提示：仅作为个人思考的记录，不构成投资建议
又到了2月末，按惯例，我们谈下对未来2-3个月国防军工行业的看法。主要谈两个部分：一是谈下对行业不悲观的几点理由；二是针对市场短、中、长期的担忧，谈下我们的理解和看法。
1. 对行业不悲观的理由
近期最大的扰动在于抱团股瓦解带来的市场系统性波动，从而引发风险偏好的下降，拖累国防军工行业的表现。至于国防军工行业自身的基本面，其实这几个月没有什么太大的变化，甚至随着订单的逐步落地，确定性是越来越强。
从这个角度看，在基本面无虞，行业情绪和资金面都在相对低位的情况下，我们认为没有理由对国防行业过度悲观。
1）国防军工先于其他行业调整
我们统计了全市场主流行业主题指数自今年高点以来，到本周五的最大回撤幅度，中证国防指数回撤幅度超过了20%，在所有的指数中排名垫底，而大部分的回调都是在1月份以及2月第一周完成的。
国防军工行业先于市场调整，这很符合其行业特征：信息不透明、可验证程度低，机构参与度低，资金偏短线，受流动性、市场情绪等影响显著等。
从这个角度看，至少我们可以认为行业的短期风险释放是充分的。
2）随着十四五订单的落地，行业基本面确定性越来越强
国防军工行业基本面的传导逻辑，从订单到收入，再到利润。
订单的角度，去年8月份之后的那波调整，从事后复盘来看，主要是市场对十四五订单的质疑，所以11月19日，订单模式改革的传闻出来之后，对订单的疑虑就基本消退了，也是带动了行业一轮较大幅度的上涨。
近期，十四五的订单有望陆续落地，并有望在一季报中，以预收款和合同负债的形式体现出来，这点我们认为确定性是非常高的。
其次，除了单纯的去猜测订单之外，我们也能从产能端和激励端看到一些端倪。比如最近有多家上市公司公告了定增的预案，侧面验证了产能紧缺；以及多家军工集团下属公司推出了股权激励，有效保证了企业经营效率的提升。
3）中证国防指数情绪指标——PH值处于低位
这就不多说了，最近每天在收盘点评中都有更新。目前中证国防指数最新的PH值为24%，基本上也是贴着20%的高性价比区域，情绪的风险释放也较为充分。
首次阅读的球友可参阅《深度！如何对中证国防指数（399973）进行择时？》来了解PH指标的含义、算法及应用等。
4）公开可观察的资金仍在持续流入
行业融资余额开始重新步入上行通道，这里统计的是我们重点跟踪的50只国防军工股票。从历史上看，融资余额与行业走势存在较高的趋同性。
第二块是ETF资金，去年下半年以来基本上是持续流入的，包括在这轮的大幅调整过程中，ETF资金整体上还是持续流入的。说不上有什么择时的效果，但至少ETF、指数基金这块不会构成资金层面上的负向拖累。
2. 短、中、长期的疑虑和担忧
这部分谈下市场对行业的一个疑虑和担忧，主要分短、中、长三个维度谈下。
1）短期的担忧在于市场系统性的波动因素
我原来考虑的逻辑是抱团瓦解对国防军工的影响。但是实际上，2月25日的行情已经证明了，抱团的瓦解是可以有溢出效应的，具体可参阅《国防军工收盘点评：抱团股调整带来的资金溢出》。
所以，如果只是抱团瓦解，这个不是问题，只要不引发市场整体系统性的风险。周末监管提出“将继续推进扩大融券券源，进一步完善场内多空平衡机制”，侧面验证了系统性风险可控。
周六大洋彼岸通过1.9万亿的刺激方案，海外股市风险也是可控，但是风格切换已经不可避免。
2）中期的担忧在于流动性收紧带来估值压力
这个也是无法避免，所以两点：一是要降低今年的回报预期，二是更多赚业绩的钱，估值难以进一步提升，甚至还会有一定程度的压缩。
从技术的角度看，对于今年而言，中证国防指数1月份的高点，肯定是一个比较大的压力位置，除非一季报特别特别超预期。因为1月份的位置基本上对应了比较宽松的流动性+比较乐观的预期（至少隐含了3年的业绩）。
当然，从目前的位置上去，即使看修复，那也有小20%的空间，这个空间是有操作价值的。
3）长期的担忧在于3-5年之后的长逻辑
怎么样才能消除这种质疑呢？因为我们没法在3年以后去做验证。国防预算还是一个比较关键的信号，尤其是国防预算/GDP的比例。
之前这个比例一直是稳定在1.2%左右（如下图），如果能适当的提升下这个比例，其实这个信号意义还是非常明显，另外基本也可以保证了国防军工行业在3年乃至7年高速增长之后，后面还是保持稳定的增长。
另外，由于今年的名义GDP增速很高，普遍预期在8%-9%左右，如果要保持国防预算与GDP的比例稳定在1.2%，意味着今年的国防预算也得达到8%-9%，从这点来看，似乎可以有所期待。
这是军品角度的长逻辑。另外，民品角度，3-5年之后的长逻辑就在于大飞机。这个我们只能期待今年能有所突破，尤其是在发动机等关键领域。之前有听说，因为美国那边的压力，这块今年的投入会增加。