去年底的时候，我们曾写一篇类似的比较文章《谈谈市场上国防军工类ETF的差异》，对全市场国防军工类ETF进行了全面的比较。近期，随着半年度的成分股调整的尘埃落定，我们来重新对各ETF及背后跟踪的指数之间的差异进行比较，供各位投资者参考。
由于监管层还是严格控制国防军工类指数产品的申报，因此目前全市场仍然只有6只国防军工类ETF产品，如下表所示。
考虑到基金规模及流动性状况，我们选取排名靠前的三只ETF产品进行深入的比较分析。恰巧这三只ETF分别跟踪不同的国防军工指数，分别为中证军工、军工龙头及中证国防指数。
由于ETF基金是严格跟踪和复制指数表现的，以下我们重点就这三只指数进行比较分析。
1. 指数表现
首先，来直观看下三只指数表现之间的差异，这也是投资者最为关注的。去年下半年以来，国防军工行业经历了三段显著的上涨行情（涨幅超过20%），分别为：
上涨行情1：2020年6月29日至2020年8月7日，炒十四五预期阶段；
上涨行情2：2020年11月19日至2021年1月7日，订单政策落地+流动性推升的跨年行情；
上涨行情3：2021年5月11日至2021年5月31日（暂定），订单落地+情绪修复阶段。
可以看到，在这三段上涨的行情中，中证国防指数均显著跑赢了其他同类指数。以5月11日以来这轮修复行情为例，中证国防指数上涨超过20%，跑赢军工龙头和中证军工指数均超过3%以上，体现了指数良好的弹性。
指数表现差异背后体现的是各指数编制思路和选股理念的差异，或者说是反映了各基金公司对国防军工行业理解上的差异。
以中证国防指数为例，考虑到本轮国防军工行业主要逻辑是十四五先进武器装备型号的放量列装，从而形成我国的作战能力体系。因此，我们选股方面比较侧重那些能够受益于武器装备放量的方向，即十四五高景气度方向，具体来说包括导弹、战斗机、无人机、航空发动机、上游电子元器件、基础材料及信息化等。
沿着上述选股理念差异的思路，我们从重仓股、子行业选择及成分股优选等几个方面对市场上主流的三只国防军工指数进行深入比较。
2. 重仓股比较
重仓股是能比较直观的感受各指数在选股方面的差异，而且各指数的前十大权重股合计占比基本都超过了50%。如下表所示（部分指数权重数据为根据公开信息测算得到，与实际可能会存在一定的偏差）。
中证军工指数第三大权重为中国重工，属于船舶板块，板块长期处于低迷状态，公司基本面及股价表现均较弱，对指数拖累较为严重。另外，本次成分股调整新纳入了光启技术，行业内对该个股的价值判断是存在较大的争议和分歧的。
军工龙头指数，其第一大股东为海康威视，不属于国防军工行业。因为其编制方案中提到：军工部分和军转民部分权重比例分别为85%和15%，即有15%的权重为非军工行业股票。所谓军转民，指的是隶属于十大军工集团，但其核心业务并非军品，所以这些公司的股价表现与军工行业相关性较低，如海康威视其主营为安防。
其次，紫光国微确属于军工核心标的，同时也隶属于半导体行业，很多时候其股价表现更多受半导体芯片逻辑驱动；类似的情况还包括中国长城，其军品业务收入占比并不高，其股价也更多的是信创逻辑驱动。
总体上，我们倾向于认为军工龙头指数在军工纯度方面要略偏弱些。相比之下，中证国防指数的权重股较为合理，均为核心军品，不存在明显的瑕疵。
3. 子行业分布
通过子行业的分布可以较为全面的了解指数成分股的构成。国防军工行业涵盖的子行业较多，且各子行业景气度分化较为严重。
以2020年报为例，根据天风军工的统计，受益于十四五武器装备放量列装方向的子行业均体现出了较高的景气度，如导弹、航空装备、电子元器件、基础材料以及部分信息化方向等。反之，船舶、兵装等方向的景气度相对偏弱。
从子行业的分布情况来看，中证军工约有8%的权重隶属于船舶板块，而军工龙头约有15%的权重属于军转民板块，而中证国防指数则更加聚焦于十四五高景气度方向，尤其是在航空装备、电子元器件等板块具有更高的权重。
4. 成分股选择
除了子行业的差异之外，个股的选择也是非常重要。我们主要从两个方面进行比较：
1）从财务基本面的角度，基于2020年报的统计，中证国防指数成分股的合计的营业收入同比增速为13.67%，扣非归母净利润同比增速为48.77%，均显著高于其他指数成分股。
2）从主动公募基金重仓的角度，可以认为主动公募重仓的军工均是基本面较为良好的标的，而且这两年股票市场的定价逐步向以公募基金为代表的机构资金倾斜，所以选择公募基金偏好的个股有助于指数获得更好的回报。
可以看到，基于2020年报的统计，中证国防指数合计持有主动公募重仓的前20大军工股的权重占比为61%，显著高于其他指数。
所以，不管从子行业的选择，以及个股的筛选，中证国防指数都具备显著的优势，也更加符合当前国防军工行业的投资思路，即十四五武器装备的放量列装。所以，我们的口号是：国防ETF，聚焦十四五高景气方向！
附中证国防指数成分股及相关指数产品
中证国防指数（399973）精选国防军工行业30家左右上市公司，以军工子行业细分龙头为主，能够全面刻画A股国防军工行业的表现。通过跟踪各子行业景气度的变化，定期对成分股进行适当调整，以期能够获取一定的超额收益，为目前行业内较为有特色的军工行业指数。
对中证国防指数编制思路及与同类国防军工指数差异比较感兴趣的球友也参阅《重磅！揭开中证国防指数（399973）的神秘面纱》
我们有两只挂钩中证国防指数的产品，分别为鹏华中证国防指数（160630）以及国防ETF（512670），对应两种不同的交易形式。
1）鹏华中证国防指数A（160630）&鹏华中证国防指数C（012041）
概况：最新披露的规模为54亿元
投资：95%仓位投资于中证国防指数成分股，完全按照指数权重进行复制，基金净值表现与95%中证国防指数涨跌幅相当；
交易：需要开立基金账户，通过场外申购赎回来实现。
2）国防ETF（512670）
概况：最新规模为13亿元左右，近期日均成交金额维持在1亿元左右；
投资：100%仓位投资于中证国防指数成分股，通过参与新股申购等获得了超越中证国防指数的的收益；
投资：通过股票账户，在场内直接买入，类似于股票交易