产品差异性所以占了话语权，例如爱美人士需要改变颈纹，目前阶段，医美服务机构就必须对爱美客的这个嗨体进行一定程度上量的采购。那么，作为制造商从产业化的角度，对上游的原料供应商、下游的流量平台公司、医美服务机构在战略应该采用什么策略，即对上下游的依存度公司什么样的策略是最利于公司的发展壮大。这就要对应到制造商对差异性产品上市的难度有多大去考量上下游的依存度。差异性产品天然带有孤品属性，也天然带有创新属性，从靶点开发到上市，其时间与资本成本上来看，一品难求，那么，制造商站在先发与规模才会在所有医美制造营运商中走向头部的商业属性，最好的战略应该在天时地利人和时采用并购与整合的路径，借阶段性产品快速抢战上下游产业链中的优质资源，这也是一个企业走向头部的首选战略，战术是并购与整合，而且从不少成功的企业使用的战略路径来看，对渠道的下沉看得较重，战术上要么并购，要么合作。事实上，越来越看到，华东医药就在凭资本优势进行这这种战略，而且不仅在大陆国产替代方面这样走，在国际上也是这种战略，以谋求在国外的产品管线优势与渠道优势，反过来，不借助外来一些产品类的技术力量与渠道优势进行并购与整合，想快速实现头部优势需要非常强悍自研与渠道能力，这非常不易，在医药界，在中国目前看到的也就只有恒瑞医药有这种快速跟随的实力实现产品管线丰富化与率先上市资本化。
医美行业整条产业链上，上述得出的结论是产品供给端的孤品为王，即在整条产业链上，医美产品制造及运营商的产品最为起关键性的作用。
上述结论似乎得的非常直接，岭南想多从产品与渠道多方来进一步佐证这个结论有一定的确定性。
如果一家公司的产品非常好，而渠道建设偏弱，在行业生态闭环中，这个公司会出现一种什么样的经营状况？拿爱美客的嗨体为类，爱美客如果渠道非常偏弱，会出现什么情况，会出现产品卖不出去，压缩产能嘛？不会，因为可以找代理，代理同样等于渠道，这一点，跟游戏行业非常类似，只要你产品内容过硬，真的没有资金去运作渠道，相信，很多风投会涌入让你靠买量快速获利，游戏巨头腾讯会快速跟公司谈代理，在现实端，华东医药对Sinclair Pharmaplc收购也证明了这一点，华东医药敢用15.2亿收购它，相信最看重的就是大单品“少女针”，当然医美国际化等也有侧重考量。是不是所有行业都是产品为王呢？没有产品差异性的行业，例OK镜行业，目前就是渠道为王，为什么同样对院内资源非常重要的行业，医美与眼视光细分领域会有不少差异？最重要的一点，你的产品必须颠履性的革命，打比方，如果爱博的角膜塑形镜可以完全碾压欧普康视的产品，那么渠道就不是最重要的一环（注意，OK镜有市场培育属性，这也是为什么欧普康视在定增中死死抓住渠道不放，一切下沉到社区），这有点意思，我们再来看对院内资源非常重要的健帆生物，到底是渠道为王呢还是产品为王？可以说，就目前健帆的血液灌流，就算渠道不占优，它一样不会对销售端形成非常大的压力，但注意一点，健帆生物的血液灌流它有市场培育属性，所以你非要说，健帆生物产品为王，就应该是没看懂这个行业，所以在分析健帆生物时，还得死死盯好产品的同时看它的渠道建设能力。
岭南对医美行业产业链边界认知：
差异性产品非常重要，整条医美产业链，随着周期的推后，这种特征会非常明显，但医美行业明显带有院内资源属性，对医美服务商的渠道建设，在整条产业链必须把它放在第二的位置。而至于流量平台型公司，似乎跟游戏行业有一定相似特质，还是内容为王，即产品最重，游戏行业的整条产业链侧重端：内容，然后流量平台；医美行业的整条产业链，产品差异性，然后医美服务商，再是流量平台。
（二）爱美客在医美行业的产业链情况
公司为医疗美容行业上游的耗材生产商。
虽然我国医疗美容行业正处于快速发展阶段，但与美国、巴西、韩国等国家相比，医疗美容渗透率还远远偏低，在一段时间内，医疗美容行业还将持续快速发展。
据弗若斯特沙利文2020年研究报告统计，截至2019年，公司透明质酸钠类注射产品，按销售数量计算的国内市场份额达到26.5%；按金额（入院价）计算的国内市场份额已达到14.0%，在国产企业中排位第一。公司在所处的医疗美容行业中具有明显的先发优势和领先地位。
公司下游客户主要为医院、医美机构及经销商。公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式。公司制定了完整、高效的销售人员培训体系，已建立覆盖全国31个省、市、自治区的销售服务网络。在直销模式下，公司更多地参与到医疗美容机构的产品推广和终端销售，为下游医疗机构提供从产品到服务的全面解决方案，解决医疗机构产品定位、推广策略和内容制定、客户经营与维护等诸多问题；同时对终端产品的使用效果形成了较好的掌控能力，有利于产品直接在终端消费者中打造品牌，把握住优质的客户资源。经销模式主要覆盖公司销售团队无法直接覆盖的医疗机构，有利于迅速扩大产品的市场占有率。
岭南对爱美客产业链的边界认知
1、龟于产品开发，渠道建设只是以“直销为主、经销为辅”，没有出现类似于许多有先发与规模优势的企业用并购与整合的战术，快速实现走进与巩固头部企业。岭南认为一个企业在初周期开始真正发力为以后在周期中段站上头部，在渠道端与产品端缺失并购与整合机会就担了一定风险，除非它有恒瑞那样的快速跟随能力。当然，目前看爱美客产品端，有一些类事的东西，包括对“童颜针”、“肉毒素”、线雕产品等的快速跟随能力。
2、对比其它医美公司，在产业链上，岭南认为未来最大的对手盘可能来自华东医药，因为产品端爱美客的布局目前不错，但并购与整合华东医药在医美业务上正在发力。
二、医美制造商的产品管线
为什么对医美的研究在清单上会第一次拿管线来分析，主要原因就在于，医美行业，产品为王，但一个好的爆品，并不是那么想当然的事，所以产品管线多少能发现一个公司的自研产品实力，这对于投资者用未来的眼光去辨别一家好公司有非常确定的必要性。
管线多，出爆品的概率就大，恒瑞医药在这方面为什么一直使用快速跟随，因为容易从众多管线中走出爆品， 这方面，恒瑞最有心得了。有点意思的是，为什么规模优势的恒瑞不会去抢健帆生物的血液灌流或欧普康视的角膜塑形镜？没有意思，你敢去动它的奶烙，我真接就代理给其它有渠道优势的医药企业，所以岭南目前不担心这两个企业的大单品风险，它们真正的风险不是别人强仿，而是新品的替代，这才是大单品最大的风险点。
（1）爱美客管线分析
爱美客运营产品
专注生物医用软组织修复材料领域，旗下拥有 6 款国家药监局获批 III 类医疗器械产品，包括嗨体、爱芙莱、宝尼达逸美等 5 款透明质酸钠系列产品及 1 款面部埋植线产品，国内医美用透明质酸领域市场份额 2019 年达到 14%，列本土企业之首。
在轻医美赛道中，注射类项目因其众多优点成为众多医美消费者及准医美消费者的入门级选择。
&1填充端
玻尿酸界的传统强项，国产替代正快速推进市占率，随着产品注册越来越多，国产替代会越来越快。目前在填充一域华熙生物、爱美客与昊海生科的产品矩阵较为完备，同时对后觉的医药企业带来一定的思维认知，开始快速进入该领域，最大的一点就是因为轻医美的低门槛及老牌药企的自研平台，如果利用并购与整合，这种老牌药企第二曲线的药企会越来越多。
&2补充端
补充界三“针”——水光针、童颜针、少女针，过程超第一代玻尿酸。水光针：因为门槛低，后续监管从今年新规看，合规产品会替代无资质产品；童颜针：国产仙诺德有CFDA I类器械字号，国产III类医疗器械类别中尚未有童颜针获得批准，国外产品有1个已获注册，REBORN (瑞博），国内首款“童颜针”也在4月19日获批上——该产品由长春圣博玛生物材料有限公司（简称“长春圣博玛”）研发，产品名称为“聚乳酸面部填充剂”（俗称“童颜针”）
；少女针：在中国已完成注册临床试验，上市注册申请按计划推进的是华东医药，另华东医药的长效微球ellanse少女针已注册，上市销售按公司公告下半年可以在中国市场上看到产品。
&3支撑端
线雕提拉效果显著，爱美客有望填补市场空白。目前市面上主要的线雕产品大多为安全性与提拉力更好的国外品牌，但多数国外品牌并未获得相关监管的认证。随着爱美客的“紧恋”PPDO线雕系列产品的过审与上市，紧恋将填补国内合规且高效的线雕产品的空白。
&4萎缩端
肉毒毒素增长潜力可观。随着中国爱美人士数量持续增加，消费者消费能力、消费意愿的不断提升，对外国尤其是韩国的医疗美容技术与产品有很高的接受程度，市场潜力相当可观。四环医药成为第四个获准在中国上市的A型肉毒毒素。
爱美客产品成本与销售端情况
嗨体作为颈纹修复市场唯一产品，目前国内市占率100%，从产品收入分析，公司全年业绩主要增长来自于以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂。嗨体产品在细分市场具有先发优势和独占性，经过前期的市场培育，其安全性和有效性得到了下游医疗机构以及终端消费者的充分认可，品牌影响力持续增强，市场渗透率稳步提升。这是公司年报所述，有一定的客观性
分产品来看，2020年溶液类注射产品（嗨体为主）实现收入4.47亿元，同比增长82.85%；凝胶类注射产品（爱芙莱为主）实现收入2.52亿元，同比下降19.21%；面部埋植线实现收入184万元，同比增长2068.44%；化妆品实现收入789万元，同比增长890.47%。2020年行业受疫情影响，公司逆势实现增长，表现强劲。
爱美客在售目前以玻尿酸产品为主，差异化满足细分需求，在研产品涵盖填充、补充、萎缩、支撑多赛道布局全面，且在新技术与新材料上有一定的新认知。
爱美客管线研发情况
肉毒素与“童颜针”，在在研品类中，市场分析人士决予了一定的厚望，“医用含修饰左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶”即俗称的“童颜针”，产品爆品性能可以按字面意思去考量。目前进度注明：在研项目中，医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；用于去除动态皱纹的注射用A型肉毒毒素和用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液正处于临床阶段。
关于童颜针
童颜针，又称Sculptra，主要成分聚左旋乳酸(PLLA)是一种微粒注射型粉末，具生物相容性及分解性，当注射进入真皮层，成份会暂时取代肌肤流失的胶原蛋白，并渐进式地在肌肤组织中一旁行崩解释放作用，一旁促进胶原蛋白再生，复生自身的赋活原力，不同于一般填充物质，吸收代谢后将恢复未注射前的原状，而童颜针不只填平凹陷处、抚饰老化现象，最后留下的，是您时光倒流的年轻模样。“童颜针”要分多期次打，几周一次，要按摩让它均匀分布，要几个月后才能达到最佳效果。国内首款“童颜针”也在4月19日获批上市。该产品由长春圣博玛生物材料有限公司（简称“长春圣博玛”）研发，产品名称为“聚乳酸面部填充剂”（俗称“童颜针”）。
关于肉毒素
据了解，“肉毒素”实际上是“肉毒杆菌毒素”的俗称，又名“Botox”和“Myobloc”，是肉毒杆菌在繁殖过程中分泌的毒性蛋白质，具有很强的神经毒性。
肉毒素最早被用来作为生化武器，它能破坏生物的神经系统，使人出现头晕、呼吸困难、肌肉乏力等症状；后来，它被医学界用来治疗面部痉挛和其他肌肉运动紊乱症。在1986年，加拿大一位眼科教授发现肉毒素能让患者眼部的皱纹消失，他向外界公布，引发了美容史上的所谓“Botox革命”。相对于其他除皱产品，它的作用和安全性是无可替代的，是目前去除动力性皱纹最好的方法。2020年10月26日， 四环医药由公司独家代理的、韩国生物制药公司Hugel,Inc.生产的「注射用 A型肉毒毒素（Letybo 100U）」正式获中国国家药品监督管理局批准上市 ，成为第四个获准在中国上市的A型肉毒毒素。
附水光针
水光针是玻尿酸的一种，实际上水光针的注射主要是通过将皮肤里面流失的透明质酸，通过针刺的方法补充到你的皮下以及恢复皮肤的饱满光泽度的一种方法，水光针的操作方法主要是通过机器来进行的，水光针的注射液里可以加入很多的内容，比如说加入维生素c、维生素谷胱甘肽以及肉毒素、氨甲环酸等。
附少女针
少女针是最早来自荷兰的新真皮填充剂，获得 FDA （美国食品药品监督管理局）和欧洲CE认证，主要成分是由20-50微米的完美微型晶球聚己内酯（PCL）+PBS-生物降解材料（CMC）制成的凝胶体所组成。 少女针的成分主要是30%PCL+70%的CMC。
而且少女针由于被纤维母细胞产生的胶原蛋白包裹住，不易移位，会稍微稳定一点，可维持2-4年不等的时间，就是得看各身的情况了～但是少女针因为其活性成分造成免疫反应，不适合注射眼睑、嘴唇等部位。
少女针是目前华东医药的全球独家产品，国内按公司公告预计2021年下半年开始正式销售。
关于华东医药少女针的由来，华东医药于2018年11月正式完成对英国老牌医美公司Sinclair Pharmaplc收购所得。收购交易总额约为1.69亿英镑（按现行汇率约合15.2亿元人民币）！长效微球ellanse(俗称少女针）就是其主打产品之一，从目前信息量来看最早产生于荷兰，由Sinclair Pharmaplc收购而来。
inclair Pharmaplc是一家总部位于英国的专业制药公司，创建于1971年，总部位于英国伦敦，主要从事皮肤病产品的生产和批发分销。Sinclair公司的产品类别包括美容护理、皮肤护理、伤口护理和非皮肤科。其业务涵盖法国、英国、意大利、德国和西班牙，该公司通过当地经销商进行销售。另从一些渠道信息上看，是一家拥有全球领先的医美技术并全球化运营的专业医美公司，业务涵盖研发、生产、销售等全产业链。真正原因是公司2015年将旗下非医美业务以1.32亿英镑的价格出售给了Alliance Pharma，从而转变为一家专注于医美业务的公司。
着重讲到华东医药的Sinclair Pharmaplc，是因为中国本土并没有少女针，所以少女针大单品在中国医美公司中，对童颜针有多大的冲击力，从产品差异化角度，后续值得持续性关注，同时从市场先生的情绪与心理预期，也会对华东医药有重新的估值认知；另外，华东医药对inclair Pharmaplc的并购，也不仅是少女针的产权获取从而抢战医美业务板块中“补充三针”（水光针、童颜针、少女针）市占率那么简单，另外一个明显的战略就国际医美业务从产品到渠道的拓展。
（2）同业管线分析（想获取各医美上市公司的研发管线，最好的渠道是直接进入招股说明书，但由于数据获取要占有非常大的时间流量，以下管线数据全部来于“见微数据”的专载）
&1 华熙生物
面对日益庞大的医美市场，华熙生物的布局仍显不足。目前公司的医美产品仅有适用于面部中层至深层注射以纠正中重度鼻唇部皱纹，和适用于面部浅层到中层注射以纠正额部皱纹的两类软组织填充剂产品。
华熙生物表示，2021年公司将继续加快医美产品管线的布局和产品迭代升级，提升产品性能和开展针对中面部、唇部等不同适应症产品的注册申报工作。
华熙生物的研发管线
在售和在研产品围绕玻尿酸原料开展
&2 昊海生科
昊海生科四大主营业务
昊海生科的研发管线
未来将加强肉毒素+光电布局
&3 华东医药
这里挖掘一下华东医药
华东医药国际在研管线
华东医药近期上市产品管线
重磅产品“少女针”下半年开始在国内销售
岭南管线边界认知
1、产品重于渠道。目前盯产品差异性，还要盯它的管线量。在研管线目前看，爱美客的快速跟随能力不错，但华东医药明显在管线品类上要超越爱美客。
2、老牌或传统药企插足。研发管线上，投资者不应该因管线而管线，还要从目前种种迹象去看一个大趋势，即由于轻医美行业的进入门槛低，不少老牌医药开始在战略上插足轻医美领域，这对一些纯轻医美公司在竞争上形成扰动，最大不确定性主要来自各自的研发平台优势，而在此止方面纯轻医美公司并不一定能胜过老牌医企，我们试想，有那个公司的快速跟随能力能超过恒瑞医药？为什么这么多的医企在战略上开始在轻医美领域插足，最大的依仗还是它的研发能力，所以未来，纯医美公司如果没有并购与整合能力，会给投资者去预其它的未来带来非常大的不确定，特别是一些估值过高而研发实力并不一定跟得上的纯医美公司，投资者在此方面应该要有所认。
三、医美行业并购与整合情况
并购与整合，不少行业的龙头公司都因它而站在了龙头位置。如果能并购到有管线优势的医美产品开发研究公司，何乐不为，这里有两个优势，降低研发风险，快速占领渠道。
（1）爱美 客的并购与整合情况
报告期内，为进一步提升公司产品线的长期竞争能力，丰富产品线，推进战略布局，公司通过投资等方式加大对外合作力度，并达成以下合作项目。
报告期内，公司与韩国DongBang Medical co.,Ltd（株式会社东方医疗）合资成立东方美客（北京）科技发展有限公司，其中爱美客持有该公司51%股份。合资公司通过引进韩国专利技术，进行埋植线产品的研发和生产，将进一步提升公司在埋植线产品方向的长期领先和竞争能力。报告期内，公司通过投资取得杭州先为达生物科技有限公司2%股份。杭州先为达生物科技有限公司围绕GLP-1靶点研究开发并拥有自主知识产权的长效注射产品及口服产品，有望未来在GLP-1的市场竞争中获得优势。该投资将进一步丰富和完善公司在生物药肥胖症治疗方向的业务布局和长期竞争能力。报告期内，公司与山东诚创蓝海医药科技有限公司达成协议，公司以技术转让方式引进局部外用麻醉乳膏产品。该产品主要应用于面部填充注射等医美相关操作术前的局部麻醉，具有起效快、麻醉效果好、自成膜易去除、临床使用便利等优势，将进一步丰富公司在医美产品线上的布局，提高公司在医疗美容领域内的行业领先地位。
报告期内，公司与宁波仰华企业管理咨询合伙企业（有限合伙）共同投资设立有限合伙制私募基金青岛博睿爱美投资合伙企业（有限合伙），投资布局产业链。
目前年报中涉及的并购与整合都来自研发一线，在渠道端目前还没有看到实质性的东西 。
（2）其它公司的并购与整合情况
华东医药于2018年11月正式完成对英国老牌医美公司Sinclair Pharmaplc收购。
四环医药，2014年，四环医药就已经开始布局医疗美容赛道，并与韩国顶尖医疗美容公司Hugel开启了合作关系。
朗姿股份收购了四川米兰柏羽医学美容医院有限公司、深圳米兰柏羽医疗美容门诊部、四川晶肤医学美容医院有限公司等6家医美机构30%的股权，实现了对这些机构的100%控股。
鹏爱医疗在2020上半年分别收购了西安新鹏爱悦己医疗美容门诊部有限公司70%股权，靓颜医疗集团80%股权，上海铭悦医疗美容门诊部有限公司80%以及广东韩妃51%的股权。
岭南对并购与速合的边界认知
1、并购与整合
到有管线优势的医美产品开发公司是优选项，如果还能另外侧重到销售端那是非常 好的标的
2、先天管线研发的传统或老牌医药公司
对药研有先天优势的医药公司快速加码医美细分领域，同时它们还采用并购与整合，例华东医药、四环生物等，投资者对医药企业进入低门槛的医美领域要有全新的认知，即未来的医美行业竞争会加剧。
3、新材料新技术
材料项上看风险，在未来五到十年内，医美行业的真正卡位点会有一项会出现在新材料与技术。并且，未来医美材料应该是向再生类的方向发展。在玻尿酸已经很难为客户创造价值的时侯，那么拥有新的材料和技术的医美公司会获得更多的市场主导权。
四、未来十年一个头部医美公司的边界
1、产品与管线占优。从周期的角度看产品与管线重于渠道。
2、新老对抗加剧不确定。纯医美公司由于老牌或传统（包括仿制与创新）药企的快速进入，并购与整合是不得不去面对的事，爱美客开始真正在此方面动起来，这是一个好的开端。不进行并购与整合的医美公司风险在增。
3、快速跟随是一大亮点。快速跟随能力是一家药企公司的最好的内核（外核就在并购与整合上），医美公司在未来的竞争中也不除外，这方面，爱美客做的不错。
4、新时代与新技术谁都避不开。目前来看，玻尿酸时代，爱美客布局做的更全面，但这不代表未来新材料与新技术第二代，爱美客的肉毒素与“童颜针”同样会成为后续关注它成长的一个看点。
爱美客未来进入头部的关键，并购与整合带来产品与管线、新材料与新技术的优势，本身较为突出的快速跟随能力会体现在时间成本与资金成本上。反过来如果停顿并购与整合，其最大的优势只有在快速跟随能力上对新技术与新材料的悟性上，投资者则必须对其产品与材料进行“新”的思维边界认知。由于轻医美一域进入门槛较低，给投资者预测未来的最大的不确性可能出自老牌药企后发至人，典型的莫过于华东医药、四环医药等。
岭南没有把爱美客的嗨体当作它未来的出彩的一个跳板，因为它属于玻尿酸第一代，但它事实上让岭南发现了它占有行内优势的快速跟随能力，当然，其它公司的快速跟随能力是不是同样达到了爱美客的水准，有时间后续来研判，这对这个行业的未来也多增一份预测上的确定性，在边界上也能得到一定的拓展。