最近网上有一个数据挺有意思的，就是市值越大涨得越狠，市值越少跌得越凶。
在目前A股里有超过2000+企业的股价是创了2440以来的新低。对于这种现象，研报君不带过多评价。
因为无论是所谓的机构抱团还是小盘股被吸血，价格的变动都只是一个货币现象。真正有价值少泡沫的股票必然是资金所关注的，恰好在大跌调整中就可以验成色。
研报君在上一期光伏产业的概述中已经提及到光伏的投资机会，那么今天研报君则要进一步研究，光伏行业中的细分领域，一个近期非常抗跌的板块——硅料。
2020年1月8日，上海特斯拉投产，宁德时代向特斯拉供应的就是磷酸铁锂电池，且供货量不少于特斯拉上海超级工厂（一期）规划产能的40%。如果有股民有印象，那段时间市场炒得最火的就是新能源材料，以赣锋锂业为代表一批原材料企业，接近天天打板的态势疯狂拉升，最开始关注赣锋锂业是18年的时候，彼时的它还一直被“大圣”天齐打压，处于行业反转前期，股价在20-25元区间。19年横盘整理了一年，20年迎来了绝地反击，股价保底翻了5倍。
然而一个产业链的炒作，肯定是有主次的，能够作为C位被资金关注，那么其所在的产业链位置一定是核心位置。但是不同产业的状态是不同，学术界里有两条典型的曲线：微笑曲线和武藏曲线，两条曲线主要代表的是不同产业链条之间的利润分配情况，详细的原理以后有机会再向大家分享。
这里，大家需要把握一个关键点就是两条曲线的核心差别就在于中间的制造环节，如果该行业制造环节的技术门槛非常高或者运营效率要求高，那么该环节的企业则分享了行业的主要利润，具有核心的话语权。反之，则上游和下游的价值比较高。
在光伏这个行当里，研报君和大家分享过行业的技术难度并不大，核心的环节在于上游，也就是原材料和设备，设备后续会单独一篇文章和大家分析。
所以，在光伏里做原材料的企业，它们的架势，用一个词来描述：家里有矿。新能源汽车里的赣锋锂业在光伏行业里的对位标的就是以通威股份为代表的硅料企业。
下面我们看看产业链各环节的利润情况：
根据光伏产业链12月的价格体系下，电池片盈利水平较高，静态投资回收周期不超过3年，其中电池片166型号盈利明显优于158，促进厂商快速切换产能至166以及更大尺寸的电池片。
硅料、硅片、电池片和组件环节单瓦毛利分别为0.10，0.11, 0.17和0.09元/W，对应毛利率47.0%，23.4%，20.7%和6.1%，对应净利率31.0%，11.0%，12.6%和-7.2%。当前价格下，硅料、硅片、电池片和组件环节的静态回报周期分别为3.1、3.68、1.91和-0.69年。
其中电池片由于整体资金壁垒较低，当前该环节盈利水平良好，中短期内产能供给压力较大，存在过剩风险。
目前在全球范围内，生产头部企业中，多晶硅产量绝大部分来自中国，占比80%+，多数企业产品能达到电子三级品以上，完全可以满足光伏行业需求。成本中能耗成本相对较低与国产化设备的运用为硅料产业国产替代的主要逻辑，而OCI于2020年初宣布大幅减产加速了份额让渡进程，利好龙头。
看到这里，或许有人会问，其实光伏行业09年的时候早已经在欧洲快速发展了，为什么到现在反而是中国在世界范围内CARRY 全场？
这里就不得不提一家中国企业——保利协鑫。
09年光伏行业兴起的时候，硅料就像毒品一样，有着超级利润刺激，冷氢化西门子法、金属硅、废硅回收和非晶薄膜等等路线竞相绽放。突然有一天从事热电业务的保利协鑫宣布冷氢化西门子法将硅料成本砍半，奔放的赛维LDK继续豪赌传统硅料产能，灵活的天合光能悄悄地扔掉2亿预付款抽身走人。
后来的事情大家也都知道了，保利协鑫股价从0.32港币涨到5.1港币涨幅1500%，豪放的LDK破产重组，天合光伏轻装上阵一跃成为那个时代的下游老大。
也正是这一波，不仅让保利协鑫起来了，还同步将中国的光伏硅料产业做起来了。因此，有了后来吊打世界硅料龙头——韩国OCI的结果，让OCI败走中国市场，转投马来西亚。
深度分析，硅料企业的量价对比
2月5日，隆基发布了2月份硅片价格公示。公告显示：182mm上涨0.15元/片，涨至4.05元；166mm上涨0.1元/片，涨至3.35元；158mm上涨0.1元/片，涨至3.25元。
研报君说过，当光伏实现低价上网之后，行业企业不会再实现低价抢市场的策略，因此，量价的逻辑是成立的。然而，对于上游话语权更足的硅料企业来说，进一步涨价是必然会发生的事情。
根据国际能源署的预测,预计到2024年全球分布式光伏占据光伏市场总量近一半份额，其中工商业分布式光伏成为主要市场，占未来五年内分布式光伏新增装机量的73%，户用占比27%，2025年光伏新增装机量可达346GW。
以现有硅片生产硅耗量水平测算，硅料需求年增速将略高于硅料厂商扩产速度，供需紧平衡格局将持续。
从目前国产硅料龙头之间的成本费用看，
通威股份的各项费用率近年来维持在较低水平，销售费用率较高系其业务还涉及饲料工业；
新疆大全销售、研发费用率较低，销售主要由长期供货协议、销售合同/订单组成，研发动产生的折旧摊销费用、直接材料及动力费用计入营业成本; 管理费用率相对较高的主要原因系由于公司 2018年开曼大全对发行人部分员工新授予了限制性股票；
新特能源各项费用率较高，原因是产能处于爬坡阶段，产量较低未形成足够的规模效应，导致费用占比较高。
但是考虑到目前硅料的紧缺，研报君认为更需要关注各家的产能情况，这种现象就像年初疫情期间一样，谁有产能生产口罩谁就是大哥，市场照收不误。
截至目前，通威股份、新疆大全、新特能源、亚洲硅业、新疆协鑫新能源及其子公司江苏中能、五大硅料巨头已签出93.76万吨硅料，折合到2021年约24.0~25.3万吨。以2020年五家头部企业41.8吨硅料产能测算，21年57%-60%的硅料产能已被长单锁定。
2021 年光伏行业硅料为王
2020年，光伏行业的龙一是隆基，因为隆基的行业话语权是最大的。
除了硅料的其他所有产业环节在 2021 年底的有效产能都会达到或超越 300GW，而硅料这边则是一整年都没有看到显著的扩张，除了通威以外都没有看到像样的扩张计划，至 2021 四季度，硅料产出只可以满足 60%下游需求。
这是因为硅料产能也是一种长产能周期、低产能弹性的大化工产能， 长产能周期意味着一旦紧缺，需要通过较长的时间周期才会有新产能释放去平衡供求关系、低产能弹性意味着紧缺到来时我们无法通过加班加点来增加产出。一旦紧缺或过剩，只能通过价格或库存调节供求关系的变化。
当前，硅料价格的上涨已经形成了产业内的一致预期。虽然从2021年2月2日晚间开始，已经有媒体集体性的发表了对硅料价格的看空观点，但要在短期内打消硅料价格上涨的热情，仍然是较为困难的。
除非像隆基这样的硅片龙头企业完全不采购硅料。
但这种情况不太会发生。原因是：硅片的产能是过剩的，如果隆基不采购硅片，则自然中环、晶科、晶澳等会采购硅片，正好可以抢了隆基的市场份额。
所以，在当前时间点上，没有任何硅片企业会冒着市场份额丢失的风险而停止采购硅料，这就会导致硅片企业只能是授意媒体发表对硅料看空的观点，而不能采取实质性的行 动。
这和过去非常长时期内的情况截然不同：在过去，只要隆基不采购硅片，马上硅料价格就下来；但这次，由于硅片产能过剩了，隆基就不再拥有上述话语权。
硅料的分析就到这里，后续会为大家介绍光伏设备，敬请期待！