4月27日，科伦药业发布2020年度报告和 2021一季度报告。2020 年营收 164.64 亿元（-6.65%），净利润 8.29 亿元（-11.57%），2021 Q1营业总收入41.5亿（+17.3%），归母净利润1.8亿（+701.5%）。科伦药业已有 75 项仿制药物续贯获批上市，建立起了肠外营养、细菌感染及体液平衡的产品集群优势， 2021 年预计将有 20 余项新产品获批，并将开始进入诊断造影、肾病等重大或特色疾病领域。
科伦药业以大输液起家，是中国输液行业中品种最为齐全、包装形式最为完备的医药制造企业，亦是目前国内产业链最为完善的大型医药集团之一。
![]()
科伦药业这家输液行业的龙头，历经二十五年发展，从大输液领域横向拓展至抗生素全产业链、仿制药与创新药领域，“仿制推动创新，创新驱动未来”已成为这家企业最强大的内在动力。
针对科伦药业2020年度及2021年一季度业绩表现，以及创新药能否驱动科伦角逐医药市场的未来？众多球友踊跃讨论，为此，我们精选了以下球友的精彩评价，给各位关注科伦药业的投资者带来更有价值的投资视角。
@秦汉相对论
科伦本身的基因在于生产端的工艺和成本控制，即“稳工艺、降成本”，未来销售端也可以期待一二，这种成本+销售的基因天然适合仿制药集团作战（未来最少500个以上批文）和CMO/CDMO。创新药研发和科伦讲究控制成本省钱的基因就背道而驰，为什么之前几个创新药临床推的慢，就有科伦这种什么都要算性价比都要省钱的思想在作祟，创新就不要和省钱混在一起。想要临床推的快就要快速烧钱，吸引人才加盟就要给股权，科伦博泰必须独立IPO才大有前途。
博泰最后IPO上市，科伦只要持有40%以上股权就可以。川宁生物预计二季度末会在创业板提交上市申请，独立的川宁会是中国最大的发酵类原料药+中间体企业。科伦持有60%以上股份就很好。以后川宁提供中间体和原料药，博泰研发创新药，科伦本身做仿制药和大输液，博泰研发成功上市的药授权给科伦母公司来生产和销售，这种上中下产业链协同配合其实也是蛮好的。至于科伦的股价，目前A股的趋势是，你必须有稳定性，每年可以稳定增长10个点，也好过上蹿下跳这种模式，后续几个药的进展会对科伦股价有催化作用，但关键点还落在科伦能否稳定发展上。
@坚守成长价值发现
点名讲两句，恭敬不如从命。科伦是医药股中一个特殊的存在，因为当初投川宁和川宁投入超预期，这些年限制了企业向创新药企的转型速度，好在川宁从泥潭出来了，能自己造血并将单独上市，泥潭水干了就成地基了。科伦仿制药上的进展，真科粉不需我说，仿制药科伦的能力已经验证，已经能造血良性发展，多领域开花，增速强劲，其中肠外营养还是个明星大类，去年近十亿，今年十四五亿大有希望，集采对科伦利大于弊，无论招标结果还是年报数据，都支持这个判断。
一年十五亿研发投入，不算少，前期招人立项研发，后期重在临床和量产销售，不同阶段有不同侧重，相信科伦高管比我们更清楚问题在哪里，钱花在哪里，能做成行业细分龙头的，也不是等闲之辈，千万别用球场骂球星的玩法来看企业，除了添乱，没啥大用。外人道听途说盲人摸象，只会误诊开错药，做企业不是打牌，没法随时撸掉再来，也没法随便悔棋，选准了，就得集中火力饱和攻击，如果对川宁三心二意，可能早黄了，也许损失更大。
创新药，研发成功率虽低，但成了就是中大奖，科伦连续高投入八九年，从布局看，今年明年开始收获了，只是屡屡晚点，公司讲话变谨慎了，外界既反感科伦高管以前的过分自信，又不大适应近期的保守含蓄，其实也没啥，就是股价不争气，见啥都不顺眼而已，套用外交话语来一句：会适应的，慢慢会适应的。雪球科伦吧也是个生态，有时自信自大，有时自黑自贬，有股唱多，卖了唱空，半真半假，着实有趣，其实，平常心还是很重要的，一边炒股，一边交友，多好。个人看好科伦的仿制药集群，也认为创新药迟早会有收获，也理解认同科伦的实业之路，希望看到更优秀的科伦和科伦人，无论盈亏，都值得尊敬。300亿是科伦的市值，不完全反映科伦这么多年的积累和实力，有分歧才有错杀机会，我选择了相信和坚守。实业不易，多些宽容，仅供参考。
@明大教主
昨晚连夜写的，今早发的科伦药业的长文，输液和仿制药（甚至是原料药中间体）都是给创新药提供现金流的。
A167二季度进入pre-BLA的阶段，140进入三期临床，是进度最快的西妥昔类似物，166下半年新的适应症多中心也将启动入组。现在虽然很多企业只掌握了核心研发，将生产、销售都外包，当下融资容易，赛道初期没问题，未来如果进入了研发瓶颈期，那样的企业走的不会比科伦稳，且我上面的文章也提到了，科伦近年来大幅提升了管理能力，解决了部分研发效率的问题。
@彼语
科伦药业对研发进度的透明度大幅提升，主要关注就三个167、166、264。
A167 PD-L1经典霍奇金淋巴瘤BLA申请（2021Q2）、鼻咽癌关键II期研究的BLA申请（2021Q3），同步推进A167联合用药的两项研究（TNBC和HCC），其中TNBC在2021Q4完成入组， HCC研究完成首例受试者入组。
A166 HER2-ADC：潜在优于T-DM1，不劣于DS-8201；首发三线her2阳性乳腺癌适应症已提交关键II期CDE咨询，Q2启动并首例入组。
SKB264 TROP2-ADC：中美已完成3个剂量组爬坡，整体耐受性良好，且前3个剂量组均观察到初步疗效，在TNBC、卵巢癌和胃癌都展示了疗效趋势；PK数据显示，第2个剂量与同靶点ADC药物临 床获批剂量的暴露量一致（me-too），成药风险基本释放。后续第三、四、五爬坡剂量最少也是me-better。
估值提升主要看这三个药，167是否能按期BLA，166能否如期获批关键Ⅱ期并顺利入组，264能否授权成功。股价会随着信息的披露会有剧烈的波动。
@北落师妹
从2013年开始， $科伦药业(SZ002422)$ 第一引进人才，第二建设团队，第三抓项目。根据之前的调研信息，科伦药业研究院目前有两千余人，博泰作为创新板块目前约有一千余人，其中总监级一百余位。这里面既有海外背景的几十位研究员，还有招聘培养的和国内其他制药企业引进的人才，他们对中国制药界非常熟悉。
在发展策略上，科伦从项目出发，以项目的推进和需求为前提建设团队，完成项目的开发工作。一方面自己做，建设自己的团队和能力，另一方面科伦药业擅长找到合适的合作方。在临床阶段科伦药业也是一方面培养并建设自己的临床团队，另一方面充分利用外部资源，利用好CRO，与合作方高质量合作。
我相信科伦药业在创新药方面会越来越好。
@炒股十六年
科伦股价多年没有涨，每股含金量其实很足。科伦这十年主要处于搭台阶段，一直没有开场唱戏，可能对前期投资的股东不太友好，但这就是跟随产业资本投资必须经历的。有人说仿制药玩完了，其实我认为仿制药在中国大有钱途，中国不可能和美国一样，中国的国情决定了占医药消费量主体的必须是仿制药，销售额会和创新药平分天下（绝对不是美国那种90%销售量的仿制药只占有销售额总数的10%，中国销售额仿制药和创新药会是五五开），因此我赞同秦汉的观点，科伦就应该仿制药集团作战，每年获批几十个批文，快速积累到几百个以上批文，这样在DRGS时代来临的时候，这种仿制药龙头增长会很迅猛，市场就会重估其价值。回到开头的话题，科伦搭台了十年，终于要开始唱戏了，集采是一个最好的开场白，以恩格列净为例，刚获批就集采第一顺位中标，不费吹灰之力就拿下了销量最大的多个省份医院系统，进而铺货全国的药房，集采对新进入仿制药领域并快速大量拿到批文的科伦来说简直是天赐良机。科伦现在需要的就是稳定住营收和利润增长的趋势，不要出现上半年大幅增长，下半年就拉跨这种情况，前几年无论是冯柳还是陈光明，都是被科伦业绩大波动给吓跑的。科伦搭台十年，道有险阻，颠沛者知，十年股价不开涨，开涨那就涨三倍。
@莫亟WHangYTeng
科伦药业大输液龙头地位已经稳定，川宁生物抗生素中间体业绩也开始稳定。以后每年都有稳定的现金流提供。仿制药板块从获批产品看也已经是仿制药大企业，可以与中国生物制药、石药集团、齐鲁制药比肩，未来几年仿制药将是科伦业绩快速增长的引擎，创新药板块目前博泰还没有产品上市，经历A140的失败，A167的不及预期后，博泰在ADC抗体偶联药物上取得不错的临床数据，非常值得期待。目前科伦已经从19年20年业绩走出来，时间会证明，只要企业创造的价值益于社会，那么资金早晚会看上现在的科伦。
@嬌生慣養
科伦药业是大输液起家，仿制药方面和齐鲁，正大天晴，石药等属于国内第一梯队；但是这几年随着仿制药集采的常态化，医保资金节省出来也开始腾笼换鸟，转而支持国产创新药，仿制药的利润也没有过去这么丰厚。
前几年科伦药业的转型虽然是慢于恒瑞医药等传统医药企业，但是科伦这几年的转型步伐明显在加快，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。这几年包括各类人才的引进，研发管线热门靶点的布局都是非常极积的，希望科伦转型成功。
@快乐地变富
道路曲折，前景光明！
看好科伦药业。
大输液板块恢复性增长，仿制药持续放量。2020年上半年受疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工作，导致输液、非输液制剂产品销量下降，下半年销售量逐步恢复。2021Q1已基本恢复至正常水平，在去年同期低基数下实现同比高增长。另一方面，公司仿制药持续放量，营收和利润同比增加。
2020年度23项产品获批上市，24项申报生产。自2017年至报告期末，公司获批上市75项，开展了20项创 新药物临床研究，有 57项处于申报生产阶段。公司长期投资逻辑梳理：2020年为公司最困难的一年，公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2020年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。
公司长期逻辑不变，仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。盈利预测与估值。公司2019年受到川宁的影响，2020年初又遭遇疫情，业绩进入阵痛期，2020年下半年有望出现拐点；2020年后三发驱动创新药开始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。
@天下无赋
科伦三发的话题久矣，只是老三发的川宁被当做包袱要甩给二级市场，这里就不讨论了。基本盘大输液看起来会越来越稳固，甚至越来越优化，预期份额小幅逐年上升的同时，高毛利产品的比例也会逐年递增，F4占据九成份额的日子不会太远了。
仿制药体系在经历了八年的磨合之后，在经历了集采带来的大转折情况下，终于还是让王院长最擅长的集团军作战方式，有了可以抬起头的资本而不再是调侃。仿制药体系自然还有诸多不足，至少进一步减少发补，高端仿制药也是需要多下功夫，但科伦已经有了逐鹿的资本。虽然仿制药业务在集采冲击下被二级市场唯恐避之不及，但一个国家医药体系的支柱，更多的是仿制药而非创新药。一致性评价和集采，对于销售还是短板的科伦而言，绝对是利好而非利空。集中火力后的仿制药研发，也会让批文雨下的更有含金量，肿瘤、肠外营养、造影、男科、糖尿病等方向预计将重磅不断。有理由相信，当500品种的集采规划实施完毕，国内仿制药前五里面，科伦必居其一，仿制药销售规模上百亿就在五年之内。
创新药的标签对于科伦而言可谓是梦寐以求。当me too起家的贝达，依靠买买买的策略成为A股创新药的一员大将之时，当微芯靠着天花板之低肉眼可见的管线，被歌颂为近二十年坚持创新之时，当七喜的百奥泰在不满足于唯一擅长的生物类似药，而到处冒进非要凑齐葫芦娃管线方向之时，老军医四处招人和自我培养双管齐下发展起来的团队，军队式高压管理的压榨下锻炼起来的队伍，只被视为人力成本高企、干吃饭不出活的ppt上的数字。一个创新药企能经历过的腌臜事，博泰也差不多都经历了一次，从带头人能力被广泛质疑、高管出走、股权分配不均，到研发和临床团队脱节管理，核心管线进度拖到蓝海变红海吃肉变吃渣，到管线多到数不清说到上市都不见的ppt画饼，科伦从不缺席，就如它的管线方向，顶多是没披露，有是肯定有的。发展策略，唯试错尔。
但即使这样，王院长还是发挥了擅长指挥集团军的优势，不走大多数创新药企的核心突破策略，而是先攒起来一只瘦骨伶仃的骆驼。在多次错过了直接对标百济之后，还是先在分支方向上看到了对标荣昌的可能。无论追赶还有多少坎坷，总归是有了光，常年被斥为负估值的创新药板块，也直接跨过了科创第五套的门槛。后续的路是越走越宽，还是要曲折前进，那还没有定数，但老刘2012年的豪赌，总归是不亏了，甚至有了大赢一把的曙光。
分拆博泰甚至未来分拆研究院的举动争议颇多，但老刘的想法也不能说不对。创新药和创新器械一样，拼的是眼光，争的是人，利益要分出去才能把饼做大。器械这点更明显，无论是拆成一片的微创，还是一级市场上的德诺，不外如是。老刘选了老王规划的多头并进，拆分就是迟早的事情，否则各方向创新药都会是一锤子买卖。甚至博泰上市五六年后再次拆分，我也不觉得奇怪。大家实在觉得科伦拆分太亏，将来博泰上市去买便是，我们只是股民，不是非流通股东。举个不恰当的例子，生着健康元的气，去买丽珠也没啥不好。
总之，科伦的路就在那里，科伦的打法也摆在这儿。觉得科伦千亿总归可期的，就当买了长期存款，奔着授权而来，想着弄个二十个点就闪的，科伦的性价比真的不高。你现在去买热景，估计都比科伦快。至于被科伦折磨多年，经过科伦一波未平一波又起的利空洗礼过的股东们，看开点吧，坚持下去没啥不好。但是沉默成本不是装成神经病的理由，一边期待科伦王者归来，一边老调重弹或者拿真真假假的小道消息喷来喷去，真的没意思，最后的小丑只能是自己。
@江城律大大
看好科伦药业！理由:在带量采购制度下，2020年可以说是科伦药业最困难的一年，但是公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2020年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，仿制带领创新，未来业绩高增长可期！此外，印度新冠疫情严重，对于提供制造原材料的科伦药业而言也是一个发展的锲机！
@从走召声
连续被纳入政府集采，总体有利
对科伦药业连续被纳入集采的消息，市场上同样存在不同看法。
近日，第四批国采结果公布后，科伦药业在前四批集采中，累计共有14项产品、18个规格进入国家带量采购。据报道，从已经中标的企业来看，研发实力较强的大型药企入围品种较多。如扬子江药业合计有9个品种过评，中国生物制药有8个品种过评，齐鲁制药、石药集团、复星医药各有7个过评品种涉及。第四批国采结果公布后，扬子江药业7个品种中标，齐鲁制药、石药集团、中国生物制药均有6个品种中标，复星中标5个品种，科伦药业、东阳光药各有4个品种中标。
对于中标集采会给科伦药业带来何种变化，市场有观点认为：“入选集采名单对于药企来说，可以有效提升药品的销量，并为公司创新转型提供资金支持。但是也要面临大幅度的‘杀价’，其利润空间也会被压缩”。因此，对药企而言，集中采购和医保目录这两大重要政策，既是机遇也是挑战。
对此，科伦药业认为“国家集采政策，一方面使产品生命周期变短，促进企业不断创新，另一方面考验企业成本管控能力”。
对于公司未来发展前景，科伦药业表示它们的行业集中度正在逐步提升。它们说，公司为大输液行业龙头企业，华润双鹤、石药集团以及辰欣药业等紧随其后。近年来，随着头部企业创新转型，以及国家行业政策、新冠疫情环境的冲击，大输液行业呈进一步集中化趋势，头部企业将能获得更大的市场空间。
@才哥tkb
持续优化输液、非输液制剂产品结构，加强销售推广力度，毛利润增长；多特、科瑞舒、百洛特等新产品销售收入和毛利大幅增加；积极调整融资结构及汇兑收入增加，财务费用同比下降；子公司伊犁川宁工艺持续优化及产能充分释放，使得产品生产成本持续下降；但因市场竞争加剧，下调产品价格造成利润大幅下降；科伦药业持续大力推进“创新驱动”战略，研发投入持续增长；科伦药业加强销售推广力度，市场开发及维护费、市场管理费、学术推广费、运输费等增加。
产品结构优化带动大输液板块增长。目前科伦科伦输液高毛利软袋（主要为可立袋）占比约为 50%，相比于结构较好的石四药业为60%，仍有进一步结构优化空间。
科伦药业通过深化与石四药的合作，生产环节能耗及成本进一步减少，我预计后续精细化管理能力有望进一步提升。其产品结构优化有望使公司大输液板块每年保持5~6%增速。
@贪吃虫子
第一轮集采中我们看到了不少综合实力较强的药企，例如豪森、正大天晴、扬子江、科伦药业等等。这一类企业均具有多元化发展的特质，无论是仿制药、首仿药、仿创药、创新药、生物药、制剂体系等均有着全面的产品布局与经营理念。
随着医药行业供给侧结构性改革，科伦药业接触到输液领域的天花板，在创新驱动之下，科伦药业开始寻求新的着力点。目前，科伦药业启动了面向国内外市场的320余项药物的研究，其中包括260余项仿制药和NDDS药物、60余项创新药研究。
豪森则主打首仿与创新相结合的研发路线，其中标的两个品种奥氮平片和甲磺酸伊马替尼片本轮降幅分别在27%和24%，相比于其92%的毛利率而言，不仅仅可以覆盖降幅，甚至可以超过原有的销售利润水平。
从“4+7”的角度来看，综合实力较强的药企拥有丰富的品种和管线，因此腾挪空间也更具优势。中则可有薄利多销的策略，稳住或拓展市场；不中也有可以拱手相让的市场，用其他产品的布局赢回失去的利润。从企业的角度来看，发展企业的综合实力是企业抵抗风险、开拓资源的有效手段，也是企业转型的优选方向；从政策层面看，推动药企创新发展、鼓励药企创新研发是国家给予的目标，也是大势所趋。