来源：浙商证券医药研究团队
作者：孙建、高超
股价复盘：疫情影响为前期表现及未来展望关键
2020年1月2日至2021年4月30日，医疗器械板块整体平均累计超额收益率42.38%；细分板块来看，IVD、制药装备和低值耗材板块累计超额收益率分别为177.35%、76.67%和52.40%，医用设备、高值耗材和家用医疗板块分别累计超额收益率分别为-16.18%、-17.10%和-18.83%，各版块之前存在显著分化。造成板块间收益分化的主要原因为各公司面对新冠疫情业务受益/受损及程度的不同，此外高值耗材带量采购或亦有一定影响。
基本面复盘：疫情受益股盈利能力显著提升
从医疗器械各板块单季度营业收入及扣非归母净利润增速来看，2020~2021年IVD及低值耗材板块均表现出远超历史时期及其他板块的增速，且净利率及ROE均有较大提升，主要为抗疫物资在疫情期间需求旺盛所致。费用端看，IVD板块销售费用增速自2020年开始逐季度快速上升，而研发费用增速上升最明显的为低值耗材板块，IVD和制药装备板块增速也有所上升。资本支出方面，2020年以来低值耗材板块增长持续较快，主要为英科医疗、蓝帆医疗贡献，体现出了手套行业资本密集、投资成本高的特点，同时也显示了企业正在进行积极地产能扩张。同时，IVD板块的新产业，对外投资有显著提高。
未来展望：新变化、新格局、新机遇
①抗疫物资供需新变化：对于疫情受益股，其高收益率能否持续取决于其抗疫相关产品的销售能否持续旺盛，或引申为产品供需缺口的边际变化。疫情方面，预计未来全球新冠疫情特征将由全面严峻转化为区域爆发，且爆发中心将由发达国家向发展中国家转移，整体看全球疫情持续时间或将延长，抗疫物资需求或将长期旺盛。而从各类物资差异来看，我们认为把握供需缺口边际变化为预测景气度核心，同时需注意发展中国家相对较低的支付能力将使其在采购抗疫物资时更注重于性价比。
②后疫情时代行业新格局：在2020年中部分把握疫情机遇的企业获得了丰厚利润，使其具备了弯道超车甚至重塑行业格局的资本实力，但能否实现取决于其能否顺利将获利转化为公司长期成长的动能。从上文的基本面分析来看，我们注意到部分疫情受益标的在销售费用、研发费用、资本支出、对外投资等方面存在幅度不一的增长，建议关注在以上方面投入较大的企业在核心竞争力上能否实现跨越式提升。
③国产器械创新出海新机遇：在国内集采常态化环境下，借助疫情机遇或资本力量，通过自主创新打造具有竞争优势的产品争夺海外市场不失为明智之举。上文的基本面分析中展示了部分企业在海外抗疫需求拉动下境外营收占比有大幅提升，这同时也是提升海外知名度，建立海外销售渠道，加速非抗疫产品出海的重要机遇。建议关注海外营收占比提升幅度较大的企业能否充分把握机遇，如建立海外销售团队，成立海外子公司，产品获得海外认证或与海外经销商签订合同等。
投资建议：把握“疫情机遇”、“创新出海”双主线
1）疫情机遇：以印度为首的新兴国家、发展中国家近期爆发的新一轮新冠疫情再次带来了抗疫物资的新需求，建议从供需缺口的边际变化，疫情中心国家的演变及相应的需求结构把握不同抗疫物资相关标的的投资节奏。中长期来看，从2020年年报及2021年一季报复盘可看出此前的疫情受益股正着力于将获利转化为长期竞争优势。
2）创新出海：国内集采常态化大环境倒逼器械企业加大自主创新，提升产品技术壁垒及核心竞争力。同时新一轮的疫情再次提供了优质产品走出国门的机会，考虑到新兴国家及发展中国家的支付能力，国产器械有望凭借高性价比实现海外医疗器械市场的国产化替代。
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■市场首只医疗器械ETF $医疗器械(SZ159883)$ 已重磅上市，最新净值为1.015，首日领涨1.6%，成交额近1亿，市场热度较高。该ETF追踪中证全指医疗器械指数，根据Wind数据，医疗器械指数99%成份隶属于申万二级医疗器械行业，为目前市场上纯械类ETF。
■一指网罗医疗器械行业龙头：最新成份股共40只，权重股囊括迈瑞医疗、健帆生物、乐普医疗、英科医疗、欧普康视、鱼跃医疗、心脉医疗等医疗器械细分行业核心资产，前十个股权重超70%，行业代表性强、龙头特征显著。
■低估配置性价比高：指数最新PE-ttm34倍，处于历史1.75%百分位，相较于同类医药类指数配置性价比突出。(以上数据来自wind，截至4月30日)
■行业或迎黄金十年：疫情以来，国家加大对公共卫生、疾控体系、基层医疗的建设，医疗器械板块需求快速释放。短期来看，医疗器械行业受益于疫情，长期则主要受益于医疗机构增长及国产替代。未来随着支付端、需求端的持续改善，医疗器械市场或迎黄金十年。
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