对话基金经理系列 | 汇丰晋信基金陆彬投资风格分析：聚焦周期与成长，均衡组合捕获长期收益

1、基金经理简介：股基冠军，中游行业积累深厚

陆彬先生，复旦大学金融学硕士，曾任汇丰晋信基金管理有限公司助理研究员、研究员，现任汇丰晋信基金管理有限公司研究总监。2014年入行时研究方向主要聚焦在中游制造业，覆盖的行业包括大周期方向（石化、煤炭、有色、钢铁）和大制造方向（电力设备、新能源、机械、军工和电力环保）。2019年5月起任基金经理。

研究经历丰富，在中游行业中有深厚积累。基金经理在担任研究员期间，先后深度跟踪大周期和大制造行业，由于中游行业覆盖面广，尤其是对于机械和化工这两个行业，从上游到下游都有覆盖，对于其他行业的扩充度和理解相对来说视野更宽阔。陆彬在担任基金经理后，进一步拓展投资能力圈，深厚的研究经验使得他更适应风格多元化的市场。

基金经理目前在任管理产品3只，总管理规模约118亿元，三只产品自基金经理任职以来的业绩表现亮眼，同类排名均靠前。在2020年，基金经理管理的汇丰晋信低碳先锋业绩回报在普通股票型基金中排名第一，汇丰晋信智造先锋排名第六，优秀的业绩离不开基金经理勤奋、努力的研究态度和对投资的热爱。

同时，基金经理擅长灵活把握市场机会，择时能力优秀，控制回撤能力较强。基金经理在管的三只产品中只有汇丰晋信动态策略的股票仓位限制较为灵活，为30%-95%，可以通过灵活的仓位择时来控制回撤。2021年春节之后的快速下跌行情中（2月18日-4月30日），沪深300下跌11.8%，而该产品获得3.2%的收益，在灵活配置型基金中业绩排名59/2012。

2、投资框架：偏好周期+成长，以均衡为导向适应市场风格做轮动

1） 投资理念和目标

基金经理投资风格偏好周期加成长，同时做到均衡。重视估值因子，力求选出高盈利下具有相对低估值属性的投资标的，重点挖掘持续成长特性突出的优质上市公司。对于行业基金，基于中观和微观经济的管理思路，找出所投方向的Alpha或者基于对产业的理解获取超额收益；对于全市场基金，通过自上而下和自下而上相结合，在控制回撤基础上，尽可能争取较高的回报。

2） 组合管理及偏好

• 行业配置：

  主要偏好中游制造和周期板块，结合市场环境和基本面做适时的轮动。坚持认可行业分散能够使组合更均衡。在全市场组合里，尽量在四个风格上做到均衡：好赛道高估值高成长的核心资产、根据PEG来判断的TMT和各个行业里的成长股、周期以及价值。利用最擅长和能力圈内的行业来构建风格均衡的组合。
  

• 个股选择：

  注重个股的基本面和估值，力求挖掘出周期与成长二合一的个股。基金经理认为周期加成长背后的逻辑在于张力与变化，他表示更偏好有张力的公司，不管是基本面还是估值的波动他都偏好把握此类机会，比较偏左侧投资和逆向思维投资，同时会结合性价比做个股的轮动。

• 投资操作：

  回撤控制方面，基金经理会密切的跟踪基本面的趋势变化与拐点来做适时的调整，再结合整个市场的环境做投资决策；组合管理方面，在全市场产品中尽可能做到个股分散，在出现明显的机会时个股的占比会大于6%；股票交易方面，偏好左侧和逆向思维投资，在估值达到一定的水平或是寻找到性价比更高的机会后会执行卖出操作，比较性价比做个股的轮动，2020年换手率为160%左右，在2021年会明显提高换手率。

*注：以上“投资框架”内容均来自于招商证券对陆彬的调研（2021年4月）。

汇丰晋信智造先锋是陆彬管理的时间较长的产品，自2019年5月18日开始管理。本章主要对该基金的业绩表现、风格及行业偏好、持仓情况等展开分析，分析的时间区间为2019年5月18日至2021年4月30日，分析中提及的基准指数为沪深300指数。

1、基本情况：较高仓位运作，持股集中度逐渐降低

汇丰晋信智造先锋成立于2015年9月30日，基金类型为普通股票型，最新披露的规模为26.61亿元。基金自2019年5月18日起由陆彬管理至今。该基金将股票资产聚焦于以高端装备为代表的“智造先锋”主题，相关股票的投资比例不低于股票资产的80%；基金业绩基准为“中证装备产业指数*90%+同业存款利率(税后)*10%”。基金合同规定股票仓位为80%-95%。

基金自陆彬管理以来规模快速增长，较高仓位运作，持股集中度逐渐降低。2020年基金业绩表现突出，基金规模出现快速扩张，从2019年末的近2亿元增至2020年末的50亿元左右，基金持有人以个人投资者为主。在资产配置上，保持较高仓位，截至2021年一季报股票仓位在93%左右，同时增加了债券的配置。持股集中度逐渐较低，前十大重仓股占股票投资市值的比重在52%左右，2020年年报持股数量达到115只。

由于基金股票仓位的限制，对于该产品，基金经理淡化择时，主要通过寻找产业的机会和精选优质个股来获得Alpha；集中度方面，产品的持股数量逐年增加，基金经理偏好分散集中度以降低风险。

2、业绩分析：超额收益突出，持续性好

基金经理任职以来业绩大幅跑赢市场，超额收益达208%。自2019年5月18日陆彬任职以来，至2021年4月30日，汇丰晋信智造先锋持续获得显著的超额收益，大幅跑赢沪深300指数，尤其是2020年以来涨幅明显。基金经理任职年化回报为89%，同类排名（普通股票型基金）第一。

基金跑赢沪深300的胜率高，季度胜率为89%，月度胜率为79%，业绩具有较好的持续性。统计基金自任职至今每个季度和每个月度的超额收益情况，来分析基金的业绩持续性。经统计，基金季度胜率达89%（8/9），季度超额收益区间为 [-6%，38%]，平均季度超额收益为12%。基金月度胜率为79%（19/24），月度超额收益区间为[-16%，17%]，平均月度超额收益为4%。

对基金中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总，判断基金持股市值的风格和板块配置偏好。主要统计维度如下：

（1）统计基金在大市值、中等市值和小市值个股上的持仓市值占比；

*我们将所有股票的前200只归类为大市值，市值排名前15%的个股中剔除大市值个股后为中等市值（约排名200至500），后85%为小市值。

（2）基金持股所属重点宽基指数成分股（沪深300、中证500和中证1000）。

另外，我们采用Sharpe模型对基金风格展开分析，Sharpe模型是基于净值的归因模型，依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择行业指数作为风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为日度，时间窗口为滚动向前90天，模型采用Lasso回归。

基金市值配置相对均衡，最新一期（2020年年报）小市值占比有所提升。在调研中，基金经理提出他本身对风格没有特别的偏好，针对行业基金，在自下而上选股的过程中坚持以均衡为导向，适应市场风格做轮动。

结合持仓分析和归因结果，可以发现，基金经理最终的选股结果呈现出中小盘成长风格。

对基金中报年报所披露的所有持股的行业分类汇总，判断基金偏好的行业及板块。行业板块分为周期、中游制造、医药、消费、军工、金融地产、TMT板块，行业划分依照申万一级行业分类。其中板块对应的行业如下：

(1)    消费：农林牧渔、家电、食品饮料、纺织服装、轻工制造、商贸、休闲服务和汽车；

(2)    TMT：电子、计算机、传媒和通信；

(3)    中游制造：公共事业、交通运输、建筑材料、建筑装饰、电气设备和机械设备；

(4)    周期：采掘、化工、钢铁、有色金属；

(5)    金融地产：房地产、银行、非银金融。

基金的行业配置较为均衡，板块集中在中游制造和周期，与沪深300指数相比，长期超配周期与中游制造板块。在具体一级行业方面，基金对机械设备、电器设备、有色金属、化工等行业的配置比例长期处于较高水平。此外，对国防军工、采掘、电子、汽车等行业也进行了一定的长期配置。相对于沪深300指数，基金持续超配机械设备、电器设备、有色金属、化工等行业。

基金经理在调研中提出他偏好左侧和逆向思维投资，在2019年刚接手该产品时，市场上普遍不看好新能源行业，但基金经理认为当时新能源行业的产业链估值均小于20倍，达到了非常合理甚至偏低的水平，同时行业的基本面出现了拐点，于是在2019年四季度基金经理便重仓了新能源相关个股，并在2020年取得了不俗的成绩。在2021年初，基金经理认为当时市场有一定的风险，并且新能源个股已经偏贵，所以进行了行业配置的调整，2021年春节后的快速下跌行情中，产品的回撤表现相对较好。

对于消费、医药等热门板块，基金经理表示不会盲目跟风抱团，并且会认真考虑行业背后的基本面和估值的逻辑，认为能够找到性价比更高的投资机会。

基金经理优选标的，分散持股。根据2021年一季报，统计当前基金重仓股的持有情况和持有超过1年的重仓股情况。可以发现，基金经理在管理该产品以来一直重仓迈为股份，并且持有期数相对较多的个股，如赣锋锂业、捷佳伟创、雅化集团，在持有期间贡献了较高的超额收益。同时，基金经理灵活调仓，优选标的，积极动态地把握市场机会，如2021年一季度适度加仓顺周期板块，化工行业。总的来说，基金经理持股较为分散，能够在板块配置相对集中的情况下，分散风险并控制组合的波动性。

基金经理精选个股，倾向于左侧投资。以基金2020年四季报披露的重仓股赣锋锂业为例，个股在2019年三季报第一次出现在前十大重仓股中，从2019/7/1至2020/12/31股票涨幅340%，2020年四季报后退出重仓股。再以东方日升为例，股票从2020年一季报至2020年四季报均出现在前十大重仓股列表中，2020年四季报后退出前十大重仓股，从2020/1/1至2020/12/31，个股涨幅约111%。基金经理展现出较好的选股能力，对于优质标的，长期持有以获取公司成长带来的高收益。

由于基金经理任职时间不足两年，本章主要基于重仓股分析基金的持股收益及收益来源：

首先，基于基金重仓股剖析基金个股持有总收益。根据基金定期报告披露的重仓股信息及持有市值，计算个股在报告期当期及下期的平均收益作为基金持有个股的实际收益，以相同方法计算个股所属行业指数收益和基准指数收益，获得基金的个股持有收益A1、行业指数持有收益A2、基准指数持有收益A3，并计算基金重仓股持股总收益、基金行业内选股超额收益及相对市场的超额收益。另外，我们通过业绩归因模型测算出基金经理任期内的平均股票仓位，以该仓位作为基金的基准组合仓位，基于该仓位和基准指数收益来计算基金业绩基准组合收益A4。

基于以上测算结果，进一步计算基金的择时选股能力。我们认为，基金的仓位择时能力为A3-A4，即同样持有基准指数，阶段性调整仓位与长期持有平均仓位所获得的收益差额。基金的行业择时能力为A2-A3，代表在股票总仓位相同的情况下，行业配置组合与仅持有基准指数的组合的收益差额。基金的选股能力为A1-A2，代表的是基金行业内选股能力，即基金个股持有收益与持有对应行业指数的收益差额。

根据收益分解结果可以看出，基金收益主要来源于选股，行业择时在某些时段也有突出贡献。基金经理在调研中提出他在2021年初在周期板块中调整了行业的配置，从新能源转向钢铁、化工，适时的行业轮动也使得基金在下跌行情中仍有不错的表现。

汇丰晋信核心成长（A类份额代码：011578，C类份额代码：011579）是汇丰晋信基金将于2021年5月6日-2021年5月19日计划发行的一只混合型基金。该基金致力于捕捉市场中具有长期成长潜力的行业和公司，股票投资比例为基金资产的50%-95%，将基于多因素分析，对权益类资产、固定收益类资产及现金类资产比例进行动态调整。拟任基金经理为陆彬先生。

拟任基金经理在调研中表示，他认为2021年的市场是机会与风险并存的，其中机会主要来自基本面，风险主要来自估值，而春节后的大跌使得估值风险得到了充分释放，但是基本面优秀的周期行业和个股都经得起时间的考验，并且在“碳中和”政策的推动下，他认为自下而上能够找到非常多的投资机会。当前主要看好四大方向：以电动车为代表的新能源行业、以化工为代表的顺周期行业、国防军工中的细分行业和大金融和地产行业。

汇丰晋信基金管理有限公司成立于2005年11月16日，是由汇丰环球投资管理和山西信托共同持股的合资公司，投研团队共46人，投资理念为追求业绩的“可解释、可复制和可预期”，致力于“让投资更简单”。由于公司兼顾全球视野和本土智慧，投研实力得到了市场的广泛认可，成立15年，共获得34座权威奖项，旗下也有多只产品荣获过金牛奖。

截至2021年3月31日，公司旗下共管理公募基金25只，规模合计约416.24亿元，建立了较为完善的产品线，同时是多家机构QFII的投资咨询顾问，为国际投资者提供专业服务。