美股"漂亮50"破灭只是故事的一半！如何看待A股核心资产是否高估？胡伟涛："好"比"贵"更重要

万利富达董事长胡伟涛是一位入行超过30年的私募基金经理，也是坚定的核心资产长线持有者，特别是近十多年来，重仓持有贵州茅台、伊利股份、招商银行等核心资产类个股。

近期，市场对核心资产是否高估的讨论占据舆论头条。在胡伟涛看来，核心资产的估值与十年前相比的确是高了，但仍然处于合理范畴，在全球低利率的大背景下，核心资产贵有贵的道理，核心资产被给予高估值也是未来很长时间的常态，因此沪深300指数市盈率20倍以下基本不用考虑仓位的问题。

来看其经典语录：

券商中国记者：近期市场对核心资产是否高估的讨论非常火热，作为核心资产的长线持有人，您是如何考虑这一问题的？

胡伟涛：首先，从历史的维度看，好多人会拿过去十年A股估值中位数来衡量，判断核心资产估值泡沫化了，但过去十年A股的中位数是保守的中位数，因为这十年基本上都是熊市，沪指围绕3000点上下盘整，估值整体趴在下面，如果用熊市估值作为中位数，则过于保守。

其次，从国际视野来看，在全球低利率背景下，标普500的估值常年在25倍，中国经济增长也不弱，沪深300估值20倍以下基本不用考虑仓位问题。在最新一期巴菲特致股东的信中，巴菲特也提到，最近10年期美国国债的收益率是0.93%（注：2020年末数据），相比1986年的15.8%下降了94%。即使美联储近期有回收流动性的打算，美国10年期国债利率也仅是边际提高，总体仍然会维持低位区间。而估值就是无风险利率的倒数，如果按照2%的10年期美国国债利率来算，股市的估值水准为50倍，再考虑到风险溢价，股市的合理估值为25倍左右。

第三，作为长期投资人，如果用严格苛刻的要求来看，我们喜欢的股票可能贵了。但我的想法不是投一年，而是至少三年、五年、十年，甚至一辈子。这样的话，如果考虑到用一两年的业绩去消化估值，我还可以挣三年以上企业成长的钱，如果将这三年以上企业成长的钱平摊到五年时间中，我的期望降低点也是可以接受的。

券商中国记者：核心资产估值在高位，市场人士经常提起70年代美国蓝筹股“漂亮50”泡沫破裂的故事，您怎么看待这段历史？

胡伟涛：“漂亮50”泡沫破裂只是故事的一半，其实如果在1972年最高点持有美国“漂亮50”到现在，绝大部分股票是给持有者带来巨大收益的，比如迪士尼相比1972年的高点涨了200多倍。同样，德州仪器、辉瑞制药等公司均涨幅惊人。不过，其中也有柯达、宝丽来等明星公司从历史舞台上退出。

券商中国记者：很多投资人途中就把持股卖，扛不住“漂亮50”的下跌，浮亏变成了实亏？

胡伟涛：的确，如果将“漂亮50”持有至1980年或1984年，那么是损失惨重的，有人可能扛不住，但如果拉长持有周期的话，则收益惊人。

我们就是这么扛过来的。贵州茅台我们是在2007年买入的，2013年再下重注加仓。一个人适不适合做投资与聪明不聪明没有太大关系，而是取决于对欲望的管理，取决于有没有忍耐力，懂得延迟满足的人有很大的领先优势。就算2007年最高点买到今天，贵州茅台的年化收益依然20%以上。

券商中国记者：在“好”与“贵”之间，您是如何做选择的？

胡伟涛：好公司能化解估值，在投资中，定性的东西，比定量要重要。我也有过深刻的教训，七八年前，恒瑞医药的估值最低到过36倍，我打算跌破30倍就买，但盯了五年，恒瑞医药的估值一路涨到了60倍，股价涨了6倍，而现在恒瑞医药的估值80倍，涨幅也更高了。过去十年，恒瑞医药的估值很少低于过50倍。

当想明白了“好”比“贵”更重要时，我们就没有再错过海天味业，海天味业刚一上市，我们就毫不犹豫地买入了。对于少数特别优质的企业，如果我们看得足够远，就不贵了。贵与不贵，过去我一般是看五年，现在往十年看，甚至再看远点，努力提高自己对公司研究理解的穿透力。

贵还是便宜，与投资人的眼光和能力有密不可分的关系。往往很多人认为贵的不一定真的贵，认为便宜的不见得一定便宜。有些时候，我们认为贵的，可能是因为能力看不到那么远，也可能是因为期望收益率太高了。

从人性的角度看，好公司的估值通常难以高到离谱的。这是因为，大部分人是看眼前的，对眼前的变量赋予很高的权重，不愿意等待，仅看眼前怎么会给好公司很高的估值，好股票基本不会高估的。

其实，长远的因素在投资中的权重很高，我们愿意在长命的公司里慢慢挣钱，最终下来挣得也一点不少，时间会给出答案。在投资中，人们总想把握最好的机会，很多人自视太高，以为自己把握眼前机会的能力很强，但到头来，真正具备这方面能力的人不多。

延伸阅读：一位入行30年成功投资人的自我修养