一个朋友传了一张图给我看：
他投入总量大，虽然浮亏比例小只有5%，但浮亏的绝对金额高，隔着屏幕都能感觉到好痛。买入均价比成本高了一毛多，看来是做过高抛低吸，属于有一定经验的投资者。
红利ETF这几年确实很熬人，反复震荡就是不涨。曾经牛哄哄的狗股策略，难道失效了吗？
狗股策略是美国人在上世纪90年代提出的，每年从道琼斯指数中选出10个股息率最高的股票，买入持有，第二年再找出10个股息率最高的股票，调仓替换，年年重复。
狗股策略的选股方式简单粗暴，效果却很好，从统计数据看，1975至1999年狗股策略的年回报达到18%，远高于市场3%的平均水平。只有在2008年百年一遇的金融危机中，10只“狗股”大跌41%，跑输了道指。不过，那一年应该属于小概率事件。总体来讲，狗股策略是有效的。
在中国，狗股策略也曾经取得成功，采用狗股策略的红利指数在2007和2015年两次牛市都大幅跑赢沪深300指数，但在漫长的熊市就比较低迷。
这种表现，与红利指数的选股方式有关。
红利指数以股息率高为选股标准，所谓股息率高，换种难听的说法，就是股价不涨、估值很低、市场嫌弃、不是赛道、不被抱团，等等。这些股息率高的股票，集中在钢铁、煤炭、银行、地产、交通等板块。企业的基本面其实并不差，毕竟能年年分红嘛，从利润中拿出来的分红绝对是真金白银，至少说明企业真赚到钱了，有稳定的现金流。
短期内涨得快的股票，就会高估，股息率必然就低，比如节节攀升的股王茅台的股息率就一直很低。反之，高股息率就意味着低估。既然低估，未来或许有机会走向高估。风口今天不朝它们吹，但不可能永远不吹，等某一天风口来了，依靠估值提升，红利指数的上涨势头也会很猛。
归纳一下，红利策略主要赚两种钱，一是来自股票的基本面（能分红企业一般基本面不会差），二是来自股票的估值回归。这么看来，狗股策略是一个攻守兼备但偏重于守的策略。股价长期低迷，吃股息分红，这算守；股价短期暴涨，估值快速提升，高位抛出赚钱，这算攻。
明白了狗股策略的特点，就知道在大多数时候，指数低估，徘徊不涨，是红利指数的正常状态。投资红利ETF时，就应有相应的心理预期及交易策略：弱势时，不被价格波动困扰，专注于低吸或定投，积攒足够多的股权份额，耐心吃分红；等强势上涨时去兑现更大的利润。
有人问：现在已经是牛市了，也没见到红利上涨啊？咳……咳……你说得对，这次的牛市呢比较特殊，属于白酒消费自己玩，坚决不带钢铁煤炭、银行地产玩的牛市。那些天天大涨的白酒酱油股，价格那么高，股息率自然就更少，红利策略想和他们沾亲带故都莫得缘分，只能眼睁睁看着他们涨。
在一个单位，有能说会道工作产出还极高的强人，有夸夸其谈很会吹牛干活不灵的人，也有老实巴交不善言辞但干活很漂亮的人。现实中，我们都愿意和第一、第三种人共事，但在股市里，人们最喜欢追逐第二种类型的股票（那些账面没钱但特别擅长讲故事的企业）。红利指数里的股票，普遍属于第三种类型，老实巴交能干活，有很好的现金流，也踏踏实实分红，但就是不会讲故事，也没啥故事可讲，所以大多数时间不受资本待见。
因此，现在就判断红利指数不行、狗股策略失效，还为时尚早。等吧，夏蝉蛰伏七八年，为的也只是纵情歌唱一个夏天。
另外，红利平时本来就不怎么涨，对买入价格更要谨慎，必须看估值买。在低估时买，能降低成本还能增加长期持有信心。不然，一旦买贵了，天天看浮亏越来越大，也确实够闹心的。
判断指数是否低估，可以参考我发的ETF估值表。我在雪球是每周的最后一个交易日更新指数估值表，在公众号“小狼的ETF投资”是每个交易日都更新。