全球资本市场在春节后出现了较大的动荡，美国的科技、中国的消费和新能源，在短短的三周时间里带头回调了20~40%，传统周期板块如油气、银行却反而稳步上涨，上演了一出彻底的“风格切换”剧目。
主要的驱动力是美债收益率的快速上行：随着疫苗接种的加速，复工复产和经济复苏成为主线，一旦经济活动变得活跃，供给量一定的商品会很容易涨价，从而导致“通货膨胀的预期”。
通胀是个很可怕的事情，历史上的政局动乱大都发生在通胀高企的时期，因为民以食为天，一旦衣食住行的价格以每年5%甚至10%的价格飞涨，所有底层民众都会产生很大的不安全感。
因此，市场就会预期美联储加息（抑制经济活动的过热，从而降低通货膨胀），十年期美债作为长期投资收益的锚，收益率随之提升。
而另一方面，美债收益率是全球资产的无风险收益率：在股票DCF定价模型里是那个分母里的r，所以对于久期越长的资产，r的影响越大。
美债收益率的暴涨，体现在交易面，就是梦想股、赛道股纷纷折戟，十鸟在林不如一鸟在手，拥有现在比什么都重要。
通胀是个大问题，通胀+衰退，则是一个让每任政府都如履薄冰的大问题。
有个词叫“滞涨”，经济停滞+通货膨胀，1970年开始美国经历了长达12年的滞涨年代，这个词从此载入了史册。
石油危机和粮食短缺导致了高达两位数的通胀率，而经济需求处于二战刺激以来的低迷期，于是人民水深火热，政府的财政和货币刺激政策通通失效。
1970-82年美国实际GDP的平均增长速度只有2.9%，1979年发生的经济危机造成了近1.5万家企业破产倒闭，失业率最高时达9.2%。
整个滞胀期间，股市经过了6次调整，约有一半的时间处于熊市之中，无数投资大师折戟沙场。
巴菲特在股市疯涨时清盘合伙企业，避过了滞涨期间最惨烈的一次熊市，一战成名。
滞涨为何对股市影响这么大？
因为股票的定价可以简单拆分为EPS*PE，PE受通胀带来的无风险收益率上升所承压，EPS则受到了双重压制，需求端低迷降低企业收入，供给端通胀抬高企业成本，所以滞涨大概率带来股票市场的“戴维斯双杀”。
以史为鉴，我们当前离“滞涨”并不遥远。
如果放在经典的“美林投资时钟”之中，我们正处于“通胀加速冲顶，经济复苏从高点逐渐回落”的节点，也就是下图中的过热象限。
此时商品的表现会最好，我们已经看到螺纹钢、铜等基本金属神话般的涨幅，看到重回2007的呼喊声……
但是如果需求端的技术进步不给力，过热之后大概率会顺时针滑向右下角的滞涨象限。
如果说去年，我们都是在疫情导致的“复苏电梯”中借风翱翔，今年所有股票投资人，都需要面对harsh模式，需要提防着最坏的可能发生。
相信现在这个时候，有不少机构，仓位有最低要求不得不配，只能做多，但又担心风险，难以下手。
天无绝人之路，权益市场的魅力就在于，任何市场环境中都有适合的品种，能够顺应潮流，异军突起。
既然接下来股市最大的风险在于“滞涨”，我们就要顺应着这条线索去寻找理想的标的。
在笔者看来，黄金股在这种背景下，是一个最理想的对冲品种，堪称股票基金经理的诺亚方舟。
黄金作为一种流传了几百年、拥有坚定信仰的货币，它无法产生现金流，也无法满足工业需求，所以他的定价公式十分简单，就是实际利率的倒数。
P黄金 = 1/实际利率 = 1/(名义利率-通胀率)。
实际利率是资金被占用的资金成本，比如你买黄金就需要占用到买黄金这笔钱，不买的话可以投入到经济系统里做其他的事儿，而做其他的事儿的回报，就是（名义利率-通胀率）。
如果接下来出现“滞涨”，那就意味着“通胀率”很高，而由于经济开始衰退，企业开始去杠杆，名义利率（代表对资金的需求）也会下降——结果就是，（名义利率-通胀率）剧烈下降，黄金的价格会剧烈飙升。
我们可以放在市场中体会这一公式：
1）2020.3~2020.8：疫情后美联储大放水，通过购买债券将名义利率压到很低，虽然由于经济需求暂时被压制，通胀率也比较低，但二者中名义利率的边际变化明显更大，于是驱动了一轮从1450美金到2000美金的剧烈上涨。
2）2020.10~2021.3：疫情后的经济复苏驱动通胀预期上行，美联储虽然仍在放水但速度显著减小，代表名义利率的十年期美债收益率开始上行，但是通胀只是预期，尚未完全反映在价格上，名义利率的上行却是实实在在的，于是驱动了从2000美金到1700美金的一路阴跌。
3）美国的滞涨年代：1971年布雷顿森林体系确定性瓦解，黄金先是涨了3倍，之后又在滞涨问题无解，政府拼命放水的背景下，又涨了3倍，创下历史上最大一轮牛市。
具体到标的，综合阿尔法最强的应该是 $赤峰黄金(SH600988)$ ，稳健性最高的是 $山东黄金(SH600547)$ ，弹性最大的是 $中国黄金国际(02099)$ ，推荐读者重点关注。
无数次的翻倍，也抵不过一次归零，在倾巢之下，为自己买一张船票。