基秘档案系列之国泰中证全指软件ETF（515230）投资价值分析

在刚刚过去的2020年里，新冠疫情肆虐全球，严重影响了全球经济的正常 ，但却出人意料的推动了整个社会的软件信息化迅猛发展，其中人工智能、云计算、大数据等技术和模式发挥了重要作用。无论是远程办公，在线教育还是远程医疗，在疫情期间都发展得十分迅速，这一切的背后都离不开软件和系统的开发应用和测试环节。

工业互联网政策持续加码，各细分领域充分受益

为推动国内集成电路和软件产业的发展，2020年8月国务院发布《关于新时期促成集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知》，从财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作八个方面对软件产业进行政策扶持。受益于政策的落地，我国软件业务收入增速持续回升，利润增速也在稳步上升。截至2020年11月，我国软件产业完成软件业务累计收入73142亿元，同比增长12.5%，软件业务累计利润总额9009亿元，同比增长7.1%，自2020年年初以来整体呈上升态势。

2021年1月13日，我国工业和信息化部印发了《工业互联网创新发展行动计划（2021-2023年）》。计划提出，到2023年，我国工业互联网新型基础设施建设量质并进，新模式、新业态大范围推广，产业综合实力显著提升；新型基础设施进一步完善，覆盖各地区、各行业的工业互联网网络基础设施初步建成，在 10 个重点行业打造 30 个 5G 全连接工厂。基本建成国家工业互联网大数据中心体系，建设 20 个区域级分中心和 10 个行业级分中心。

计划还指出，自2017年《国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》发布后，经过2018-2020三年起步期的建设，我国已初步建成工业互联网基础设施和产业体系，部分重点任务和工程超预期。2021-2023年将是我国工业互联网的快速成长期，新计划的实施将带来云化、智能化的进一步加速，促进工业互联网行业的高景气度发展。

纵观软件产业下的细分领域，伴随着云计算、金融IT、智能驾驶、人工智能、工业软件等新一代信息技术快速演进，全球信息产业技术创新进入新一轮加速期，中国软件和信息技术服务业迎来实现跨越发展的战略机遇期，各项政策不断推动着软件行业的技术革新和进步，各细分领域均有所收益。

新基建发展不断推进，云计算持续渗透

2016年以来，全球云计算市场规模呈现增长态势，在消费互联网领域，终端的运算向云端前移的需求提升，在2020年新冠疫情的影响下，云办公、云教育、云医疗的需求量大幅提升。随着新基建的推进和5G的逐步落地，云计算市场持续高速增长，推动社会加速数字化进程。

根据中国信通院的数据显示，2019年我国整体云计算规模达到1334亿元，同比增速38.6%，预计到2023年，市场规模将超过2300亿元，呈快速增长的态势。

据国际数据公司（IDC）最新发布的《中国公有云服务市场（2020上半年）跟踪》报告显示，2020上半年中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到84亿美元，同比增长51%，其中IaaS市场同比增长57.1%，PaaS市场同比增长64.4%。报告指出：高增速主要来自三个方面：第一，在疫情刺激下线上娱乐、消费、学习、办公、协作等业务的需求激增；第二，新基建的推进了云数据中心的建设投资和开服进度，也推动了云、AI、大数据、物联网技术在工业、金融等行业的融合应用；第三，泛政府行业持续投资拉动了云服务在智慧政务、智慧医疗、智慧交通等领域的应用。

AI逐渐规模化落地，2021迎来IPO大年

我国人工智能行业发展走在世界前列，根据依图科技招股说明书的数据显示：2019 年中国人工智能行业市场规模约为 1372.4亿元人民币，预计 2024 年将达到 7993.9 亿元人民币，未来 5 年的年均复合增长率高达 42.25%，高于世界平均水平。2020年的疫情推动了人工智能在医疗、非接触服务、城市治理、教育等领域的发展，也加速了与传统行业的融合以及人工智能商业化场景的落地。

据IDC最新发布的《中国人工智能软件及应用（2020上半年）跟踪》报告显示，2020年上半年中国人工智能软件及应用市场规模达15.3亿美元，相比2019年上半年同比增长32.5%。其中计算机视觉应用市场规模达7.42亿美元，占比近50%，根据上交所披露的信息，以依图科技，云从科技为代表的多家人工智能独角兽公司接连启动IPO进程，资本市场对人工智能行业的关注度将进一步提升，预计2021年将是人工智能企业的IPO大年。

金融IT建设需求持续释放，迎来新一轮景气周期

中国人民银行于2019年8月印发《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021年)》，首次将金融科技上升为国家高度，文件指出，到2021年，建立健全我国金融科技发展的“四梁八柱”，实现金融与科技的深度融合、协调发展。

金融IT一般指将IT技术应用到金融行业中，是中国信息化建设中最重要的行业之一，包含了银行、证券、保险等企业全部的IT应用。近年来，我国金融改革持续推进，一系列政策相继落地，带动了金融IT行业的快速发展。根据中商产业研究院的数据，金融IT解决方案行业的市场规模从2014年的358亿元增至2019年的949亿元，复合年均增长率为21.53%，预计到2023年将达到2010亿元。在银行证券基金行业，随着资管新规、科创板、注册制、沪伦通、“T+0”等政策制度的不断推出，金融IT建设需求持续释放，相关企业迎来新一轮增长周期。

工业软件发展仍有较大提升空间

工业软件是构建在自动化控制系统上层实现数据分析与控制优化、数字化仿真以及生产管理、能耗管理、安全管理、设备管理等工厂计划管控的一系列软件集合。典型代表有先进过程控制（APC）软件和制造执行系统（MES）软件等，是实现工厂级能源优化与工厂级管理优化的重要手段，对提高企业生产效率及产品质量、节约能源消耗、减少污染物排放具有重要的作用。

回顾过去几年，我国工业软件市场规模宏大，整体维持了较高的增速。2019年，中国工业软件产品实现收入1720亿元，较2018年增长16.45%，增速领先全球工业软件规模增长（5.50%），占全球工业软件市场规模的6.08%。

虽然中国工业软件发展态势较好，但工业软件销售额与北美、欧洲等发达国家仍有一定距离，市场规模在全球占比只有6%左右。相较于我国工业增加值占全球20 %，工业软件市场占比仍与工业增加值占比有较大差距，伴随着技术不断进步，并且在政策和需求的推动下，我国工业软件依然有较大提升空间。（招商证券·计算机行业研究）

国家与地方政策驱动，推动智能网联汽车落地

2020年11月，国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，提出到2025年，有条件自动驾驶智能网联汽车销量占比30%，实现限定区域内的商业化应用；到2030年，有条件自动驾驶智能网联汽车销量占比70%，高度自动驾驶智能网联汽车将在高速公路广泛应用，在部分成熟道路规模化应用。同时，各地方政府相继出台智能网联汽车产业扶持政策与规划细则：设立自动驾驶示范区，在半封闭特定场景进行智能驾驶产业生态；打造智能驾驶产业生态，培育5G通信、人工智能、互联网等协同产业。

进入智能驾驶时代，汽车的软硬件逐渐分离，汽车硬件部分已逐渐成熟，在智能网联汽车的产业链中，智能信息系统与软件开发是其中非常重要的一环，根据HIS测算，到2030年电子件和软件各占汽车成本的30%，根据IBM的预测，汽车未来90%的创新来自于软件，软件将占开发成本的50%，软件的重要性与增量空间不言而喻。以中科创达为例，公司作为汽车智能座舱的龙头，以软件和操作系统技术为核心，纵向联接芯片与汽车厂商，横向用软件和算法赋能IT行业，通过“软件”打破传统行业边界，推出智能网络汽车平台产品，发展未来可期。

指数编制规则

中证全指软件指数（H30202）由中证指数有限公司于2013年7月15日发布，指数基准日为2004年12月31日，基点为1000点，与中证全指指数样本空间相同，选取样本空间中软件行业的上市公司股票，以反映该行业股票的整体表现，具体选样方法如下：

1)       将样本空间证券按中证行业分类方法分类；

2)       如果行业内证券数量少于或等于 50 只，则全部证券作为相应全指行业；

3)       如果行业内证券数量多于 50 只，则分别按照证券的日均成交金额、日均总市值由高到低排名，剔除成交金额排名后10%、以及累积总市值占比达到98%以后的证券，并且保持剔除后证券数量不少于50只；行业内剩余证券作为相应行业指数的样本。

成分股市值分布：小盘股数量居多，中大盘股权重占比较高

截至2021年1月15日，中证全指软件指数成分股共计53只，从市值分布的情况来看，小盘股的数量最多。其中市值不超过200亿的成分股共有39只，数量占比73.6%，权重占比29.1%；市值不超过500亿元的成分股共有46只，数量占比86.8%，权重占比45.0%；市值500亿以上的股票虽只有7只，但权重占比达到了55.0%，其中市值超过1000亿的三只股票权重占比的和为27.18%，也处在该指数的十大重仓股中。

总结来看，小盘股数量较多，在数量上占主导地位；但是由于成分股权重会根据市值进行计算，因此大盘股和中盘股的数量虽少，权重占比却并不低。结合数量和权重占比情况，中证全指软件指数的成分股市值分布特征可以总结为：小盘股数量居多，中大盘股权重占比较高。

成分股行业分布：集中于软件开发，细分领域全覆盖

截至2021年1月15日，按照申万一级行业分类标准，中证全指软件指数成分股均属于计算机行业；按照申万三级行业分类标准，中证全指软件指数共覆盖了3个申万三级行业，分别为软件开发、IT服务和计算机设备Ⅲ，其中软件开发行业成分股权重占比最高，为72.2%。

从细分行业分布来看，中证全指软件指数在二级行业中的配置主要是计算机应用行业，权重占比高达97.1%。其中按照申万三级行业分类标准，重点突出了软件开发行业，属于该细分行业的成分股共有34只，权重占比为72.2%，包括了恒生电子和用友网络等龙头个股；属于IT服务的成分股共有16只，权重占比为24.9%。

此外，中证全指软件指数的成分股覆盖了计算机行业各细分领域，其中主要为云计算和人工智能领域的公司，权重占比一半以上。前十大重仓股均为各细分领域的龙头公司，权重之和为64.74%，呈现了明显的高集中度特征。如表8所示，根据Wind的一致预期数据，前十大重仓股2020年的营业收入增速和净利润增速基本实现了较大程度的正增长，例如中国软件和万达信息一致预测的净利润增速达到了254.49%和118.10%，体现出了极强的成长性。

基本面方面，重仓股覆盖了云计算、人工智能、智能驾驶、信创、医疗IT和工业软件等景气度高的细分领域，公司本身的业务发展在2021年有望更进一步。

广联达：公司于2020年11月发布股权激励草案，充分调动公司管理团队和骨干员工的积极性。并且公司造价业务云转型顺利，紧握国家“十四五”规划后的行业数字化转机遇，随着大量基建需求的持续释放，公司作为数字建筑龙头，施工业务有望逐步形成规模化产品并实现推广，在2021年的盈利能力有望进一步改善。

科大讯飞：据IDC发布的《中国人工智能软件及应用（2020上半年）跟踪》报告显示，科大讯飞占据2020年上半年中国语音语义应用市场份额第一，领跑国内市场。后疫情时代，公司作为人工智能行业的龙头，开始人工智能核心技术驱动各项业务加速落地，积极发力智能汽车+教育+医疗等主赛道，同时加大研发投入，进入业绩兑现期，盈利能力有望大幅提升。

中科创达：2021年汽车智能化有望接棒电动化成为新风口，公司作为国内智能座舱操作系统龙头，具备较强的先发优势及深厚的技术壁垒，有望受益于传统车智能化转型升级，同时智能手机、智能汽车、智能物联网业务等下游市场维持高景气度发展，促进公司业绩持续超预期增长。

中国软件：公司与华为全产品线深度合作，全面参与鸿蒙与鲲鹏生态建设，近期公布了多项新业务的开展，强强联合打造信创生态，拥有包括操作系统等基础软件、中间件、安全产品、应用系统在内的较为完善的自主可控软件产业链。2020年以来，公司加大研发投入，拉开与竞争对手差距，同时受益于华为业务收入的稳健增长，公司在信创领域龙头地位逐渐巩固。

万达信息：受益于“互联网+医疗健康”概念的持续推进，在2020年初，作为国内优质的医疗IT和智慧城市厂商旗下的蛮牛健康与蛮牛伙伴APP上线，与中国人寿合作，健康管理同时满足用户和保险管理的需求，形成大健康产业闭环部署。2021年1月，公司宣布蛮牛健康app将与中国联通进行战略合作，以医疗健康、智慧养老等作为重点方向，进一步拓展生态边界。

整体而言，该指数基本囊括了成分股所属细分领域的龙头个股。前十大重仓股具有高集中度、成长性强、行业代表性强的特征。在当前科技强国的大背景下，软件产业几乎渗透到各行各业中，与此同时，政策给予了科技型企业大力支持，对于中证全指软件指数成分股覆盖的细分领域来说是较大的优势。

长期业绩表现优异，优于同类软件指数

从长期收益来看，中证全指软件指数具有高弹性的特点，并且业绩表现优异，已获得265.86%的收益，大幅超越沪深300、中证500、中小板指。自发布日2013年7月15日以来，截至2021年1月15日，中证全指软件指数的累计年化收益为18.96%，年化波动率38.96%，Sharpe比率0.65。同时，在市场大幅波动时，该指数的波动幅度更大、弹性更强。

对比市场上所有可投的软件行业标的指数，在区间2013/7/15-2021/1/15内，中证全指软件指数收益显著优于同类软件指数，虽然年化波动率略高，但是控制回撤的能力较好。

分年度来看，中证全指软件指数在不同的市场风格下，收益表现分化明显。在2015年、2018年、2019年和2020年，该指数表现出色，年度收益分别为82.78%、-17.91%、63.37%和29.24%，均大于同期沪深300与中证500等宽基指数表现。然而在2016年和2017年，计算机软件行业处于不断调整的发展期，该指数的业绩表现不佳。

结合最大回撤的情况来看，该指数的“高弹性”特征愈发明显，年度最大回撤相对较大。整体来看，该指数同时具备高弹性、高波动、周期性爆发的收益特征，或将阶段性迎来爆发式行情机会。

创业板公司占比过半，注重研发投入，成长属性突出

中证全指软件指数成分股共有53只，按板块划分，含有主板14只、创业板27只、中小板7只及科创板5只，创业板占比最大，大多具有较高的成长性。软件行业作为科技成长行业，其下很多中小市值的公司都是科技含量较高的创新型公司，在工业互联网快速发展的背景下，公司对新技术持续投入研发，不断提高竞争力。从图13可以看出该指数的成分股研发支出占比逐年上升，根据各公司2020年三季报数据，研发支出占总营业收入的比例达到17%以上，进一步凸显出指数的研发优势。

从中证全指软件指数的收益特征来看，其成长属性较为突出。根据Wind中调取的一致预期数据，目前分析师对于该指数成分股的预测总体向好，在未来3年内，归母净利润有望持续增长。

估值有所回落，有待业绩持续消化

截至2021年1月15日，中证全指软件指数的估值水平仍处于相对较高的位置，其市盈率TTM为138.43倍，但相比于2020年5月19日229.24倍的历史高点，已经回落了近66%，我们拉取近五年的市盈率TTM数据，现在处于历史水平84.22%的分位点上。

根据前文分析，我们认为随着疫情逐步缓和，人们对便捷生活、高效工作、教育资源等的需求以及国家政策的大力支持，软件科技产业不断兴起，逐渐渗透至日常生活中。在未来行业与相关上市公司将会迎来大幅的提升，龙头公司以及中小市值公司有望扩大业绩收入，增强盈利能力，持续消化估值，对应现阶段的估值，指数仍然存在较大空间。

产品概述

国泰中证全指软件交易型开放式指数证券投资基金（认购代码：515233，交易代码：515230，以下简称国泰中证全指软件ETF）是国泰基金管理有限公司即将发行的一只指数型ETF基金，认购时间为2021年1月25日至2021年1月28日。基金跟踪的标的指数为中证全指软件指数(代码：H30202)。基金的拟任基金经理为梁杏女士。

国泰中证全指软件ETF基金管理费为0.50%，托管费率为0.10%，低于市场平均配置水平（基金管理费0.55%，托管费率0.11%），可实物申赎，可在交易所上市，具有“跟踪指数、透明度高、分散投资、流动性高、成本低廉”的优势。

国泰基金：老牌基金公司，产品线布局全面

国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一，拥有包括公募基金投资管理、社保基金投资管理、企业年金投资管理、特定客户资产管理、合格境内机构投资者、职业年金投资管理、合格境外机构投资者等多项业务资质。

国泰基金于1998年3月公开发行国内第一只封闭式基金，基金金泰，在此之后，公司不断进行产品创新，完善产品布局。截至2021年1月，公司旗下共管理着152只公募基金、6只养老金产品和包括专户、年金、社保、投资咨询在内的110多个资产委托组合，形成了丰富的资产管理产品线，能够满足不同风险偏好投资者的需求。

国泰基金深耕ETF领域，种类齐全，引领创新

国泰基金在被动指数型基金的管理上累积了相对丰富的资源和管理经验，旗下产品在同业中具备较强的竞争力。自2011年3月31日，国泰上证180金融ETF及其联接基金成立以来，国泰基金在ETF领域开始引领创新，多项布局，涵盖了不同类型的产品，包括首只国债ETF，首批黄金基金ETF和首只纳指ETF以及其他多只细分行业ETF，目前证券ETF已成为行业ETF中规模最大、流动性最好的品种。

截至2021年1月15日，国泰基金非货币ETF管理数量17只，管理规模895亿元，行业排名第二。纵观全市场，管理规模100亿以上的非货币ETF共有18只，而国泰ETF依靠行业类ETF冲入榜单，规模100亿以上的ETF有3只。

拟任基金经理介绍

拟任基金经理梁杏女士，2007年7月至2011年6月在华安基金管理有限公司担任高级区域经理，2011年7月加入国泰基金管理有限公司，历任产品品牌经理、研究员、基金经理助理。具有9年投研经验，4.62年基金经理经验。目前共管理9只基金，在管基金总规模为312.30亿元。