今天万华化学发布了2020年报。我一直关注这个公司，下面谈谈自己的一些浅见，欢迎球友批评指正。
一、从无到有，从小到强，万华化学发展历程：
1978年8月27日，国家正式批准了“同意建设烟台合成革厂”的计划任务书，中国现代工业历史上第一个聚氨酯工业基地的建设拉开了序幕。
1983年8月1日，MDI装置开始化工投料，总投资4.6亿元的我国第一个聚氨酯工业基地——烟台合成革厂全面建成。
1998年12月，烟台万华聚氨酯股份有限公司正式成立。
2001年1月，公司流通股股票在上交所正式挂牌交易，证券简称“烟台万华”。代码600309.
2005年11月，万华宁波工业园16万吨/年MDI装置一次性投料试车成功。
2010年12月，万华宁波工业园二期30万吨/年MDI装置及配套工程项目全面试车成功。
2011年1月，万华收购匈牙利最大化学公司——宝思德化学。
2012年9月，万华打通IPDI产业链，成为世界唯一一个具备三大ADI产品及其关键原料技术的公司。
2013年6月，烟台万华聚氨酯股份有限公司正式更名为“万华化学集团股份有限公司”，股票简称变更为“万华化学”。
2014年11月，万华烟台工业园老厂搬迁异氰酸酯一体化项目全线一次投产成功并生产出合格的MDI产品。
2015年8月，万华烟台工业园PO/AE一体化项目全线投产并生产出合格的产品，万华烟台工业园一期工程全线竣工。
2018年1月，万华PC一期工业化装置一次性试料开车成功。
2018年8月16日，万华化学整体上市获中国证监会审核无条件通过。
2018年12月12日，万华烟台工业园二期大乙烯项目正式全面开工建设。
2019年3月27日，万华化学年产25万吨高性能改性树脂项目在四川眉山正式开工。
2020年7月27日，美国《化学与工程新闻》(C&EN)发布2020年全球化工企业50强名单。万华化学以99亿美元再次进入榜单，较去年上升5位，位居第32位。
2020年11月9日23时50分，万华化学100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，标志着公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目全部一次开车成功。
二、主营业务和业绩分析：
1、主营业务分析：公司主要从事聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇），乙烯、丙烯及其下游 HDPE、LLDPE、PP、PVC、丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品，SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料的研发、生产和销售。
国内、国外业务接近对半。国际化程度较高。
2、业绩分析：2020年营收734.33亿元，同比增长7.91%；净利润100.41亿元，同比下降0.87%；近4年营收、净利润波动较大。
2020年四季度单季净利46.92亿，同比增长110.35%。季度利润波动较大：
3、持续派现。公司拟每10股派发13元现金红利（含税），共计分配利润总额为40.82亿元。
4、主要产品毛利率较高。
三、周期还是成长？
1、公司的主要产品价格波动很大，公司的营收和净利润也随着大幅波动，如2018年MDI价格高涨，净利润达到155.66亿。2019年MDI价格下跌，净利润降到101.3亿。公司的周期属性比较明显。
2、公司 的成长性比较强。净利润从2016年的36.79亿增长到2020年的100.41亿，公司从一个答复小厂发展成全球化工企业50强第32位，全球最大的MDI产商。
3、公司的产品线持续完善。乙烯、MDI项目投产，福建25万吨/年TDI扩建项目环评公示。
公司乙烯一体化项目于2020年11月9日全部一次开车成功，将提供公司20亿/年利润增量。2021年2月，公司完成烟台工业园MDI装置从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能，有望给予今年100亿的营业收入增量。公司新材料项目主要生产基地眉 山项目一期有望年内投产。眉山二期(10万吨/年BD0.6万吨/年可降解型料PBAT、维生素。1万吨/年锂电池三元正极材料)已经在去年进行了环评公示。可降解塑料、维生素和三元正极材料的未来市场空间较大。
4、公司研发投入大。公司每年将销售收入的4%-5%用于研发，2019年研发费用达到20.43亿。
四、 公司的优势：
1、全球MDI产商门槛很高，产能高度集中。万华化学的全球总产能世界第一。根据华西证券的统计，截止2020年底，全球MDI的总产能为924万吨，CR%占比高达91%。其中万华化学的全球总产能为210万吨/年（其中，国内年产能180万吨，匈牙利年产能30万吨），其全球产能占比为23%。
2、.成本优势
公司的规模化生产和超大型产能装置，带来成本优势。烟台MDI装置技改项目扩产的50万吨/年产能的万吨投资额仅为0.7亿元/万吨。向看，科思创、巴斯夫、亨斯迈国内产能的投资强度基本都大于1亿元/万吨。经过测算，公司烟台的单吨完全成本优于竞争对手。
3、技术和经营优势：万华具有多种核心技术。万华磁山全球研发总部于 2019 年正式启用，2020 年，公司科研与生产等部门紧密协作，园区主要装置运行效率大幅提升，质
量、成本进一步优化。公司自主研发的 IP-IPN-IPDA-IPDI 产业链复产，自主研发的
光气法制聚碳酸酯二期项目投产，综合产业竞争力进一步提升；公司自主研发的“异
丙苯共氧化法环氧丙烷绿色制造技术”通过中试成果鉴定。万华的经营历史出色。
五、市场机会：2020年，欧美疫情加剧导致人们居家工作，聚氨酯下游冰箱冰柜需求快速增长，叠加设备检修与美国飓风等海外不可抗力共同作用，MDI 价格开始显著上涨。
进入2021年，国内及海外经济逐步恢复，大宗商品价格普遍上涨，建筑等对MDI需求提升，MDI 的较高价格得到延续。自2021年3月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调7500元/吨），直销市场挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调7500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调4000元/吨）。
公司MDI产品需求广泛且分散，行业集中度高，价格转移能力强，且下游需求随经济恢复而增长，公司产品价差仍可保持较高水平。
六. 估值简析：有券商预计2021-2022年公司营业收入分别为950、 1050亿元， 归属于母公司股东的净利润分别为160、 187亿元，采用可比公司估值方法。选取具备产业链一体化优势的化工子行业龙头恒力石化、华鲁恒升、扬农化工进行可比公司估值。目前可比公司的平均市盈率对应2021年利润为23.28倍，2022年利润为19.96倍；可比公司的平均市净率为6.06。万华化学目前的市值对应2021年的市盈率为25.41，对应2022年的市盈率为21.86，略高于可比公司的平均值。
七、股东分析：
持仓基金数量增多，持仓比例提高，社保轻微减仓。挪威央行新进入10大流通股东。
八、风险提示：产品周期性强，市场需求不及预期，产品价格下跌，产能不及预期。
此文为个人看法，不代表任何投资建议。
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