【华泰电新+金工】“全球大重启”，新能源或乘风而起

黄   斌    S0570517060002    研究员

             SFC No. BPY554

林晓明    S0570516010001    研究员

             SFC No. BPY421

黄晓彬    S0570516070001    研究员

张   泽    S0570520090004    研究员

张志邦    S0570119030038    联系人

报告发布时间：2021年2月3日

碳中和成为全球共识，政策密集出台，新能源行业迎来历史性投资机会

近年全球能源消费总量升高，传统能源供应难以满足日益增长的需求。能源结构改革与能源技术开发，是当前全球能源发展的主题。多个国家发布碳中和目标与相关政策，全球能源结构转型提速，重点布局新能源产业链。我国发布多项能源发展战略规划与目标，从能源消费、能源供给、能源技术、能源体制等方面，推动我国能源革命。在各国讨论“全球大重启”（Great Reset）的背景下，新能源车产业、风电产业、光伏产业等新能源产业的发展是完成以上所述各项发展目标的重点布局领域，有望成为投资的黄金赛道。

国内新能源车需求旺盛、光伏产业技术领先、风电持续降本增效

对于新能源车产业，全球新能源车产销量快速增长，各国出台相关扶持政策，新能源车产业链受益明显。我国动力电池企业产能处于全球领先地位，产量与装机量逐步增长。上游原料供给格局改善，需求进一步增加。对于光伏产业，目前我国相关技术具备领先优势，未来市场前景广阔，产业格局清晰，龙头公司盈利增速预期向好。随着技术进一步迭代升级，产业链各环节生产效率提高，光伏产业有望迎来新的投资机遇。对于风电产业，密集政策出台支持风电发展，明确补贴规模，未来预期稳定。陆风降本增效，海风抢装冲刺将带领风电产业规模进一步扩张。

中证新能源指数全面涵盖新能源板块，兼具盈利性与成长性，投资价值高

中证新能源指数主要涵盖可再生能源生产、新能源应用、新能源存储以及新能源交互设备等业务的上市公司，能充分反映新能源产业的整体表现。该指数长期表现明显优于主要宽基指数，相比同类主题指数，能更全面地覆盖新能源产业的细分领域，且指数估值处于同类较低水平，盈利增长预期稳定，短期交投活跃，市场热度不减，具备较高的投资价值。

南方基金发行国内首个跟踪中证新能源指数的ETF产品，2月4日上市

南方基金发行国内首个跟踪中证新能源指数的ETF，产品于1月22日成立，将于2月4日上市。基金经理龚涛先生投资经验丰富，产品主要由南方基金指数团队负责运作管理。南方基金指数团队背景优秀，业绩良好，屡次获得金牛奖。南方基金大平台实力雄厚，有望为基金的管理与运营提供强有力的保障与支持。

A股今年大概率延续去年上行趋势，新能源具高景气低拥挤度配置优势

当前全球实体经济持续复苏，本轮基钦周期仍在上行阶段，A股有望延续2020年的上涨，根据我们对周期相位的测算，今年股市发生下行拐点风险的概率较低。全球主要市场经过近一年的估值扩张，A股因适度的流动性，沪深300指数等估值水平相对全球较低，具有一定估值优势。此外，由周期上行带动的企业盈利增长或成为驱动股市上涨的另一重要引擎。行业配置上，我们建议关注盈利增速稳定，且预测盈利增速排名靠前的企业。中短期我们推荐高景气度、低交易拥挤度的行业。综上所述，2021年市场整体机会较佳，新能源行业具有高景气低拥挤度配置优势。

风险提示：经济周期规律基于历史数据统计得到，经济增速不及预期导致的需求下降、技术更新迭代不及预期、竞争加剧导致价格下行、补贴退坡冲击无法消化等均可能对新能源产业造成负面影响，本文并未对所提及的任何产品进行任何形式的推荐

 “碳中和”已成全球共识，顶层设计推动行业发展

保障能源安全，新能源助力降低对外依存度

能源是经济发展的源动力和重要物质基础，能源安全直接影响到国家安全、社会稳定以及可持续发展。我国是世界上最大的能源生产国和消费国，近年来，我国能源消费总量不断升高，传统能源供应难以满足日趋渐长的需求量。随着能源结构改革与新能源技术开发，世界能源格局正逐渐发生改变。虽然我国能源资源总量大、种类丰富，但能源分布不均、资源开发难度较大等问题的存在，影响了我国能源的发展与利用。而且我国人口众多，人均能源拥有量仍处于较低的水平。

石油、天然气是重要的战略储备能源，而我国原油、天然气对外依存度逐年提高，自给率下降趋势明显。根据《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书(2019-2020)》显示，2019年我国原油进口量达50572万吨，较2018年增长9.5%，对外依存度超过70%；天然气进口量达9660万吨，较2018年增长6.9%，对外依存度超过40%。在国际形势复杂、能源竞争激烈的背景下，调整能源结构，积极发展可再生能源是适应日渐增长的能源需求、紧跟世界能源变革的必要措施。

多国发布“碳中和”目标，全球合作下新能源产业有望协同发展

2019年12月，欧盟委员会公布为实现绿色转型的总体政策框架“欧洲绿色协议”。协议提出，欧洲到2050年将率先实现“碳中和”的目标。2020年3月，欧盟委员会推出了新版《循环经济行动计划》，表示将从立法、金融、投资等多个方面推动欧洲经济社会进一步实现绿色转型。

2020年9月22日，在第75届联合国大会上，习近平主席宣布：中国将加大国家贡献力度，采取更有效的政策和措施，将努力争取二氧化碳排放在2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和。2020年12月12日，习主席在“气候雄心峰会”上发表讲话进一步宣布：与2005年相比，2030年中国单位GDP的二氧化碳排放量将减少至少65%，非化石能源占一次能源消费比重达到25%，森林蓄积量增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量超过12亿千瓦。2020年12月21日，我国发布的《新时代的中国能源发展》白皮书介绍了十八大以来我国推进能源革命方面取得的历史性成就。白皮书阐述了我国新时代、新阶段能源安全发展战略的各项政策和措施。这意味着我国将继续推进能源革命，加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系，推动经济社会发展全面绿色转型。

从世界范围来看，全球已有近30个国家和地区发布碳中和目标。实现碳中和日益成为全球共识，可再生能源发展得到进一步提速，全球能源格局变化将逐渐显现。为实现良好经济效益和生态效益，积极发展可再生能源，参与减碳行动，推动绿色转型，是提升我国能源格局中的影响力，体现大国担当的重大战略决策。

除此以外，经过7年35轮的谈判，中欧全面投资协定（EU-China Comprehensive Agreement on Investment, CAI）终于落定，这是近十多年来欧盟首份对外的投资自由化协议。CAI的达成对新能源、数字化、环保等行业是机遇也是挑战。欧盟表示或将开放电力、新能源等市场准入。而根据欧盟发布的2021-2027年长期财政预算框架和“下一代欧盟”计划中的投入方向，新能源产业链、数字化产业链或将受益。由于我国光伏、风电等领域企业在全球范围都具有较强竞争力，CAI的达成有望进一步拓宽国内各个新能源企业发展的道路。

今年世界达沃斯经济论坛的会议主题定为“大重启”（Great Reset），也旨在于2021年让各国领导人齐聚一堂，面对面交流世界在疫情大流行后面临的经济复苏问题、健康安全问题、能源改革问题等。主要国家领导人或在能源合作等领域上进一步取得共识，推动新能源产业发展。

顶层设计完善，锂电与新能源车、光伏、风电等领域迎来黄金发展期

2014年6月13日，在中央财经领导小组第六次会议上，习总书记明确提出 “四个革命、一个合作”的重大能源战略思想：推动能源消费革命，抑制不合理能源消费；推动能源供给革命，建立多元供应体系；推动能源技术革命，带动产业升级；推动能源体制革命，开辟能源发展快车道；全面加强国际合作，实现开放条件下的能源安全。2017年4月25日，《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》明确了能源革命战略目标。目标要求2021年至2030年非化石能源占能源消费总量的20%左右，到2050年非化石能源占能源消费总量的一半以上。《能源发展“十三五”规划》等政策完善了我国能源革命战略框架体系，为我国能源革命指明了发展的方向。2017年7月，四部委签署了《支持清洁能源利用及大气污染防治战略合作协议》。协议表示，将以市场化方式运作，全面推广使用清洁能源，促进大气环境防治目标的实现。

新能源车产业、光伏产业和风电产业等新能源产业的发展是完成各项环保节能目标的重要推进力，在发展新能源产业的过程中，我国已具有资源、技术、人才、市场、资金、政策等优势。结合我国能源转型的内在需求，我们有能力将所面临的能源压力和环境压力转换为推进新能源发展的强大动力。

锂电与新能源车：全球需求大幅扩张，中国供应链优势有望顺势乘风而起

国内新能源车补贴温和退坡，行业内生增长动力持续提升

根据中汽协数据，2020年1-12月新能源汽车实现产销总量分别为136.6万辆、136.7万辆，同比累计分别增长7.5%和10.9%。从车型表现来看，去年全年纯电动汽车产销分别完成110.5万辆和111.5万辆，同比分别增长5.4%和11.6%；插电式混合动力汽车产销分别完成26万辆和25.1万辆，同比分别增长18.5%和8.4%，纯电动车销量增速高于插电式混合汽车。

行业已经逐步从补贴退坡中恢复，20年12月我国产销创历史新高。据中汽协数据，国内12月新能源车产量23.5万辆（同比+57.72%，环比+18.69%），销量24.8万辆（同比+52.15%，环比+24.00%）。从月度产销情况来看，新能源汽车从7月份开始呈现增长态势，增幅逐渐扩大，且每个月产销均刷新了当月历史记录，12月更是创下单月历史新高。从库存角度看，12月份在去库存阶段，产量低于销量1.3万辆。与往年补贴政策预期扰动造成年底抢装不同，新一轮补贴退坡幅度平稳，节奏明确，使得抢装效应弱化，12月产销量同比增速均有所下降。展望2021年1季度，由于2020年1季度疫情影响导致的低基数，我们认为今年1季度中国新能源车的同比增速有望较12月提升。

行业补贴延后至22年退出，政策预期稳定。2020年4月23日, 财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，新能源汽车推广应用的财政补贴政策实施期限将延长至2022年底。2020年至2022年，补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。与2018年、2019年相比，此次新能源汽车补贴退坡幅度明显放缓，有利于产业向市场化发展平稳过渡。2020年11月20日，财政部下发了《关于提前下达2021年节能减排补助资金预算（第一批）的通知》）。通知明确，2021年安排新能源汽车补贴总额375.8亿元，相当于2020年补贴总额的3.3倍。预计在2021年经济复苏和新能源车补贴政策的支持下，我国新能源汽车市场将延续高增长态势，新能源车产业链将迎来实质性复苏，行业进一步强化中长期高速发展。

产业规划锚定新能源车发展方向，车企加大新能源车投入力度。11月2日，国务院办公厅发布《新能源汽车产业发展规划（2021~2035年）》，《规划》指出，到2025年，我国新能源汽车新车销量占比达到20%左右，2019年我国新能源车销售占比为4.68%，规划锚定新能源车发展方向。从推进节奏上看，电池降本的经济性是新能源车推广的必要条件，车企增加对于新能源车方面投入，新车型也将进一步激发下游新能源车需求。从车企规划看，广汽、上汽、长安等国内汽车企业均提出新能源车发展规划，加大新能源车型投入，我们认为随着新能源车型日益丰富，下游需求有望释放。

2020全球大疫情未改新能源车销量快速增长，渗透率逐步增加

顶层设计与补贴共振，带动海外市场高景气。顶层设计方面，碳中和承诺以及碳排放政策，奠定了欧洲电动化的基础；国家方面，疫情和碳排放影响，部分国家陆续推出新能源车补贴政策，带动20年欧洲国家高景气；节奏方面，由于21年法国、荷兰和西班牙等国家补贴退坡，导致20年12月份上述国家新能源车销售出现冲量的情况。

碳中和奠定顶层设计方向，夯实电动化基础动力

碳中和承诺以及碳排放政策奠定欧洲电动化基础，是海外电动化的强约束。在低碳行动带动下，部分海外国家对碳达峰和碳中和等内容做出承诺，交通领域电动化是降低各国碳排放的重要抓手。根据欧盟碳排放政策要求，2020年95%的乘用车需达到平均碳排放95g/km的门槛，2021年需全部乘用车达到95g/km的排放要求，对于不能达到的车企，2019年起，每超出目标值1g/km，需缴纳95欧元，以碳排放政策促进欧洲车企全面转向电动化。

补贴和减税等扶持政策频出，带动欧洲市场高景气

疫情后为推动经济回暖，20年欧洲多个国家推出上调新能源车补贴额、税收减免政策，带动其销量快速增长。其中，英国、德国、荷兰、法国、挪威等国家均加码补贴政策。此外，英国还推出了“旧车换现金”的政策，附以充电桩等基础设施建设规划，促进新能源车渗透率提升。

年后部分国家补贴小幅下降，12月份新能源车出现抢装

补贴退坡前抢装，带动了12月欧洲部分国家销量大增。12月，法国、荷兰、西班牙等纯电新能源车销量环比都在100%以上，我们认为补贴退坡前抢装或为环比销量提升的重要原因。法国、西班牙由于电动汽车补贴计划截至20年年底（2021年政策尚未推出），其注册量20年12月大幅增长；荷兰延续19年底抢装现象，加之由于2021年1月1日起的电动乘用车私人消费税优惠力度减小，重现抢装态势。

政策面持续推动碳中和，全球新能源行业进入快速增长通道

2020年12月3日，日本首相菅义伟表示，日本将力争到2050年实现国内温室气体零排放。为了实现这一政策目标，日本经济产业省计划在本世纪30年代中期禁止销售新的汽油燃料汽车，将销售的车型从汽油汽车改为全电动汽车、混合动力汽车和燃料电池汽车。日本环境省和经济产业省计划在2021年将目前购买纯电动汽车的补贴翻一番，最高补贴80万日元。在多项政策的支持下，预计2021年日本新能源汽车销量将有一定增长。

新能源车发展逻辑持续强化，动力电池需求旺盛。海外传统车企开始逐渐发力进入新能源车型密集投放期，丰富的产品系列再加上多国发布有关新能源车的扶持政策，使得海外新能源汽车销量持续增长。持续增长的汽车销量催生电池需求，根据SNE预计， 25年电池装机/出货量为1163/1396GWh，21-25年CAGR达53.6%/62.0%，动力电池需求旺盛。

宁德时代稳居第一位置，LG化学跃居第二位。根据SNE统计，2020年电动车电池出货量达 213GWh，同比增长34%。宁德时代出货量为 52.8GWh（动力50.0GWh/储能2.8GWh），同比增长27%；LG化学出货52.8GWh（动力48GWh/储能4.8GWh)，同比+133%。松下 35.1GWh（其中储能2.1GWh），同比增长4%，松下产能扩产较为谨慎，也拖累了出货量提升速度。其他韩国电池厂出货也快速增长，如三星SDI和SKI分别出货19.0/11.5GWh，同比增长为58%/195%。

龙头产能利用率优势明显，行业扩产需求旺盛。根据SNE统计，20年全球动力电池企业总产能332GWh，平均产能利用率64%，CATL、LG化学、松下及三星SDI等产业龙头平均利用率约为79%，龙头企业利用率显著高于平均水平。根据SNE数据，20年的全球电池装机量和出货量需求分别为156GWh、213GWh，供给则为299GWh。SNE预计以当前扩产规划， 23年开始全球电池供应将进入短缺状态，电池厂扩产仍将持续。考虑到龙头公司在融资及生产上优势明显，行业集中度或进一步提升。

动力电池价格下降态势不变，12月铁锂电池包均价已下降至625元/kWh。12月份磷酸铁锂和三元电芯价格分别是0.525元/Wh和0.66元/Wh，均与上月持平；三元电池包和磷酸铁锂电池包价格775元/Wh和625元/KWh，环比持平。从同比降幅看，20年12月底磷酸铁锂/三元电芯价格同比分别下降16%/12%，磷酸铁锂/三元电池包价格分别同比下降29/21%，CTP和刀片电池等结构创新加快电池降价速度，持续提升新能源汽车的经济性。

12月份电池装机量居于高位，同比高增长。根据动力电池产业联盟数据，12月国内装机量为12.96 GWh（同比+32.63%，环比+22%），其中乘用车装机8.98 GWh（同比+87%，环比+12%）；商用车装机量为3.98 GWh（同比-20%，环比+53%）。12月电池产量持续提升，库存水平或小幅下降。根据CIAPS统计，12月份国内企业电池产量为14.42GWh（环比+10%，同比+279%），环比增速低于动力电池装机量增速，我们认为或代表着12月电池环节库存程度下降。

原材料需求旺盛，印证下游行业高景气。从电池材料来看，正极材料、负极材料、隔膜、电解液产量均呈增长态势，多个品种20年单月产量已超过19年峰值。12月，电池装机量为12.96 GWh（同比+32.63%，环比+22%）。从上游原材料看，12月磷酸铁锂正极材料产量1.91万吨（同比+397.92%，环比+6.99%），三元正极材料产量2.18万吨（同比+105.28%，环比-3.41%）；负极材料产量4.36万吨（同比+99.14%，环比-4.85%），隔膜产量4.01万平（同比+145.12%，环比+1.01%）；电解液产量2.90万吨（同比+72.94%，环比+0.91%）。主要原材料产量均同比高增长，除负极和三元正极材料外，均环比小幅提升。12月热销的车型为中高端车型（Model 3、汉、理想one等）及A00/A0级车型（宏光mini、黑猫、奇瑞eQ1等），其中不乏不享受补贴的理想one、宏光mini等，补贴对车型销量的影响逐渐减弱。由于以往每年初销量的环比下滑主要是由于上年年底抢装导致，随补贴绝对金额的快速下降和对补贴脱敏车型占比提升，21年销量前低后高情况或大为改观，叠加12月电池原材料产量处于高位，我们认为21Q1电池产量有望延续高景气。

光伏：市场前景广阔，产业格局清晰，龙头机会显现

作为周期和成长特征兼备的板块，光伏行业在我国历经近20年的发展，已形成相对稳定的行业格局，同时持续保持向上的发展势头。在刚刚过去的2020年中，光伏产业迎来新一轮的扩产潮，大硅片扩产、PERC+和异质结电池片技术兴起，促使发电效率增加，开启了光伏平价上网时代。从行业地位来看，我国光伏产业链上下游龙头相对稳定，且各环节均在全球处于领先地位，设备国产化程度高，投资龙头股的机会凸显。

从需求来看，CPIA预计国内的新增装机量在未来五年内实现翻倍，而海外的新兴市场不断涌现，光伏产业链各环节的出口量预计将持续增长。此外，下游需求的扩张和电池片技术迭代的加快亦会扩大产业链各环节的需求。在产业链各环节成本持续下降和组件效率不断提升的双重助推下，我们预测光伏产业的盈利状况将会持续改进。整体来看，我们认为光伏板块前景广阔，在碳中和背景下，光伏板块无疑是新能源领域内最为重要的赛道之一。

历经二十余年发展，光伏行业格局逐渐稳定，“平价上网”催生新机遇

我国的太阳能光伏产业起步较晚，但发展迅速。从过去近20年的经验来看，光伏板块是在螺旋式前进，历经磨难又重现曙光，展现出周期性的特征，同时又展现出较高的成长特性。21世纪的第一个十年中，光伏产业快速发展，引发投资热潮，但在2011年后出现调整。2013年，光伏产业政策密集出台，促使光伏行业迎来一轮回暖，但盲目扩产、补贴缺口等问题日益暴露。2018年，531新政加快光伏补贴退坡，光伏新增装机量下滑，投资收益率降低，光伏产业迎来新一轮调整。

迎来补贴退出前最后一年，2021年国内大概率迎来抢装。部分2020年项目受组件价格抬升影响或将结转至2021年；我们认为，平价示范项目是除竞价项目外最大的增量市场，随着抢装潮后组件价格的回落，部分前期对价格较为敏感的2019、2020年平价示范项目将进入施工并网期，进一步推动2021年国内需求的上行。海外部分，欧洲陆续推出光伏行业激励措施，法国、葡萄牙等明确将并网节点延期至21年，美国市场需求旺盛，越南在20年8月已跃居海外第一大出口市场。我们认为，美国、欧洲、东南亚、中东市场将是21年海外市场亮点，光伏的经济性在全球范围内超越传统能源，将进一步激发终端需求。根据PVinfoLink预测，疫情对全球光伏影响逐渐缓解，20年下半年全球市场迎向旺季，2020年全球组件需求有望达到126.2GW；2021年全球市场转暖，受部分递延项目并网及欧洲、美国等强势需求影响，2021年全球组件需求量将达到143.7GW。

绿色复苏开启，能源革命加速推进。据能源局披露，截止到2019年底，光伏、风电累计装机分别达到205GW和210GW。光伏、风电作为主要的新增电源，是实现能源替代，开启零碳时代的生力军。我们按照 2020-2025 年用电量复合增速 3%，2025 年非化石能源（含水电、核电、风电、光伏）发电量占比为 36%/38%/40%做不同假设条件下的光伏年均新增装机测算，具体可以参看华泰电新年度策略报告《能源革命加速，行业景气上行》（2020/12/12），在水电、生物质等其他非化石能源发电量不增长的假设情况下，对应风电、光伏总发电量约为 1498.2 TWh/1585.7TWh /1673.2TWh。综合考虑发电小时数及资源禀赋等因素，我们预计“十四五”期间光伏年均新增装机中枢有望抬升至70-80GW，风电年均新增装机中枢有望抬升至30-35GW。

国内需求重回高增长，“十四五”迎来新能源黄金发展期。在2030碳达峰、2060碳中和的背景下，新能源发展步入高质量发展的快车道。我国光伏产业已由依靠国家政策扩大规模的发展阶段转变到通过提质增效、技术进步逐步摆脱补贴并由市场驱动发展的新阶段。产业链持续降本推动新兴市场快速发展，我们认为，2021年作为“十四五”的开局之年，国内装机重回高增长达到50GW以上，海外市场亮点纷呈，光伏已经成为全球最经济的电力能源，也将成为全球新增电力装机的主力。

目前，我国光伏产业的各环节均在全球处于领先地位。2019年，中国光伏各类产品在全球市场的占比处于高位，其中硅料、硅片、电池片和组件的占比分别达到了69%，93.7%，77.7%和69.2%；在上述四个环节中产量位居世界前十的企业里，中国企业分别占了7，10，9，8个席位。从光伏设备方面看，2019年以来国产设备已经逐渐成为企业扩产的首选，光伏设备市场规模不断扩大。

大尺寸助力组件高效化，提升产品高竞争力是关键。2010-2016年，组件尺寸基本不变；2017年至今，组件尺寸开始大幅增加，龙头企业纷纷推出基于182mm/210mm大尺寸硅片的组件产品，产品差异化快速显现，行业正式迈入500W时代。从国企、央企招标情况看，大功率组件已获得市场认可，166mm组件占比快速提升，我们预计182mm

/210mm大尺寸产品在2021年招标中市场份额将逐步凸显。

通过扩大硅片尺寸进一步提高组件功率输出是提升产品竞争力的利器，我们认为有望打破PERC电池普及后的产品平衡状态。大硅片能够减少组件的连接数量，可以降低组件非硅成本，增加单片组件输出功率最终带动BOS和LCOE的下降，是行业持续降本的有效途径。终端需求差异化或将促使大尺寸多种规格共存的情况持续，我们认为，尺寸及规格是最终市场选择的结果。大尺寸推广的进度有望持续超预期，在助力制造企业获得更高收益的同时，加速平价上网进程。

风电：政策支持与海风抢装等或可支撑板块估值的系统性提升

政策密集出台支持风电发展，明确补贴规模，未来预期稳定。在2020年10月召开的“北京国际风能大会”中，四百余家风能企业联合发布了《风能北京宣言》，强调在“十四五”规划中，按照碳中和国家战略设定了风电的发展空间：确保年新增装机容量在5000万千瓦以上。2025年以后，我国风电年新增装机容量不低于6000万千瓦，2030年至少达到8亿千瓦。同月20日，财政部、国家发改委、国家能源局就《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项发出补充通知，其中规定了风电、光伏等新能源发电的“全生命周期补贴小时数”。该文件立足存量项目确权，明确了中央财政补助总额。同年11 月9 日，能源局综合司下发《关于做好2020 年度新能源发电项目并网接入有关工作的通知》。通知对年底新能源工作提出了具体要求，根据“能并尽并”的原则，采取各项有效措施，确保如期并网。

补贴逐步退出，风电行业进入平价时代。回顾风电发展历史，风电行业在补贴的扶持下，持续推动风机国产化，风机规模和品种持续增加，行业内生增长能力稳步提升，逐步迈向平价时代。

1）发展初期，风电行业采用全额补贴政策，对风力发电全额保障上网。

2）2009年7月，国家发展改革委发布《关于完善风力发电上网电价政策通知》，确定了风电标杆上网电价，风电项目能够实现较高收益，行业进入快速发展阶段。

3）2014年到2016年，风电装机量快速提升，弃风限电现象严重，风电标杆电价多次下调，降低补贴规模，风电项目收益降低，风电建设放缓，弃风限电现象逐步好转。

4）2018年5月，集中式风电项目正式从“标杆电价”阶段进入“竞价上网”阶段，竞价平价和去补贴使得收益下降，风机降本推动下，行业内生增长动力持续提升。

5）2019年5月，国家发改委开始指导电价，将陆上和海上风电项目电价由标杆上网电价调整为指导价，作为企业申报上网电价的上限。

6）2021年陆上风电退出补贴，风电行业进入平价时代。

技术推动度电成本下降，精细化管理和大型化风机是可行方向。复盘十三五期间风电技术发展历程，降本措施主要分为精细化管理和风机大型化两个方面。通过风能评估、低风速风机、微观精细化选址以及智能运维等技术，不断提升风电的运营效率。在机组方面，大型化风机的输出功率和迎风面积更高，进一步降低单位功率风电投资成本。

风电持续迈向大型化，塔筒和叶片尺寸持续提升。根据明阳智能披露，第二代陆上风机功率已经达到3MW级，对应叶片160+m，柔性塔筒高度120-140m。随着北方风电平价大基地推进，第三代陆上风机产品装机量大幅提升，我们认为4.x-5.x MW风机有望在十四五期间快速普及。风机功率最高可达10MW，对应叶片200+m，塔筒高度100-160m，尺寸均较第二代产品大幅提升，进一步降低风电的度电成本。

度电成本或将持续下降，大部分地区具有平价条件。根据Lazard披露，在技术升级和原材料降本带动下，风电度电成本持续下降。风电平价受风电场建设成本、当地风资源和电价共同影响，根据水规总院披露，国内大部分地区具有平价的潜力，补贴退出后风电行业仍有较大发展空间。

海上风电技术门槛更高，装机量快速增长。海上风电气象条件复杂，在风机、吊装以及输电等环节技术门槛远高于陆上风电，技术降本空间大。海风资源充裕，随着吊装和消纳条件改善，海上风电或为未来新的增长点。根据CWEA统计，2019年我国海上风电新增装机量2.49GW（同比+43.9%），累计装机7.03GW（同比55.2%），装机量快速提升。从绝对值看，2019年海上风电装机仅占当年风电装机的9.6%，在风电装机占比仍较低。

海上风电迎来抢装，地方补贴有望接力。海上风力资源充裕，当前6S/8S级机组已经相对成熟，根据20年初发改委和能源局发布的《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，由地方按照实际情况予以支持。已核准海上风电项目，需要在2021年12月31日前全部机组完成并网，方可按照核准电价拿到补贴，21年将迎来海上风电的抢装潮。

已核准项目充裕，部分风电项目有望在21年释放。根据水规总院统计，2019年底江苏等十个省规划核准海上风电总容量约31.03GW，其中19年已经并网5.93GW，尚有25GW未并网，风电核准建设项目充裕。国内海上风电项目建设快速推进，根据CWEA统计，2020 年，广东、福建、浙江相继将总规模达14GW 的海上风电项目列为省重点建设项目，截至2020年6 月底，全国在建海上风电项目约11 GW，主要分布在江苏、广东、福建、浙江和辽宁，我们认为21年海上风电装机量有望大幅提升。

中证新能源指数全面涵盖新能源板块，历史业绩表现优异

目前市场上已发行的新能源主题指数主要包括中证新能源汽车指数、中证光伏产业指数和中证新能源汽车产业指数。其中中证新能源指数（指数代码：399808，彭博代码：SH399808）于2015年2月10日发布，以2011年12月31日为基日，以1000点为基点，选取沪深市场中涉及可再生能源生产、新能源应用、新能源存储以及新能源交互设备等业务的上市公司证券作为指数样本，调样频率为每半年一次，能反映新能源产业相关上市公司证券的整体表现。

相较于新能源汽车和光伏子板块相关的指数，中证新能源指数不同之处在于：

（1）对于新能源产业的总体覆盖度更高，代表性更强。中证新能源指数成分股中不仅涉及新能源车行业，也涉及光伏产业。其成分股涉及上游光伏、风电、核电及下游新能源应用端的锂电池产业链，较好地覆盖了新能源各细分领域。

（2）从权重限制来看，中证新能源指数个股设置了10%权重上限，与中证光伏产业指数持平，高于中证新能源汽车指数和中证新能源汽车产业指数；

（3）持股的分散度更高，从前十大成分股的权重之和可以看出，中证新能源指数相较其他三个同类主题指数，十大重仓股权重和占比较低，持股分散性较强。

综上所述，中证新能源指数在反映新能源龙头企业优势的同时，也做到了对新能源板块更广泛的覆盖，兼顾投资效率、投资收益与整体风险的控制，编制方式科学合理。

行业特征分析：聚焦于电气设备行业

行业权重分布是指数的重要特征，反映指数受不同行业风险因素的影响程度。根据已披露的最新数据，2021年1月31日中证新能源指数覆盖了11个申万一级行业，20个申万二级行业，权重主要集中在电气设备、有色金属、公共事业等一级行业，以及电源设备、稀有金属、化学制品等二级行业。中证新能源指数行业分布向新能源核心领域集中，在上下游产业链上亦有配置，可为投资者更专注准确地反映新能源板块下的股票表现。

市值特征分析：成分股市值覆盖范围广，权重向头部公司集中

中证新能源指数成分股的市值跨度较大，广泛覆盖大、中、小盘股票。截至2021年1月31日，中证新能源指数覆盖总市值达到4.30万亿，高于光伏指数的1.88万亿、新能源汽车指数的2.99万亿和新能源汽车产业指数的3.23万亿。中证新能源指数的成分股市值中位数和平均数处于同类主题指数的中间水平。同时中证新能源指数的成分股在主板、中小板、创业板和科创板均有分布，且成分股总数量明显高于同类主题指数。从各市值区间下成分股权重分布可以看出，中证新能源指数的权重向头部集中，呈现大盘风格。

估值盈利分析：估值位于同类指数的较低水平，净资产收益率有望提升

从估值水平来看，当前中证新能源指数的PE-TTM在同类指数中处于最低，远低于新能源汽车指数与新能源汽车产业指数，其PB-LF也仅略高于光伏产业指数，说明中证新能源指数相对同类其他指数来说估值位于较低水平。另外中证新能源指数去年一到三季度的ROE略低于光伏产业指数，高于新能源汽车指数和新能源汽车产业指数，且根据Wind一致预期，其未来两年内的ROE仍将继续上升。

历史表现分析：长期业绩优势明显，短期交投活跃，市场热度较高

自2012年1月以来，中证新能源指数的长期表现明显好于A股常见的宽基指数。中证新能源指数的年化收益率达到14.42%，超过沪深300（9.76%）、万得全A(11.07%)，显著高于上证指数（5.35%）和中证500（7.86%）。该指数年化波动为30.11%，夏普比率为0.48，夏普比率高于各宽基指数。

对比其他新能源主题指数，中证新能源指数自2015年以来的总体表现较优，净值走势与光伏产业指数相近，2017、2018年排名第一。

今年以来，截至1月31日，中证新能源指数的涨幅达到了5.51%，居同类主题指数之首。从日度成交量和日度成交金额的变化趋势来看，中证新能源指数成交金额在最近一个月出现了大幅度的增长，说明该指数近期的流动性充裕。其交易热度介于新能源指数与光伏产业指数之间。交投活跃从另一方面也反映了市场对该指数各成分股的乐观预期。

南方基金发行国内首个跟踪中证新能源指数的ETF

南方中证新能源ETF（516160）已于1月22日成立，将于2月4日上市交易

作为全市场首个跟踪中证新能源指数的ETF，南方中证新能源交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：516160，简称南方中证新能源ETF）属于深交所跨市场股票 ETF，采用完全复制法紧密跟踪中证新能源指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。已于2021年1月22日成立，将于2月4日上市。

南方中证新能源 ETF认购方式包括网上现金认购、网下股票认购两种方式。南方中证新能源ETF网上现金认购是指投资者通过具有基金代销业务资格的证券交易所会员单位，利用证券交易所网上系统以现金进行的认购；网下股票认购是指投资者通过南方基金管理股份有限公司直销柜台以股票进行的认购（必须是标的指数成份股和已公告的备选成份股）。

南方基金指数团队投资经验丰富，管理体系科学，多次荣获金牛奖

南方中证新能源ETF的基金经理为龚涛先生，伦敦城市大学人工智能博士，特许金融分析师（CFA），曾就职于巴克莱资本（伦敦）、摩根大通（伦敦）、中信期货、华泰期货、易方达基金，历任中信期货量化研究团队负责人、华泰期货研究总监兼量化组负责人、易方达基金指数与量化投资部投资经理。2019年5月加入南方基金指数投资部。截止至2021年1月底，龚涛先生管理过的基金为9只，目前管理基金7只，分别为南方中证新能源ETF（基金代码：516160）、南方中证100指数A（基金代码202211）、南方中证100指数C（基金代码：005691）、南方中证互联网指数（LOF）（基金代码：160137）、中证南方小康产业指数ETF（基金代码：510160）、南方小康ETF联接A（基金代码：202021）、南方小康ETF联接C（基金代码：004346）。

南方基金公司实力雄厚，通过专业的资产管理能力，为客户持续创造价值

南方中证新能源ETF的管理人南方基金，全称南方基金管理股份有限公司，成立于 1998 年3月6日，是经中国证监会批准设立的首批基金管理公司之一。据南方基金官网，2018年1月4日，南方基金管理有限公司整体变更为南方基金管理股份有限公司。2019年7月24日，南方基金实施了员工持股计划，通过股东增资和员工持股，进一步激发员工践行“为客户持续创造价值”的使命。南方基金成立以来获得过多项奖项，包括“金牛基金管理公司”、“最佳资产管理公司”、“最受投资者信赖基金公司”等。截至2020年12月31日，南方基金母子公司合并资产管理规模13337亿元。其中南方基金母公司规模11983亿元，位居行业前列。南方基金公募基金规模8080亿元，客户数量超过1.41亿，累计向客户分红超过1303亿元，管理公募基金共233只，产品涵盖股票型、混合型、债券型、货币型、指数型、QDII型、FOF型等。南方基金非公募业务规模3903亿元，在行业中持续保持优势地位。

截至2021年1月末，南方基金旗下已有超过40只指数型基金，规模近千亿。其中大部分为被动指数型基金，少数为增强指数型基金，涵盖了宽基指数、行业指数、主题指数等，构建了全面的产品线，给投资者提供了丰富多样的投资选择。南方基金的被动指数型产品表现良好，多次获得金牛基金奖，指数投资团队与基金经理也多次获得金牛团队、金牛基金经理的称号，公司也曾屡次获得被动投资金牛基金公司奖，体现了公司雄厚的指数投资实力与强大的被动投资管理能力。

南方基金的ETF产品覆盖了沪深300、创业板、中证500、中证1000等宽基指数，还涉及了材料（有色金属）、大金融（银行、房地产）等领域。南方基金曾获得“十佳ETF管理人”称号，其旗下ETF产品多次获得中国证券报、上海证券报等颁发的基金类奖项，南方基金有着丰富的运作ETF产品的投资经验。南方中证新能源ETF的发行进一步完善了其ETF的产品布局。

当前全球实体经济持续复苏，本轮基钦周期仍在上行阶段，A股有望延续2020年的上涨，根据我们对周期相位的测算，今年股市发生下行拐点风险的概率较低。全球主要市场经过近一年的估值扩张，A股因适度的流动性，估值水平相对全球较低，具有一定估值优势。此外，由周期上行带动的企业盈利增长或成为驱动股市上涨的另一重要引擎。行业配置上，我们建议关注盈利增速稳定，且预测盈利增速排名靠前的企业。中短期我们推荐高景气度、低交易拥挤度的行业。综上所述，2021年市场整体机会较佳，新能源行业具有高景气低拥挤度配置优势。

基钦周期延续去年上行趋势，股市或将继续走牛，A股具有相对估值优势

由于受到疫情冲击，本轮基钦周期底部呈现较为复杂的形态，股市底部分别在2018年12月和2020年3月出现，中间时刻（2019年7月）和周期模型预测的底部拐点时间一致，下一个同比底部将出现在2023年初。整个2021年，预测同比序列均处于正值区间的较高位置，历史上这种周期状态下股市往往可以延续上涨，因此我们认为2021年A股整体大概率仍然保持向上的趋势，全年发生极端下行的可能性较低，同时结构性和行业层面的机会仍然充足，且相比海外市场来说，A股因适度的流动性，以沪深300为代表的A股宽基指数估值水平相对全球较低，具有一定估值优势。

2021年股市上涨或由估值扩张和盈利增长双引擎驱动

去年7月以前，A股市场的驱动逻辑主要为估值扩张，但是8月之后企业盈利增长的重要性逐渐凸显，汽车、家电、煤炭、机械、石油石化、钢铁、基础化工等顺周期行业涨幅靠前，这些行业普遍预期盈利会有所增长。当前尽管海外疫情仍未得到有效控制，但是疫苗的持续推进加强了民众对于基本面回归正轨的预期，需求逐步回暖，国内外流动性都处于边际收紧的态势。CRB综合现货指数快速上行反映出经济持续复苏，2021年权益市场大概率在盈利修复弹性和流动性边际收紧程度之间动态博弈，估值扩张和盈利增长或都可驱动股市进一步上涨。

从盈利来看，预测盈利增速较高的行业包括有色金属、基础化工、机械、电力设备与新能源、国防军工、医药、电子、通信、计算机等行业。因此综合来看，2021年实体经济基钦周期持续回升，滤波显示A股大概率仍有上涨空间，盈利或成为驱动股价上涨的重要引擎，而新能源板块行业基本面稳定向好，盈利预期持续增长，因此我们认为新能源板块具有较高的投资价值。

中短期建议配置新能源等景气度高、行业拥挤度低的行业

在华泰金工中观基本面轮动系列报告《行业配置策略：景气度视角》（2020-11-05）当中，我们结合财务报表、业绩快报、一致预期等多个维度，构建了若干行业景气度指标对各个行业的景气度进行打分。鉴于基钦周期上行一般对应景气度大于零的行业数目增长，我们认为接下来一段时间可在景气度高的行业内选择优质标的。

类似的，我们从控制交易风险的角度出发，对各个行业进行交易拥挤度评分，根据2021年1月25日至2021年1月29日的数据，周初出现交易过热的有交通运输、电子、通信、传媒、酒类等五个行业，而电力设备和新能源等行业未出现过交易过热的现象。因此，结合之前所述的权益市场驱动逻辑，我们总体认为电力设备及新能源等属于综合风险较低，值得配置的行业。

经济周期规律基于历史数据统计得到，经济增速不及预期导致的需求下降、技术更新迭代不及预期、竞争加剧导致价格下行、补贴退坡冲击无法消化等均可能对新能源产业造成负面影响，本文并未对所提及的任何产品进行任何形式的推荐。

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