买券商，选龙头！龙头券商（159993），一键买入25只优质龙头券商股
年初以来，券商板块整体呈现震荡行情，全指证券公司指数小幅下跌0.25%，而精选25只优质券商的证券龙头指数上涨1.57%。
今年以来，跟踪证券龙头指数的龙头券商（159993）相比其他券商类ETF也获得了显著的超额收益，如下表所示。
按照证券公司的收入及市值，将上市满一年的券商分为三组，分别为大型券商、中型券商和小型券商。可以看到，年初以来的表现分化是非常显著的：
大型券商平均上涨1.01%，中型券商平均下跌6.35%，而小型券商平均下跌10.26%。
事实上，这样的分化从2020年就已经开始。同样的分组规则，大型券商2020年平均上涨2151%，而中型券商平均上涨14.20%，小型券商仅上涨11.92%。
具体到今年以来的分化，一方面确实有风格的因素。我们可以看到，年初以来，上证50指数上涨4.87%，沪深300指数上涨4.74%，而中证500指数仅上涨0.79%，中证1000指数则下跌1.78%。
在注册制以及退市新规的推动下，小市值股票逐步被边缘化，流动性逐步趋弱，且面临较大的退市风险，估值被进一步压缩，带来股价的持续调整。这样的风格分化同样也会体现在券商行业内部。
另外一方面，更重要的是，从基本面的角度看，大型券商确实具备显著的优势，而中小券商，特别是小型券商确实具备较大的风险。以下从几个方面谈下：
1）券商盈利能力的角度
从历史上看，以ROE（净资产收益率）来衡量券商的盈利水平，2019年以及2020年前三季度，大型券商的盈利能力显著优于中小券商，而且近年来差距在逐步拉大。
注：考虑到东财特殊的业务模式和估值方法，大型券商中暂未包含，以下同。
更为关键的是，往后看大型券商的优势有望进一步扩大：
传统业务，如经纪、投行、自营、资管、信用等业务，行业集中度都在快速提升，这也是目前各行业的普遍规律，即市场份额向头部公司集中；
创新业务，如财富管理、投行资本化、衍生品业务等，头部券商往往也具备资本金、人才储备、资质牌照及客户项目等方面的优势。
2）券商估值的角度
大型券商不仅具备盈利能力的优势，而且还具备估值的优势。在剔除东财之后，大型券商的平均PB估值要显著低于中小型券商。
未来随着行业集中度的进一步提升，头部券商有望逐步享受估值的溢价，而小型券商则面临估值回归的风险。
3）未来的投资逻辑
大型券商：凭借客户、资源、人才等方面的优势，未来有望进一步做大做强，享受行业集中度提升带来的红利；部分大型券商有望借助股东资源，进一步扩大优势；
中型券商：特色化发展之路，部分优质中小券商具备并购的价值；
小型券商：基本面无亮点，股票交易活跃度逐步下降，未来存在被边缘化、估值回归的风险。
从历史上，只有当流动性季度宽松时，小型券商才能比较高的业绩弹性和价格弹性。往后看，我们认为这样的机会可能很难见到了。
附证券龙头指数成分股及相关指数产品
证券龙头（399437）指数涵盖A股市场25家头部证券公司，通过经纪、投行、投资、资管、信用以及创新等六个方面筛选细分业务领域龙头，并剔除上市时间较短、分类评级较低及盈利能力较弱的证券公司，确保所有入选的公司均为质地优良的龙头券商。
我们有两只挂钩证券指数的基金产品，分别为龙头券商（159993）以及鹏华中证证券指数（160633），对应两种不同的交易形式。
1）龙头券商（159993）
概况：最新规模为17亿元左右，近期日均成交金额维持在1.5亿元左右；
投资：100%仓位投资于证券龙头指数成分股，通过参与往下新股申购等获得了超越指数的的收益率；
投资：通过股票账户，在场内直接买入，类似于股票交易
2）鹏华中证证券指数（160633）
概况：截止2020年3季度的最新规模为17亿元左右，个人投资者持仓占比较高；
投资：95%仓位投资于中证全指证券公司指数成分股，完全按照指数权重进行复制，基金净值表现与95%中证全指证券公司指数涨跌幅相当；
交易：需要开立基金账户，通过场外申购赎回来实现
$龙头券商(SZ159993)$ $证券ETF(SH512880)$ $券商ETF(SH512000)$
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