来源：兴证金工团队
导读
国产软件是高景气度的赛道。信创产业高质量发展可期：2020年国务院发布政策，激励行业发展由规模扩张向质量提升进行转变。线上经济助推国内云计算业绩高成长：部分国内软件公司积极拥抱云计算转型，云收入占比快速提升。人工智能正步入应用加速落地时代：应用落地和应用商业化将成为人工智能未来发展主线。此外，金融科技政策持续加码，网络安全行业景气度持续向好。
中证全指软件指数（H30202.CSI）发布于2013年7月15日，选取中证全指样本股中的软件行业股票组成。指数深度覆盖软件板块，长期来看高收益、高弹性，交投活跃，具备高成长、高毛利、低负债的特征。
1）长期来看，指数收益与弹性大幅高于主要宽基指数，且表现优于其它软件指数：中证全指软件指数长期收益显著高于沪深300、中证500、万得全A。同时，指数弹性较高，年化波动率36.28%，高于主流宽基指数。2014年至2020年，指数累计涨幅达180.57%，在软件指数中排名第一。
2）指数成分以中盘股为主，加权平均自由流通市值409亿元。
3）指数交投活跃，且自2017年以来呈逐渐提升趋势：2020年三季度指数的日均成交量为4.97亿股，日均成交额为127.77亿元。
4）指数具备高成长性：相较于大盘指数，中证全指软件指数的成长性更高，近四年营业收入同比增长率均大幅高于主流宽基指数，这也成为指数上涨的有力支撑。此外，指数还具有高销售毛利率、低负债的特征，近4年销售毛利率均高于主流宽基指数、资产负债率大幅低于主流宽基指数。
5）PE处于历史较高位置：中证全指软件指数市盈率（TTM）为137.46，市净率（LF）为7.39，市盈率（TTM）现处指数上市以来85.34%的历史较高位置。
6）深度覆盖软件行业：中证全指软件指数当前共53只成分股，权重股涵盖了如恒生电子、广联达、科大讯飞等在内的金融科技、云服务、人工智能领域的龙头个股。
国泰中证软件ETF（515230）将于1月25日发行，产品跟踪中证全指软件指数，基金经理为梁杏，管理费率为0.50%，托管费为0.10%。
国泰基金深耕指数产品，截至2020年12月底，国泰基金旗下管理非货币ETF规模860.69亿元，位列同行业第2，其中行业指数ETF品种尤其丰富。
1、国产软件：自主可控政策红利不断，迎来飞速发展契机
1.1
信息技术应用创新：
夯实基础，打造大信创生态
信创产业：从数量转向质量。2020年7月27日，国务院发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》。相比 2000年、2011年版本，政策加大了对基础软件、工业软件和应用软件领域优质企业的支持力度，提出了“高质量”发展要求，从政策面激励软件行业发展由规模扩张向质量提升进行转变。其中，基础软件是实现信息技术应用创新的重中之重。根据工信部信软司《信息产业发展指南》，基础软件主要包括操作系统、数据库等，在硬件设施和应用软件中扮演着承上启下角色。由于承担管理软硬件资源和为应用软件提供接口，基础软件成为信创产业链的“核心基础设施“，构筑了软硬件国产化的底座。2020年3月25日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，会上工信部信软司司长谢少锋介绍，在基础软硬件方面，将实施国家软件重大工程，集中力量解决关键软件的“卡脖子”问题，着重强调了基础软件的重要性。
国产操作系统：稳步迈向民用市场。当前，Windows 在中国市场处于绝对领先地位。2020年6月，Windows在中国的市场占有率为87.23%，OS X市占率为8.27%，Linux仅占0.69%，其他桌面操作系统占有3.81%。国产操作系统还存在巨大的发展潜力。近年来，国产操作系统厂商不断推动生态建设，通过与国产CPU适配、自主/合作研发基础应用等手段，积极拓展市场。随着信创产业全面启动，国产操作系统有望从传统政务端走向行业、民用市场，与海外的操作系统厂商角力。
国产数据库：新基建与信创双轮驱动，有望迎来快速迭代。数据库作为数据存储管理软件平台，在信创产业中与芯片、操作系统具有同等核心地位。由于海外厂商占据先发优势，产品壁垒高等特点，国内数据库市场仍为海外巨头所垄断，在平台软件中市场规模最大，市场国产率低。随着云计算等新基建领域不断发展和信创替换需求，中国数据库技术能力不断提升。国产数据库以技术来源为标准，可分为完全自主研发数据库系统、基于开源系统自研数据库和外延并购知识产权数据库系统。据赛迪顾问统计，2019年国产数据库厂商市占率较2018年有较大突破，技术实力已在业绩端得到验证。
1.2
云计算：
行稳致远，有望迎接戴维斯双击
线上经济助推国内云计算业绩高成长：在国内持续保持防控的大背景下，远程办公、在线教育等线上需求呈“井喷式”增长。部分国内软件公司积极拥抱云计算转型，云收入占比快速提升。在外部宏观环境的变化下，充分受益于云转型，云业务继续保持高速增长。
广联达：公司于2019年刚结束第七个三年战略规划期，业绩上实现良好效益。公司不断推进云计价、云算量等核心产品，增值服务被用户广泛接受，收入实现稳定增长。2020年前三季度，公司实现营收25.45亿元，同比增长16.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.08亿元，同比增长62.29%。
用友网络：用友网络是我国领先的管理软件龙头厂商，占据我国ERP 市场份额第一。目前，公司大、中、小型云ERP平台已全面上线，云业务步入高增长通道。公司2019年云业务收入19.7亿，增速达131.6%，近三年复合增速超过100%，云业务成营收高增长的核心驱动力。公司投资大型企业商业创新平台YonBIP，锁定头部客户，提供具有数字化、智能化、高弹性、高可用、全球化、社会化等特征的综合型服务，未来将进一步提升公司与SAP、Oracle等厂商在高端ERP领域的市场竞争力，云业务收入有望保持高速增长。
2020Q2以来，海外云服务软件巨头（SaaS）估值与业绩同步抬升，迎来戴维斯双击，展现出强大的抗宏观经济扰动的能力。
1.3
人工智能：
东风已至，步入商业化变现时代
人工智能正步入应用加速落地时代，基础设施智能化、产业智能化和人机交互智能化三个层面带来重大变革，应用落地和应用商业化将成为人工智能未来发展主线。据 IDC 统计，2019年中国人工智能软件及应用市场规模达28.9亿美元，至2024年将达到127.5亿美元，2018-2024年复合增速达39.0%。
语音智能：发展较早，目前正从语音识别切入语义理解。中国智能语音市场规模持续扩大，2021年将接近200亿元人民币，2016-2021年CAGR为34.35%。其中，语音识别技术发展时间相对较长，目前市场更大；语义理解随着技术的逐渐成熟，市场正快速增长
图像智能：2015年之后开始快速发展，目前已全面推广。近年来，涌现出点云物体识别技术，实现了物体精准定位和跟踪；同时，5G技术推动边缘和端计算发展，使图像分析更靠近客户节点，加之MR、存储技术和算力提升，图像识别正在更多领域形成新增长点。预计2021年中国的图像智能（计算机视觉）市场规模将达到1120亿元。
智能驾驶：市场规模超千亿，自动驾驶已有上路应用。我国智能驾驶产业受新能源汽车产业驱动蓬勃发展，L2+、L3、5G等技术已实现硬件实车装配，预计2020年我国智能驾驶市场规模达1376亿元，且2020-2023年智能驾驶市场规模增速将保持在20%左右
1.4
金融科技：
变革前夜，政策及产业创新双红利驱动
金融科技政策持续加码，央行加快金融科技规划出台。按照央行2019年出台的《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021）》，金融科技指的是技术驱动的金融创新，旨在运用现代科技成果，特别是人工智能、大数据、云计算、物联网等信息技术，改造或创新金融产品、经营模式、业务流程等，推动金融发展提质增效，在政策层面确定了金融科技的发展目标。
银行IT：数字人民币试点元年，前景广阔。央行法定数字货币的动向成为2020年下半年以来市场关注的焦点。数字人民币，英文叫做Central Bank DigitalCurrencies，缩写为CBDC。我国发行的CBDC叫做DCEP，Digital Currency ElectronicPayment（数字货币电子支付）。数字人民币具备以下特征：1、由央行发行，定位于M0替代，是央行负债，具备无限法偿性；2、采用央行商业银行的双层运营体系，不会改变流通中货币债权债务关系；3、可控匿名，支持双离线支付。DCEP当前试点范围已覆盖银行、交通、餐饮、娱乐及重大会议等领域，“数字钱包”模块已启动内测，未来有望全面渗透生活全场景。从交易处理到数据区块化，法定数字货币有望引发银行IT迭代升级新需求。央行法定数字货币（DCEP）的使用将重塑当前银行IT解决方案整体面貌。作为运营商的商业银行端，从原先以纸钞为主、数字系统为辅（以记账作用为主）的M0系统，转变为交易全程数字化：在面对用户端需进行DCEP交易请求接收；面向央行端需进行数据编码与区块链格式转码，同时接收央行的交易监督，并及时向用户端进行交易结果反馈。因此，原有银行IT系统将难以适用于全新的数字货币时代，将升级至以适配DCEP及以数字化交易为核心的新系统。数字人民币的发行、兑换、结算、记账等环节将影响现有银行IT系统。银行IT公司的业务有望迎来边际上的增加。
证券IT：资本市场改革深化，需求正扩张。2020年以来，随着资本市场改革持续深化，创业板注册制已经实现落地，同时新三板精选层改革、公募投顾、REITs、CDR均在持续推进当中，有效推动证券IT市场规模的扩容。金融科技新增需求涉及经纪、资产管理、自营、风控合规、投行业务等多套系统的新建、升级和改造。此外，由于公募投顾的引入，金融科技解决方案可扩展至全市场配置，支持客户引入和用户画像，开立专属投顾账户（全权委托），产品研究和引入，策略组合生成和管理，交易指令管理和执行，组合监测和业绩跟踪，多元化的投顾收费模式等。如果再考虑MOM、商业银行理财子公司陆续设立，A股市场实施“T+0”，创业板涨跌幅放宽至20%，主板推进注册制等政策，预计金融科技增量规模将更加庞大。
1.5
网络安全：
数字盾牌，新技术持续快速迭代
政策驱动企业刚性合规需求释放，网安行业景气度持续向好。近年来，随着云计算、大数据、物联网、人工智能和移动互联网等应用场景的不断扩张，网络安全也迎来新的挑战与需求。2019年，公安机关分别出台《关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见》和《公安机关互联网安全监督检查规定》等多项政策，将网络安全纳入中央企业负责人经营业绩考核范围，对多个网络安全细分领域提出具体要求、管理指南和指导意见。同年，《信息安全技术网络安全等级保护定级指南》（等保2.0）和《中华人民共和国密码法》正式通过并实施，在网络安全规范及标准方面提出了更高要求，标志着我国网络安全等级保护工作正式进入“2.0时代”。根据2019年9月工信部《关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）》，到2025年，中国的网络安全产业规模要超过2000亿元。2020年，针对远程办公，信息安全标委会提出安全防护指南，并出台网络安全审查办法。此外，重要行业和新兴领域安全要求也逐步细化。《关于加强电力行业网络安全工作的指导意见》、《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》、《加强工业互联网安全工作的指导意见》等文件对电力、工业互联网、车联网等重要行业领域的网络安全做出顶层设计；金融科技、区块链IPv6等新兴技术领域安全发展目标和要求也逐步明朗。
网络安全板块：近期营收增长较快，毛利率持续提升。按整体法计算，2020Q3单季，网络安全板块总营收为61.67亿元，同比增速为14.59%，环比Q2增速提升3.18pcts；归母净利润为1.37亿元，同比增速为128.33%，环比Q2增速提升102.01pcts；扣非净利润为亏损 10.72亿元。2020前三季度，网络安全板块毛利率为53.59%，同比增幅为2.19%，自2019年Q4以来毛利率逐季提升；期间费用率64.16%，同比增幅为3.61%。
在云计算等IT新业态下，网络安全软件将维持高增速。根据IDC中国测算，2020-2024年，在网络安全板块中，安全硬件、服务、软件将分别实现 18.5%、21%和30%的年复合增长，其中软件增速最快，比重将持续提升。
2、中证全指软件指数（H30202.CSI）：聚焦软件板块
中证全指软件指数（H30202.CSI）发布于2013年7月15日，选取中证全指样本股中的软件行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。指数深度覆盖软件板块，长期来看高收益、高弹性，交投活跃，具备高成长、高毛利、低负债的特征
2.1
指数基本信息
中证全指软件指数（H30202.CSI）发布于2013年7月15日，选取中证全指样本股中的软件行业股票组成。指数以2004年12月31日为基日，以1000点为基点，具体选样方法如下：
选样空间：
指数样本空间由同时满足以下条件的非ST、*ST沪深A股和红筹企业发行的存托凭证组成：
（1）科创板证券：上市时间超过一年。
（2）其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位。
选样方法：
（1）将样本空间证券按中证行业分类方法分类；
（2）如果行业内证券数量少于或等于50只，则全部证券作为相应全指行业指数的样本；
（3）如果行业内证券数量多于50只，则分别按照证券的日均成交金额、日均总市值由高到低排名，剔除成交金额排名后10%、以及累积总市值占比达到98%以后的证券，并且保持剔除后证券数量不少于50只；行业内剩余证券作为相应行业指数的样本。
中证全指软件指数的计算公式为：
2.2
指数表现：长期高收益、高弹性，
业绩表现优于其他软件指数
长期来看，指数收益与弹性大幅高于主要宽基指数：对比中证全指软件指数与传统宽基指数的长期表现，可以看出，中证全指软件指数收益显著高于沪深300、中证500、万得全A。同时，指数弹性较高，年化波动率36.28%，高于主流宽基指数。
2014年至2020年，中证全指软件指数收益高达180.57%，在同类软件指数中排名第一。
2.3
市值分布：以中盘股为主
成分股加权平均自由流通市值409亿：截至2021年1月13日，指数的53只成分股流通市值合计6945亿，成分股加权平均自由流通市值为409亿元。流通市值50亿以下的股票有26只，权重占比为13%；流通市值在50-150亿之间的股票有17只，权重占比22%；流通市值在150-1000亿之间的股票有10只，权重占比65%。
2.4
指数流动性：交投活跃
指数交投活跃，且自2019年以来成交额维持在较高位置：2020年4季度日均成交量为4.97亿股，日均成交额为127.77亿元。
2.5
估值水平：PE处历史较高位置
截至2021年1月13日，中证全指软件指数市盈率（TTM）为137.46，市净率（LF）为7.39，市盈率（TTM）现处指数上市以来85.34%的历史较高位置。
2.6
指数具备高成长、高毛利、低负债特征
相较于大盘指数，中证全指软件指数的成长性更高，近四年营业收入同比增长率均大幅高于主流宽基指数，这也成为指数上涨的有力支撑。此外，指数还具有高销售毛利率、低负债的特征，近4年销售毛利率均高于主流宽基指数两倍，同时资产负债率大幅低于主流宽基指数。
2.7
指数成分股：深度覆盖软件板块
深度覆盖软件板块：目前，中证全指软件指数共有53只成分股，前十大权重股涵盖了软件板块的龙头个股。指数深度覆盖云计算、金融科技、人工智能、网络安全、信创等细分板块，多重概念可轮换把握风口，带动软件板块上行。
恒生电子：金融科技龙头，通过大数据、AI等技术全面推动数字化变革
恒生电子是国内领先的金融科技产品与服务的提供商，主要面向证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等9大金融行业提供金融科技全面解决方案。在数字经济已经拉开大幕的技术背景下，公司从流程数字化逐步深入到业务数据化，运用云原生、高性能、大中台、大数据、人工智能、区块链等先进技术赋能金融机构更好地管理资产、服务客户，帮助客户实现金融的数字化产业升级。
2020前三季度恒生电子营收同比增长1.78%。2020年上半年，公司发布了恒生最新的LDP低延时技术平台，进一步在高性能领域完善产品布局；新成立了数据运营中心和金融新内容运营部门；收购了安正软件，补充了数据中台的相关业务能力。
广联达：业绩维持高增长，长期成长动力充沛
广联达立足信息产业，为客户提供数字化软硬件产品、应用解决方案及相关服务。公司于2019年刚结束第七个三年战略规划期，业绩上实现良好效益。公司不断推进云计价、云算量等核心产品，增值服务被用户广泛接受，收入实现稳定增长。
公司业绩持续高速增长：2020年前三季度，公司实现营收25.45亿元，同比增长16.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.08亿元，同比增长62.29%。2020年，公司拟以2亿至4亿元自有资金回购部分公司股份用于股权激励或员工持股计划。回购价格不超过80 元/股（含），反映管理层对公司未来发展信心。
科大讯飞：腾飞的智能语音龙头
科大讯飞长期从事语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等人工智能核心技术研究，并始终保持国际前沿技术水平，致力让机器“能听会说，能理解会思考”，用人工智能建设美好世界。公司承建有智能语音国家新一代人工智能开放创新平台、认知智能国家重点实验室、语音及语言信息处理国家工程实验室等国家级平台。
当前，公司人工智能核心技术驱动的各项业务加速落地，公司经营持续向好。2020年公司前三季度实现营收72.84亿元，较上年同期增长10.82%，实现归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润分别5.54亿元和8,395.23万元，较上年同期分别增长48.36%和20.25%。此外，公司人工智能核心技术驱动的战略布局成果不断显现，预计公司全年的经营会继续保持良好增长势头。
3、国泰中证软件ETF（515230）即将发行
国泰中证软件ETF（515230）将于2021年1月25日发行，跟踪中证全指软件指数，基金经理为梁杏。
基金采用完全复制策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，管理费率为0.50%，托管费为0.10%。基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，属于较高风险、较高收益的基金。
4、国泰基金深耕指数产品，非货币ETF规模位居同业第2
国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。2020年12月底的数据显示，国泰基金旗下管理非货币ETF规模860.69亿元，位列同行业第2（规模统计剔除ETF联接基金）。
深耕指数产品，涵盖多种类别：国泰基金指数产品种类丰富，包括增强指数型、被动指数型债券、主题指数基金、宽基指数基金和行业指数基金，其中行业指数基金品种尤其丰富。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。