2020 年，借助 A 股牛市的东风，固收 + 成了基金行业的新宠。
而 2020 年岁末银行靠档计算的智能存款下架，更是 「火上浇油」，让大众对于固收 + 产品的需求陡增。
当然，也有不屑者看低固收 +，觉得这不过是对传统偏债基金的 「包装」，甚至有「玩家」 建议买一个纯债基金再配置点股票基金，自行组装 「固收 +」 都行。
固收 +，真的那么简单？
在 2020 年的最后几天，和中欧基金固收 + 产品线的负责人、中欧双利等多只基金的基金经理黄华聊了下 「固收 +」。聊了两个多小时，速记有将近 4.5 万字。这里是选取了一些笔者觉得对于「固收 +」 产品理解和挑选重要的因素，与诸位分享。
如果，要用两个字来概括我的这次采访，我会选择 「道正」 这两个字。这背后的价值观和精神，将反复贯穿于后续的文字。
固收 + 需要道德使命感
老实说，在和黄华聊天之前，并没有想到 「道德使命感」 这样的词汇，会在一次基金经理访谈中出现。
但是，这个词不但出现了，而且还被黄华反复提及。
「固收 + 一般都是零售用户买。给零售用户管钱，你能够帮老百姓多挣 1 分钱，他们都会很高兴。中国的老百姓在理财道路上遇到过不少坎坷，为此我们更要让他们有‘安全感’。我和我们团队成员说，每个人都要有崇高的道德使命感，因为我们是在给普通老百姓管钱」，黄华如是说。
2018 年，支付宝现象级的余额宝开始向其他基金公司开放，中欧基金是首批接入的公司，而中欧对接余额宝的货币基金，当时正是由黄华的团队来管理。
在 2016 年加盟中欧之前，黄华在平安集团包括平安资管等多个子公司管理资产，巅峰时和同事需要为超过 2 万亿元的资产确立投资组合。
或许正是从为大量机构用户管理资产迁移到为余额宝平均持有金额一两千元的小白基民管理闲钱，这样巨大的反差更让黄华意识到基金管理行业的 「伟大价值」。
「余额宝都是小钱，你稍微多做点风险管理多挣一点小钱，对基民就是很开心的事情。我们帮老百姓管钱，一定要有道德感，一旦有这样的理念，投资就会更加谨慎。如若我们冒了风险，搞砸了，亏损的都是普通老百姓的钱。我们不希望看到这样的情形」或许正是这样的道德使命感，所以 「纪律性」 是黄华在整个访谈中，又格外强调的一个概念。
纪律的重要
强调资产管理的纪律性，或许因为黄华在早年，踩过太多的坑，吃过太多的亏。
在平安集团管理组合的时代，黄华动辄要购买数百亿的基金，所以与大量基金经理打过交道。而在这个过程中，他发现有不少基金经理，会有一些小聪明，操作上违背了之前路演的操作风格，从而带来了很大的持有风险。
所以，当黄华转型在公募基金担任基金经理，担任固收 + 团队管理人的时候，就格外强调 「纪律」。
这种 「纪律性」，第一体现在考核上。
中欧基金对基金经理，三年一小考，五年一大考，本身就不强调短线。黄华对于固收 + 产品线下的产品，更追求 「细水长流」。
「我一直跟他们 (旗下基金经理) 说要有耐心。我们不需要冒险做一把之后业绩很好，短期业绩在公司眼前一亮」，黄华强调他并不看重团队员工短期的考核，但极为提防团队短期冒险偏离操作规范——后者自然是不可容忍。
对此，黄华强调，固定收益市场，没有人是傻子，机构投资者都是聪明人。在这样的市场，耍小聪明往往没有好结果。他在许多投资过程的总结中发现，如果按照原定的计划部署后一年少操作，收益往往比基金经理年内择机多次择时来的更好。
是的，在交谈中可以感受到黄华对于 「纪律性」 是如此看重，所以除了考核，甚至以契约等形式，直接来约束基金经理的行为。
「不要给太多的自主权，约束越大，波动换手率就越小，拉长时间看，你会发现整个产品的业绩是越好」，黄华如此来看待纪律性。
正是因为坚守纪律性，所以在 2020 年 2 月 3 日新冠疫情后首日开市的暴跌以及 3 月开始跟随全球金融市场连续熔断的暴跌中，黄华管理的基金都加仓了——这种加仓无关于黄华对于后市的判断，仅仅是因为当时权益类资产的跌幅，引发了基金的权益资产比重触及了黄华设定的区间下限，从动态平衡的角度，必须进行加仓。
这不是普通散户的 「伸手接飞刀」，而是对纪律的严格执行。
而这种执行纪律的成果，也很显著。
对比黄华掌管的中欧双利与沪深 300 指数在 2020 年上半年的走势，就会发现两次暴跌后，中欧双利的收复失地和新高都要比沪深 300 指数来得更快——这其中自然少不得动态平衡中执行纪律加仓的贡献。
不沉迷与走正道
在 2020 年的固收 + 市场中，有一个细分类别被称为 「打新 +」，这些利用 A 股打新对基金倾斜的机制，通过打新获得不俗收益的基金，同样获得了许多持有人的青睐。
在被问及如何看待 「打新 +」 类产品时，黄华很明确的表示，如果客户需求当然也会有相应产品适配，但是对于打新，绝不沉迷。
原因很简单，在黄华看来，打新的倾斜政策，不过是一个有中国特色的短期 「红利」，如果沉迷于打新，荒废了在真正的固收 + 领域的能力积累，等到有一天打新政策没了，或者 A 股的打新不败金身破灭时怎么办？
所以，黄华在谈及自己管理的基金时，总喜欢用中欧双利这只规模达到 93 亿元（2020 年 3 季度末）的二级债基来举例——二级债基无法参与打新，能更好的剔除打新因素来衡量一个固收 + 管理人的真正能力。
在整个 2020 年，中欧双利债券 A 实现了 11.51% 的收益，而全年最大回撤为 3.52%。这一水平，在可比的二级债基中，很是不俗。
也正是这样稳健的表现，所以中欧双利的规模，在整个 2020 年实现了稳步上升，从 2019 年末的 20 亿元，攀升至 2020 年三季报的 93 亿元。
固收 + 需要权益的土壤
「做固收 +，一个公司如果股票实力不错，不一定能做起来，还得看做固收这块是不是给力；但是如果股票做不好，固收 + 肯定做不起来。权益对于固收 + 就是一个重要的土壤，肥沃的土壤，再配合好的种田人，就能有好的产品」，黄华用种田来比喻基金公司固收 + 产品线的所需。
中欧基金，其权益类资产的投资能力在业内有口皆碑，周应波、周蔚文、葛兰、曹名长等明星基金经理更是将星云集。
这样强大的权益投研投资团队，对于中欧的固收 + 产品线，自然是有着强大的支持。
依然以中欧双利为例，其 2020 年一季度末的持仓如下：
在上面这份重仓股持仓中，可以看到许多 2020 年的大牛股，比如隆基股份、药明康德、立讯精密。而从管理人旗下共同持有的基金家数也可以看出，这几只股票是中欧系基金的 「同爱」。
而这些重仓股在 2020 年后三个季度普遍翻倍的涨幅，也能看出对中欧双利而言，能够得到中欧权益投研体系的支持有多好。
股债必须通盘决策
虽然在中欧双利的重仓股中能看到许多中欧系的 「同爱」，但是也能看到类似海螺水泥、京东方这样少见的股票；事实上在黄华管理的固收 + 基金中，这样冷门的股票并不少，还有京沪高铁、招商银行、华域汽车等。
在中欧的权益投资 「土壤」 中，为何要投资这些冷门的股票？
黄华对此做了详细的解释，他告诉笔者，在进行 「固收 +」 投资时，绝不能简单的将股权和债权投资分仓，而不考虑这两者的协同性。
债券投资，偏好经济疲弱的环境，下降的收益率意味着债券价格的上涨；反之如果经济不断升温，那么走高的债券收益率就意味着债券价格的下跌。
对于 「固收 +」 产品而言，债券的仓位是大头，如何对冲债券收益率上升？黄华之所以要将京沪高铁、招商银行、海螺水泥等个股放入 「固收 +」 产品的持仓，利用的就是这些个股的 「顺周期」 特性。
一旦进入高经济景气度环境，这些顺周期个股往往会有不俗的表现，就能对债券价格的下跌进行对冲。虽然就投资风格，黄华也是偏爱成长股，但是为了控制 「固收 +」 产品的回撤，所以其坚定的在持仓中配置相当比重的 「顺周期」 个股。
「如果我把蓝筹仓位替换成成长，那个波动起来，回撤就很难控制住了，客户的盈利体验会非常差，很有可能客户就选择赎回了。」 黄华在采访中很多次都提及不能简单的股债分仓，而是要通盘考虑，一切都是为了持有人的持有体验。
基于需求选择合适固收 + 产品
直播已经成为今年基金公司宣传的 「标配」，黄华上直播，喜欢先来一个 「劝退」。
「我每次直播，都和大家说投钱的时候先不要那么急，要想清楚自己的家庭条件是怎样的。举个例子别看你有 100 万，但是有大额房贷要还，有两个孩子要养，如果还有两条狗，那负担可重了。这时候 100 万全部去投股票基金，就太冒险了。」
投资，要从负债端驱动，对普通基民也是如此，负担决定可承受投资风险，风险范畴确定了再看具体投向。出身保险资管的黄华，显然对负债端驱动投资的理念早已内化，对普通基民也是一样的建议。
从某种程度上而言，黄华带领的中欧固收 + 团队，也正是基于这样的理念，去打造不同的风险偏好产品，以给用户更多的选择。
以黄华目前管理的产品为例，中欧双利是旗舰型的二级债基，权益类资产配置不超过 20%；中欧琪和是一个灵活配置基金，其权益类自己配置过往常在 10% 左右；
权益资产配置的高低，就决定了这两个的风险分布，中欧双利风险更高一些，当然从 2020 年的收益来看，也更高一点。
在传统的开放式固收 + 产品基础上，黄华在 2020 年主推了两款固定持有期产品：中欧真益和中欧心益。
中欧真益是一款一年持有期产品，而中欧心益则是 6 个月持有期产品。
黄华表示，这两款固收 + 产品的权益比重，同样是基于持有期长短倒推的，中欧真益的权益比重大体设定在 15% 左右，而中欧心益则是 10% 左右。「如果市场有波动，在持有期内退一万步说，要给大家挣钱，尽量别亏钱」。
当然，伴随银行智能存款的退潮，对于固收 + 产品的需求越来越大，黄华表示在产品线上，还将基于不同渠道和客户需求的特性来进一步丰富，对于风险偏好特别低的，甚至 95% 债券 + 5% 股票的也会考虑推，产品设计与客户需求相匹配。
如何做一个成功的 「固收 +」 产品，黄华在采访中谈了很多，如果要归纳起来，黄华用三点原则来概括：有道德、走正路、有耐心。在以固收为主辅以权益的 「固收 +」 赛道，能做到这点，持有人自然是值得托付。
$中欧双利债券A(F002961)$ $中欧心益稳健6个月混合A(F009621)$ $中欧琪和灵活配置混合A(F001164)$