投资要点
//全球装机持续增长，多晶硅发展助力光伏平价。全球光伏发电加权平均LCOE从2010年0.378$/kWh下降至2019年0.068$/kWh，LCOE降低促进光伏装机增长。高纯晶硅是光伏产业链上游原材料，具有投产时间长、产能弹性小等特点，随着多晶硅市场发展，单瓦硅耗量从2008年9.5g/W下降至2020年3.15g/W，占组件/系统成本比例从2010年53.4%/32.0%下降至2020年13.0%/5.1%，助力光伏平价上网。
//硅料供应：成本优势显著，国产替代加速。随着国内落后产能和海外高成本产能的退出，全球硅料产能从2019年65.3万吨下降至2020年51.9万吨；而国内硅料产量持续提升，国内硅料产量占全球的比例从2010年32.5%提升至2020年79.0%；同时，国内硅料进口量下降，进口占比从2016年42%下降至2020年20%。海外厂商硅料成本高企，人工费用占比较高（瓦克和大全的人工费用占硅料成本的比例分别为25.6%和6.8%），2020Q1-3德国瓦克多晶硅业务的EBITDA margin已为负值。而国内硅料厂商成本优势明显，头部厂商大幅扩产，国产替代率有望进一步提升。目前颗粒硅杂质指标已达电子级标准，下游客户验证情况良好，针对表面积大易吸附、硅粉较多问题已有解决方案，但仍存氢跳问题，且产品性能稳定性和成熟度有待观察，加上当前产能还较少，尚不足以颠覆棒状硅主流地位。
//供需分析：2021年供应紧张，2022年有望缓解。从终端光伏装机和硅料供应量来看，在全球光伏新增装机160GW、容配比1.25的假设下，2021年硅片需求或达200GW，硅料需求达58.4万吨；考虑到今年新增硅料产能主要集中在年底释放，实际贡献增量有限，预计硅料供应量或达57.7万吨，供应态势紧张。从硅料和硅片的供需关系来看，下游硅片产能扩产规模庞大，在2021年底产能有望达393GW，硅片扩产速度快于硅料，当前主要硅料厂商2021年产能已全被下游长单锁定，下半年需求旺季下，将带动硅料价格上行。在硅料供应小于需求的情况下，硅料最高价格由硅片、电池片、组件、玻璃、胶膜等环节共同让渡，最高或达13万/吨。随着硅料产能和产量释放节奏加快，2022年硅料紧缺状态将逐步缓解。在硅料供应大于需求的情况下，硅料价格由下游需求对应的硅料产能成本曲线决定。
//投资建议：受益于光伏装机增长，硅料供不应求，价格全年有望维持高位；本轮硅料扩产仍旧以国内龙头为主，集中度有望进一步提升，强者恒强；推荐新特能源、通威股份，建议关注保利协鑫能源、新疆大全（已过会）、亚洲硅业（IPO受理中）。
正文如下
转载来源：申建国电新团队
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