对于军工近期的大跌，很多人看不懂它的下跌逻辑，也不知道什么时候见底。
在上周的Wind 3C会议上，军工ETF(512660)的基金经理艾小军，天风证券军工行业的首席分析师李鲁靖，对当前超跌在低谷的军工进行了非常系统的梳理。
结合两位军工大佬的分析，本文的内容分为以下三部分：
1、 为什么忽然大跌：两会公布的军费不及预期，引发公募基金交易踩踏
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两会公布的军费不及预期，是短期军工被看跌的一个原因。但是将它升级到踩踏的导火索，来自于市场对于中国的军工行业不太了解。两会的军费预算，是一个全年的基础预算，更是对国际公开的预算，在这样一个特性之下，尤其是北约各个国家一直紧盯咱们的军事建设计划，也拿这个做了很多文章，所以大家从博弈上来讲，咱们的基础预算确实不会出现特别大幅度的增长，这是考虑到一个外交国际关系。但是我们今年公布的军费确实是低。根据全球军事研究相对中立的一个机构——斯德哥尔摩国际研究所(SIPRI)，认为中国的军费应该在GDP的2%附近，而我国的预算，在GDP的1.2-1.3%左右。为什么有这么大的差距呢？因为我们一部分研发费用，走的是财政部的专项采购款，国外也是类似，军费的开销不完全来自“军费预算”。在两会公布军费之前，市场有些声音觉得这次的增速会在10%以上，过于看好。而当公布的军费下降时，又赶上了市场正在进入流动性拐点。军工是高beta的行业，对流动性的表现就会非常敏感。在最近2-3周，当市场进入流动性拐点时。整个公募基金都是在降仓位的，军工对于大多数公募基金来说，都是一个小仓位配置的卫星板块，可能只有2-3%左右。所以在整体降仓时，大多数经理都会选择将自己相对边缘的行业先行卖出。这也是军工核心股都会发生交易踩踏的一个主要原因。那么说来，军费预算降低，机构抛售，就证明军工板块没有看涨理由了吗？可能恰恰相反，市场目前严重看低了军工行业的“久期收益”，只将它当下的表现看作是估值，是不准确的。
军工，是一个需要5-7年发展，才能看到结果的产业。我们记得在十三五的时候，提出了2020年机械化的建设，并且初步实现全军的信息化。很多人都感受到，2020年我们确实完成了这个计划，这是必然的，因为军工这种计划性经济行业会严格按照顶层设计的时间节点去走。而下一个规划的时间点，在十四五方向来看，是2027年。从稍微虚拟一点的说法来看，2027年是我国建军100年，百年强军梦正在实现。从实际来讲，2027年要做的，是新一代军队的初步建成的重要时点。从上一个节点2016-2020年，和下一个节点2021-2027年来看，整个军工产业的持续长度，达到5年甚至7年。按照两会提及的军工远景规划：全面加强练兵备战，信息装备，是两个非常详细的投资方向了。首先是要全面加强练兵备战，这是第一次我们在十四五规划或者是五年规划写出“备战”这个词，我们军工的装备建设，包括训练的态势都是实战化，真正的作战准备去走，这背后的原因是全球再次进入到一个提高军费的军费革命期，在疫情之下比较复杂的国际环境，所以我们现在第一个从思路上来看是一个备战思维。信息装备的方面，投资方向企事业已经非常明确了，这些都明确之下，我们觉得作为计划性经济行业，这几年的高景气是有背后非常强的逻辑支撑。它跟市场化的经济不一样，这是一个强确定性的计划性经济行业，由于有基本面的支撑，我们觉得这次就叫超跌，明明确定久期的顶层文件都出台了，业绩也是非常优秀的，市场居然把久期的所有估值都去掉了，只能反应短期了，这对于军工行业其实是一个超跌的情况。![]()
在基金决策宝的app上，各类与军工相关的公募基金都按照不同的概念细分开来，避免盲从；在平台购买基金，还能享受丰厚的申购费率优惠噢。在去年年底的时候，整个军工的机构持仓大概在3.3%左右的占比，但是在1月份的时候，因为1月份军工出现了一定的调整，当然也是由于流动性的原因，猜测机构持仓在1月份的时候下降到2.5%左右，近期的下跌军工的机构持仓应该是低于2%，所以现在军工的机构持仓应该是到了一个景气度之下相对底部的区域。从这里来看，其实军工也是具备一个比较大的配置空间，因为在军工有一些逻辑开始兑现中，军工的牛市环境之下，它的持仓比例是在5%左右的，比如2015年；所以目前低于2%的配置，算是低谷了。![]()
中证中航军工主题指数
从基本面来看，军工的估值算低吗？从PEG来看，军工中上游企业的PEG目前是小于1的。整个板块的PEG在历史的相对估值19%分位，机会值是20%；横向对比，2020年6月30日，因为当时整体业绩没有完全爆发，所以军工的PE也在15%～17%的历史分位水平，之后迎来了投资的机会。
当然我们单单用数据来预估拐点，每一次出现在历史低位的原因不尽相同。不过考虑到军工的久期效应，当前对军工行业的判断不值得大家过于悲观。
经过这次军工大跌，再次说明，目前的行情，all-in这种窄赛道基金的风险是非常大的。其实不单单是军工，在流动性拐点的2021年，我们都明显感觉到，市场已经没有那么好的脾气，按照一个行业的长期发展来判断它当前的价值了。所以大家看好一个行业的发展时，也不建议把大部分资金倾囊投入，幻想再次博得白酒、新能源车一样的高收益，时候不一样了。![]()
例如在四季度，突然开始重仓军工股的华夏产业升级(005774)，两个月之内净值从2.31跌到了1.55，用基民的钱来赌博，是一种非常非常不负责任的行为。大家在买基金时，一定要看看这只基金在起码1年之内的持仓变化，侧面了解基金经理的投资风格，躲开上述这样的赌徒。*温馨提醒：本文观点仅供大家参考，市场有风险，投资要谨慎。
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