去年疫情冲击下，全球经济衰退、大宗商品价格暴跌，其中能源化工品受冲击最为严重，去年4月20日，WTI原油期货出现了史无前例的负价格。随后各国央行开始实施极度宽松的货币政策、全球流动性泛滥，随着疫情的控制和疫苗的顺利推进，中国及欧美发达国家经济进入快速修复期，而部分原材料生产国、新兴市场国家则恢复缓慢，叠加“碳中和”背景下国内绿色生产对煤炭、钢铁等商品供应造成冲击，从去年11月份开始，存在供需错配的大宗商品（原油、铜、煤炭、钢铁等）加速反弹。今年以来玻璃上涨52%，螺纹钢上涨38%，动力煤上涨33%，布油上涨33%，铜上涨29%（数据来源：ifind，统计截至2021年5月14日，均为当前主力合约按结算价计算的涨幅）。
（数据来源：ifind，统计截至2021年5月14日）
近日，大宗商品在经历了前期快速上涨后回调，主要有三方面原因，一是美国4月通胀数据超预期，CPI同比增长4.2%，创2008年9月以来新高；核心CPI同比增长3.0%，为1996年1月以来的高点，引发市场对于通胀压力下流动性或提前收紧的担忧。二是5月12日克强总理主持召开国务院常务会议，要求做好市场调节，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，多家钢铁生产企业受约谈；时隔仅一周，5月19日国常会再次提示要高度重视大宗商品价格攀升的不利影响，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行，并提出具体措施，保供稳价的政策力度加大，调控再次升级。市场投机情绪明显降温，黑色板块和动力煤等内需主导型商品整体承压。三是市场存在阶段性回调以消化前期过快上涨的需要。中期来看，推动大宗商品上涨及通胀走高的三大因素——预期需求旺盛、供给恢复落后于需求、以及宽松的流动性环境在短期内难以消除，情绪释放后商品走势回归基本面。目前动力煤电厂库存仍处于低位，夏季用电旺季即将来临，对煤价形成一定支撑；欧美发达经济体经济复苏势头强劲，随着疫苗接种率的逐步提高，全球需求主导的原油等能化商品或迎来第二波上涨。
欧美经济复苏动能强劲，通胀预期持续升温
美国4月ISM制造业PMI为60.7，前值64.7，环比回落但仍强劲；欧洲4月制造业PMI创下了记录以来的高点，欧元区4月Markit制造业PMI升至62.9，高于3月份的62.5。2020年美联储货币政策框架发生重大调整，提高了对于通胀的容忍度，短期内就业成为美联储关注的重点。此外，美国政府的高债务也对联储政策形成制约，美联储货币政策大概率维持宽松。欧美经济复苏强劲、商品供需缺口拉大，在全球流动性充裕、拜登基建刺激计划等多重因素影响下，通胀具有一定持续性。
（数据来源：ifind，统计截至2021年5月）
年内油价仍有上行空间
需求端：欧美市场需求复苏的乐观前景抵消了市场对印度疫情的担忧，叠加欧美夏季出行高峰的到来提振市场情绪。截至5月7日当周，美国商业原油库存继续减少426千桶，美国炼厂开工率持续提升至86.1%，接近历史同期水平。欧洲疫情好转后，各国解封计划持续推进，欧盟各国部长周二在布鲁塞尔举行会议，希望就“绿色证书”（即完全接种疫苗的人能够在欧洲大陆自由旅行）通行证达成协议，有望提振后续航空需求。欧佩克将2021年第二季度全球石油需求预测下调30万桶/日，同时提高第三季度和第四季度的需求预测。
供应端：OPEC+继续维持此前产量政策，美国页岩油生产商资本开支受限、产能恢复缓慢。贝克休斯数据显示截至2021年5月14日当周，美国原油活跃钻机数量为352部，较上周增加8部，仍处于历史低位水平。后续需关注伊朗原油释放节奏，目前美伊谈判取得阶段性进展，但相关的内容细节尚不清楚，今年以来，伊朗石油已通过更改始发地以及通过第三方国家中转等方式增加了出口，未来伊朗原油供应恢复对于市场的冲击或小于市场此前预期。总体而言，欧美与中国市场需求增长强劲，叠加海外大规模财政刺激政策，原油供应缺口仍然存在，维持去库存态势，油价长线走强的逻辑不变。
（数据来源：Wind，东证期货，截至2021年5月14日）
对抗通胀风险怎么投？
能源化工ETF是市场上唯一一个跟踪国内能化商品期货的基金产品（代码：159981，联接基金：A类:008827/C类:008828）。这只产品被动跟踪郑商所易盛能化A指数，投资于动力煤（35%）、PTA（25%）、甲醇（23%）和玻璃（17%）四个品种。基金运作时严格控制杠杆率在1左右，持有的期货合约价值不超过基金净资产。
动力煤：在标的指数中占比35%以上，主要用于火力发电。国常会重点关注大宗商品上涨问题，特别对钢铁、煤炭等关系国计民生的大宗商品进行调控，近期动力煤期货价格回落。从基本面角度来看，动力煤呈现供需偏紧的格局，4月份，我国原煤产量同比下降1.8%，进口煤炭同比下降29.8%，水电方面来水量不充沛；而下游全社会用电量则同比增长13.2%（数据来源：国家统计局，国家能源局）。展望后市，供给端保供政策再次推出，安全、环保检查力度或略有放松，国内供应有望增加；进口端澳煤受限，印尼煤炭也出现紧张，煤源不充裕。需求端，下游电厂库存处于历史低位，5月部分电厂将开启迎峰度夏前的补库工作，需求预期向好。总体而言，受政策端打压市场投机氛围下降，做多情绪受到压制，但动力煤供需矛盾仍然存在，对期价形成支撑。
PTA：受成本端原油价格的影响较大。4月大幅去库，进入5月去库速率有所减缓，下游聚酯开工维持高位。在油价支撑下，预计震荡偏强为主。
甲醇：此前动力煤连续上涨引发煤化工品种做多热情，特别是低库存的甲醇涨幅居前，近期动力煤下跌引发煤化工品种调整。甲醇4月港口及内地库存均延续快速去化态势，截至4月末港口去化至同期中位水平，内地库存则降至历史同期最低位，预计5 月底前，港口货源维持紧张，供应端后续到港逐步回升，或从6月逐步进入累库周期。下游MTO开工率维持高位，传统下游整体利润维持良好。重点关注后续进口货源到港情况，预计后续震荡偏强。
平板玻璃：70%以上用于房地产，下游需求旺盛叠加低库存，玻璃价格持续上涨。近期玻璃现货市场表现抢眼，北方地区涨价幅度较大，中大型企业订单及毛利尚可。中期而言，由于行业环保要求导致新增产能被严格控制，叠加部分浮法玻璃转产光伏背板玻璃，今年供应增量有限，下半年传统需求旺季来临大概率使得行业再次进入极低库存的状态。2018、19年大量的新开工面积或将在2021年开始转为竣工，玻璃行业在竣工周期下保持高景气，今年玻璃价格仍有上行空间。
大宗商品是对抗通胀风险的有力工具，不妨在组合中加入低相关性的商品资产，降低组合波动，即使未来全面通胀发生，也可以更加从容。
风险提示：产品不保本，可能发生亏损。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。指数的过往表现并不预示其未来表现，并不构成基金业绩表现的保证。