2004年，美林证券基于对美国1973年到2004年的30年历史数据的研究，将经济周期与资产轮动及行业策略联系起来，提出“美林投资时钟”。美林投资时钟以产出缺口和通胀两个指标，将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，资产类别划分为债券、股票、大宗商品和现金四类。从美林投资时钟的左下方开始，顺时针转动，经济依次沿“衰退—复苏—过热—滞胀”循环轮转，而债市、股市、大宗商品、现金的收益依次领跑大类资产。美林投资时钟本质上是一种基于需求侧变化的经济周期波动理论，背后的主要逻辑认为，基本面和货币政策相互作用形成短期经济周期，从而影响大类资产走势。投资者可以通过识别基本面和货币政策的重要拐点，在周期变换中把握趋势获利。
传统的美林投资时钟在中国有效性不高，主要有三个原因：1）中美货币政策制定框架存在差异；2）我国大类资产表现除受基本面和货币政策影响外，还受金融监管、改革等政策影响；3）通胀作为美林时钟周期划分的主要变量，由于其概念、范畴和度量上的不足，可能与实体经济的实际运行出现偏差，因而对于经济周期的划分准确度造成一定影响。
我们以货币和信用周期作为划分经济周期的主要变量，把2002年12月至2020年9月共划分为26个周期，发现改良的中国投资时钟对大类资产配置的整体准确率达到73%，显著高于传统美林时钟。
A股的板块定义如下：
可以看出这里的消费其实是大消费板块，有消费、医药、家电、社服等等；大金融是银行、保险、券商、地产；成长则是计算机、通信（5G）、电子（消费电子）、电气设备（光伏、锂电）、传媒等；周期上游有色，下游汽车、机械等。
那么中国版美林时钟复盘规律如下：
简单总结一下：
（1）宽货币+紧信用(衰退)周期，大类资产配置于债券的正确率达83%；宽货币+宽信用(复苏)周期，配置于股票的正确率达100%；紧货币+宽信用(过热)周期，配置于商品的正确率为57%；紧货币+紧信用(滞涨)周期，配置于现金的正确率为43%；
（2）股票：1）衰退期，金融和消费板块抗跌能力最强；2）复苏期，周期和金融板块是最佳选择；3）过热期，周期和消费板块表现最为强势；4）滞涨期，消费和成长板块最为抗跌。
如果专门分类出一个高成长板块，则结果是：
可以看出，金融和周期需要把握阶段性的机会，金融在从衰退期到复苏期是很好的配置选择；周期在复苏到过热是很好的配置选择；而消费和成长从过热期、滞涨期到衰退期都是最好的配置选择，而复苏期其实也表现不俗，可以说消费和成长是股市永远滴神；我个人理解的成长则是最高景气度的行业，消费和高景气的区别在于，消费涨幅更为平缓但是回撤小，而高景气涨速更快但是中间波动也更为剧烈。
最终的结论：
（1）应该做资产组合配置，在不同的时期，调整组合中的资产配置风格。个人理解，当前国内应该处于过热这阶段，流动性在收紧，但是信用依然是宽松的，因此更为突出的机会体现在顺周期、大消费、高景气（高成长）这三个方向；
（2）考虑到过热期会逐渐移动到滞涨期，因此持仓中的顺周期应该是要逐步降低仓位，把仓位逐步移动至大消费、高景气板块，亦或者直接逐步降低仓位；
（3）高成长是永恒的主题，复合属性将是最好的选择，比如在大消费板块中寻找增速更高的标的，比如白酒、中国中免、CXO等，在顺周期中寻找同时是高景气的新能源方向，比如比亚迪等。
以上一方面是对过去的总结，一方面也是对未来调整仓位的思路指导。
备注：部分资料参考于泽平宏观。