城投债收紧？发行人将按红黄绿三档分区，红区暂停发文？且看交易所具体执行情况

近期，坊间传闻称，交易所暂停尚未封卷的城投债审批，因等待有关地方政府债务风险分档结果的落地；若发行人属于红档区域（高负债），可能将被暂停发放批文。对此，券商中国记者向多名券商人士处求证了解到，交易所参考执行，但并非一刀切。有业内人士指出，未来分档结果是否以省份作为划分标准，可能会有调整空间。

需看到的是，地方政府隐性债务问题是这轮城投债监管的重点。2020年12月中央经济工作会议就提到，2021年要抓实化解地方政府隐性债务风险工作。

多名券商人士向券商中国记者表示，未来城投债发行收紧将是大势所趋。

近期，债市有传闻称，交易所暂停还没封卷的城投债审批，因等待红黄绿区域分档落地，此次划分依据为地方政府债务率和地方政府收入。等分档结果明确后，红档区域将会暂停发放批文，黄档区域只能借新还旧，绿档区域没有限制。

与该传闻相伴的还有一份分类名单，第一类绿档区域有北京、上海和广东等发达地区；第三类红档区域有河南、天津、辽宁等；绝大多数省份在第二类黄档区域。

对此，券商中国记者向多名券商发债人士求证，一名接近监管的券商人士透露，交易所确在参考执行，但没有一刀切。该人士还表示，对于高风险地区的新增城投债，交易所会更严格。

对于上述依照省份划分的分类名单，业内普遍认为未来在正式落地时可能会有调整。北京一名券商固定收益人士表示，如果按省份划分太一刀切了，按地级市划分更合理一些。

上海一家中型券商发债人士介绍，该公司没有做过红档区域的城投债项目，黄档区域有项目但还没申报，会继续观望政策。“我估计这是个初步意见，后面可能会细化，差地区的强发行主体应该还是可以发的。”

内陆一家中小券商投行人士认为，虽然目前没有明确说法交易所具体会如何执行，但城投债发行收紧是大势所趋。

据了解，2020年11月永煤债违约，债券市场投资者对恶意“逃废债”行为深恶痛绝。发债局面变得困难，其中弱资质的城投债受到较大冲击，有机构投资者曾明确向券商中国记者表示，东北、西北、西南这类地区的城投债基本不碰，除个别省会城市以外。

在不少业内人士看来，这一轮城投债严监管的焦点，实际上在于地方政府隐性债务问题。

2020年12月的中央经济工作会议提到，2021年要抓实化解地方政府隐性债务风险工作。有券商人士告诉记者，监管层已经在摸底地方隐性债务情况。

地方隐性债务问题早已引起中央重视。2017年中央政治局会议强调，要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，有效规范地方政府举债融资，坚决遏制隐性债务增量。2018年中共中央办公厅印发《关于人大预算审查监督重点向支出预算和政策拓展的指导意见》，提出“积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，坚决遏制隐性债务增量，决不允许新增各类隐性债务”。

但在化解隐性债务时仍存在问题，比如有些地方没有严格按照方案落实；有些地方多计或少计隐性债务。

广发证券固收刘郁团队在研报中表示，财政部曾从2019年起就建立地方政府债务风险等级评定制度，对各地隐性债务和法定限额内政府债务的风险情况进行评估。

该团队提到，债务率的计算口径为：（地方政府债务余额+隐性债务）/综合财力。其中，综合财力的计算口径不同省份可能有细微差异，主要大项包括一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助，有的省份可能还包括了上年结余收入、调入资金、国有资本经营收入等。财政部根据债务率数据，将债务风险分为红（债务率>=300%）、橙（200=<债务率<300%）、黄（120=<债务率<200%）、绿（债务率<120%）4个等级，风险依次由高到低。

但对于地方隐性债务的数据，业内人士普遍有两点看法：一是多数地区不愿公开，二是很难准确量化。

近年来城投债发展迅速，有机构称2021年需关注城投债到期及回售兑付压力。非标信用风险将持续暴露，城投企业信用水平区域分化持续加剧。

华西证券固定收益团队表示，总体来看，城投债目前有12.2万亿的规模，城投公司债规模为3.5万亿，约占总体的26%。其中将于2021年到期或回售的城投债规模为3.5万亿，其中城投公司债规模为1.1万亿，所占比重同样为26%，即城投公司债约占城投债整体的四分之一。

根据该团队统计，2021年到期占比（含回售）比重最高的地区为辽宁省，高达52%，偿还压力较大；超过40%的地区从高到低依次为黑龙江、广东、新疆以及山西；除海南、西藏地区无2021到期公司债偿还压力外，吉林、浙江、宁夏等地到期占比较低。

招商证券固收团队认为，应从两个维度考量到期压力：

联合资信表示，2020年以来城投债发行利率整体呈下行趋势，发行利差整体收窄，中长期城投债级别利差有所收窄。从行业信用表现来看，发债城投企业盈利能力仍较弱，净融资规模扩大导致整体债务负担有所加重，但债务期限结构有所改善，短期偿债能力有所提升。

展望2021年，联合资信认为，国内经济将坚持“稳中求进”，宏观政策保持连续性，加之固定资产投资和基建投资仍有一定回升空间，新型城镇化建设、城市更新改造等为固定资产投资重点投向，将为城投企业提供一定的项目储备空间。城投企业经营环境将保持稳定，联合资信对城投行业的展望为稳定。

随着国内经济的逐步企稳，2021年货币政策或将逐步回归常态化，同时化解存量地方政府隐性债务仍至关重要，城投企业融资环境面临边际收紧的可能性。2021年需关注城投债到期及回售兑付压力，非标信用风险将持续暴露，城投企业信用水平区域分化持续加剧。