国泰基金梁杏：今年整体看好钢铁板块

在当前的结构性行情之下，ETF投资正在成为投资者把握行业轮动、进行资产配置的优选工具。有“ETF头号玩家”之称的雪球于5月10日正式启动“2021雪球ETF争霸赛”。

赛事期间，国泰基金量化投资总监梁杏告诉雪球，今年整体对钢铁板块都是比较看好的。疫情之后，国内的经济在复苏，给钢铁板块带来了一些机会。今年钢铁板块除了像去年具备的低估值以及经济复苏之外，还有一条非常重要的逻辑，就是碳中和的逻辑，并且认为行情还可以延续下去。

作者：ETF投资指南

来源：雪球

雪球：对于个人投资者来说，主动型基金和指数型基金，我们应该怎么选？

梁杏：主动型基金和行业指数基金是有一些区别。首先，最大的区别就是仓位的区别，股票基金的仓位是80%到95%，它的仓位是会漂移或者是变化的。但是ETF或者指数基金仓位是非常固定的，普通的指数基金一般的仓位是90到95%，ETF是可以做到接近100%。所以你买ETF或者是买指数基金，能拿到的东西它是非常明确的。

第二个区别，指数基金它是跟着标的指数编制好的规则或者范围，然后按照成分股和权重去买这个股票，但是主动的基金经理他是可以自由的去挑选的买那只股票。

第三个区别，ETF或者指数基金它会更确定，因为它考核的就是跟踪误差，所以它的指数是什么样的，这个基金它就是什么样的，它不存在后续有漂移或者说偏离的可能。

第四个区别，透明度不一样，指数基金因为它跟踪的是指数，我们就非常清楚的知道这个基金它里边持有的是什么样的股票，以及它大概的权重是多少，但是主动基金一般来说它是按季度披露的，不管是仓位或者是说它的成分持仓发生了偏离或者漂移。

雪球：国内的ETF从0到1的发展大概是什么样的情况？

梁杏：国内第一支ETF是2004年年底成立的，最早就是2004到2006年期间，大概成立了5只ETF，当时的这5只ETF有4只都是宽基产品，有1只是策略类的，就是Smart Beta类的。

2007到2009年有一段时间是停滞的，后来2009年到2013年中间又有了一些新发，但是可能没有出太多的大的品种。2012、2013年的时候，沪深300发布了，我们叫跨市场的ETF，以前其实都是单市场的，要么沪市要么深市，这段期间除了跨市场的 ETF之外，还出了一些其他品类的ETF，属于百花齐放的年代。

很快又迎来了分级基金大发展的时代，但是分级基金在2015年后又开始急剧的衰落下去，因为2015年遇到了股灾。这时候一些基金公司就开始去想未来要走什么样的方向。我们在2015年开始去做行业的ETF，2016年就上市了证券ETF和军工ETF，到2018年时决定要去做一系列科技类的产品。在2019年年底的时候，又去做了一些反周期的产品，像钢铁和煤炭。这一阶段也开始进入到行业和主题大放异彩的时候。现在各家基金公司都看到行业和主题类ETF确实是有潜力，所以有很多公司和同行在不断的上报新的产品，显得现在的赛道非常的拥挤。ETF在国内的发展历程就是这样。

雪球：相比美国市场，中国的ETF是什么样的发展情况？

梁杏：整个美国市场的指数基金在2019年年底的时候，占比大概能达到39%。咱们国内的指数基金，总规模5%都不到，跟美国市场去比较的话，差距确实还是挺大的。但是我们觉得指数化这条道路未来前景还是非常光明的。

因为市场存在阿尔法，资管机构或者主动管理的产品，它才有生存的空间。那么我们参考美国，它作为一个成熟市场发展了这么多年，阿尔法或者说超额收益是越来越少的。随着机构化越来越明显，市场会变成机构和机构之间的搏杀，阿尔法会越来越少。未来的话很难说能够战胜或者说超越整个市场，在这样的前提之下，指数化工具或者说指数化的发展，它的前景是比较好的。

目前，行业和主题类ETF，个人投资者的占比还是要相对高于宽基里面的占比。机构投资者更多的是用宽基来做一个配置的工具，而行业主题ETF的波动要更大一些，所以个人投资者相对来说更喜欢。如果说投资个股是单兵作战的话，投资ETF更像群殴，这么多的股票在一起，你群殴的时候少挨揍对吧？我觉得 ETF是个人投资者从股票到基金的迁移过程中会做的一个选择。中国经济本身正处在转型期，能够孕育的行业板块的投资机会也丰富多彩。

雪球：军工也是比较受到关注的板块，投资者应该如何理解这个行业？

梁杏：一方面，我们看到，十四五规划里面，国家已经有了对军工的投入计划；另外一方面也能看到上市公司公告出来的订单情况。军工行业的发展已经到了这样的阶段，前几年是大力投入研发，这几年，投入研发的产品开始落地，可以采购了。军工板块现在的一轮行情叫武器列装行情。

但军工板块有它的特殊性：第一，过往军工的驱动因素，更多的是情绪面炒作。第二点，国防军工是涉及到保密的行业，所以军工的透明度不是特别高。有一点风吹草动，市场就容易出现资金集体撤退的情况。

雪球：钢铁和煤炭行业下半年的走势您如何判断？

梁杏：今年整体对钢铁板块来说都是比较看好的，去年的行情也不错，主要的原因是它的估值相对比较低。疫情之后，国内的经济也在复苏，给钢铁板块带来了一些机会。今年钢铁板块除了像去年具备的低估值以及经济复苏之外，还有一条新的非常重要的逻辑，就是碳中和的逻辑。为什么钢铁行业是碳中和现阶段的首选行业？因为我国要争取2060年前实现碳中和。在这样的前提之下，就会有两条路：第一条路是提高清洁能源的占比；第二条是压降老能源的占比。

老能源估值低，同时在去产能。所以市场先选择了老能源进行发力。从钢铁行业的一季报可以看到，这些龙头上市公司的业绩是非常好的，去产能对留下来的这些企业的业绩有非常明显的提振作用。

为什么是钢铁先行而不是煤炭先行？我们看到，煤炭的供应占比在我们现在能源结构里占比大概达到64%，煤炭的去产能不是那么迅速能够去得了的。此外，钢铁更容易通过进口的方式去弥补去产能之后的供给缺口。因此，传统能源里面我们会比较推荐钢铁，并且认为行情还是可以延续下去。

雪球：再来看看医药行业，现在的估值水平如何？

梁杏：我们有一个生物医药的ETF，为什么要做这个产品？首先，我们认为，生物医药它是依托于生命科学技术的进步，前景是非常好的。其次，如果是论创新药的话，主要是出在化学药和生物医药这两个领域里。

如果再把生物医药细分来看，首先有生物创新药，比如像靶向药，现在最火的品种就是PD-1、PD-L1等等，这个在我们指数里面占比也比较大，有40%左右。还有像 IVD，血制品、疫苗等等。

这几块未来会怎么发展呢？比如生物创新药，我国已经上市的PD-1现在是4个，也都进医保了，还在路上的PD-1也有很多，但未来竞争格局这4家基本上就算是已经初步奠定了，还是比较难超越的。IVD这一块也是发展的非常好，基因检测也好，测序也好，这些技术手段也是近几年才出现的一些新产物，所以这个市场依然还在一个迅速的发展过程中。血制品是从前年年底就开始进入到触底反弹的阶段，重新回到了比较景气的阶段，尤其是经历了疫情之后，一直到现在。疫苗就更不用说了，今年最大的期待就是等着新冠疫苗放量，但除了新冠肺炎疫苗放量之外，疫苗行业本来也是有非常好的基础的品种。

再来说非药里边，有医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通，其实医药零售是很好的领域，就是医药店的数量有点少，做不成 ETF。医疗器械的话就非常丰富了，像我们去医院看感冒，给你弄个压舌板，这也是医疗器械，它叫低值易耗品，还有高值易耗品，影像学设备等等，类别也非常多。医疗服务的类别会比较清晰一些，比如有体检的，有眼科的，有口腔的，未来可能还会有医美的。

现在，医疗服务的估值非常高，医疗器械的估值非常便宜。因为医疗服务这几年业绩非常的好，在资本市场也非常受欢迎。而医疗器械因为去年年底时出了心脏支架采购大幅降价的事，然后估值就被打得非常的低。

所以我们医疗ETF指数的估值非常有意思，差不多在中间位置，就是因为一个非常的高，一个非常的低，然后给它拉到了中间。

雪球：整体上看，市场下半年会呈现什么样的走势？

梁杏：第一，今年的整体收益率肯定没有前两年高，今年要能有个位数的收益率就已经挺好的了。

第二，今年的走势应该是两头还不错，中间震荡，然后筑底，二季度应该是比较好的一个筑底的时间，但是不是说三季度就开始完全走出来，现在也不能确认，因为后续也要根据比如流动性的边际的变化，国家政策的导向，经济数据等等，具体的分析和看待。

第三，我们觉得阶段性的机会应该还是挺多的，像今年上半年走到现在，钢铁板块表现是很不错的，所以不管市场怎么变化，总归还是会有一些行业板块，有自己的逻辑去支撑行情。

雪球：最后来聊一个大家也很感兴趣的话题，一个ETF基金的团队究竟是怎么样的？主动型的基金经理似乎他的明星感和光芒度会更高一些？

梁杏：ETF的基金经理有一块工作是平时大家看不到的，但其实又是非常重要的，这块工作会使得我们从早干到晚，就是 PCF清单的制作。PCF清单可能大多数的投资者不知道是什么东西， PCF清单它是专门给做市商或者是套利者去使用，做申购和赎回用的。一般的个人投资者以及很多的机构投资者，其实都是直接在二级市场上去买入和卖出ETF的，他们用不到PCF清单，但是他们在买卖的时候，背后是有人给他们提供流动性的，提供流动性的就是做市商或者是套利者，那么他们就需要 PCF清单去做申购和赎回，这个清单是必须要做到零差错的，一旦出错，要么是基金资产受损，要么就是做市商或者套利的客户受损。

我们指数部门会有 PCF的专员，去做一整套的 PCF清单出来，然后运营部门也会用另外一套系统去做，实现一个双系双拍。然后基金经理要对清单进行校验，对清单的正确性负责，他是第一责任人。如果哪一天出了什么问题，这个板子打的是基金经理。

关于主动型的问题，指数基金经理在做一个产品时，为什么要选这些行业，选择这些行业之后，做一个怎样的指数，市场如何认知，这些都是我们的投研要去做的事情。我们在编制指数的时候，如果有现成的指数且是符合需求的，我们就不会再编了，但如果没有的话，我们就要自己编，比如说芯片ETF的中华半导体芯片指数，就是我们跟指数公司一起去编的。在编制这个指数之前，我们需要去了解行业全链条，包括上游的设备材料，中游的设计制造，下游的封装和测试，然后把相关的股票全部放到池子里，再通过比如说市值等等指标去筛选它，筛出来的成分股就变成了一条指数。

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