测评一位非典型成长股基金经理（潜力小黑马）

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有长期实业工作背景，转行金融具有卖方买方10年经验，喜欢成长股但又会在行业比较中进行切换，持仓里频现冷门股，换手率不低但是业绩和回撤控制都相当不错。

这就是万家基金李文宾，数据硬邦邦，但尚未被市场和机构充分认可的一位基金经理。

本文数据如未说明，均来自于 韭圈儿App

个人档案

-  星座：白羊座

-  从业：6年实业工作经验；

            2010-2014年 中银国际证券 研究员；

            2014-2015年 华泰资管  研究员；

            2015-至今  万家基金 基金经理（2017年1月任职）

-  北落解读

基金经理分类的角度很多，有无实业工作经验，也是一个很好的角度。目前大部分的80后基金经理，都是名校毕业直接进入金融行业，从研究干起一步一步做到投资经理，也有部分的基金经理有过实业工作经验，尤其是投资聚焦于某个方向的基金经理，很多都有相关实业背景，比如有医药基金经理在药厂工作过，有的科技股基金经理在华为工作过，有的基金经理在企业做过财务工作。

在进入金融行业之前，李文宾在实体行业工作了6年多的时间，主要从事营销和运营方面的工作。2010年进入到资本市场之后，首先在券商研究所从事卖方研究服务，之后主要在万家基金开始买方的职业生涯。据他自己的体会，这六年让他对企业的经营运作有了更多亲身体会和实际操作，更深刻体会到资本市场和企业运作之间的巨大鸿沟。比如，某些关键的业务收缩策略容易被认为是企业发展的不顺和股价的利空，而部分外延拓展会被简单解读为对股价的利好，而现实中并不一定是这样的。

我们很难讲“有实业工作经验”是否对投资业绩有正向作用，不过各位读者很多都是各行各业中的精英，在看待自己熟悉的行业时，视角会否有不同呢？我大概3年前离开金融行业到一家上市公司工作，才真正体会到研报上写的很多东西和现实中根本不是一回事儿。。。不知道你们的体会是怎样的。

过往业绩

-  综合得分

从个人评分上看，李文宾综合得分89，在所有偏股基金经理中排在14%分位。不过从雷达图的五维数据来看，他主要吃亏在管理经验短，进攻和防御能力都在同行之上。不过即便这么短，也曾拿过两次明星基金奖，颇为不易。

分数算法详见《所以爱会消失吗？来看看你的爱豆得几分？》

-  个人曲线

从李文宾管理的混合型基金整体拟合的曲线看，过去3年多取得了27.65%的年化收益。

使用大爆炸功能，把收益曲线和沪深300指数，分别放到不同的牛熊区间对比，可以发现他在2017年整体跟上了当年较为能打的沪深300指数，2018熊市中表现出了一定的抗跌性，2019年以来的牛市中，大幅度跑赢了不太能打的沪深300指数。可以说在过去这三次牛熊转换中，他的表现是可圈可点的。

-  北落解读

李文宾的这几个特点，比较符合我们对黑马潜力基金经理的定义，就是过往拿出来的数据是硬邦邦的，但是在经验、奖项或者规模上还未被市场所充分认可，那就值得我们持续关注。

投资理念

-  投资风格：进取、成长风格；

-  收益来源：自下而上为主，60-70%来自于个股选择，30-40%来自于行业选择；

-  投资策略：以行业景气周期和竞争格局为基础，自下而上精选具备高质量可持续成长的标的；

-  选股方法：1看产业空间、2看竞争格局、3看商业模式，4看盈利质量；

-  能力圈：聚焦消费和科技；

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-  经典语录：

语录1：我始终认为业绩的成长性是估值提升唯一可把握的前提条件，离开了业绩成长，单纯的谈论估值抬升在投资中会产生极大的不确定性。

语录2：我的组合里面，会有一些和市场共识不一样的公司，不是都买大白马。

语录3：泛消费行业做投资，要用总量思维来看行业配置的增减。在科技领域做投资，我是用边际思维来决定行业配置的。

语录4：我对估值的容忍度比较高。如果一个企业业绩持续增长和释放，盈利的质量比较高，业绩持续性强，那么我一般不会因为估值高了就卖出股票，除非贵得离谱了。

-  北落解读

典型的成长股基金经理，但他说的成长不一定非得是科技股，传统的消费甚至周期领域的成长，他也会关注。

他不太会考虑估值（除了极端情况），而是紧盯业绩增长这根线，而且也不太会关注静态的ROE，而是关注ROE的变化趋势。只要业绩和ROE的增长趋势是向上的，他就继续持有，而不考虑卖出。

我们把他的合并持仓的PE、PB、ROE拿出来做了统计，发现他是这么说的也是这么做的。静态估值在他的投资体系中并非首选，更看重的是增速的变化。

对于营收和利润增速快速变化的公司而言，传统的PE、PB方法是不太有效的，这也提示我们在做个股分析统计时，要考虑更加全面。下图是他前两大重仓股的净利润变化情况，基本面反转或几倍几十倍的增速时，估值的确是很难的。

天赐材料净利润增速变化（Wind）

西部超导净利润增速变化（Wind）

同时，由于增速的急剧变化，很可能并不稳定，这就可能导致股价的波动也会非常大，自然也会映射到基金的净值上去。不过李文宾过去三年的整体回撤控制还是不错的，他在产品管理上的特点又是什么呢？

管理产品

李文宾管理产品一览表（Wind，20210129）

-  仓位：依据合同，保持中高仓位；

-  集中度：行业层面集中，个股层面分散；

-  换手率：中高水平；

-  风险控制：一是个股层面分散；二是分散于企业不同生命周期；二是10-15%的仓位进行左侧布局；

万家成长优选行业变化情况

Wind，2019Q2-2020Q2

-  北落解读

李文宾的产品管理，有几个非常不一样的地方，大家要知悉：

1、行业集中，个股分散。目前大部分的基金经理喜欢的是行业均衡分散，然后每个行业里面只买龙头集中持股。但是李文宾却是行业相对集中在科技、消费，在个股上分散度又特别高。

2、行业集中并且会大比例切换。看历史，他曾经大比例卖出日常消费，又曾经大比例买入医药。这几年在原料药、养殖、半导体等板块，他都有过经典操作。他自己解释“行业比较与行业轮动从基本原理来说，有着本质的区别，不能混为一谈。行业比较的聚焦点，我认为主要包括两个领域：其一是行业景气周期，第二是行业竞争格局。”
3、由于是偏交易的风格，他的换手率通常不低。

4、在风险控制方面，他认为要在企业不同生命周期去做配置，因为个股业绩释放的节奏是不一样的。一部分公司正在释放业绩，也有一部分公司要在未来释放业绩，会有一部分左侧布局的仓位。

我会这么定义他：

投资展望

-  军工

需求端，军队建设三期目标、外部环境压力加剧以及军事斗争准备仍将是驱动军工行业持续增长的核心因素。供给端，我国武器装备已与世界发达国家处于同一代际，具备大批量装备军队的能力。具体看好航天、航空、信息化三大方向。

-  光伏

需求端，国内聚焦“十四五”规划，年均新增100GW。全球预计2025年，光伏新增装机450GW。看好供不应求环节：硅料、玻璃；以及马太效应集中度提升的组件领域。

-  新能源汽车

全球主要发达国家和发展中国家已经就扶持和发展新能源汽车产业达成了高度共识，传统汽车企也已经认清到新能源汽车的发展趋势并重金投入。未来有望看到技术推动制造成本和使用成本快速下滑，新能源汽车普及率将会快速提升。

-  建筑材料

在政策稳健和经济回暖的大背景下、建材行业整体有望继续保持不错的景气度。他将重点关注防水、减水剂、涂料等的龙头集中度持续提升的投资主线、玻纤玻璃等板块回暖和新一轮成长机会，以及改善区域水泥的波段机会。

-  北落解读

对于李文宾的整体情况，我们总结了一个思维导图，供大家查阅分析。

能不能成为一位有特色的潜力小黑马，值得投资者关注。如果你感兴趣，也可以点击阅读原文，收看李文宾最近的几场直播。

基金有风险，投资需谨慎