【华泰金工林晓明团队】2020Q4中国ETF市场全景回顾——总规模创新高，行业主题类ETF渐成市场新主角20210112

林晓明    S0570516010001    研究员

            SFC No. BPY421

黄晓彬    S0570516070001    研究员

源洁莹    S0570119080125    联系人

报告发布时间：2021年1月12日

四季度 ETF数量增速明显放缓，交易活跃度下降，市场规模达历史新高

截至2020年末，我国ETF市场共有342只产品（不含货币型），单季度新成立ETF6只，同比和环比均出现明显减少。全市场总规模达8428.56亿元，较上一季度末增加近919亿元，环比增加12.21%，创历史新高。ETF日均成交额328.74亿元，环比下降13.08%，交投活跃度有所下降。股票型ETF中，四季度单位净值涨幅排名前三的均为新能源ETF；酒类、新能源ETF表现优秀，年度涨幅均超100%。我们统计发现近几年来行业、主题、策略ETF规模逐年增长，在股票型ETF中的规模占比稳步上升，截至2020年末已略高于宽基ETF规模，未来有望成为ETF市场的新主角。

股票ETF收益显著，行业主题类产品热度持续上升，头部效应仍较明显

截至2020年12月31日，股票型ETF规模较上一季度末增加922.40亿元，存量规模占ETF总规模的九成。当前ETF市场头部集中度仍然较高，前十五大基金公司的ETF总规模占据市场近92%。业绩方面，四季度延续了二、三季度的复苏趋势，股票型ETF收益明显，平均涨幅10.33%，宽基与主题ETF涨幅均超过11%。行业、主题类ETF热度不断上升，规模占比上逐渐与宽基ETF平分秋色，或将成为ETF市场主角。

酒类、新能源表现优异，黄金ETF均获负收益，债券ETF平均涨幅0.98%

四季度国内复产复工稳步推进，国外市场也逐步企稳，境内外股票市场明显回暖。股票型ETF中，酒类、新能源和创业板ETF单位净值涨幅表现优秀，全年度涨幅高达125.31%、108.16%、88.75%。豆粕、能化和有色ETF涨幅居前，单季度均超过10%，而黄金ETF均为负收益，一定程度上拖累了商品型ETF的表现。四季度债券型ETF均为正收益，平均涨幅达0.98%。

行业主题类ETF规模逐年增长，其相较宽基增速与市场涨跌显著相关

近几年来行业主题类ETF规模逐年增长，在股票型ETF中的规模占比呈现稳步上升趋势，截至2020年末略高于宽基ETF规模，未来有望成为ETF市场的新主角。通过统计检验我们发现，投资者对于行业主题与宽基ETF的投资偏好与股市涨跌显著相关。当市场上涨时，投资者希望获取高于特定投资热点的超额收益，往往更倾向于投资行业、主题、策略类ETF；而当市场下跌时，投资者则倾向于追求确定性更高的市场收益，大概率转向更为稳健的宽基ETF，规避可能的大幅亏损。

风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险，投资需谨慎。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。

增速减缓：新成立ETF6只（其中股票型5只），单季增量显著下滑

据Wind数据统计，截至2020年12月31日，我国交易型开放式指数证券投资基金（Exchange Traded Fund，简称ETF）已成立342只（不包含货币型），占全部被动指数型基金总数的38.05%。2020年Q4新成立的ETF数量为6只，去年同期为39只，2020年Q3为29只，Q2为28只，Q1为30只，ETF增量同比和环比均出现明显减少。需要指出，本报告对于ETF数量及规模的统计均以2020年12月31日Wind提供的数据为基准，暂停申购赎回的产品均不纳入统计，部分产品数据披露略有滞后，实际市场情况或略有偏差。

2019年至今，新成立ETF共182只，占当前ETF存量的53.69%，成立数量明显多于2018年及以前。整体而言，2020Q4的ETF新成立的数量较为显著地减缓，一定程度上反映了ETF发行成立短期降温的市场情况。

从各类型ETF四季度存量占比与2020年度增量占比来看，股票型ETF无疑是市场主角。截至2020年第四季度末，我国已成立股票型ETF为279只，较上一季度末增加5只，较上一年末增加69只；债券型ETF与商品型ETF较上一季度末无增加，当前为18只、14只，较上一年末均增加7只；已成立跨境ETF为31只，较上一季度末增加1只，较上一年末增加10只。特别地，股票型ETF数量存量占比为81.58%，2020年度增量占比74.19%，跨境型ETF数量较2019年增加125%。由此可见，2020年股票型和跨境型ETF的市场热度较高。

规模创新高：ETF份额与净值规模同步上升，净值规模达8428.56亿元

根据Wind数据，截至2020年12月31日，我国已成立ETF规模达8428.56亿元（不含货币型），较上一季度末增加近919亿元。被动型指数基金的低成本、高效率且投资较为分散化等特点，加之目前我国A股市场机构投资者占比逐步提升，被动型指数基金的场内规模已出现明显攀升。四季度ETF份额和规模同步上升，从总份额来看，从上季度末4381.41亿份上升至4550.00亿份，环比增加9.70%；从总规模来看，2020年第四季度环比增加12.21%，总规模8428.56亿元创历史新高。

股票ETF四季度增加188.20亿份，债券、商品、跨境ETF份额规模均下滑

各类型ETF中股票型ETF份额最大，占全部ETF份额的93.11%。从各类型ETF的份额变化情况来看，股票型ETF在经历二季度的份额下滑后，三四季度都有一定程度的恢复，四季度份额增长188.20亿份，增幅为4.65%；随着债券市场表现下滑，债券型ETF份额大幅减少，由三季度末的11.05亿份减少至4.62亿份，份额降幅58.15%；商品型ETF份额在经历连续三个季度强劲增长后，四季度份额下滑5.85亿份，降幅为8.99%；四季度跨境ETF份额也有所下滑，相较于三季度末减少7.34亿份，降幅为2.95%。

股票ETF四季度净值规模增加922.40亿元，债券、商品型减少，跨境型增加

截至2020年四季度末，我国已成立股票型ETF规模为7632.69亿元，较上一季度末增加924.83亿元；债券型ETF规模为192.64亿元，较上一季度末减少9.84亿元；商品型ETF规模为243.95亿元，较上一季度末减少25.36亿元；跨境ETF规模为359.28亿元，较上一季度末增加29.36亿元。其中，股票型ETF规模最大，占全部ETF规模的90.55%。

ETF产品多样化不断提高、规模集中度不断降低，头部效应略有减弱，竞争越趋激烈

根据Wind数据，截至2020年第四季度末，规模在100亿元以上的ETF数量为18只，数量仅占已成立非货币型ETF总数的5.31%，但规模占比达49.98%。自2018年四季度以来，这一规模占比从71.65%逐步缩减至49.98%，虽然当前规模占比依然较高，但减弱趋势明显，体现出ETF市场产品多样化不断提高、规模集中度不断降低的同时，也带来了愈加激烈的竞争。

截至2020年第四季度末，各类型ETF规模排名前十的产品如下：

市场持续上行，股票型ETF四季度收益优势明显，净值平均上涨10.33%

2020年四季度国内复产复工稳步推进，国外市场也逐步企稳，境内外股票市场持续回暖。2020年四季度延续了二、三季度的复苏趋势，股票ETF平均涨幅10.33%，债券ETF平均涨幅0.98%，跨境ETF平均涨幅10.67%。商品ETF平均涨幅为0.52%，黄金ETF均录得负收益。

2020年度，股票型ETF平均涨幅34.36%，债券ETF平均涨幅2.16%，商品ETF平均涨幅13.62%，跨境ETF平均涨幅11.33%，体现出2020年度A股整体表现在全球市场相对占优。

交投降温：各类ETF交易活跃度均降低，日均成交额环比下降13.08%

从日均成交额来看，2020年四季度的ETF日均成交额为328.74亿元，同比增长121.5%，相较三季度的378.19亿元下降13.08%。2020 年四季度股票型 ETF的日均成交额为262.21亿元，占ETF整体日均成交额的79.76%；债券型 ETF日均成交额为2.44亿元，相较于三季度有所下降；商品型ETF四季度日均成交额为32.67亿元，环比减少29.80%；跨境 ETF日均成交额为 31.41亿元，环比减少24.60%。

从日均换手率来看，各类型ETF日均换手率均有所降低，由此反映出ETF市场的交投活跃程度下降：股票型ETF的平均日均换手率由三季度的4.25%降低至3.19%，债券型ETF日均换手率由3.07%降至1.73%，商品型ETF日均换手率由13.13%降至9.43%，跨境ETF日均换手率由7.29%降至5.14%。

股票ETF：各细分类型皆获较高年收益，其中酒类ETF年涨幅高达125.31%

截至2020 年12月31 日，市场上共有279 只已上市股票型ETF，其中包括111 只宽基类ETF、85只行业类ETF、48只主题类ETF、35只策略类 ETF。其中宽基ETF 基金总规模3762.38亿元，明显大于其他几类ETF，占股票型ETF的49.29%，策略类 ETF 规模最小。

对股票型基金在2020 年四季度和全年的业绩表现进行回顾：以算术平均的方法来计算，第四季度宽基ETF的平均涨幅11.26%，主题ETF的平均涨幅最高，为12.31%，所有类型ETF平均涨幅均超过7%。2020年度，宽基、行业、主题ETF表现亮眼，涨幅分别为37.98%、35.60%、31.30%，其中，创业板50ETF年度涨幅为88.75%、白酒ETF年度涨幅达125.31%，国防和消费ETF年度涨幅均超过95%、新能源车ETF年度涨幅高达108.16%。可见，2020 年各类型股票ETF回报表现良好。

2020年第四季度业绩排名前十的ETF产品如下表，其中排名前3均为新能源主题ETF。

债券ETF：规模连续5个季度下降，四季度收益均为正，平均涨幅0.98%

2020年四季度无新成立债券型ETF，截至2020 年12 月31 日，国内共有18 只债券ETF，总规模为192.64亿元，数量和规模均远小于股票型ETF。整体来看，债券型ETF 的总规模在四季度下降了9.84亿元，下降幅度约4.86%，债券型ETF规模已连续5个季度下降。有别于三季度-0.62%的平均净值跌幅，四季度所有债券型ETF的单位净值均上涨，平均净值涨幅0.98%。

商品型ETF：四季度豆粕、能化和有色ETF收益超10%，黄金ETF负收益

2020年四季度无新发商品型ETF，截至2020年末，国内市场已上市商品ETF共有14只，总规模为243.95亿元，其中11只为黄金ETF，3只商品期货ETF，投资的品种分别为有色金属期货、豆粕期货和郑商所能源化工期货。

从业绩表现来看，2020年四季度，豆粕ETF表现最优，区间净值涨幅达16.49%。随着全球工业生产的进一步复苏，能源化工原料和有色金属的期货价格也有所上涨，对应ETF净值涨幅为15.89%、10.49%。而全球经济复苏以及疫苗利好消息对黄金价格不利，短期内黄金上行动力不足，经历二、三季度的上涨后，黄金价格在2020年四季度表现不佳，11只黄金ETF在四季度均为负收益。

纵观我国 ETF 市场，虽然近年来产品多样化不断提高、规模集中度不断降低，但仍具有明显的头部效应。截至2020年12月31日，国内市场（除货币型ETF外）共成立342只ETF，分别来自48家基金公司。其中华夏基金已成立31只ETF，位居首位，易方达基金、广发基金和南方基金分别以22只、21只和20只ETF成立数量紧随其后。上述四家基金公司的ETF产品数量占据全市场的28.02%，而产品数量前十的基金公司均超过了12只。

从近期成立的ETF来看，华夏基金2020年成立了7只ETF，新成立数量最多，富国基金和博时基金各成立了6只ETF，易方达基金和国泰基金各成立了5只ETF，产品以股票型ETF和跨境型ETF为主。

从ETF规模来看，华夏基金以1895.03亿元的总规模，占据市场的22.51%，国泰基金与易方达基金规模总计856.44亿元、779.06亿元，位居第二、第三。前三大基金公司共占据市场规模的41.94%，而前十五大基金公司规模占市场规模的92%，可见我国ETF市场的头部效应仍然十分明显。

截至2020年12月31日，华夏基金在宽基、行业主题和商品期货多方面进行布局后，新成立了华夏纳斯达克100ETF（513300.SH），进一步在跨境类ETF中进行布局，基金规模为5.25亿元。2020年12月，广发基金新成立了广发中证创新药产业ETF（515120.SH），规模16.65亿元，进一步布局行业主题类ETF。银华基金和富国基金则专注农业主题ETF的布局，分别成立了银华中证农业主题ETF（159827.SZ）和富国中证农业主题ETF（159825.SZ），基金规模分别为6.80亿元、13.46亿元。天弘基金于四季度新成立天弘中证银行ETF（515290.SH），规模高达96.97亿元。

股票型ETF的发展主要经历三个阶段，2018年以来规模快速大幅增长

在报告《2020年三季度中国ETF市场回顾》（20201021）中，我们指出国内ETF市场在发展初期规模往往伴随牛市迅速增长，但2018年以来，ETF市场规模出现跨越式发展，主要表现在ETF规模的增长逐渐脱离牛市背景，在A股市场投资者结构和投资范式的逐步转变下得到进一步扩张。

在本文中，我们将针对股票型ETF进行更为细致深入的分析。作为国内ETF市场的主角，股票型ETF的发展经历三个重要的阶段：2012年以前，我国ETF市场仍处于萌芽阶段，截至2011年底，股票型ETF的总规模不足1000亿元；2012年至2016年，股票型ETF规模稳步增长，在2014年底总规模高达2022亿元，达到阶段性高点；2018年以后，股票型ETF如雨后春笋，规模快速大幅增长。截至2020年四季度，股票型ETF总规模已达到 7632.69亿元，相较2017年末涨幅290%。

2018年以来行业主题ETF规模占比逐年增加，渐成国内ETF市场新主角

国内股票型ETF市场在2004年由宽基ETF开创纪元，至今已16年有余，当前宽基ETF依旧占据股票型ETF的重要地位。截至2020年末，规模排名前五的股票型ETF中，宽基占据4席，排名首位的华夏上证50ETF规模超过560亿元。随着ETF市场的蓬勃发展，除宽基产品外，股票型ETF产品在投资范围上逐步细化、差异化，以满足投资者对行业、主题、策略等细分领域的投资需求。

股票型ETF总规模自2018年起呈现稳步增长的趋势，其中宽基ETF的规模平稳增长，非宽基ETF的规模在2018年后迅速增长，这里非宽基ETF指代行业、主题、策略类ETF。2018年之前，宽基与非宽基ETF规模在股票型ETF中的占比相对稳定，宽基ETF占据绝对优势，但2018-2020三年间二者的规模占比格局有了明显改变。2017年末，宽基ETF仍占据主要地位，非宽基ETF总规模仅占股票型ETF规模的不足15%。然而截至2020年四季度，行业、主题、策略类ETF总规模已与宽基ETF平分秋色，非宽基总规模占比约52%。可见行业主题ETF越发受到广大投资者的青睐，有望取代宽基ETF成为国内ETF市场的主角。

行业主题ETF与宽基ETF规模增速之差与市场涨跌相关性更高

ETF市场发展初期，股票型ETF曾被认为是“牛市品种”，其规模变化与市场的涨跌高度相关。我们统计了2007年以来各个季度股票市场的表现以及股票型ETF总规模变化，当股票市场与股票型ETF总规模同向变化时，我们认为股票型ETF规模变化大概率依赖于股票市场表现，其中股票市场涨跌以上证综指涨跌作为表征。特别地，以2018年作为分界线，考虑2007-2017、2018-2020两个时间段的统计特征。

从上述表格可以看出，2018年之前股票市场与股票型ETF总规模同向变化的概率达到65.9%，两者走势相关度较高。而在2018年之后，这一比例下降至33.3%。更科学地，计算上述表格的卡方统计量为4.13，大于95%卡方值3.84，因此我们有超过95%的把握认为2018年前后股票市场与股票型ETF总规模之间的关系发生了明显变化。2018年之前股票型ETF总规模的变化较为依赖股票市场走势，而近几年来股票型ETF逐渐脱离牛市背景，实现跨越式发展。

进一步地，我们考察股票型ETF内部宽基与行业主题ETF的规模变化情况。统计分析2007年第一季度至2020年第四季度共56条数据可以发现，市场的涨跌对于宽基ETF与行业、主题、策略类ETF规模的影响有所差别。当股票市场上涨时，宽基ETF与非宽基ETF的规模分别会有70%、74%的概率实现增长；而当股票市场下跌时，宽基ETF与非宽基ETF则分别有38%、55%的概率规模减少。直观来看，非宽基ETF，即行业主题策略ETF的规模对市场涨跌的反应更敏感，或在一定程度上反映了不同行情下投资者情绪的变化。

我们定义非宽基ETF与宽基ETF规模增长率之差为两者的相对规模增长率，当相对规模增长率为正，意味着非宽基ETF规模的涨幅大于宽基ETF规模的涨幅，或非宽基ETF规模的跌幅小于宽基ETF规模的跌幅。整体而言，相对规模增长率指标能有效指示不同类别ETF的投资热度。

具体来看，当股市上涨时，行业主题ETF规模涨跌幅有70%的概率大于宽基类。相似地，当股市下跌时，在66%的时间里，行业主题ETF规模涨幅小于宽基类。这符合我们的主观认知，当市场行情向好时，投资者往往更倾向于投资更具有特质的ETF，如某行业ETF或某主题ETF，以寻求高于市场的超额收益；而当市场行情不理想时，投资者往往会转向更为稳健的宽基ETF，追寻确定性更高的市场收益，规避可能出现的大幅亏损。

为了从统计学上给出更为严谨的支撑，我们利用2007年第一季度至2020年第四季度的56条数据进行了卡方检验，以非宽基ETF相对宽基类ETF规模增长率是否为正以及股票市场是否上涨作为类别划分，得到如下的四格表，并进行卡方检验。

从上述卡方检验结果可以看出，卡方统计量为5.79，大于95%置信度的卡方值3.84，所以在统计学意义上，我们有至少95%的把握认为两者具有显著的关联，也即行业主题ETF相对宽基ETF的规模增长率与市场涨跌相关。

总体来看，近几年来行业、主题、策略类ETF规模逐年增长，在股票型ETF中的规模占比呈现稳步上升趋势，截至2020年末略高于宽基ETF规模，未来有望成为ETF市场的新主角。统计检验发现，投资者对于行业主题与宽基ETF的投资偏好与股市涨跌显著相关。当市场上涨时，投资者希望获取高于特定投资热点的超额收益，往往更倾向于投资行业、主题、策略类ETF；而当市场下跌时，投资者则倾向于追求确定性更高的市场收益，大概率转向更为稳健的宽基ETF，规避可能的大幅亏损。

本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险，投资需谨慎。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。

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