作者：顿牛

来源：雪球

之前老顿讲述过宁德时代的前世今生和成为独角兽的过程，从宁德时代的过去写到未来。之后又写了一篇分析了动力电池的行业规模和宁德时代的天花板。核心结论是：

1、宁德时代的高毛利不可持续；

2、日韩系电池企业将再度重启，宁德时代指数级扩张速度将放缓；

3、未来宁德时代的财务模型将是：销量超预期，营收符合预期，利润不及预期。

由此得出一个投资结论：“如果你能证明我观点是错的，你可能找到了一支十年十倍股，否则它可能只是一支三倍股”。

两年半后的今天，文章的核心观点基本得到验证，和营收相比，宁德时代的利润增长已经显出明显的疲态（要看扣非利润）。LG、三星SDI、SKI出货量大幅增加。

你以为我沾沾自喜？其实我后悔莫及。

文章发布两个月后，宁德时代股价极速狂飙，一年多时间涨了5倍。我在后悔当初为什么看不起一只“三倍股”。

结论是，2019年那会儿，老顿看公司有点理想化，对巴老爷子“如果你不想拥有一支股票十年，那么你连十分钟都不要持有”这句话过于信奉了。本文无意探讨股神这句话的对错，只想承认看清一家公司十年后的景象，并对其业绩作出量化预估，以自己当前的能力可能还有些困难。若把时间维度缩短到三五年，可能更容易执行。有些大概率赚钱的机会仍然应该参与，没必要过于教条主义。

你又以为我开始后悔，准备买入宁德时代？其实我越来越看不懂到底什么在支撑着宁德时代的股价。

拿宁德时代和隆基股价细细比较，这个疑惑更是强烈。

先看一个直观的数据：

2020年，宁德时代营收503亿，净利润56亿，今天市值8550亿，市盈率153倍。

2020年，隆基股价营收546亿，净利润86亿，今天市值3654亿，市盈率39倍。

一个利润1.5倍的公司，市值却仅有对方的42%，一正一反，估值差了3倍，让我们来看看资本市场到底为何给这两家公司如此悬殊的估值。

过去5年，隆基和宁德时代的营收对比：

过去5年，隆基和宁德时代的利润对比：

从赚钱能力上看，隆基在宁德时代之上。两家公司都是制造业，都需要大额投入，宁德时代资产比隆基重得多，换言之，隆基的利润质量比宁德时代更高。从赚钱能力这个角度，无法解释宁德时代的高估值。

再看增长情况。

过去5年，隆基和宁德时代的增长数据：

隆基近4年营收复合增速56%，利润复合增速75%；宁德时代近4年营收复合增速55%，利润复合增速43%。隆基的增长速度完全碾压宁德时代。这里我犯了个错，宁德时代净利润和扣非净利润差异较大，应该取扣非净利润更合理。若取扣非净利润，宁德时代的数据还会更差。

无论如何，增长数据也无法解释宁德时代为何被市场追捧。

再看ROE。 

过去5年，隆基和宁德时代的ROE对比：

过去5年隆基股份平均ROE 24%，除了2018年受政策影响外，每年都在20%以上；

过去5年宁德时代平均ROE 24.8%，剔除宁德时代2016年70%这个非正常数据后，近4年ROE从19%逐步回落到11%。

隆基ROE依然完全碾压宁德时代，隆基的资本利用效率比宁德时代高得多

再看利润率，利润率可以评估一个行业的竞争格局和企业的行业地位。

过去5年，隆基和宁德时代的利润率对比：

从毛利率上看，2016和2017年，宁德时代略胜一筹，近3年则被隆基反超。

从净利率上看，似乎宁德时代略胜，实际上隆基应该更好，因为宁德时代过去3年扣非净利润比净利润要低不少。两家公司都是行业的佼佼者，都有一定的定价能力，难分伯仲。

从企业实际经营成果出发，隆基各项核心数据都碾压宁德时代，这不是观点，这是事实。

那么，有没有被我们忽略的其他因素呢，比如行业成长空间？

光伏生产能源，动力电池使用能源，一个根目录，一个子目录，前者肯定更大，随着光伏平价的到来，这是毫无争议的事。

但落实到具体企业的赚钱能力，却得不出什么结论。大行业不一定更赚钱，小行业不一定不赚钱，这跟行业竞争格局有关。正如一个卖汽车的公司，可能不如一个卖手机的公司赚钱。

远的且不说，从三五年的维度看，光伏行业的增长空间应该不会比动力电池行业低，宁德时代和隆基股份的行业地位大概率也能得到维持。

可能有投资者说，宁德时代还有储能业务预期啊，储能空间很大。可隆基也有BIPV和氢能的预期，空间也不小。

那么宁德时代为什么比隆基估值高这么多呢？是宁德贵了，还是隆基便宜了？

老顿想不明白，投资路上很多事都想不明白，那就好好做自己能搞明白的投资，好好捂着隆基，大概算其中之一吧。