#2020年Q4雪球失宠榜# #2020基金投资总结# #打不过基金就加入它#
自从本月5号慕容发文预测银行板块即将迎来盈利拐点期（指数新高+经济复苏会不会带飞银行股？），之后银行板块已经连续走出了魔鬼的步伐。本来慕容这次还准备写一下券商股的潜在机会，但是11号刚写个草稿，12号就看到券商满屏飞舞，自此只能截图了以慰藉了。
题目也只能从“券商股为何猥琐发育”改成“券商权重的爆发，宣告了牛市即将提速”。
2021开年，A股市场已经连续8个交易日成交量在万亿之上，上证指数也站稳了2018年熊市三浪主跌的高点——3587点。
前期领涨的新能源车板块，在宁德“固态电池”技术和松下无钴电池的影响下（消息无伤大雅，内有下跌动能），出现了连续大跌；另一边“中字头”纷纷活跃，金融板块大幅拉升，颇有风格转换的意味。未来在指数站稳3587之后，上证主板有加速上涨的可能。
下面慕容就和各位乡亲一起看看，登上四季度雪球失宠榜的光大证券、中信建投们为何能够“咸鱼翻身”？
一、政策面。
（一）券商航母的重组预期提升风险偏好。
融资能力决定了金融市场的国际地位。此前没有优质公司在A股上市，既是因为A股炒小炒差的“风气”问题，也是因为没有大型投行，巨无霸融资较难。美股、港股等地区是优质公司的首选之地。高层“券商航母”的提出也有利于为企业解决融资难的问题，引导优质公司回流A股，提升A股、人民币在国际金融市场的地位，重组无疑是打造“券商航母”的最快途径。
中信+中信建投的组合原本是最有希望组成券商航母的，两家公司原本就有着不解之缘，以及中信本身就是中信建投的股东。券商板块去年中旬也是受此消息影响迅速走强。
去年下半年，北京市国资委决定将北京国管中心持有的 $中信建投(SH601066)$ 35.11%的股份无偿划转至北京金控集团，之后北京金控集团立即作出承诺，成为中信建投股东后，自持股日起48个月内不转让所持中信建投股份。
中信吸收建投打造券商航母的预期短期已经无法实现。
2.国联吸收国金被叫停。
国联蛇吞象吸收国金的计划也因为“内幕交易”等原因告吹。澄清期过后，两家券商也没有进一步重组的迹象。
3.第一创业合并首创被证伪。
此外还有第一创业与首创证券的重组消息，事后也被两家公司澄清证伪。
事实上，2020年券商行业中只有“浙商证券收购国开证券9家营业部”等小规模的收购消息，乡亲们期盼已久的券商合并始终杳无音信。也为今年券商板块的重组预期留下了一定悬念。
二、全面注册制对券商是长期利好。
从已经实施注册制的国家来看，注册制政策落地后，券商板块的盈利能力稳步提升，ROE逐渐走高。
新的修正案对欺诈和虚构发行引入刑法条例，处罚的力度更加严格，并要求保荐人对上市公司的质量和诚信承担相应的连带责任，合规要求和投研分析能力要求更高。
（从2020年主承销IPO情况来看，中信建投募集资金最多，而中信的存量项目优势显著）
全面推行注册制改革，对投行人员的数量和质量也提出了更高的要求。如加入了从业经历经验的要求，从而利好资源丰富，高端投行人才储备充足的中信、中信建投、中金等公司。
目前上交所已制定《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》，其中最重要的一点是“要充分发挥资本市场在并购重组主渠道作用，推动并购重组、再融资制度完善，支持上市公司通过再融资、资产注入、吸收合并、分拆上市等方式盘活存量、提质增效”。
众所周知，在创业板注册制施行之前，就已经先行对创业板再融资进行了松绑。本次将再融资“松绑”扩围至沪市主板，并鼓励分拆上市，无疑对券商的投行保荐业务是大利好。
三、券商资管业务。
券商理财产品存在着和银行产品一样的问题，在资管新规的后窗口期，券商资管规模逐步下降，通道业务压缩，券商主动管理能力成为发展资管业务的关键。
综合来看，券商FOF型产品以20.66%的平均收益率在所有大类产品中领跑，股票型产品以18.2%的平均收益率紧随其后。虽然比公募基金的战绩逊色了许多，不过随着各券商理财子公司投入运营，长期来看，资管业务将为券商公司带来不小的非周期利润。
四、经纪、两融业务。
（一）融资业务。
2019年底，沪深两市两融余额为1.019万亿元，至2021年1月12日增加至1.684万亿元，增幅超过60%。投资者资金需求上升也带来了券商融资需求上升。
从 $中信证券(SH600030)$ 等券商公司来看，近两年也是不断补充资本金，其意图主要是满足两融客户的需求。
另外，实际利率下行也同样对券商板块构成较大利好。从证金公司转融通(转融资为证金公司向证券公司融出资金)利率变化可以发现：
2020年1月2日，7天、14天转融资年利率为3.75%；28天为3.65%，91天为3.55%，182天为3.25%。
2021年1月8日，转融资7天、14天年利率为3%，28天为2.9%，91天为2.8%，182天为2.5%。
各期利率均较去年有了较大幅度的回落，而在此期间券商两融业务的费率并没有较大变化，放大了两融业务的利差。
（二）融券业务。
自去年《转融通证券出借交易实施办法(试行)》后，监管层四季度又明确了QFII和RQFII参与转融通的规则，券商出借证券的意愿有了较大的增强，同时也盘活了券商持仓资产。比照发达国家借券20%-30%的比例，国内券商在此项业务上还有较大的提升空间。
五、自营盘业务。
除了经纪、两融之外，券商自营盘是周期性较大的一项业务。
同样以中信证券三季报为例
自营盘占净利润比较较高，而自营盘明显也与指数运行趋势有密切联系。几大业务都呈现了明显的周期性，牛市的券商板块自然担得起“周期之王”的美名。
如未来在注册制和长期资金的流入下，A股市场出现长牛，那么券商的经纪、两融、自营盘三大周期板块将呈现弱周期走势，利好中信、中信建投、华泰这样的头部券商。
六、券商板块也可以采取基金投资的方式。
在此慕容同样斗胆猜测本轮牛市高点出现的时间：由于12月份M2数据环比出现了0.6%的下滑，社融不及预期。
随着经济复苏向纵深发展，临时货币政策逐步退出势在必行。信用政策的拐点以及实际利率的上行必然会影响风险偏好，更何况现在多数指数的估值都处于历史高点。
叠加每轮经济复苏都不是一蹴而就的，更多的是底部抬升式的波段上涨，经济下行压力也将会给上市公司盈利变动带来悲观预期。
从以往货币政策、社融向实体经济传导的时延来看，往往需要6-9个月时间，如果以2020年11月作为社融高点的话，本轮指数高点落在5-8月份的概率较高（具体以经济数据为准）。
而众所周知，在牛市主升浪阶段，券商板块的收益十分可观。每轮牛市都有10倍股出现（比如2007年的中信证券和2015年的 $东方财富(SZ300059)$ ），其主要涨幅都在此一时段完成。所以在指数冲顶的过程中非常有必要中线配置券商板块。
券商除了受个股业绩、重组、减持等影响之外，板块通常呈现同涨同跌的走势，与其选择个股投资，不如选择指数投资，可以规避单一个股暴雷的风险。
市场上跟踪券商板块的指数主要有证券龙头指数（399437）
和证券公司指数（399975）
两个指数成分股基本类似，不同的是：证券龙头指数前十大权重股持仓比例更高。在此前券商板块猥琐发育的时候，经常是国联、国金这样的重组预期的；或是国盛金控、哈投股份这样券商中的小妖股；甚至是中原证券这样的“河南帮”上涨，证券公司指数更有利。
但在牛市中后段，成交量明显放大后，头部盈利能力强/业绩爆发力强的券商将更为占优（12号券商板块就是中信、东方财富、中金公司、华泰证券等大券商领涨）。
最后值得一提的是，两个券商指数均能够跑赢70%的券商个股，跑不赢券商指数的乡亲完全可以加入它们。
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