机构一直看不上 $君实生物-U(SH688180)$ ，原因无他，君实在中国的销售能力很垃圾。君实换了正大天晴的做销售副总也不行，传闻又换罗氏的做销售副总啦。
（一）首先，为什么可以容忍君实生物的低水平销售能力？
因为君实生物已经开启了国际化进程，在海外销售和在国内销售的模式完全不同。所以，如果只根据国内销售能力差来评价一家Biotech，其实是以偏概全。
（二）其次，投资一家创新药企，特别是认为这家创新药企有可能会成为Big Pharma。应该注意两个方面的能力：（1）临床能力，（2）销售能力。源头创新，其实并不是中国本土创新药企的主要考量点。
例如大家熟悉的 #辉瑞# ，初期的辉瑞公司的定位是精细化学品的的加工。他的第一种产品是具有杏仁太妃糖口味的蛔蒿素糖。因为在19世纪中叶的美洲，蛔虫感染导致的肠道疾病十分流行，导致蛔蒿素的需求十分旺盛。因为蛔蒿素有着巨大的市场，再加上产品的口味独特，所以蛔蒿素糖大受欢迎，迅速占领了市场。这也标志着辉瑞公司的正式起步阶段是化工厂或者糖厂。
辉瑞成为药厂，要到几十年后了。青霉素的早期生产不如预想中的那么顺利，整个生产过程时时刻刻都需要工人监控，而且产量也非常低，品质也极其不稳定。1942年，辉瑞利用一种青霉菌，将青霉素的生产量从10单位每毫升提高到了2000单位每毫升。即使扩大了生产量，辉瑞公司为美国陆军和海军的医疗部门分装了第一瓶青霉素，这瓶青霉素的估值也在15万美元以上。这就是辉瑞源头创新的开端。
所以，源头创新的药企，适合于在美股寻找，而不是在A股或者港股。
（三）君实的源头创新能力。
当然了，君实生物是有源头创新能力的。例如（1）新冠中和抗体JS016，（2）BTLA单抗，全球首创，first-in-class。抗肿瘤机制有一点类似于海外第一家开展的TIGIT单抗或者LAG3单抗。（3）CD112R，君实姚盛副总首先发现的靶点。据说PD-1单抗+TIGIT单抗+CD112R单抗联合用药，可以克服PD-1耐药。
那么，信达生物有源头创新吗？答案是No。
那么，百济神州有源头创新吗？答案也是No。
（四）应该与中国其他Biotech比较一下销售能力啦。
（1）恰好 $百济神州(06160)$ 试图登陆科创板募资200亿元RMB，传闻百济神州A股IPO以后市值会上升到5000亿，大家可以掂量一下700亿市值的君实，值不值得投？
近期，百济神州回复了上交所一个问题，PD-1（替雷利珠单抗）的销售费用率竟然高达95.5%！！！
这意味着，你生产一件产品，综合成本14元，出厂价是100元，其中有95.5元给了销售体系。你还羡慕这种销售能力吗，与免费送药有何区别？
即使不考虑税收，每卖100元的PD-1，百济神州亏损9.50元。呵呵。
（2）再看看 $信达生物(01801)$ 的销售能力吧。
2020年营收38.44亿元，PD-1（信迪利单抗）全年销售额22亿元，销售成本3.88亿元，销售及分销开支17.25亿元（支付给礼来的费用），真实销售费用率高达96.04%。
你还羡慕这种销售能力吗，与免费送药有何区别？
（3）最后看看 #君实生物# 的销售能力。
君实生物并没有公开PD-1（特瑞普利单抗）2020年的具体销售额，不过并不妨碍网络传闻的曝光——10亿元。
君实生物的2020年销售费用是6.88亿元，也就是说真实销售费用率只有68.80%。这才是做正经生意，这才是可持续发展。