4月内外需分化，上下游价格分化继续加剧。4月工业品价格继续上行，PPI超市场预期，同时出口也表现出了强大韧性。然而，社融及货币增速回落，五一旅游消费距疫情前仍有较大差距。如何认识大宗商品价格上涨的影响？内外需分化是否还将继续？社融及货币增速走势将如何演变？对各类资产有何影响？如何把握后市走势，提前布局资本市场？请听中金公司宏观、策略以及行业为您联合解读。
宏观|分化考验复苏的持续性
4月数据显示，经济复苏分化仍然比较明显，外需和房地产仍然延续去年中期以来的韧性，而消费和制造业复苏仍然相对偏弱。分行业来看，上游涨价挤压下游的利润。近期PPI加速上升，一定程度上反映了供给端的冲击，因此货币政策仍然强调稳字当头。我们在一个月之前将全年经济增速预测从早前的9%下调到了8.5%左右，4月份的数据也进一步表明分化将增加复苏的不确定性。
工业增加值两年同比增速回升，但环比增速放缓。4月工业增加值同比增长9.8%，略低于市场预期的10%，较3月14.1%回落；两年平均增长6.8%，较3月6.2%回升，和1季度基本持平。由于2019年3月份工业增加值基数较高，4月两年平均增速较3月回升并不意外。4月工业增加值季调后环比增长0.52%，较3月0.6%进一步放缓。今年以来，电器机械和器械制造，计算机、通信和电子，医药制造业，金属制品业，专用设备制造业等行业两年平均增速超过两位数。新能源汽车产量增长较快，4月同比增长176%，两年平均增长51%，较3月37.6%进一步加快。
零售两年平均增速较3月回落，环比增速放缓。4月社会消费者零售增额同比增长17.7%，低于市场预期的25%。两年平均增速4.3%，较3月6.3%回落，略高于1季度两年平均增速4.1%。4月零售环比增长0.32%，较3月0.94%大幅回落。餐饮零售同比增长46.4%，两年平均增长率0.4%，增速仍然较低；商品零售同比增长15.1%，两年平均增长4.8%，较3月6.9%回落。年初至今，石油制品以及家用电器和音像器材零售两年平均增速仍然为负。4月服务业指数同比增长18.2%，较3月25.3%回落；两年平均增长6.2%，比3月6.7%略有放缓。近期安徽、辽宁部分城市出现本土新增病例，疫情防控措施再度加强，可能会给消费带来短期扰动。
房地产和制造业投资带动固定资产投资两年平均增速加快。1-4月固定资产投资累计同比增长19.9%，和市场预期的20%基本一致。4月单月固定资产投资同比增长9.9%，较3月18.3%回落；两年平均增长5.3%，较3月3.5%加快，主要由房地产和制造业投资驱动。
房地产开发投资两年平均增速加快，房地产销售增速仍然较快。房地产开发投资4月同比增长13.7%，低于3月14.8%；但两年平均增速10.2%，较3月7.8%回升。房地产销售额4月同比增长32.5%；两年平均增长12.2%，较3月16.2%回落。房地产新开工面积同比下降9.3%，两年平均下降5.4%。土地成交价款同比下降45.4%，两年平均下降0.2%。房地产销售反应居民购房需求仍然旺盛，新开工下滑受房地产政策收紧影响，今年实行土地集中供应可能给土地成交带来一定延迟。
制造业投资两年平均增速回升，部分受2019年同期基数下降影响。制造业投资4月同比增长14.7%，较3月25.1%下降；两年平均增速3.4%，较3月-0.3%回升。2019年4月制造业同比-1.2%，较2019年3月3.7%下降。年初至今，汽车制造业、纺织业、通用设备制造业、金属制品业等行业投资两年平均增速仍然为负。工业企业利润维持高增长对后续制造业投资可能会有一定激励。
基建投资两年平均增速低增长。基建投资4月同比增长2.8%，较3月21.6%下降；两年平均增速3.8%，较3月5.8%回落，但高于1季度3%。基建投资增速下滑和今年以来专项债发行和财政支出较慢有关。由于去年基建发力是在5-7月，基数较高，不排除未来几个月基建投资同比出现小幅负增长可能。
总体而言，工业增加值环比增速放缓，零售环比增速下滑明显，制造业投资两年平均增速回升可能因为基数扰动。结合4月社会融资总量增速大幅下滑，我们判断国内需求仍然偏弱。近期安徽、辽宁部分城市出现本土新增病例，疫情防控措施再度加强，可能会给消费带来短期扰动。去年底以来PPI上涨较快，背后有供给约束的推动，CPI仍然处于较低水平，我们预计国内货币政策仍然会保持相对平稳。
策略|4月数据解读
当前位置，无论是从估值、时间、振幅和情绪等维度来对比历史上“中期调整”的特征，我们认为近期市场可能都处于“中期调整”尾声，对市场不宜悲观, 周期波动可能加大，有望重回成长主线。结合近期发布的宏观数据，我们对于市场主要有如下几点判断:
市场整体上看，调整近尾声，不宜过度悲观。近期公布的经济数据显示，中国整体增长速率有所放缓。4月工业增加值和消费端的社消数据显示中国无论是生产还是需求的增长都在放慢，整体处于“不上不下”的状态；另一个重要变量是政策退出的步伐，4月社融及信贷数据低于预期，但央行发布的一季度货币政策执行报告中也继续提到保持流动性合理充裕，灵活精准、合理适度。
我们认为，一季度中国整体的数据表现没有预期的那么强劲，也使得一季度后的政策定调并没有市场预期的那么紧，但大方向上政策逐步退出仍是主基调。在当前增长不强、国内CPI通胀压力有限、政策已经收紧的情况下，后续政策可能”不松不紧、相机抉择”的态势，并可能继续以“宽货币、紧信用”的方式调整，基本符合市场预期。从我们2月初开始提示市场可能面临“中期调整”到目前，指数的振幅已经达到20%、调整时间达到3个月、换手率也曾经一度达到2%附近的低位，考虑到增长和政策的组合，我们认为市场整体的调整已经在尾声。在这样的背景下，大类资产表现方面，股债较为均衡，商品可能会波动加大、结构分化，股票市场自下而上选股变得更为重要。
在市场风格上，我们认为周期波动可能加大，有望重回成长主线。我们去年下半年开始逐步建议“新老更加均衡”，去年四季度开始提示原油、有色等机会，也在年初十大预测中继续看好“有色”等板块。从中长期来看大宗商品可能面临结构性有利的因素，但任何的上涨都并非直线实现。当前我们认为，国内上游原材料的涨价已经持续了一段时间且涨幅已经较大，而下游的需求并非特别强劲，周期品的政策不确定性也已经在上升，因此后续周期品整体继续出现大幅涨价的可能性较为有限，中国整体，特别是CPI的通胀压力暂时不大。我们判断周期板块市场整体预期已经较为充分，周期行情后续可能并非普涨而是波动加大、结构分化，更多以结构性机会为主，同时市场价格可能对边际变化（如大宗商品价格的边际下降）反应更加敏感；相较之下，调整时间已经较长的成长板块可能重回市场主线，我们重申“轻指数、重结构、偏成长”。
另一方面，疫情可能成为“长尾”事件，“发达”股市好于“新兴”。除中国外的新兴市场在医疗条件、社会治理能力、疫苗准备等方面可能大幅弱于发达经济体，可能导致发达市场疫情退出进度好于新兴市场。近期海外特别是欧洲情况大幅改善，而印度等东南亚经济体疫情仍较为严重。中国近期少数地区疫情也有所反复，表明疫情的防控依然任重道远。“疫情”退出的不均衡及其潜在变异，可能使得疫情退出表现为一个缓慢曲折的过程，仍然是下半年不能完全忽视的因素之一，我们提示投资者关注相关板块如医疗器械、疫苗等领域的变化和机会。
具体方向上，我们建议注重估值、产业链位置及催化因素，结合景气程度综合判断关注如下方向：1）泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块（如汽车、轻工家居、酒店旅游、医疗等）仍是自下而上的重点；2）保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游、新能源光伏等；3）老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的周期如基础化工、原材料如铝等）。
对于港股市场来说，与国内不同的是，美国由于产能较弱、需求先起，CPI通胀的压力可能比A股更大，港股受到境外通胀和流动性影响可能大于A股。未来一段时间内中美的宏观流动性都不至于大幅收紧，海外、南向资金也带来流动性的改善，但考虑到境内外的价格压力，港股市场可能仍然维持震荡走势。此外，港股当前正处于业绩期中，已经公布一季度业绩的公司盈利同比增长35.6%，其中52%的公司业绩高于市场一致预期。后续港股市场的盈利情况也将成为市场走势的重要因素。我们看好港股市场中受益于强劲外需或有能力传导输入价格压力的中下游企业，以及低估值的质优成长股。
后续持续关注中国增长数据及政策变化，疫情的局部演绎，海内外疫情及疫苗进展，以及美国刺激计划落地、政策变化及中美关系进展等。
银行|4月数据解读
4的社融信贷数据披露之前，市场已经预期社融增速可能会呈现环比回落的趋势，但是披露的数据显示，回落幅度比想象的要更大一些，因此在数据披露之后，投资者关心的问题就主要集中在以下三个方面，一是是什么项目导致社融增速低于预期？二是为什么低于预期？三是未来怎么看？
第一个回答是什么项目导致社融增速低于预期。我们看到新增社融同比少增主要是来自于企业债、投向实体的人民币贷款和表外承兑汇票这三个方面，这里面企业债较去年高基数同比少增是符合预期的，而投向实体的人民币贷款和表外承兑汇票，这两项同比少增是数据低于预期的主要原因。再细分结构，是居民短贷、对公短贷、表内外票据低于预期。
第二回答为什么上述指标会低于预期，我们认为原因有两个方面，一方面是因为监管，我们了解到，这几个月监管对消费贷、经营贷违规流入房市的检查趋严，对违规开票也有些关注，所以看到上述相关科目的新增量比预计的要减少。另一方面，我们调研银行反馈，4月的实体融资需求确实从事实上看比1-3月有所回落，不及此前市场的预期，但是同时银行也表示，本着早投放早收益的决策思路，在1-3月大幅信贷投放完毕之后，4月的需求和投放节奏稍有放缓也是正常的表现，新增信贷量到目前为止都是符合全年新增信贷同比基本持平的年度预算的，我们在年初调研银行的时候，还有上市银行一季报业绩会上，多数银行基本都是给出了2021年新增信贷同比基本持平，增速略有放缓的指引。
第三回答往后怎么看。数据出来之后，有些投资者会担心，今年剩下的月份，流动性环境会不会像2018年去杠杆时候那样大幅收紧。
首先我们认为，考虑到国家相当重视中国债务和杠杆问题，确实，流动性可能会比疫情后有所收紧，早在去年8月央行发布的二季度货币政策执行报告里面，就有一个“怎么看待全球低利率”的专栏，里面就提到了全球低利率政策的作用和影响有待观察，另外利率过低还会导致“资源错配”、“金融机构毛线提高风险偏好”、“脱实向需”等问题，对低利率政策给出了一个审慎的态度。
但是，在流动性收紧幅度上，或者讲社融增速回落的幅度和速度上，我们认为会比2018年的时候小。我们认为4月单月的数据并不适合用来直接线性外推，也就是说， 4月较为大幅的社融增速回落并不意味着后续的月份社融增速也会继续大幅回落，考虑到政策表态一致以来都是“不急转弯”，“会保持流动性合理充裕”，“绝不因处置风险而引发新的风险”，所以我们判断，政策端还是会相机决策，信贷投放和需求都会维持在相当水平。我们仍然维持全年新增信贷同比基本持平、社融增速回落可控的判断。
房地产|4月数据解读
2021年1-4月房地产各项指标中，销售、投资高增，新开工、施工偏弱，我们认为这一定程度上反映了“两集中”供地背景下房企的一些行为特征，以下简要进行展开说明。
第一， 销售端：我们看到，新房销售整体增势延续，4月商品房销售面积和销售金额分别较2019年同期增长16.7%和25.9%（3月+18.5%和+35.1%）；1-4月累计较2019年同期增幅分别为+19.5%和+37%。我们认为销售端的强劲表现主要得益于信贷端的有力支撑，4月房企到位资金中个人按揭贷款同比增幅仍处于+22%的高位，居民中长期贷款也同比增长了12%。往前看，我们认为销售的走势很大程度上取决于流动性条件，我们对后市的判断是流动性条件边际上会逐渐趋紧，对应销售增速逐渐收窄，全年来看即便剔除基数影响，销售也将呈现前高后低的格局。
第二， 投资端：我们看到，投资整体延续了此前高增的势头，4月房地产开发投资完成额较2019年同期增长21.6%（3月+16%），但是新开工较2019年同期跌幅扩大至-10.5%（3月-4%），同时施工面积净增额也较2019年同期下降13%（3月+13%）。我们认为，投资高增但新开工、施工均偏弱格局的形成，或与近期多城进行“两集中”政策后首轮集中土拍有关。本轮土拍整体竞争仍较为激烈，我们认为房企在现金铺排上可能更倾向于使得现金在手，从而有效获取优质土地资源，对应施工强度有所减弱；但土地投资高增或是支撑投资韧性的关键因素。往前看，由于5月仍有多城密集进行紧中土拍，我们认为这样的格局短期内仍会延续，但进入下半年后，由于前期销售较好、库存偏低，同时首轮两集中拍卖的土地陆续入市，新开工边际或将有所回升，全年呈现前低后高的格局，投资整体高增的势头或将延续。
板块观点上，我们认为近期由于热点城市房价仍有上涨压力、土拍市场热度不减，地产股受政策面扰动可能仍以波动为主；随着下半年楼市及土地市场热度有所回归，我们认为板块或将迎来更有利的环境。
化工|从新产能周期把握化工投资机会
4月石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及制品、化学纤维、塑料和制品业PPI同比上涨23.8%/17.5%/17.7%/2.6%，涨幅较3月继续扩大；受原油价格波动以及年后旺季逐步接近尾声等，4月化工子行业PPI环比涨幅回落，其中石油和天然气开采业PPI上涨0.4%，涨幅回落9.4个百分点，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI由3月上涨5.7%转为下降0.9%；化学原料和化学制品PPI环比上涨2.1%，涨幅回落3.2个百分点；化学纤维环比上涨1%，回落7.7个百分点。
出口方面，1-4月肥料出口量同比增长23.6%，较1-3月提升8.5ppt，出口金额同比增长48.9%，较1-3月提升18.5ppt；塑料制品出口金额同比增长42.6%。受化工品海外产能开工不足，发达经济体地产景气以及全球粮食价格上涨等拉动相关化工品需求，钛白粉、化肥、农药、三聚氰胺等产品4月出口继续向好。
从具体化工品库存看，受淡季将至影响，部分化工品库存小幅环比上升。在我们统计的40种产品中有35%产品月度库存环比下降，55%的产品月度库存环比上升。其中，苯乙烯、涤纶短纤、对二甲苯、醋酸、涤纶长丝、尿素库存环比显著下降。
往前看，虽然化工品需求旺季接近尾声，短周期存在一定下行压力，但是从中周期维度看，由于2019-20年化工行业资本开支低速增长或负增长，今明两年化工主要产品产能增速相对较低，我们认为产能周期下的化工行业景气将继续向上，建议投资者关注产能投放真空期的子行业，重点看好MDI、氨纶、工业硅、钛白粉、草甘膦、维生素E、己二酸、DMF等。
1） MDI方面：未来1-2年新增产能主要集中在万华化学，而行业寡头垄断格局下，我们预计行业产能投放节奏会匹配市场需求，行业供需大概率维持紧平衡；
2）化纤行业：我们预计氨纶扩产将在2022年后加速，2021-22年行业产能扩张相对克制；
3）无机化工方面：工业硅2021-22年低速扩张，叠加下游光伏等需求高增长，我们维持三年大周期判断；2021年钛白粉产能增速较低及上游钛精矿全球增量持续较少，钛白粉行业景气有望延续；
4）农化方面：2021-22年草甘膦无新增产能，我们判断草甘膦将重现2013-14年大周期；全球磷酸二铵产能增量较少，叠加粮食涨价拉动需求，二铵行业高景气值得期待；
5）煤化工方面：DMF、丁辛醇、己二酸等产能投放较少，看好产品景气。
有色|4月数据解读
结论：有色的货币、供应和需求三元素的共振向上逐渐进入到尾声，接下来有色广谱品种的大涨的情况将会在Q3-Q4逐步转弱，比如铜，但金融属性比较弱、供需层面有比较强的结构性逻辑的品种仍然有望走出独立行情，比如铝。
回顾疫情以来有色策略环境的变化：需求侧，从全球共振复苏，逐渐转向国内需求持稳，海外边际上行。供应侧，前期在疫情影响下，广谱品种均出现剧烈的供需错配。但是，随着疫情的逐步受控，和疫苗的全球性逐步接种，到现在已经出现边际的缓解，而且大涨的价格已经开始对供应的边际响应形成较强的激励。当然，由于碳中和、供改的影响，对铝的供应刚性是逐步增强的；锂由于上游矿受限于产能周期因素，对于下游旺盛的动力电池需求，仍然处于上行周期。货币侧，从去年3月20日开始的全球所有经济体的宽松，已经出现了分化，中国的货币政策逐步变得保守，而美联储仍然由于就业不稳，处于鼓励通胀超调的宽松态势。
可见，当前欧美的货币宽松、海外的需求复苏是正向因素，国内需求、国内货币环境已转为中性因素。我们认为，随着全球经济正常化以及美联储的货币正常化，从去年3月以来的大宗商品价格大涨已进入尾声。
铜：供应逻辑边际弱化，国内下游涨价传导不畅，或逐步进入震荡回落
价格：进入5月铜价突破历史新高，年初至今累计涨幅高达30%左右。截至5月16日，LME连三铜价10233美元/吨，相比年初上涨32%,SHFE连三铜价74210元/吨，相比年初上涨31%；国内电解铜现货价格均价每吨74170元/吨，自四月初以来价格涨逾7000元/吨，较年初涨幅高达28%。
交易所库存及国内保税区库存上升。截至2021年5月14日，LME库存12.12万吨，SHFE库存22.9万吨，comex库存5.8万吨，三大交易所库存合计40.8万吨，环比增加2万吨，环比增7.8%。上海保税区铜库存环比增加0.43万吨至40.19万吨，保税区库存连续第四周增长。
加工费已经出现底部反弹，下半年新建铜矿投产增加，铜矿供应紧缺情况改善。截至5月14日，SMM进口铜精矿指数（周）报33.4美元/吨，较上周五续涨0.83美元/吨。目前市场6、7月装船的现货干净矿报盘多在30中低位，而部分冶炼厂还盘已经出现30高位乃至4打头的加工费，反应出市场供需结构上的变化，朝着铜冶炼厂有利的方向倾斜。
国内下游迫于铜价上涨，开工率下降。据SMM调研，国内电线线缆行业，迫于原材料亏损的压力，不少中小型电线电缆企业被迫停产。预计铜管企业5月企业开工率为85.45%，环比下降3.96个百分点，预计铜杆企业5月开工率为70.45%，环比减少0.14个百分比。
我们认为，铜在2021Q3铜价或出现边际回落。一是美国通胀数据超预期，美联储逐步进入货币政策正常化区间；二是高铜价使下游需求受到抑制，买盘放缓，现货贴水增加，需求或相对放缓，预计铜价将有所回落；三是当前铜矿加工费已经见底反弹，Q3全球铜精矿新增产能边际投放会进一步带动铜矿紧缺的状况出现缓解。
铝：供改+碳中和对供应端的影响仍是主要矛盾，依然看好铝价维持高位，成本上行压制吨铝利润
4月，铝价继续小幅上涨，社会库存去库延续。4月铝均价17945元/吨，同比+3.5%。测算电解铝行业平均利润3730元/吨，同比持平，行业利润继续维持在高位。本月铝锭库存降至113.9万吨，较上月降低11.2万吨，环比-9.0%。
成本端：煤价和碳阳极价格上涨是压制吨铝利润继续上行的主要因素。4月，氧化铝2354元/吨，同比+0.4%；阳极4243元/吨，同比+6.9%；动力煤771元/吨，同比+20%。4月份，电解铝各项成本比例为电力38%、氧化铝34%，阳极15%，辅料及其他13%。
供给端：据SMM统计，4月份，中国电解铝运行产能3971万吨/年，有效建成产能4350万吨/年，电解铝企业开工率91.3%，提升0.8pct；4月电解铝产量325万吨，同比+9.87%。
需求端：据SMM调研，目前铝下游龙头企业开工率维持小幅增长态势，建筑型材需求回暖带动型材开工率回升，汽车“缺芯”导致原生铝合金板块开工率下滑，家电等领域需求仍然较好，高位铝价对龙头企业开工率抑制有限。铝加工环节，据Mysteel & AM数据，4月份中国铝型材、杆线、板带箔、铝棒企业开工率分别为50.92%（3月）、48.00%、72.42%、50.85%（3月），环比+12.60pct、+13.00pct、+17.75pct、+11.04pct。
交运物流|外需强势下，集运和干散货航运景气有望延续
结合数据汇报一下交运的观点，我们看好外需强势之下航运的机会，主要是集运和干散货的景气度有望延续，港口也从中受益。内需方面内贸集运和快递的需求依然旺盛。
首先集运板块我们依然继续看好，重点推荐。需求端，4月份八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长15.1%，较2019年4月增长7.6%，其中外贸箱同比增长18.6%，内贸箱同比增长5.6%。从更高频的数据来看，5月上旬八大港口集装箱吞吐量同比增长15.8%，其中外贸箱同比增长24.2%，增速加快，内贸箱同比小幅回落4%。美国在财政刺激之下，补库存和消费应该继续对出口有一定的支撑，我们预计集运需求跟随出口继续保持强劲。
供给端，目前全球集装箱船队在手订单与运力之比从最低点的8.3%回升到了17%，但依然处于可控水平。现在下订单造船需等到2023年交付，2021和2022年新船交付较少且确定性高（Alphaliner预计2021-2022年供给增速为3.9%、2.8%）。疫情等因素冲击下客户更加重视稳定可靠的供应链，以美的、海尔、国贸、象屿为代表的客户纷纷与中远海运集团签订战略合作协议即为例证。
从运价来看，传统合同价谈判签约时点和苏伊士运河堵塞事件对运力的短暂性扰动，使得运力和集装箱再度偏紧，SCFI和CCFI进入4月止跌回升，并且近期连续大涨，再创新高。上周SCFI综合指数环比继续上涨8%，细分航线来看，欧线上涨16.2%，美西线上涨5.0%，日本线上涨10%以上，其他航线基本也都是全线上涨。我们继续看好集运行业的龙头公司。
图表：集运各主要航线运价：SCFI指数
资料来源：上海航运交易所，中金公司研究部
干散货：由于过去几年的新船订单有限，干散货船的订单量占现有船队比例降至5.6%的历史低点，奠定周期向上基础。需求端受中国进口和全球经济复苏带动，全球干散货需求保持强劲增长。从运价来看，干散货运价已经创了2011年以来的新高，分船型来看年初以来小型船运价表现强势，主要是中国粮食进口的快速增长带动，近期略有仍在继续上涨；大船（好望角型）主要受铁矿石需求影响，年初相对较弱，随后在大宗商品价格带动下强势反弹，近期略有回调。我们继续看好干散货市场供给端改善。
图表：干散货：BDI指数
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：干散货：BCI指数
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：干散货：BSI指数
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：干散货：BHSI指数
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
油运：受原油去库存和OPEC减产的影响，2020年四季度旺季运价低于预期，导致今年上半年淡季运价承压，运价目前仍处于低迷当中。从供给面来看，运价低迷情况下，老船拆解在近2年间隔后重新出现，有望加速市场的平衡过程。往后看，今年下半年随着原油库存下降，欧美疫苗逐步接种，叠加市场传统旺季，我们认为油运需求有望恢复。我们建议部分投资者可考虑在观察OPEC减产放松或原油库存去化的信号后开始左侧布局。
图表： VLCC各航线平均TCE运价
资料来源：Clarksons，中金公司研究部
此外，随着疫情逐步控制，我们预计全球贸易将逐步增长，推动集装箱港口吞吐量增长。
内需方面，汇报一下内贸集运和快递的数据。内贸集运需求受益于内循环和散改集，格局改善和集中度的提升在需求向上时带来运价向上弹性。从供给端看，截至2020底，沿海省际运输集装箱船共计308艘、79.7万TEU，较2019年底运力提升3.4%，增速明显放慢，并且由于部分内贸船被用作外贸船，供给增长有限甚至减少，我们预计内贸集装箱运价存在向上超预期可能，最近运价在淡季企稳上涨，已经在逐步验证。
快递方面：4月份快递业务量增长30.8%，量依然保持快速的增长，当然竞争的因素依然存在，单价同比下降12.6%，环比持平。之前浙江省出台了《浙江省快递业促进条例（草案）》，我们也有点评报告认为，行业的监管政策应该能够缓解之前混乱的竞争状态，从4月份的数据来看，义乌的单价企稳，价格降幅有所收窄，建议持续关注。
图表：沿海省际运输集装箱船运力及增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：不含多用途船
图表：内贸集装箱运价PDCI指数
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
公用事业|4月经济数据解读与资产配置
月度数据介绍
国家发改委和能源局发布的电力月度数据：
需求端：4月全国用电量继续表现坚挺，同比+13.2%。其中一产、二产、三产分别同比增加16.4%、12.3%和31.3%；居民用电小幅回落0.9%。工业、制造业和三产回暖是支撑用电的主要因素。所有省份均保持正增长，有15个省份增速超过均值，东、中、西部和东北地区增速分别为14.7%、12.6%、12.4%和6.6%。西藏（27.5%）、广东（22.6%）、宁夏（22.0%）、湖北（20.0%）、海南（19.6%）为增速前五的省份。前四个月全国用电量增速同比+19.1%。
发电端：4月全国发电量同比增长11%，火电同比增长12.5%，水电同比增长3.3%，核电同比增长5.2%，风电同比增长21.1%，光伏同比下降6.4%。前4个月，全国发电量同比增长16.8%。
跟踪光伏各环节近期的价格走势：
硅料：供需持续紧张，硅料4月价格继续上涨，4月中至今涨幅16.7%，上周单晶复投料长单主流成交价格基本在162-170元/kg区间。对于后市价格判断，根据我们新疆调研信息，硅料仍然是今年供给最紧缺环节，下游新进入者拿料提产诉求强，因此预判价格上涨可能还将在年内持续，一定程度上挤压下游利润空间。
硅片：随硅料涨价，隆基股份分别在4月中及近期进行两次报价上调，中环股份在4月末及近期进行两次报价上调。我们测算4-5月价格上调基本弥补3-4月未传导的硅料价格上涨，或为下游价格接受度提升的积极信号。
电池、组件：电池方面4月价格走势反转，通威股份连续四次调整电池片报价，最近一次上调幅度最大，158、166电池重返2020年3月1元/瓦的水平。单晶单面组件4月中至目前上涨5分/瓦至1.78元/瓦。下游对于价格上调仍处于博弈中。
行业观点
新能源制造：1Q21以来，由于产业链价格变动较快，尽管海外光伏需求保持高增势头，一季度我国组件出口量同比+43%，但国内光伏装机启动慢于预期，对中下游的电池组件的开工率造成一定影响。我们看好在双碳目标首年指引下，全年国内光伏装机需求落在60GW，一季度实现5G装机，后三季度需求具备反弹可能性。考虑到光伏项目准备时间不少于半年、组件开标不少于一季度，我们预计从5、6月开始，国内运营商集采陆续启动和开标，带动市场情绪修复。
电力运营：这个依旧是我们重点推荐的赛道，主要逻辑围绕在其巨大的成长空间、平价项目回报的稳定性和好的现金流。重点推荐有项目持续开发能力、资金成本低、集团重点扶持的上市企业。此外，水电、核电等清洁电源将在我国电力结构碳中和转型中发挥不可或缺的基荷电源作用，值得关注。强劲的电力需求和环保压力下，水电核电发电需求提升，对于此类固定成本占比较大的电源来说，电量增加将有效提升盈利水平。
机械|4月数据点评
4月机械装备行业需求景气分化，其中工程机械国内销量及利用小时数回落，而工业自动化主要板块订单保持高增长。我们认为市场当前对短期社融增速放缓以及工程机械需求弱化已经反应较为充分，龙头企业估值回调至较低水平，而成长型赛道例如工业自动化、新能源装备仍将具备超额收益。
投资建议工程机械部分：挖掘机销量增速回落，利用小时数面临较高基数
1). 挖掘机4月销量增速回落，其中国内同比下滑。2021年4月我国挖掘机(含出口)销量4.7万台，同比增速2.5%；其中国内4.1万台，同比下滑5.2%；出口5,000台，同比增长166%。分吨位来看，4月国内大/中/小挖分别销售0.4/1.17/2.5万台，同比增速分别为-14%/1.3%/-6.3%。中挖在3~4月份依旧保持良好景气，体现了房地产固定资产投资以及大中型基建项目需求的支撑；但大挖、小挖需求同比回落。1~4月累计来看，行业销量17.3万台，同比增长52%；其中出口增速达到100%，国内需求增长47.8%。我们预计今年我国挖掘机出口销量可能加速至40~50%的同比增长。展望5月份，我们近期经销商调研显示，5月行业销量可能同比持平，这主要和去年同期的赶工导致的高基数有关。
2). 利用小时数显示下游工程需求相对弱化。4月份，中金挖机利用指数单月为119小时，在去年同期存在复工赶工因素导致的高基数下，出现16%的同比负增长。同时，4月小松中国区利用小时数同比下滑14%，表现与国内厂商趋势一致。4月汽车起重机利用小时数同比增长18%至195小时；混凝土泵车利用小时数同比小幅下滑2.6%至85小时。展望全年，我们预计2021年挖掘机、起重机、混凝土泵车行业销量仍有望保持10~20%的同比正增长，经历前期回调后，工程机械龙头企业估值回到合理偏低区间，形成逢低吸纳机会。
通用装备受益于制造业复苏，代表性设备产量高增长
1). 我国制造业复苏利好，工业自动化装备景气延续。4月中采制造业PMI环比回落0.8至51.1%，但仍连续14个月位于荣枯线以上。我们预计2021年我国制造业固投同比增长10%以上，今年上半年工业自动化需求仍保持饱满。我们近期跟踪的自动化企业新签订单，机床、注塑机企业订单保持翻倍增长，部分企业4月份新签订单创历史新高。
2). 中长期工业自动化需求确定。从中期来看，工业企业“机器换人”的需求日益增长，同时国产品牌的进口替代将继续深化。我们看好工业机器人、激光设备、机床工具、注塑机等行业的细分龙头。
计算机|4月数据跟踪
根据我们对中金软件和服务指数的成分股分析，2021年第一季度中金软件及服务板块占基金持仓比重为2.62%，连续三个季度出现回落。按照中金软件及服务板块的整体市值占比4.17%作为标准配置，当前板块的低配比例为1.56%，机构持仓比例已至低位。在和投资者的沟通中来说，目前投资者也普遍反映当前挖掘股票比较难，大家相比而言更关注中小市值公司的挖掘。而从估值角度看，我们计算得当前 “主流公司”的预测市盈率中值（29.2x）仍远低于历史均值（47.3x），由于冷热不均比较严重，我们按照市值加权后的预测市盈率（41.8x）则略低于历史均值（48.6x），表明当前头部公司的估值回调也已经到了一个平台期，作为一个佐证，重仓基金数量较多的“高认可公司”普遍遭遇配置性减配，在1季度回调明显。根据我们策略组的观点，当前的市场的调整期基本告一段落，市场风格又机会切换到成长上来。往后来看，市场对于“主流公司”平均预期2021/22年收入增速在32%/27%，净利润增速在39%/31%，较此前略有提升，市场的看法也更加积极。
考虑到去年2季度在疫情之后的高基数，我们还是建议从自下而上的角度来看板块的投资机会，精选投资故事和短期业绩兼顾的公司。
电新| 4月锂电产业链数据解读
价格方面：受中游和上游涨价影响，年内电池端价格基本维持稳定。电池成本方面，4月三元电池正极、负极、隔膜、电解液价格环比2020年底分别上涨22%、17%、51%、0%，带动电池pack端成本上涨10%左右；磷酸铁锂电池正极、负极、隔膜、电解液价格环比2020年底分别上涨40%、17%、77%、0%，带动电池pack端成本上涨17%左右。从环比数据看，三元电池随着上游金属价格回落带动三元正极价格回落，4月三元电池pack综合成本环比3月下降0.3%左右；磷酸铁锂电池则同时受到正极、负极、电解液涨价影响，4月pack综合成本环比3月仍上涨接近5%。材料端视定价方式、集中度不同，存在结构性差异，电解液、磷酸铁锂受益于边际供需改善，原材料价格传导顺利，盈利改善明显；正极环节受金属价格波动库存损益波动较大；负极受石墨化加工、针状焦涨价影响近期部分企业报价出现上调；隔膜价格维持稳定。
出货方面：根据中汽协统计1~4月国内新能源车累计销量同比大增291%，带动动力电池装机量同比大增约241%；海外市场根据SNE Research统计1季度装机同比实现96%增长。上半年动力电池产业链企业开工率同比大幅提升，部分龙头企业接近满产。以锂电池为例，极端情况下开工率由50%提升至100%，锂电池折旧成本视折旧年限不同下降幅度可对冲5~10%的材料成本涨幅。另一方面，电池厂与下游主机厂一般会有调价机制，海外以利润加成为主，国内则以区间定价为主，电池厂可将价格压力部分向下游传导。所以上半年受益于出货量大增，电池环节毛利率整体相对可控。
我们认为二季度或成为全年锂电池行业毛利率压力最大阶段，但建议淡化短期原料价格波动带来毛利率影响，立足长远，把握赛道贝塔收益。我们认为21年下半年到明年上半年C端起量将成为趋势，欧洲虽然补贴退坡但随着电动车产品力提升有望进一步打开市场需求，预计21、22年全球新能源车及动力电池装机量将分别实现60%、80%左右复合增速。国内有能力实现海外配套的一线电池企业将迎来迅速放量，带动市占率快速提升。同时未来动力电池企业核心竞争力将上升到产业链竞争，龙头锂电企业市占率提升将带动配套材料企业快速实现全球化布局。看好下半年锂电产业链板块行情。
轻工零售|4月数据解读
2021年4月社零总额3.32万亿元，同比名义增长18%，低于市场预期，较2019年同期增长8.8%，两年平均增速是4.3%，对比三月的两年平均增速下滑了2个百分点。扣除价格因素的话，4月社零总额同比实际增长16%，两年平均+2.6%。前四个月社零总额13.8万亿元，同比名义+30%，两年平均+4.2%。整体来看，消费增速有所放缓。
具体讲三点：
首先分业态看，4月商品零售额同比增长15.1%，两年平均增长4.8%；餐饮业同比+46.4%，两年平均增长0.4%，基本恢复至疫情前水平。
第二分渠道看，线上化趋势持续，1-4月实物商品网上零售额同比+23%，两年平均+15.6%，线上渗透率较Q1提升0.3ppt至22.2%。区域层面，4月城镇和乡村消费品零售额同比都接近18%，两年平均增速都是4.3%，城乡间增速差异缩小。
第三分品类看，①可选消费中升级品类继续回暖：4月金银珠宝零售额同比+48%（两年平均+14%）；化妆品同比+18%（两年平均+10%）；文化办公用品同比+6.7%（两年平均+7%）；②必选消费这边延续高增势头：4月烟酒类+26.2%（两年平均+16%）、饮料类+22.3%（两年平均+18%），粮油食品+6.5%（两年平均+12%）需求稳健；③地产后周期品类表现有所分化：4月家具零售额同比+22%（两年平均+7%）；家电品类零售额同比+6.1%（两年平均-1%）。
展望后续，考虑基数抬升，以及疫情防控常态化等因素，我们维持2021年消费数据前高后低走势的判断。我们认为线下体验型消费有望继续回暖，同时疫情带来消费习惯变化，看好线上消费渗透率进一步提升趋势。
家电|4月数据跟踪
近期家电龙头股价调整较多，主要是市场对行业短期基本面存在诸多担忧。
1）今年以来，内销传统品类需求复苏表现低于市场预期，4月家电社零总额同比+6.1%，相比2019年-2.9%；1-4月同比+30.7%，相比2019年-1.3%。其中传统品类，例如空调，需求复苏低于市场预期。AVC监测，空调1-4月线上、线下零售量相比2019年分别下滑3%、28%，5月前两周累计（4.26~5.9），空调线上、线下零售量分别同比-58%、-38%，表现低于市场预期。
2）成本端，家电企业面临原材料涨价和芯片供应短缺的压力。以铜价为例，4月下旬开始铜价再次经历一波明显上涨，截至5月10日，铜价相比3月底上涨13%，同比涨幅达到73%。
3）行业出口依然保持比较高的增长。1-4月家电出口金额同比+62%。但出口从3季度开始将面临高同比技术，3Q/4Q20家电行业出口分别同比+40%/+52%。因此市场担心出口高增长的持续性。
考虑到内销传统品类在需求端和供给端的压力，我们当前看好家电行业新品类和新市场（品牌出海）的投资机会。
我们认为中国市场已经进入家电新品类爆发的周期，扫地机、集成灶、洗碗机、智能微投、按摩椅等新兴赛道保持快速增长的趋势。例如AVC监测1-4月扫地机行业线上零售额同比+46%，相比19年同期+65%。此外在线下，集成灶、洗碗机也在继续保持高增长。
品牌出海方面，我们认为中国品牌出海是当前的时代大趋势，也是未来3-5年重要的投资机会。短期来看，品牌出海面临高同比基数、原材料成本上涨、部分出口美国产品恢复25%关税等负面因素，但我们认为优秀的出海公司已经相对于国外公司确立了竞争优势，机会大于挑战，我们预计其海外业务将继续保持良好增长趋势。
（来源：中金点睛）
高抛低吸高分红！
【A：501029；C：005125红利基金特别提示】
华宝标普中国A股红利机会指数证券投资基金（LOF）场内简称“红利基金”基金代码501029（A份额）、005125（C份额）。
本基金是一只颇具特色的指数型基金，也是标普品牌中国A股指数系列在国内首次发行的基金，跟踪标的为标普中国A股红利机会指数（CSPSADRP），是标普全球红利策略系列指数在中国的旗舰指数。
本基金主要采取复制法投资标普中国A股红利机会指数的成份股，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
标普中国A股红利机会指数是一只A股红利策略指数，旨在提供投资者在中国投资高红利率股票的机会，同时满足多元化、稳定性和可投资性的要求。
标普中国A股红利机会指数的编制方法如下：
1）样本空间：沪深两市全部有分红的A股股票（非ST、*ST 股）（暂不包含创业板股票）
2）选样方法：
①市值筛选：指数调整参考日的自由流通市值不低于10亿人民币
②流动性筛选：过去6个月的平均日交易额不低于1千万人民币；
③质量稳定性筛选：
a）过去3年的盈利增长必须为正；
b）公司在过去12个月的净利润必须为正。
3）权重设置：股息率加权，且每只股票的权重不得超过3%，单个行业权重不超过33%
4）指数调整：
①每年调整两次样本股，样本股调整时间为每年1月和7月；
②设置30%缓冲区，减少成份股的变动。
华宝标普中国A股红利机会指数证券投资基金（LOF）前十大成份股依次为：苏宁环球、南钢股份、广汇物流、柳钢股份、富安娜、茂业商业、大秦铁路、兖州煤业、交通银行、杭锅股份。
数据来源：WIND，截至2021.05.08
标普中国A股红利机会指数较A股主流红利类策略指数收益率对比
数据来源：WIND，截至2021.05.08
$上证指数(SH000001)$ $红利基金LOF(SH501029)$ $创业板指(SZ399006)$
重点提示：左持科技，右持电子，科技行情双龙头；守正银行，出奇券商，金融作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！
丨科技ETF（515000）/电子ETF（515260）/ 券商ETF（512000）/ 银行ETF（512800）/ 医疗ETF（512170）/ 消费龙头LOF（501090）A股龙头争霸
丨 科技ETF联接A（007873）/ 券商ETF联接A（006098）低费率人气长线定投工具
丨 科技ETF联接C（007874）/ 券商ETF联接C（007531）持有7日享零交易费率短线交易工具
丨银行ETF联接A（240019）低费率人气长线定投工具 / 银行ETF联接C（006697）持有30日享零交易费率短线交易工具
丨医疗ETF（512170）沪深两市唯一医疗行业ETF / 华宝中证医疗（162412）低费率人气长线定投工具
丨电子ETF（515260）苹果概念股一键购！尽揽14只苹果产业链龙头股，权重占比44.29%
丨消费龙头LOF（501090）消费复苏，指选龙头！一基投资50只消费龙头A股
丨五星长牛债基华宝宝康债A（240003），连续7年正收益 / 短债超新星华宝中短债A(006947)。专攻债券，不投股票。
丨短期安营扎“债”认准C，华宝宝康债C（007964）/ 华宝中短债C（006948），免申购费+赎回费（7天/30天以上），进出更自如
---------------------------------------------------------------------------
风险提示：标普A股红利指数(CSPSADRP.CI)基日为2004.6.18，发布于2008.9.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。
任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。