近期海外中资股出现较大调整。地缘政治摩擦升温，尤其是SEC《外国公司问责法》暂行规定引发担忧，在此背景下，美国上市的中概股由此遭受重创，广泛被投资者看好的中概互联ETF（513050）已经回吐了年初以来的全部涨幅和估值扩张，其中上周三和周五的震荡及调整幅度，达到了过去5年平均值3倍标准差以上的水平。今日重点与大家探讨，市场回调风险释放后，当下时点如何把握中概互联的投资。
图：近期海外中资股出现较大调整
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1. 中国版的“FAANG”——中概互联
“FAANG”是美国市场上五大最受欢迎和表现最佳的科技股首字母缩写，即Facebook、亚马逊、苹果、微软、谷歌这五家巨头公司，耀眼的市场表现深深地吸引着众多投资者。
图：“FAANG”市场表现耀眼
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中国同样存在比肩“FAAMG”的互联网巨头——中国互联网50。以海外上市的50家中国互联网企业为样本股，成分股云集如腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多、京东等众多中国互联网行业的巨头，过去10年收益率超过600%，过去5年年化收益率25%。中概互联网ETF（513050）跟踪的正是中证海外中国互联网50，一键打包中国在海外上市的互联网科技巨头。
图：中国互联网50指数业绩表现远超纳斯达克指数
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表：中国互联网50前十大成分股
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指数对头部互联网公司赋予了更高的权重，充分放大互联网龙头强者愈强的优势。Winner takes all，互联网是一个强者恒强的行业，用户越多产品越好用，产品越好用用户也就越多，这样龙头公司的优势就可以不断自我强化，形成强大的护城河，最终转化为巨大的利润。正是因为在指数编制上，对头部互联网公司赋予了更多的权重，因而其表现要比同样定位的中国互联网指数更加的出色。（腾讯控股和阿里巴巴的占比55%，前十大成分股的占比已达87%）
图：对头部互联网公司赋予了更高的权重充分放大强者愈强优势
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2. 如何看待最近的回调？
外部不确定性有所升温，政策的短期影响主要集中在情绪层面而并非眼前的威胁
在上周三的新闻发布会上，SEC宣布已通过对《外国公司责任法案》的临时修正，对于限制美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）进行审计检查的境外发行人，要求披露其与境外政府存在的关系。对于在美国上市的不符合审计和披露要求的外国公司（主要是中国公司），如果从实施日开始的3年内还不能达标，将被退市处理。
首先，《外国公司责任法案》早已在去年后的通过，此次是实施规则的细化，并未改变需要三年内不满足审计材料规则才会面临退市风险的事实。此外，外部政策风险的增加的一个“意外后果”是促使更多美国上市中概股寻求赴港二次上市，例如近期百度和B站等，这将进一步巩固香港作为投资中国新经济板块桥头堡的地位。
近期政府加强互联网监管是为了行业的长期健康发展，不改长期向上趋势
国内互联网相关行业监管力度加大，比如电商、教育、媒体等领域。政府加强监管是为了行业的长期健康发展，以互联网为代表的新经济在未来仍将发挥重要的作用，在GDP增速整体下行和经济发展模式转轨的大环境下，互联网行业的增速仍然代表着可观的投资机会。
3. 后市展望：市场回调后估值回归长期均值
中概互联网ETF(513050)长期配置价值已现
短期看，经过回调后，从PE和PEG的角度，龙头中概股已经回到了2019年末的水平。随着季报和年报季来临，有基本面和盈利能力的“价值型成长”公司有望再次崭露头角。中概互联指数编制方法中30%的权重上限，可以充分放大龙头公司成长优势。
图：龙头中概股PE已经回到了2019年末的水平
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部分投资者担心互联网龙头公司估值较高，但当我们将视角拉长，会发现互联网龙头公司同样赚的是业绩高增的钱。例如长周期来看，美股本轮FAANG引领的行情，也是以基本面为锚，市值占比与利润占比相当，与营收占比呈现一同上升的趋势。从2009年到2019年，盈利方面Google增长4.3倍、Apple增长5.7倍、Amazon增长9倍、Netflix增长15倍、Facebook盈利增长192倍。
图：FAANG各项指标占全部美股比例
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长期看，随着数字经济浪潮以势不可挡之势席卷全球，中国互联网龙头有望踏浪前行。科技变革持续引领消费升级，商业创新不断改变生活方式，同时以Z世代为代表的年轻一代消费群体快速崛起，拥有更高的边际消费倾向以及个性化消费需求。供需共振，中国互联网龙头公司成长空间巨大。
短期关于中、美政策变化和中概股退市的情绪风险，属于不能分散和对冲的市场风险，无法预判，也不做短期交易机会的推荐。但对于中长期视角的投资者，目前中概互联的估值，横向和纵向看都相对合理。对今年的整个市场，希望大家站在比较长期的角度，去看待资产配置和投资。引用亚马逊首席投资官贝索斯先生的一句话：“如果你用三年时间去衡量，你会发现你的竞争对手很多，但如果把时间段拉长到7年，你会发现，愿意用7年眼光去考虑问题的人很少，你的竞争对手就会大幅度减少，做很多决策就变得容易很多。”
市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成任何投资建议或保证。