安全边际、护城河、流动性、戴维斯双击、美林投资时钟……这些基金经理口中经常提及的专业词汇是不是让你觉得陌生又熟悉，不明却又觉厉？听懂基金经理说的话，才能真正理解他的投资逻辑。本期我们聊一聊，最近给市场带来不少困扰的“美债收益率”。
近期市场风云突变，浓眉大眼的核心资产突然大幅杀跌。很多人把锅甩给了太平洋东岸的美国国债收益率，这是何解？
要理解这背后的逻辑，我们先来看一个“小景杀鸡被讹事件”。
一日，小景驾车去农家乐，不小心压死农妇家一只老母鸡。
以上，就是美债收益率上升影响到核心资产估值的一个通俗化演绎。具体如何影响，我们细细说来。
01
DCF估值法：一只鸡应该赔多少钱？
我们所说的美债收益率一般指的是十年期美国国债的收益率。
美元是公认的国际货币，美国又是全球经济的领头羊，在国家信用背书下，十年期美债收益率通常被视为无风险收益率。这使得它具备广泛的影响力，也被称为全球资产定价之锚。
这里说到的无风险收益率，就是DCF模型中影响估值结果的两大核心要素之一。
而要理解DCF估值模型，还是从开头的“杀鸡事件”开始说。
这里农妇给这只鸡估值的方法，就可以理解为DCF估值法，就是把资产在未来所能产生的自由现金流折现，得到该项资产的现在价值。
显然，影响这只鸡估值的，一个是鸡未来能生多少鸡蛋，一个就是打折的折扣率。
按照我们常规的理解，超市里鸡都有标价，几十、上百一只差不多了。
但是农场里鸡不一样，它除了能贡献当前一只鸡的价值外，未来还能鸡生蛋蛋生鸡。
特别是基因强大的鸡，未来生蛋再生鸡的确定性很高。
所以农妇要把这只鸡未来生的蛋的价值（未来产生的价值）也算到现在的赔偿金额里来，看起来是很合理也符合逻辑的。
不过，未来的钱毕竟没有现在的钱“值钱”，因为现在拿到的钱存银行、买国债还能有利息，至少能赚一个“无风险收益率”的钱。更何况，未来能生多少蛋还是有不确定性的。
因此，把未来鸡生蛋蛋生鸡的价值换算到现在，还得打个折才合理。而这个打折的幅度，需要根据存钱或者买国债的利息率和未来生蛋的风险程度等因素来确定。
预计未来生蛋能力不变的情况下，折扣率越高，这只鸡现在就越不值钱。最近的情况就是，无风险收益率水平上升了，不能打八折，要打七折甚至六折，所以现在这只鸡不能够值2400元了。
换到股市上来看看，就是核心资产未来现金流情况不变，美债收益率上升，无风险收益率上升，折现率上升，从而当前估值下调。
02
为什么
最近美债收益率开始快速上涨？
你可能会问，为啥美债收益率早不涨晚不涨，偏偏在我买了基金之后涨呢？
首先明确一点：债券的票面利率是固定的，到期拿到的利息也是固定的，但是债券的交易价格是交易的结果，是会波动的。简单理解，利息不变的情况下，债券价格越低，债券收益率就越高。
所以，最近美债收益率上升，实际上是美债供大于求，被市场抛售，导致美债交易价格下跌。
而美债供大于求，引起抛售的原因又在于：
一方面，全球经济正逐步走出疫情，走向复苏，大宗商品价格攀升，通胀预期及经济复苏预期强劲，此时资金倾向于卖出债券，追求投资回报率更高的资产。
另一方面，美国拜登政府通过了1.9万亿美元的“美国拯救计划”，进一步强化了经济复苏及通胀预期，也意味着将会有更多的美国债券涌向市场，增加美债供给。
十年期美债收益率近期走势，数据来源：Wind
双重因素作用下，我们看到十年期美债收益率在2月18日至3月18日，上涨了33.7%，从不到1.3%的水平快速突破1.7%，这才导致了后面一系列的反应。
小景说
此外，还有一个潜在影响逻辑是，美债收益率的上行将提高美元资产的吸引力，全球投资者情绪和风险偏好可能受此影响，继而引起资金流出A股。当然，股价的影响因素非常复杂，美债收益率对于A股的影响也存在许多争议。以上分析仅从理论角度来解释。
