一、基本情况
张东一是个学霸，双料硕士+双学位，80后，2008年2月毕业后就加入广发基金，是广发基金自主培养起来的优秀基金经理。
张东一的性格有点“假小子”，不喜欢逛街、不追电视剧，也不爱美容和美食，却沉迷于看报表、做模型、做调研。
担任研究员期间，主要覆盖大消费行业，包括纺织服装、商业、电商、食品饮料、休闲服务等。
2014年，张东一开始管理专户。两年多的专户投资经历，培养了她重视风险控制、以合理的价格买好公司的投资理念。
二、业绩情况(截止2021年5月16日)
2016年7月以来，张东一在广发聚优的任职收益率累计188.04%，年化收益率24%，全市场排名60/1511（前4%）
下图为张东一管理该基金以来对比沪深300。
下图为该基金超额收益情况。张东一是从2018年1月开始独立管理该基金的，2018年是熊市，2019年以来取得显著的超额收益。
张东一比较擅长港股，她从2018年9月21日开始管理可以投港股的基金——广发估值优势混合，取得171.61%的收益，同期排名149|2699。业绩也明显好于只能投A股的基金（如下图）。
三、定量分析
1、持仓情况
下图为张东一的纯A股基金和可投港股的基金2021Q1持仓情况。
从当前持仓来看，市值偏大盘，风格偏成长。以消费为核心仓位，同时投资医药、互联网等。
历史持仓平均约为20个，持股和行业配置较为集中，前十大重仓股的持仓比例约为60%。
2、换手情况
换手率中等偏高，呈下降趋势
下图为部分股票持有季度情况，累计管理广发聚优约19个季度，有不少股票持有了较长时间。
下图为前十持仓季度留存率，呈提高趋势，平均为54%
以上数据说明，张东一的重仓股持有周期较长，主要赚企业盈利增长的钱，会尝试用交易做一些超额收益。
3、风险控制情况
任职广发聚优以来，年化波动率为22.06%，2018年最大回撤为-34.1%，今年来最大回撤为-24.4%。
整体来看，组合波动较大，这是由于个股和行业都比较集中于消费行业造成的，在质量因子上暴露较大。盈亏同源，波动大但是收益高，我觉得可以接受，但是持有她的基金要做好承受波动的心理准备。
四、投资框架
张东一的投资框架是自上而下与自下而上相结合，以长期稳定的高ROE资产为核心底仓，PB-ROE策略作卫星策略平衡波动。追求长周期较高的复合收益，淡化估值，长期持有。
1、挑选长期高ROE的好公司作为组合底仓，赚企业盈利增长的钱
张东一认为，投资应该赚企业利润持续增长的钱，或者价值被低估之后的估值修复，而不是交易或博弈。因此她重点挑选高ROE的公司，更倾向于买“看得长一点的公司”。
张东一：
“ROE衡量的是作为股东投入资本的回报率，是股东回报的本源。企业的持续盈利能力要好，不仅ROE要够高（盈利的量够），而且盈利的质也要好，要有纯现金流。支撑公司能有这样财务指标结果的都是市场潜在空间大、商业模式好、壁垒高的企业，这样的企业才能保证盈利的持续性。长期高ROE需要企业有比较高的竞争壁垒，不让其他资本进来；需要好的商业模式，减少资本的损毁等等。”
2、用PB-ROE策略作卫星配置，平滑组合波动
由于高ROE公司往往集中在医药、消费等少数行业，一旦行业阶段性向下时，基金净值的波动会比较大。为了降低组合波动，张东一在组合管理中引入了PB-ROE策略。
PB-ROE策略，即以PB作为衡量股票估值的指标，以ROE作为衡量股票盈利能力的指标，挑选中短期风险收益比较好的品种。在同样的估值水平下，盈利能力强的公司随着时间的推移大概率能跑赢大盘。
张东一：
“PB-ROE策略可以回避一些周期高点和市场热度较高的行业和标的，并在一定程度上降低组合波动。A股市场的估值体系在某些阶段不太稳定，偶尔会出现某一类风格股票的阶段性高估或低估。在这样的异常点出现时，买入相对其ROE，PB低估的资产，长期一定会出现估值修复。”
五、基金经理特质
1、具备全球化视野，深耕沪港深
研究员时期，张东一就常常会看海外一些上市公司的年报、公告等资料，还会花时间研究港股中优秀的公司，培养了较好的全球化的研究视野。
她认为，随着资本市场逐步对外开放，A股估值体系将更加全球化，审美标准和估值体系时也会参考国外的经验。例如，研究A股估值偏高的行业时，张东一也会看看在海外是否有性价比更高的替代品；而对一些海外比较喜欢的行业和商业模式，她则会反思A股的定价是否充分。
张东一：
“当时国内的A股基金还不能投资港股，公司也没有让我去研究港股，但我就是喜欢做这件事情。相比海外成熟公司，国内上市公司的发展历史相对比较短，因此，研究海外上市公司的发展历程和成长路径，对研究A股有比较好的参考意义。”
2018年，她扩大了投资范围，她管理的广发估值优势可以投资港股。她买入了美团、腾讯、李宁等股票，为基金净值贡献了良好的回报。
张东一：
“港股大部分上市公司是内地企业，研究思路和方法是一致的。但港股不设涨跌停板，流动性不像A股充裕，这对选股的严谨性、前瞻性要求比较高。”
2、偏好消费行业
2008年初入行，张东一覆盖的就是大消费行业。任职初期，张东一除了配置消费，还配置过制造业、TMT、医药、金融等。近年来，不断做减法，越来越集中于消费行业。
不管是A股还是美股，消费都是长牛行业，詹姆斯·奥肖内西在《投资策略实战分析》这本书中，统计了1926到2009年将近80年的美股各类因子数据，其中消费品是美股夏普比率（风险收益比）最高的一个行业。
张东一：
“消费行业的天然属性使其ROE较高，过去几年，中国一直处于消费升级红利期。2020年城镇人均可支配收入只有4.38万元，对比发达国家，中国离消费饱和程度还有很长的路要走，这个背景是消费长牛的“沃土”。未来几年，大消费行业优秀的公司也将有望保持较高的ROE。”
3、擅长财务分析
财会专业出身的张东一，看财务报表是优势，她认为研究是投资的基础，只有研究做好了，才知道投资的标的质量和价格是否合适，才能提高投资的胜率。
张东一：
“会计是一种商业语言。研究上市公司的三张报表之间的勾稽关系、财务指标、盈利质量指标、资产周转指标等，跟实际调研情况进行印证，才能搞清楚企业是怎样的生意、生意是怎么做的、是不是一个好生意？
每个行业的商业模式不同，需要侧重关注的指标也不一样。研究白酒行业可以重点关注其预收账款；比如商业类公司要更关注供应链有没有对它的利润率产生变化，周转率有没有变化。”
六、看好的方向
在近期访谈中，张东一提到了目前看好的方向。
张东一：
“站在三年乃至更长的时间来看，我会选择“长坡厚雪”赛道中竞争优势凸显的好公司，重点关注互联网、消费、产业变革三条主线。
1、 互联网：5G时代的到来，将进一步推动互联网行业进入高速发展期。疫情之后，教育、医疗、办公等领域的线上化渗透率快速提升，新兴内容形式持续涌现。
2、 消费：中国提供了全球最具潜力的消费市场，人们的消费倾向将持续上升，“双循环”的国家战略也将为消费领域带来新的增长红利。
3、 产业变革：中国已经进入高质量发展阶段，增长动力将逐步从人口红利，向科技红利、改革红利转变。关键核心技术的突破、能源结构的深入调整、要素配置的市场化改革等，都是其中的应有之义，值得重点关注和研究。”
七、管理基金情况
张东一目前管理6只基金，合计规模132.59亿元（截至2021Q1）。其中，除了广发聚优是纯A股基金，其他均可投港股。其中广发沪港深新机遇、广发消费升级分别是近期从余昊、李耀柱手上接任的，体现了广发对她的信任。
如果你看好张东一，可以考虑选择她的广发估值优势混合，这只基金她管理时间较长，机构占比44%，她本人也持有50-100万份，规模也比较理想，只有4.65亿，能获取打新收益。
另外，张东一的新基金——广发沪港深价值精选（A类011908；C类011909）将于2021年5月18日发行，产品将投资于A股和港股，届时大家也可以关注一下。
提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。
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