招商定量 | 指数波动有所回升，市场情绪仍在高位

对于中长期投资者，模型对当前A股未来三年的复合年化预期收益率在12%附近，当前市场股债资产性价比相对均衡，建议投资者将权益资产的配置比例维持在标配水平，另外ERP数据走高显示低估值板块配置价值依然较高。

对于灵活投资者，相对月初而言模型评分有所提升，但考虑模型仓位稳定性当前暂时维持权益资产标配的设定，将继续观察月末数据确定是否进行仓位调整。

风格择时：大小盘轮动模型建议维持均衡配置，当前行业板块风格轮动模型为建议均衡配置金融和消费板块。

最近一周以来，市场成交活跃度仍在高位，成交额和换手率处于最近一个季度的高点，但从波动幅度来看相对前期略有回升，50ETF期权隐含波动率反弹至20%附近，结构层面大盘指数继续稳定占优，行业板块中周期、成长和金融涨幅靠前，但前期强势的消费板块有所调整。从模型最新评分数据来看，流动性和风险偏好评分相对月初小幅提升，尤其风险偏好评分提升明显，整体评分已到达乐观区间，但考虑仓位稳定性模型当前仍维持标配状态。另外针对市场分化程度的观察来看，估值分化度达到历史98%分位数，中期层面市场结构性风险仍值得关注。

市场盈利层面，最新的盈利预测模型判断对2020年全A盈利累计同比增速的预测值提升到-1%-0%区间，基本面继续向好态势未改变，且一季度来看当前经济延续向好的态势未变，盈利修复主题值得持续关注；市场估值层面，当前市场PB中位数处于历史27%分位数，估值标准差指标处于历史59%分位数，市场整体估值来看整体处于合理水平，但分化程度持续扩大，我们以估值标准差/估值中位数构建估值分化度指标，可以看到当前分化度指标已达到历史98%分位数，再创2015年以来新高。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，ERP指数处于历史66%分位数，当前来看低估值板块配置机会依然存在。

中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益在12%附近，相对2020年A股当期的估值保护水平有所降低，且从股债两类资产比较整体性价比已处于较为均衡状态，建议投资者将权益资产的配置比例维持在标配水平。

从短期（月度）维度来看，当前灵活择时模型整体评分已提升到乐观水平，考虑模型仓位稳定性当前维持权益中性仓位的设定，具体来看盈利预期评分依然处于乐观水平，流动性和风险偏好评分相对月初有所提升。

企业盈利层面，当前市场仍处于盈利持续改善预期的蜜月期，从最新发布的PMI数据来看，PMI综合指数和新订单指数虽然相对上月边际略下降，但原材料购进价格指数大幅上升，当前处于量平价升状态，企业盈利的改善依然持续中；另外当前来看宏观流动性的边际走势维持稳定，虽然从最新发布的信贷增速和社融数据观察宏观流动性已有所收敛，但整体依然维持宽裕状态。因此整体盈利预期层面模型评分偏乐观。

流动性层面，月初货币市场利率持续下行，2020年年末跨年整体资金面平稳，年后中长期限shibor利率持续下降，短期来看货币市场维持流动性宽裕状态，但需要关注PPI同比数据的持续回升，结合近期大宗商品价格走强通胀预期提升，未来流动性收紧预期有所增加。另一方面近期人民币汇率表现稳定强势，若货币市场利率上行将对于人民币汇率的稳定强势起到助推作用，不过伴随美债利率的提升对美元指数起到提振作用，阶段性会缓解人民币过快升值的压力。整体来看，流动性对权益市场利多因素增加，短期对市场影响偏暖。

风险偏好层面，伴随市场上行投资者情绪有所提振，当前来看市场趋势持续走强，同时信用利差持续收窄，除此之外结构层面医药、食品饮料避险行业近期也出现了一定的调整，仅beta分离度指标处于中性水平，风险偏好层面指标利多因素有所增加。

总体来看，相对月初而言模型评分有所提升转向乐观，考虑模型仓位稳定性当前暂时维持权益中性仓位的设定，将继续观察月末数据确定是否进行仓位调整。