核心观点：
电影企业在经历了2020年的凄惨与悲凉后，2021年在国人观影需求集中爆发的情况下，整个板块或许将迎来一次可观的反弹。根据截止到2021年2月16日24时的票房数据测算，在制作与发行环节，假设万达电影、北京文化的投资比例为25%，两者将分别获得3.3亿和2.1亿的票房收入，占两者2019年营收的比重分别为2%和25%。在院线与影院环节，以中国电影和万达电影26%和15%的市占率为基准，两者将分别获得9.3亿和5.4亿的票房收入，占两者2019年营收的比重分别为10%和3%。
万达电影、中国电影属于全产业链布局，综合实力强，经营杠杆高，在电影市场持续繁荣的情况下，两者的业绩会有较大弹性。北京文化由于营收基数较低，在《你好，李焕英》票房大卖的情况下，2021年业绩应该会有显著提升。此外，像光线传媒等聚焦于产业链上游的企业，如果能够产出优秀作品，2021年同样值得期待。
自2014年以来，国人的人均可支配收入已经从2万元提升到3万元，CAGR达到9%。低收入群体规模预计将从2012年的29%缩减到2022年的16%，取而代之的是中产阶级群体规模将达到76%。这意味着国人在精神层面的需求将愈发提升，中产阶级群体的崛起也将带动中国电影市场的发展。不过，由于电影属于可选消费品，对于消费者而言，影片质量才是消费决策的关键因素。而当前中国电影的质量可谓参差不齐，烂片霸屏也是时有发生。对于中国电影行业而言，提升影片质量、培育中国的迪士尼，才是未来发展重中之重。
截止到2021年2月16日，春节档电影总票房已超过68亿元，远超2019年的58亿元，创下中国电影票房的新记录。在经历了去年春节疫情下的“压抑”后，今年国人的观影需求集中爆发，观影总人次高达2.29亿，为历年最高。在观影的黄金时段电影票价水涨船高的情况下，仍然一票难求，中国电影市场之火爆可见一斑。
具体到影片上，截止到2021年2月16日24时，万达电影出品的《唐人街探案3》以33.29亿稳居票房榜首位，北京文化出品的《你好，李焕英》以22亿稳居次席。华策影视出品的《刺杀小说家》、横店影视联合出品的《熊出没·狂野大陆》总票房分别为4.7亿和3.6亿，与第一集团相距甚远。华谊兄弟出品的《侍神令》和光线传媒出品的《人潮汹涌》总票房均未超过2亿，略显凄凉。此外，中国电影是《唐人街探案3》、《你好，李焕英》、《侍神令》的联合出品方。
说完票房，就不得不提电影行业的产业链以及盈利模式。电影行业产业链主要分为制片、发行、院线、影院四个环节。制片环节主要承担资金、剧本、制作团队等职能，发行环节主要承担影片宣传推广的工作，院线相当于渠道商，主要承担影片的分发工作，影院就是终端零售商，主要承担放映的职能。产业链各环节间采取票房分账的方式分割利益，不过在分账前，总票房的8.3%分别需要支付特别营业税和电影事业专项基金，剩余即为可分账票房。
从分账比例来看，院线和影院的渠道环节以及制片环节的话语权最高，两者的分账比例分别为57%和38%。站在投资者的角度来看，在电影市场保持稳定的情况下，渠道环节相比于制片环节在营收上要更加稳定，后者受影片质量的影响业绩波动性会比较大，当前中国还没有类似迪士尼这样能够稳定输出优质内容的超级IP制作方。就企业而言，万达电影、中国电影属于全产业链布局，综合实力较强，两者市值分居电影行业的第一位和第三位。光线传媒、华谊兄弟等更加专注于产业链上游的制片和发行环节，但业绩受到影片质量的影响较大。其他如横店影视、金逸影视、幸福蓝海等则主要专注于产业链下游，以院线和影院业务为主。
根据产业链各环节的分账比例测算，票房大卖的《唐人街探案3》和《你好，李焕英》的制作出品方分别能够获得13亿和8.6亿的分账，假设主投公司万达电影和北京文化能够获得其中的25%，那么两家企业将分别获得3.3亿和2.1亿的票房收入，占2019年营收的比重分别为2%和25%。可见，《你好，李焕英》对于北京文化2021年业绩的影响非常大。其他影片由于票房收入不高，对相关上市公司业绩的影响有限。而在渠道环节上，春节档七部影片截止到2月16日24时共计取得68.5亿的票房，按照57%的分账比例，该环节将获得62.8亿的分账，以中国电影和万达电影2019年和2020年的市占率（分别为26%和15%，数据来源于企业公告）估算，前者将获得9.3亿的票房收入，占2019年营收的10%；后者将获得5.4亿的票房收入，占2019年营收的3%。此外，相关衍生业务如广告、小食、纪念品的销售收入也将大幅提升。
综合来看，万达电影、中国电影的综合实力较强，已经形成了全产业链的覆盖。由于院线及影院业务的终端营运成本较高，因此两者也有着较高的经营杠杆，一旦电影市场得以恢复，两者的业绩弹性较大，是中短期值得关注的标的。光线传媒专注于制片业务，虽然营收不高，但其毛利率水平领跑全行业。北京文化由于营收基数不高，凭借《你好，李焕英》的大卖，2021年的业绩应该会有显著提升。
结合整个传媒板块近些年的走势来看，在疫情得到有效控制的情况下，2021年电影市场的逐渐升温或许将带动整个板块走出一轮反弹。根据wind数据显示，2017-2019年春节档电影票房占到全年票房收入的10%左右，暑期档占比能够达到25%-30%之间，国庆档、年末贺岁档的占比在5%-10%之间，也就是说，正常情况下今年电影行业还将有三波高潮。
2020年电影行业的“压抑”虽然导致整个行业举步维艰，但在过程中也加速淘汰了一批中小企业，一定程度上提升了行业集中度。同时，观影热也吸引了一批新用户的加入，可谓是因祸得福、一箭双雕。
就国人的生活水平来看，人均可支配收入从2014年的2万元提升到2019年的3万元，CAGR达到9%。电影平均票价占人均可支配收入的比重也从0.17%下降到0.12%，做为可选消费的电影行业，在相对消费价格逐年降低的情况下，消费者的观影频次具有一定的提升空间。不过，电影本质上是通过内容与其他娱乐活动抢占消费者的休息时间，所以高质量的内容尤为重要，这也是目前中国电影行业所存在的问题——在居民消费能力显著提升的前提下，优质影片的数量有限。
从社会阶层的变化趋势来看，预计到2022年，中产阶级的占比将达到76%，低收入群体的规模将进一步收缩。中产阶级的崛起也意味着国人对于精神层面的追求愈发提升，更加注重生活情调以及消费品质，这为中国电影市场的发展提供了客观保证。
就中国电影市场而言，票房规模从2014年的294亿提升到2019年641亿，CAGR达到17%。以截止到2月16日68.5亿的春节档票房估算，按照10%的全年票房占比，预计2021年中国电影市场票房收入将达到685亿，较2019年提升7%。沉睡了一年的电影市场，也将焕发新的生机。
2021年电影春节档的爆发，相信不会只是昙花一现，暑期档、国庆档、贺岁档同样值得期待。在羊群效应的带动下，消费者的观影需求持续升温并非难事。
当然，对于电影行业而言，影片质量才是主宰行业兴衰的命脉，也希望中国未来也能够产生像迪士尼一样伟大的企业。