一 我真傻
“我真傻，真的，”饕餮海全不理会褴褛的衣衫，只是直着眼睛，和大家讲他自己日夜不忘的故事，“我单知道行情不好的时候，那些低评级的可转债借了钱不想还，会主动提出下修卖身；但我完全想不到那两个穿普拉达的三A级女魔头会在那个特殊的时候同时主动地……”
3月12日收盘后，两家上市公司出人意料地发布了可转债下修公告。
一家是华安证券(SH600909) ，对应转债为华安转债(SH110067)，AAA级，规模28亿，转股价值76.82元，3月12日收盘价103.40元。
我翻看了华安转债上市后的数据，发现华安证券并非是在达到下修标准后的第一时间宣布下修，同时由于券商类转债一般溢价较高，华安转债目前交易价格在100元以上，因此这类下修还是比较难以预料的。
假设华安转债下修到底，且转股价值介于90—95元之间，那么对应的合理交易价格大约在109—114元之间。
存在风险：临时股东大会未获通过；下修不到底。
顺便说一句，华安证券在发布可转债下修公告的同时，还公告准备开始配股，配股对持有股票的股东来说不见得是利好，但对于可转债持有人来说相当于净资产以上分红，这有利于转股价值的略微提升，是略偏利好的。
另一家是 烽火通信(SH600498)，对应转债为 烽火转债(SH110062)，AAA级，规模30.88亿，转股价值72.20元，3月12日收盘价103.23元。
烽火转债也并非是在达到下修标准后的第一时间宣布下修，对于他的下修基本上是无法预料的。
假设烽火转债下修到底，且转股价值介于90—95元之间，那么对应的合理交易价格大约在108—112元之间。
存在风险：临时股东大会未获通过；下修不到底。
二 下修，今年可转债投资的主线之一
今年2月初，我曾经连续三次提到可转债下修将是今年可转债投资的主线之一。
第一次是在2月1日，《可转债送钱了》网页链接
——总体来说，目前不少可转债已经有投资的价值，不管你们说现在是债底+股性也好，还是股底+债性也罢，反正我觉得未来一段时间，可转债下修的例子会越来越多，可转债的底部也将逐渐清晰起来。
现在账面的浮亏，不要管他，任庭前花开花落，看天上云卷云舒。过了春节，说不定一切都会好起来。
第二次是在2月7日，《可转债的现状、原因及对策》网页链接
——破发的新债、次新债以及有回售压力的老债将出现密集下修。
——可转债的向下修正已经开始，但远远没有结束。这是贯穿于今年全年的投资线索之一。
从去年底到现在，已经有13只可转债提出了下修，平均每周一只。我也相信，在今年接下来的日子，下修的数量还会一直稳步增加。
三 谁是Q
之前公司提出变更募集资金，可短短数天后，公司居然又反悔了，取消了议案和临时股东大会，可笑的是，当时提出议案和现在取消议案都振振有词。我就想问问，这么几天外部环境可曾发生过一丁点的变化，董事会如此儿戏，让人无语。我个人估计，应该是公司在提出变更募集资金时，并没有充分预料到触发回售可能的严重后果（时达转债的巨量回售），以及为了避免回售还要下修转股价这一连锁反应。
从我周五稍晚些时候了解到的消息来看，据说当时公司对承销商提出的可转债下修到底的方案并不满意，最后索性取消了变更募集资金的议案。但这一做法带来了一系列负面的影响：一是公司极不严肃的出尔反尔，使其形象大受影响，成为投资必过山海关的又一明证；二是取消变更募集资金的消息极有可能提前被泄露了出去，导致周四下午开盘即出现异动，成交量猛然放大数十倍，不少不明真相的小散户成了此次涉嫌内幕交易的牺牲品。
周五有投资者发函给公司，希望公司正视取消变更募集资金用途的消息可能被提前泄露的问题，并要求公司提出合理的应对措施和解决方案。据传，公司表态周末两天将加班研究此事。事情进展如何，我将保持关注。
从这一件事，反映出一些上市公司无论专业素质还是个人素养，还有很长的路要走。
Q:青农转债(SZ128129) 。
无论之后是否下修，青农转债其实都非常适合作为可转债初学者研究下修的案例好好复盘。之前猜出青农转债的人不多，主要是因为被几个条件所迷惑了。
1.关于净资产限制。截至2020年三季报，青农商行净资产为4.73元，不少人认为下修到底也就是4.73元了，这一说法大错而特错。因为最近的经审计的净资产是2019年年报数据，也就是4.39元。从20日均线和实时交易价格来看，如果下修到底最有可能的价格大致是参照20日均价，也就是4.58元附近，按照目前的交易价格，转股价值大约是97—99元，对应的合理价格读者可以自行推导一下。
2.关于是否符合下修条件。在3月7日我发文时，青农转债并未达到下修要求，其原因在于转股价值低于80元的天数不够，之前22个交易日，仅有10天符合要求。但是截至3月12日收盘，27个交易日有14天符合要求了，还有一天，青农转债即将达到下修的必要不充分条件。
这里要谈谈2月18日的收盘价4.59元。按照原转股价格5.74元的80%计算，一旦股价低于5.74*0.80=4.592元即符合要求，我个人认为2月18日的收盘价4.59元是应该纳入计数的。
万事俱备，只欠东风。什么东风？——公司是否有下修的意愿。
3.关于公司是否有下修的意愿。
下修是上市公司权利，不是义务。也就是说青农商行无论是否下修，那都是他的事，我们没有任何要求下修的权利。
但银行类转债有两个问题，一是可转债不转股则无法将发行可转债的资金用于补充一级资本金（见《攻守》P109），对于青农商行，如果最后沦落到辛辛苦苦借来的50亿元因为决策失误而还璧归赵的地步，估计领导们今后的路就没法再往上走了。二是2021年4月27日发布年报，如果之前不下修，那么年报后净资产可能达到4.83元左右，低价下修之门将彻底关闭，转股的难度将陡然增大。
从上面三点，我认为青农转债近期下修的可能性较大，但不下修或者下修不到底的风险也要高度重视。
存在风险：下修条件未达成；公司无下修意愿；股东大会未获通过；下修不到底；股价大幅下跌。
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