内容来源：微信公众号“ETF和LOF圈”2021年2月9日内容。
主讲人:艾小军[军工ETF（512660）基金经理]
摘要：
（1）军工板块近期的调整主要受到两方面影响：最近的市场形成了较强的流动性收紧预期，作为弹性较高板块，军工受到流动性收紧的影响较大；军工板块从去年以来已积累了较高的收益，在需求调整的情况下，板块回调的幅度也会相对较大。
（2）军工板块未来的投资机会将围绕以下几点：军工板块投资的核心逻辑将逐步切换到十四五规划的背景之下，以20系列为代表的新型主战装备的列装将强化由基本面支撑的投资机会；国家战略方面，去年下半年的一系列会议都强调了国防军事力量的建设，行业景气度得到保障；美国这两年对中国的打压将继续巩固军工方面的需求。
（3）从业绩来看，关联交易的增长、产能的扩张、股权激励的持续加码都将是行业景气度的验证。在预付款增长的背景下，军工板块一季报的预收款预计将得到提升，有助于降低公司的财务成本。
主持人：军工板块还有投资机会吗？今天很高兴请到了国泰军工ETF（512660）的基金经理艾小军艾总，欢迎艾总。
我们看到军工板块经过上周的调整之后，今天还是下跌了，有很多投资者朋友在问我们，为什么军工板块现在还是在回调，因为年初的时候它的涨势是很好的，能不能请艾总分析一下这一次调整的原因。
艾小军：当时的汇率政策用了一个“不急转弯”，也就意味着去年为了应对疫情的宽松政策将逐步退出。从上周开始，央行政策货币委员会的马骏委员就提到了，在某一些领域可能存在过热的迹象，当时就引起了市场的一些担心。后来易纲行长在一个会议上也再次强调了，整个政策对经济的支撑在疫情的背景下还是不会持续退出的，对市场又形成了一定的安抚。但是实际上从上周开始，央行在流动性基本上每天都是在收缩的，上周一周下来大概有接近5000亿的收紧，市场上形成了比较强的关于流动性收紧的预期，所以对于前期涨幅过高的板块形成了直接的压力，包括军工ETF（512660）在内。
军工ETF（512660）从去年的11月份触底以来，两个月左右就有超过30%以上的收益，年初以来跟着整个市场走好，创造了比较高的一个高度。在这个预期下面，回调的幅度也是比较快的，目前在主要的行业里面是调整幅度最大的。我今天看了一下，如果把今天算在内可能快接近20%的回撤了。其实这跟其它几个高景气度的行业表现是一致的，因为在景气度比较好的情况下上涨的过程是比较快的，并且幅度也比较大一些，当然回调的时候获利盘的抛压也会对这个板块带来比较大的回调。
银行关于资金利率有一个表态，跟流动性相关性比较高的板块，包括军工、科技类的回调的幅度都比较大，相对来说受益的银行板块今天表现还是比较居前的，这个是在二级市场上做过投资的都有一些相关的体验，银行表现比较强势的时候，那么高Beta的、弹性比较大的板块面临的压力就比较大，也可以称之为翘翘板的效应，尤其是在受流动性影响的背景下。
主持人：谢谢艾总，刚才艾总分析了一下军工板块近期调整的原因，一个主要是军工板块是一个弹性较高的板块，所以受到近期流动性收缩的影响比较大，军工板块从去年以来积累了较高的收益，其实也会有一些正常的调整需求。从近一段时间来看，军工ETF（512660）的份额总体来说还是净流入的，这说明市场认为军工板块已经到了阶段性的底部区域，还是很看好它的。艾总给我们介绍一下，从中长期来看，军工板块后市的投资机会怎么样？
艾小军：进入下半年首先是经过了一波的估值修复的行情，从7月份开始到8月中旬，这一波的估值修复行情是非常可观的。在年初开始，市场的核心逻辑就切换到军工这个行业在十四五规划的背景下面，切换到基本面支撑的投资机会。具体而言，首先今年是十四五的开局之年，也是国防军工行业新型主战装备大力列装的五年，以20系列为代表的这些新型主战装备逐步的会列装到部队，包括歼-20、直-20、运-20等一系列，还有目前没有亮相的轰-20。运-20从去年下半年开始频繁出动到武汉去支援抗疫，我记得是出动了6架运-20飞机，后面还去参加了莫斯科的演习。另外还有歼-20目前有报道批产、扩产来满足列装部队的需求。
从国家战略上来看，DD在去年下半年的一系列会议上都强调了，要建设跟经济相匹配的国防军事力量。目前我们国家是全球第二大经济体，但是我们跟美国在军事力量上的差距还是比较大的，我们的航母目前只有2个航母舰队，主战机型上面跟美国还有一个差别，通过新型主战装备的列装可以缩小这个差距，我们的航母近期有第三艘的建造进展，甚至还有第四艘的消息传出，这可能在十四五期间都能看到，这是这个行业景气度给到军队装备的一些支持。
第三个方面是这两年由于美国对我们全面的打压，包括他们跟台湾走得非常近，所以我们在沿海领域进行了一些军事演习，在中印边界、新疆、西藏都大规模的施展演习，把我们的战斗力进行了检验。但是施展演习所用的军用航空发动机，目前都是装在军用飞机上面，还有导弹所带来的需求，主战坦克也都有相应的需求，这些其实是现阶段能够直接看得到的给到未来景气度的支撑。我认为在十四五期间，甚至到2027年建军100周年的未来7年，这个行业都是维持在一个高景气度，体现在军工ETF(512660)的投资上也是值得去把握的。目前相对确定性更高的或者是能看得到的两年就是2021、2022年，有确定性更大的投资机会。
主持人：谢谢艾总。从基本面来看，军工行业的中长期景气度还是非常可以期待的，因为它受到国家政策的很多扶持影响。最近大家其实都比较关注2020年的业绩预告，包括一季报的一些数据，艾总能不能大致给我们介绍一下军工板块这一方面的情况。
艾小军：业绩预告能反应大家关注的重点，比如去年的业绩反应了去年行业的一些情况，更多的是体现在前面提到的导弹，包括航空发动机的领域，这些相比未来的需求来看还是占比比较小的。但是我们能看到这个行业景气度的相关信息，比如航发动力之前公布的跟集团的关联交易，今年相比去年要增长50%以上，这个增长其实相当于反映了航空发动机的景气度，它其实就是整个航空发动机相关标的景气度的一个验证。前天晚上航天电器公告的信息，其实也是反应了两个方面，有军用也有民用，更多的是在军品这一块的景气度，所以它需要进行融资来扩产。还有一个是前天晚上公告的景嘉微的股权激励。
从几个方面来看，其实都是综合反应行业的景气度，通过公司的一些公告，比如关联交易反应订单的增长，扩产是反应需求的强劲。还有一个是上市公司对行业前景的判断，它们进行了一些股权或者是期权的激励，都是要有业绩增长来保证的。未来在一季度里面，我们可以更期待的就是一季报有一些预收款，反应的是去年年底市场传闻的一些军方的预付款大幅度增长，以前是预付款占比比较小，现在是大比例提升的情况，对这个行业带来的变化应该是实实在在对业绩的提升。
主持人：军工企业的预付款提升主要原因是什么？它的利润构成是发生了一些变化吗？
艾小军：不是。以前军工企业生产是以订单来驱动的，军方会把订单下到每一年。现阶段你要满足预付款的条件的话，对很多上市公司或者是生产军工的厂家来说，可能没有办法满足军方的需求。在这个背景下面，他们就会提出能够多一些预付款来组织生产，包括上、中、下游的配套厂商都需要相应的付款条件。因为军方更多的是直接对组装企业，包括集团企业，在上市公司层面是有一部分，像航空发动机方面是直接对到航发集团的，航发集团就是航发动力的母公司，所以它跟集团之间的关联交易就会大比例上升。最终一个是体现在订单的确定性，这个其实也是借鉴了国外的一些经验，预付款大幅度提前下发，首先能够节省公司的财务成本，以前是少部分的预付款，并且是按照当年的计划来的，之前传闻的方案是把十四五期间的需求一定比例的付款提前下达到军工企业，相比来看就可以大幅度节省财务成本，这是一个方面。第二个是订单的确定性增长，这两个方面对于整个公司、整个行业来说都是非常有利的。
主持人：您能不能跟我们简单介绍一下军工的上下游产业链都包括哪一些投资机会？像军工ETF是覆盖全产业链的吗？
艾小军：对，目前中证军工ETF（512660）成份股包含了主机厂，主机厂包括了主战机、歼击机、轰炸机，标的体现在中航沈飞、中航西飞，主战坦克有内蒙一机。航母因为还有一块民品的业务，目前是比较大的一个拖累，就是中国重工这个，中国船舶也是另外一个上市公司，因为它前两年的民品拖累更大一些，目前还没有调入成份股。上游还有一些配件厂商，还有一块是军工电子，也可以放到上游的配套厂商里面，军工信息化、军工电子都是，投资机会可能是在不同的时点具有一定的差异，前两年像中航、沈飞表示非常出色，当时是航母舰载机所带来的需求对上市公司业绩的提升，去年开始更多的是体现在实战化训练所带来的对航空发动机的需求，实战训练强度的大力提升会加大对易耗品的需求，它首先有一个备货的需求，还有维护的需求，这是航空发动机这一块的，未来还会持续。另外，实战的训练在台海还是会持续，包括在中印边界也是一样的，我们知道上海也有相应的军用机场，经常能看到飞机起飞和降落，也是可以得到验证的。
另外一块是实战化训练，训练的强度比较低，现在是实弹演习，所以打出去的都是真枪实弹。现代化的战争条件下，以导弹、无人机为代表的可能需求提升的会更大一些，所以我们看到去年导弹、无人机的公司表现非常出色，在未来应该也会持续。
后面还有一个是前面提到的新型列装，歼-20是成飞生产，但是成飞目前的公司没有上市，但是它有相关的配套厂商，它们的歼-20产业链的公司也是表现非常突出，我觉得未来可能还能持续。
主持人：通过艾总的分析，我们知道在军工的产业链，无论是上、中、下游都有相应的机会，您有相对看好哪一个产业链吗？
艾小军：这几个方向应该还是持续的，但是我们更建议大家通过ETF去把握这个投资机会。对于很多投资者来说，通过个股去把握这个机会可能要求更高一些，而通过把握行业景气度能够更好的把握投资机会。当然，我们自己也是做ETF的管理人，所以在这一块跟踪的是比较紧密，经常跟卖方的分析师保持密切的沟通。我们觉得投资机会比较好的时候也是通过各种方式、各种渠道邀请他们来把他们的观点跟投资者做一些沟通，包括个股或者是细分板块，而细分领域在不同时间点有不同的投资逻辑，整个行业的景气度用ETF来衡量是比较好的一个方式。
主持人：刚刚艾总也说了，近年来军工行业的基本面发生了一些变化，以前有很多投资者觉得军工行业的基本面一般，因为它受国家政策的影响比较大，利润比较薄，可能估值还比较高。但是通过艾总的分析，我们也知道其实它有中长期比较大的景气度，未来是有可能消化它的高估值的。有一个投资者提问，随着075型两栖攻击舰的逐渐下水，直升机的需求是否会有大幅度的提高？
艾小军：075这个舰是比较大的一个舰，包括现在的055下水，这个数量其实还是相对有限的，毕竟每一架军舰的舰载机不像航母上面的那么多架次。据我的了解，这种舰载机上面的直升机大致就是几架的量，不像航母上面有十几架，甚至是几十架的架次，这是一个消耗品。我觉得直升机相比前面当然也有不同的应用和领域，有它自己的空间，但就075来看，应该也是有限的，因为我们能预见到现在052的驱逐舰相对来看顶多是两位数的需求。
主持人：艾总跟我们介绍一下，我们都知道军工行业里面有很多的国有企业，这些国有企业在股权激励和资产证券化方面未来有没有什么值得期待的地方？
艾小军：前两年，包括中航、沈飞的主机厂都在做一些股权激励，也切切实实的对他们经营管理效率有非常大的提升，中航工业集团层面都是大力鼓励的，因为中航工业集团是在军工领域资产证券化上市这一块走的比较快的集团，中航工业集团下属的这些主机厂在股权激励或者是对公司的经营管理效率的提升，对其它公司也会形成一个示范效应。去年年底的时候，我们以前叫中航飞机，现在公司更名叫了中航西飞，实际上也有这个预期，我觉得应该是会逐步落地，不管从高层还是集团公司、上市公司层面，这是大家一致认同的。
主持人：有投资者在问，军工板块当前触底了吗？现在可以入吗？
艾小军：坦率的说，判断底部的挑战是非常大的。但是我觉得这个回调的幅度，以我们管理ETF这么多年的经历来看，这个回调的幅度在行业景气度向上的情况下，我觉得是可以介入的。但是如果你要判断它触底也是非常难的一件事，我们怎么去应对？我觉得你可以逐步的加仓，假如说现在是一个底部的话，可能一次加仓，在后期不后悔，但是也有可能还有再下探的空间，所以通过逐步加仓的方式可以缓解压力。
主持人：有投资者在问为什么军工板块的一些企业的业绩稳步增长，但是股价这两天在跌。我觉得这个可能就是一个估值的预期关系，去年这个企业涨的比较多，最近也回调。
艾小军：这是一个方面，我觉得另外一方面，最近的回调更多是交易层面，因为企业和行业的景气度我们首先看业绩，但这是过往的业绩，我们还要看未来的景气度或者是趋势，如果趋势向上的话，那么近期的回调是不担心的。如果你能够把握这个趋势，投资者可以做出相应的应对。
主持人：反而可能是一个机会。
艾小军：对，对中小投资者来说，如果具备跟踪或者是把握的能力的话，可以根据你对个股、对行业的判断来制定相应的投资策略。
主持人：刚才艾总在分析里面提到了很多次，就是如果对军工这个板块长期看好，但是不愿意花太多的时间去挑选它的上、中、下游的个股的话，其实是非常建议用ETF去参与这个板块的。艾总能不能跟我们介绍一下您管理的这只ETF基金呢？
艾小军：这只基金目前是130多亿，是投军工行业的首选标的，流动性也是非常好的。我觉得ETF是比较透明的，我个人认为ETF是一个比较好的工具。首先各种费用是比较便宜的，你能够跟买卖股票一样去投资在这个行业，可以通过盘中来实时把握。我们不会通过基金经理主动操作去偏离指数，这是它的一个区别，当然它可以发挥基金经理的选股能力。如果投资在单一的一个行业的话，它的主动贡献跟其他的主动基金还是不一样的。如果大家记不住代码，就记住军工ETF(512660)就好了，在各种交易软件里面都可以直接搜索到。我们是市场上第一只军工ETF（512660），在2016年8月8日上市的，我们当时发了大概2、3亿的规模，现在的客户数量有20几万。
主持人：还是有投资者非常踊跃的问军工ETF（512660）基金还会继续调整吗？要调整多久？刚刚艾总已经回答过了，短期的市场交易化的调整是比较难以预测的，但是军工这个行业中长期的基本面是比较硬的。
艾小军：你说还会调整吗？我觉得有可能的，尤其是在临近春节几天，今天是第5天，这周还有2个交易日，下周还有3个交易日，一共还有5个交易日，这5个交易日按照历史的春节前的情况来看，相对来说氛围会比较清淡一些，可能到春节以后表现都还可以。当然，今年的军工和以前是不一样的，以前的军工在年后表现有好有坏，我觉得今年如果年后能够重复以前大概率的上涨行情的话，军工可能就会是值得把握的，年后开盘马上是2月的中下旬了，那个时候可能是接近两会的时间，到时候可以看到2021年的预算在军费上面的增幅，目前市场预期大概是7%左右，如果不低于这个预期的话，市场对军工应该还会重燃热情。
主持人：春节之后重燃热情，所以说春节前如果还是遭遇几个交易日的调整的话，其实是投资者分批或者是定投布局这个板块的非常好的时机。我们看到现在也没有更多的问题了，那么今天的国泰大咖说就到这里，非常感谢艾总。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。