太惨了！净值大幅回撤，千亿私募巨头也道歉了：只因"接盘"白马股

中国基金报 泰勒

最近一段时间的A股调整，尤其是以茅台为核心的基金重仓股，让不少公募、私募产品纷纷产生较大回调。

而近期有一家千亿私募叫明汯投资，是专注于量化投资领域，简单说就是利用计算机技术和数学模型去实现投资策略的过程。

在今年年初的时候，他们家的算法加入了不少白马股，一开始还挣了不少超额收益，结果在今年春节后，市场风格再次切换，基金抱团股重挫，他们的私募产品也遭到了近10%的回撤，因为此事，他们也给投资人发文道歉了。

“接盘”白马股，净值回撤

千亿私募道歉

3月9日，明汯投资向投资人发信，信中称，感谢你们过去的支持和包容，我们为最近产品的表现深感抱歉。我们仔细审阅了回撤原因和市场最近的演变，下面和您详细汇报一下这次回撤发生的原因和我们短期的应对方法。产品表现及回撤原因分析。

信中提到，明汯于今年1月初升级模型增加深度学习模块，该模块加大了过去6 个月到 1年市场行情数据训练的权重，对近期的市场行情适应更快。过去半年大盘股好于中小盘股票的行情直接影响深度学习模块，我们持有的股票比较多覆盖了流动性好的质优大盘股。在1月份模型升级后，超额也取得了突出的表现，自1月11日至2月10日，500模型共累积平均超额收益4.24%。

春节后2月18日至3月5日一共12个交易日，市场发生极大反转，大小盘分化剧烈，300指数大幅下跌-9.38%不少前期涨幅高的大盘蓝筹股票(“抱团股”)大幅回调，同期500指数下跌-1.86%，中小票表现要明显好于大票，市场上经历了罕见的大票蓝筹股票遭到全市场卖出的大幅回撤。明汯500模型有接近平均-5.4%的超额回撤。

明汯在信中分析称，历史上我们选择风格的暴露，是因为Alpha能力比较强，在小票上的超额收益年化超过60%，根据过去历史行情数据和我们的阿尔法收益情况，选择适度暴露风格，配置接近40%的资金权重在小票上往往给我们带来较高的回报。截止20年7月前产品的表现都非常突出，我们也盈亏同源获得较高的阿尔法收益的回报。

20年11月起市场风格偏向大票，而当时我们的模型学习过去2年的数据为主，导致风格暴露的情况下配置仍然偏小票。自21年升级模型加大过去半年的学习后，风格暴露的情况下配置偏大票。在风格上的暴露总共导致接近-10%的收益回撤。

对于下一步的计划，明汯在信中称，第一，运行风格控制最严的模型:将风格上的波动率下降80%，第二、规模的降低会导致超额的升高。严格控制整体的管理规模。第三、努力研发高阿尔法收益的因子，在现有阿尔法收益基础上提高年化超额收益。

最后，明汯称，非常抱歉在过去大半年里，产品净值回撤，表现不佳，向尊敬的投资人和各合作渠道致以深深的歉意，明汯也在深刻反思和检讨我们过去在投资管理上的错误，期待后续在策略上发挥我们应有的水准，为投资人减小损失，再创佳绩。

数据显示，明汯投资旗下一只产品今年以来的业绩仅为-2.30%，其中近一月的业绩为-8.34%。春节后的三周里，该产品净值变动分别为-1.64%、-9.73%、-2.49%。

根据公开资料显示，2020年11月，明汯投资公开管理规模突破1000亿，成为国内首家管理规模突破千亿大关的量化私募机构。

官网显示，明汯投资成立于2014年4月，是一家拥有全球视野、与国际接轨的对冲基金公司。明汯投资专注于量化投资领域，国内市场投资标的包括股票、期货、期权等。已发行指数增强、市场中性、多策略、全天候、CTA系列基金。为2016、2017、2019年度金牛私募管理人。

明汯投资创始人：挣不挣钱不是在于你水平有多高

而是你比市场平均水平高多少

近日，明汯投资创始人裘慧明在直播路演中分析今年市场机会，其中他提到这些观点。

历史上公募的平均业绩大概在年化在16左右，而且波动非常大。过去两年公募的平均业绩大概达到了40左右，大家也都知道这种连续两年完全超预期的表现很难持续。另外，过去两年的利润率并没有这么一个大幅的上涨，所以是估值的扩张肯定是不能长期持续的。

基金重仓股去年的表现是极其优秀的，特别是一些大家共识比较强的板块，像光伏、白酒、新能源，去年涨幅都在100%以上的。但是同时这些基金、这些股票的表现，已经透支了未来好多年的一个涨幅。并不是说这些股票会下跌，但是像去年一样再上涨百分之四五十，甚至超过了100，我觉得可能性不是很大。

今年可能大家觉得确定性最高的可能是商品市场，特别是上半年。一是如果到了5月份以后，可能疫情就会大幅的缓解，需求端肯定就会起来；二是供给增加可能会受限；三是通胀的预期是非常强的。

商品期货市场从整体来讲，资金进入肯定是一个比较确定性的事件。去年的进入商品期货的资金比前年涨了百分之五六十，今年可能继续大幅度增长，所以我们认为在商品期货里面可能会有一些比较大的机会。

小盘股也是有机会的，很多的大公司都是从小公司发展出来的。这个应该是大家要看清楚的一个事实，并不是说只有大公司有机会。

投资一定是长期的，两个规律要抓住，一个是我们叫做市场的演变。第二个，市场同样是有周期的。挣不挣钱不是在于你水平有多高，而是你比市场平均水平高多少。

投资周期看你的基于的原理，基于什么东西来选股，就是说是想赚什么钱。

此前已有基金向投资者道歉

此前有家公司旗下均衡优选混合基金（简称“均衡优选”）因成立十余个交易日，净值大跌近18%而被关注，4日晚上发布的致歉信，

业内人士分析，很可能2月9日、10日，新基金就建仓完毕，仓位比较重，买的可能是抱团股，否则节后不可能有这么大的跌幅。但对主动权益基金来说，两天的建仓期突破了很多人的认知。有其他公募基金人士透露，按照合同约定，基金建仓期一般是1-3个月，2020年市场好的时候，不少新基金加快建仓，但也要两周左右。

3月4日，这家基金官方订阅号发布致歉信称：“均衡优选成基于对于长期赛道的看好和短期流动性的判断，坚定地做了投资布局。然而春节期间，资源品价格上涨，导致通胀预期抬头，恐慌情绪蔓延，市场波动突然加大，均衡优选混合的净值也因此出现了较大的回撤。”这家基金表示，尽管基金大幅回撤，但仍坚信许多长期赛道和资产已经跌出更好的价格，并恳求投资者再给一些时间。