基秘档案系列 | 博时恒生医疗保健ETF投资价值分析
汇集港股医药龙头 创新优势引领未来
在人口老龄化和疫情常态化的背景下，我国医疗保健支出稳步增长，“互联网+医疗健康”等新型消费走进人们日常生活，同时药企研发的支出稳步上升，医药研发外包服务需求充裕。医疗保健行业作为高景气度的新经济行业前景广阔，港股医药行业中具有许多优质标的，投资价值不可忽视。博时恒生医疗保健ETF（513060，认购代码513063）紧密跟踪恒生医疗保健指数（HSHCI），帮助投资者紧密跟踪港股医药行业优质投资标的，值得投资者持续关注。
21世纪以来，我国人口老龄化问题日趋显著，医疗保健支出稳步增长。2019年我国人均医疗保健支出占人均可支配收入的比例仅为6.2%，对比美国和日本等发达国家仍有14%以上的占比提升空间；在新冠疫情常态化的背景下，“互联网+医疗健康”等新型消费走进日常生活，医药电商加速发展；随着全球药企研发支出的不断增长，研发的外包率持续提高，医药研发外包服务（CRO）的需求充裕，未来一段时期内CRO行业仍将维持高景气度。
由于港股允许符合条件但尚未盈利或无收入的生物科技公司上市，因而许多具有创新优势的生物科技公司都在港股完成上市， 2018年以来新上市的生物科技公司逐年增加，总市值在医疗保健业中的占比也持续上升。港股医药板块中具有较多稀缺性生物科技优质标的。
2020年港股医疗保健行业表现优异，全年上涨49.5%，涨幅位列恒生一级行业第2位。港股的医疗保健行业总市值为4.3万亿元，约占A股医药行业总市值的一半，汇集了众多医药牛股，以及A股所没有的特色稀缺标的。作为A股市场不可忽视的有力补充，港股医药投资价值凸显。
恒生医疗保健指数（HSHCI）由恒生指数有限公司于2015年8月17日发布，旨在反映在香港上市、主要经营医疗保健业务证券的整体表现。成分股有49只，基本被纳入港股通，整体偏中大盘，持股集中度高，覆盖了医疗保健行业各细分领域，囊括港股医药龙头。
恒生医疗保健指数具有收益弹性双高的特点，截至2021年2月19日年化收益率15.04%，强于沪深300、恒生指数等宽基指数及其他同类医药指数。
博时恒生医疗保健ETF（QDII）（513060，认购代码：513063）紧密跟踪恒生医疗保健指数，基金管理费为0.50%，托管费为0.15%，低于市场平均配置水平，认购时间为2021/3/8-2021/3/12.
博时基金是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，管理规模位列行业前十，在被动指数型基金的管理上累积了相对丰富的资源和管理经验。
拟任基金经理万琼女士，投资经历丰富，拥有5.72年基金经理经验。目前共管理10只基金，在管基金总规模为66.56亿元，其中7只为ETF基金。
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现。
港股投资价值凸显，医疗保健行业前景广阔
✔ 港股通开通以来，投资港股更便利，南下资金规模逐年增加
自2014年底沪港通开通，2016年底深港通开通以来，境内资金持续流入港股，南下资金规模屡创新高。2020年一年内南下资金规模累计达到5,939亿元，创下历史新高。且自2021年开年以来，截至2月19日，南下资金规模就已达到3,213亿元，超过2020年全年南下资金的一半。南下资金势头强劲，并且这并非短期热潮，而是由多种因素共同造就了港股较高的配置价值，内地资金展现出一种对港股长期的配置倾向。
✔ 中概股回归港股二次上市 新经济行业景气度高涨
2021年，港股将迎来众多优质标的。随着国内政策的调整和中概股公司在美环境的变化，越来越多中概股回归，在香港二次上市，为港股注入新鲜血液。回归的中概股多属于消费、科技、医药等新经济板块，将进一步优化港股的行业结构，并且优质公司的回归也会进一步增强港股对投资者的吸引力，能够提高港股交易活跃度。中概股回归对于板块的估值具有一定的带动作用，新经济板块有望享受更高的估值溢价。
随着中国经济结构的调整，消费、服务业和信息产业成为经济拉动的增长点，这些行业对经济的拉动作用更强。在这样的背景下，中国上市资产的结构也发生了较大的变化。无论A股还是香港上市的中资股，属于新经济行业的公司市值占比持续提升，截至2020年末，新经济市值占比均达到了46%，相比十年前已经翻倍。
在十四五与双循环政策红利驱动下，未来新经济有望实现更快发展，新经济相关领域仍会成为投资的重要抓手，从这个角度看，目前无论A股还是港股的行业结构对投资者而言都具有较高的吸引力。（《招商策略·2021年港股相对A股会更有吸引力吗？》）
✔ 中国作为人口大国，医疗保健支出稳步增长
进入21世纪以来，我国人口老龄化问题日趋显著，65岁以上老年人口的绝对数值和占比均快速提升，2019年我国65岁及以上人口已经达到1.76 亿人，占总人口比重达到12.60%。老龄人口的增加，势必导致医疗诊断的需求不断上升，同时具备消费性质的医疗器械类等设备需求也会增加，这是我国消费结构升级必然的结果。
根据京东健康招股书披露的弗若斯特沙利文测算，2019年中国的医疗健康支出总额排名位居全球第二，2019年达到人民币6.5万亿元，预计到2024年及2030年将分别达到人民币10.6万亿元及人民币17.6万亿元，2019年至2024年的复合年增长率为10.3%，2024年至2030年的复合年增长率为8.8%。根据国家统计局的披露数据，2019年我国人均医疗保健支出占人均可支配收入的比例仅为6.2%，对比美国和日本等发达国家仍有14%以上的占比提升空间。
✔ “互联网+医疗健康”等新型消费走进日常生活，医药电商加速发展
在新冠疫情常态化和人口老龄化的背景下，医疗资源的紧张、医疗场地的紧缺都是如今整个医疗行业亟待解决的问题。2020年11月，医保局出台《国家医疗保障局关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见》，进一步制定互联网医疗医保付费的付费方法同时将互联网医疗的诊疗范围从慢病扩展到常见病；2021年1月19日，国家发改委表示要贯彻落实《关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》，进一步培育“互联网+医疗健康”等新型消费、鼓励消费新模式新业态发展，促进线上线下消费融合发展。
多项支持性政策密集出台使得互联网医疗行业的发展环境得到改善，涵盖了在线问诊、医保接入、网售处方药等关键内容，“互联网+医疗健康”等新型消费得到了人们的了解与认可，走进了人们的日常生活。数据显示，我国互联网医疗行业市场规模迅速发展，年均复合增长率达到39.37%，2020年有望达到941亿元。新兴技术的普及正在逐渐变革医疗健康服务的新场景、新渠道和新模式，大健康产业的数字化转型升级在加速，互联网健康平台蓬勃发展。
✔ 药企研发支出稳步上升，医药研发外包服务（CRO）需求充裕
近10年来，全球的研发药物支出不断增长，复合年增长率为4.85%，并且国内创新药研发支出也在快速增加，复合年增长率为20.36%，远高于全球平均水平，且尚未出现明显的增长放缓的趋势。新药研发成本的持续上升，迫使药企提高药物研发效率，而将部分非核心的研发环节外包给专业的CRO公司从而显著缩短药物研发时间、节约研发成本，能够较好地满足药企的需求，可以看到近年来研发外包率持续提高。
整体来看，研发支出的增加以及通过外包提高研发效率的行业趋势短期内不会改变，在国际竞争环境趋稳、国内成本优势和CRO企业实力逐渐凸显的背景下，未来全球CRO市场将保持稳健增长，国内CRO市场将进入快速成长期，未来一段时期内CRO行业仍将维持高景气度。
✔ 港股医药板块具有较多稀缺性生物科技创新药标的
由于港股允许符合条件但尚未盈利或无收入的生物科技公司上市，因而许多创新药企、新型生物制药企业以及其他生物科技公司都在港股完成上市。其中部分相关公司的主要研究方向集中在生物制剂以及肿瘤免疫治疗、靶向治疗等医学前沿方向。港交所在2018年4月修订主板上市规则，增加了第18A《生物科技公司》新规，允许符合一定条件的未有收入、未有利润的生物科技公司上市。自这一规则推行以来，目前已有超过150家医药公司成功上市，总市值超过2.6万亿港元，包括其中25家按18A未盈利生物科技公司，这部分总市值也超过4千亿港元，上市募资也累计超过了千亿港元（上市+上市后）。
得益于利好政策的推出，近年来生物科技公司快速发展。从港股市场来看，2018年以来新上市的生物科技公司逐年增加，总市值在医疗保健行业中的占比也持续上升。与传统制药公司相比，生物科技公司通常成立时间不长，更加专注于创新药物的开发，符合行业发展趋势，没有存量仿制药业务的业绩增长压力。在国内制药行业整体向创新药转型的背景下，生物科技公司凭借差异化的创新以及高研发效率有望实现快速崛起。
同时，创新药领域企业近几年陆续进入产品收获期，基本面向好。2017年12月，国家药监局发布《关于鼓励药品创新实行优先审评审批的意见》，自此我国获批的创新药（不含疫苗）数量较此前有明显提升，且呈现稳步增长的趋势，一方面得益于审评审批制度的改革，药品审批速度大幅提升，另一方面也反映出我国部分在创新药领域布局较早的企业这几年陆续进入产品收获期。
✔ 港股医疗保健行业表现优异，是A股不可忽视的有力补充
2020年港股医疗保健行业表现优异，全年上涨49.5%，大幅跑赢恒生指数52.9个百分点，涨幅位列恒生一级行业第2位，板块相对收益突出。
2018年，港交所发布新规改革，上市政策变得更为宽松，允许尚未盈利的生物医药公司发行上市。这吸引了一大批内地成长型医药医疗企业，众多医药医疗、生物科技公司陆续登陆港股。截至2021年2月19日，A股的医疗保健行业总市值为8.7万亿元，占比10%，而港股的医疗保健行业总市值为4.3万亿元，占比6%，约占A股医疗保健行业总市值的一半，其中汇集了众多医药牛股，以及A股所没有的特色稀缺标的。作为A股市场不可忽视的有力补充，港股医药投资价值凸显。
恒生医疗保健指数投资价值分析
恒生医疗保健指数（HSHCI）由恒生指数有限公司于2015年8月17日发布，指数基准日为2010年3月5日，基点为3000点，反映在香港上市、主要经营医疗保健业务证券的整体表现，在香港联合交易所的交易时段内，以每2秒的频率计算并发布。具体编制方法如下：
成分股市值分布：偏中大盘，持股集中度高
截至2021年2月19日，恒生医疗保健指数成分股共计49只。从市值分布的情况来看，成分股平均总市值为878.60亿元，其中市值不超过100亿的成分股仅有6只，数量占比12.2%，权重占比仅1.39%；市值在100亿元和1000亿元的成分股共有31只，数量占比63.3%，权重占比34.0%；市值1000亿以上的股票共有12只，权重占比达到了64.6%，指数前九大重仓股市值均超过1000亿元。
图15为将所有成分股按总市值排序，累计权重占比得到的直方图，可以看出总市值超过1000亿的前十大成分股权重超过一半，总市值超过500亿的前二十大成分股权重超过80%，持仓较为集中。
总结来看，恒生医疗保健指数成分股偏中大盘，持股集中度高，有12个公司的市值超过1000亿元，能够把握行业龙头带来的长期红利。
成分股医药细分行业全覆盖，囊括港股医药龙头
恒生医疗保健指数囊括了香港上市的医疗保健公司，截至2021年2月19日，按照Wind三级行业分类标准，成分股覆盖了医药行业各细分板块，包括制药（37.31%）、生物科技（16.87%）、医疗保健技术（13.59%）、医疗保健设备与用品（9.28%）、互联网与售货目录零售（9.28%）等。
此外，前十大重仓股均为医药行业各细分领域的龙头公司，市值基本都超过1000亿，权重之和为64.28%，自上市以来平均涨幅约60倍，覆盖了创新药、CRO、互联网医疗等新经济医疗行业，具有高集中度、创新能力高、行业代表性强的特征。
成分股基本被纳入港股通，指数流动性充裕
恒生医疗保健指数的49只成分股基本被纳入港股通标的范围，仅两只尚未被纳入。统计自2016年底港股通完全开通以来该指数的成立额情况，指数成交较为活跃，尤其2020年以来成交量提升，2020年第四季度日均成交额80亿港元，流动性充裕。
长期业绩表现优异，优于同类医药指数
从长期收益来看，恒生医疗保健指数具有高弹性的特点，并且业绩表现优异，自成立以来已获得113.90%的收益，大幅超越沪深300、中证500和恒生指数。自发布日2015年8月17日以来，截至2021年2月19日，恒生医疗保健指数的累计年化收益为15.04%，年化波动率26.05%，Sharpe比率0.60。同时，在市场大幅波动时，该指数的波动幅度更大、弹性更强。
同时对比A股医药类指数，在区间2015/8/17-2021/2/19内，恒生医疗保健指数收益显著优于同类医药指数，表现得更加有弹性。
博时恒生医疗保健ETF产品信息
产品概述
博时恒生医疗保健交易型开放式指数证券投资基金（QDII）（认购代码：513063，一级市场申购赎回代码：513061，二级市场交易代码：513060，以下简称博时恒生医疗保健ETF）是博时基金管理有限公司即将发行的一只指数型ETF基金，认购时间为2021年3月8日至2021年3月12日。基金跟踪的标的指数为恒生医疗保健指数(代码：HSHCI)，基金的拟任基金经理为万琼女士。
博时恒生医疗保健ETF基金管理费为0.50%，托管费率为0.15%，低于QDII基金市场平均配置水平（基金管理费1.11%，托管费率0.27%）。
基金管理人介绍
博时基金：老牌公募基金，管理规模位居前列
博时基金管理有限公司成立于1998年7月13日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务。2002年10月，博时旗下的第一只开放式股票基金——“博时价值增长”基金成立，在此之后，公司不断进行产品创新，完善产品布局。截至2021年2月19日，博时基金公司共管理254只公募基金，并受全国社会保障基金理事会委托管理部分社保基金，以及多个企业年金、职业年金及特定专户，资产管理规模位列行业前十。
博时基金自创立以来，发展历程辉煌，服务客户总数量超过1.2亿人。截至2019年，累计斩获45座金牛奖杯，其中多次获得中国基金业最具权威的“金基金”奖。2020年博时基金在大众证券报“2020中国基金风云榜”中荣获“2020年度十大风云基金公司”，博时医疗保健行业获“2020年度十大风云基金产品”。
博时基金深耕ETF领域，投研经验丰富
博时基金不但在中国基金业内率先倡导价值投资理念，而且最早开始细分投资风格小组，近年更大力推进投研一体化改革，形成研究驱动、多元化风格的投资策略体系。并且坚持遵循资本市场的内在价值规律，坚持强调基本面分析，坚持依托精心打造的专业系统，努力为客户实现财富增值。
博时指数团队成立于2009 年，是国内公募基金行业最早组建的量化团队之一。博时指在被动权益产品方面，截至2021年2月19日，博时基金非货币ETF管理数量17只，管理规模279.2亿元，包括特色主题、商品指数、跨境指数、债券指数、核心宽基、Smart-Beta多个系列，在宽基ETF上基本实现全覆盖，后续将加大行业主题类ETF等工具类产品的布局，提供多样化产品满足客户需求。
拟任基金经理介绍
拟任基金经理万琼女士，硕士。2004年起先后在中企动力科技股份有限公司、华夏基金工作。2011年加入博时基金管理有限公司。历任投资助理、基金经理助理、基金经理，基金经理年限5.72年，历任管理基金13只，目前在管基金数10只，在管基金总规模66.56亿元，其中在管ETF基金7只，ETF联接基金3只。
重要申明
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
分析师承诺
本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004
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