【招商证券基金评价|独家】中国公募权益基金经理风格核心池（第三期）

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招商证券量化与基金评价团队在对市场中300余位资深、中生代、新锐主动权益基金经理调研覆盖的基础上，推出了中国公募权益基金经理风格核心池（第三期），对投资年限较长、管理规模较大、目前管理产品任职时间较长的105位绩优基金经理进行推荐。以期为机构投资者研究覆盖，为代销机构择优引入产品提供基础。

基金经理池介绍

年初以来，凭借2019年大丰收的业绩及上半年如火如荼的行情，权益类公募基金整体规模负势竞上。层出不穷的“爆款基金”也将投资者的注意力聚焦在了市场中最优秀的一批基金经理身上。

招商证券量化与基金评价团队在对市场中300余位资深、中生代、新锐主动权益基金经理调研覆盖的基础上，推出了中国公募权益基金经理风格核心池（第三期），对投资年限较长、管理规模较大、目前管理产品任职时间较长的105位绩优基金经理进行推荐（第三期名单中包含第一期、第二期推荐基金经理）。以期为机构投资者研究覆盖，为代销机构择优引入产品提供基础。

招商证券量化与基金评价团队以基金产品风格定量研究为基础，对基金经理投资风格进行定性研究。欢迎关注相关研究成果：

权益基金产品基础池、推荐池及风格标签
基金产品投资价值分析报告
200+基金经理调研纪要
核心池基金经理市场观点

参与调研的团队成员有：姚紫薇、包羽洁、曾恺羚、刘洋、孙诗雨、崔浩瀚、高智威、王武蕾、周靖明、麦元勋等。

六类投资风格介绍

1、基于投资逻辑进行投资风格判

与基金经理交流中，我们发现，绩优且资深的基金经理往往有较为明确的投资逻辑，调研中分享的大类资产配置方式、行业配置方式、选股方式、核心能力圈等都与投资逻辑相互自洽。与投资组合的市值风格、板块配置偏好相比，基金经理的投资逻辑往往更为稳定。当市场风格发生切换，可以看到基金经理适应市场，对投资组合进行调整，但投资逻辑并未发生变化。

因此，我们基于定量定性分析与调研交流，提炼出基金经理的主要投资逻辑，归类成六类投资风格。

价值风格：追求在个股价格低于企业内在价值时买入，或在个股被相对低估并在合理估值范围内时买入，等待价值回归；重视估值，投资组合整体估值较低。
价值风格基金经理曹名长调研时介绍，他采用格雷厄姆式的价值投资理念，对估值进行综合性考量：盈利或增长较为稳定的公司采用PE估值，盈利较为波动的公司采用长期PB估值，收入高但盈利暂未体现的公司采用PS估值。他也会考察PEG估值，但G会采用3年以上长期增长率；一般不会投资高成长型公司，因为PE、PB和PS都很高。

价值成长风格：偏重投资有一定成长性的蓝筹白马个股，如受益于行业集中度提升的龙头企业，对企业成长的确定性与持续性较为关注。
价值成长风格基金经理陈伟彦调研时交流，他偏好投资传统行业（消费、制造业）龙头公司，看好份额提升、效率提升、全球扩张的投资逻辑；价值成长风格基金经理王培介绍，投资中他希望选择不仅赛道比较好，而且即便行业增速下降，公司仍有比较好成长性的龙头公司

成长风格：偏重投资预计成长速度高于行业/市场平均水平的成长型公司，对估值容忍度较高，认为即便短期高估，高速增长也将使价格回归价值。
成长风格基金经理杨锐文认为只有理解成长型公司的本源与内核才能长期坚定持有，因此在符合产业趋势的行业当中挑选高成长的个股；更关注公司的主营现金流创造能力，而非最终的报表利润。

均衡风格：选股时综合考虑价值、成长指标；或采用成长、价值、主题等多种策略构建投资组合。
均衡风格基金经理董承非基于多种策略构建投资组合：主要持有消费等稳定类行业中具有安全边际的个股，小部分仓位投资成长个股，基于沪深300金融领域仓位占比配置部分地产股，还参与周期性投资机会。

中观配置：与自下而上选股相区分，投资中偏重先选赛道再选个股，中观出发进行配置，或采用行业轮动方式进行投资。
中观配置风格基金经理郝旭东根据市场行情对投资组合的风险偏好进行调整，牛市中仓位提高、组合弹性加大，震荡市熊市降低仓位、控制风险敞口。同时他注重基于宏观经济分析选择行业赛道进行配置。

行业/主题风格：深耕行业，选股能力出色，管理的行业/主题基金相对被动行业指数、同类可比主动行业/主题基金能创造稳定超额收益。

风格划分：主要基于调研交流后提炼的投资逻辑，也与基金经理就其投资逻辑进行了确认，充分尊重基金经理的自我定位。

代表基金：选取基金经理管理时间较长、管理规模较大，能代表基金经理投资风格过往业绩表现的产品。代表基金仅供投资者用于基金经理风格与业绩分析，不作为投资推荐。具体投资中，建议投资者结合基金经理管理各产品投资目标、申赎状态、费率等因素综合选择投资标的。

2、持仓分析提供定量视角，作为辅助

对基金经理过往管理产品的持仓分析，为风格判定提供了定量视角。

价值、成长风格分析：通过对基金年报、半年报披露的全部持仓进行价值指标、成长指标分析，可以发现部分基金经理管理的投资组合呈现出较低PE、较低PB、较高股息率的价值风格特征，部分基金经理管理的投资组合呈现出较高ROE、较高净利润增长率、较高营业收入增长率的成长风格特征，也有部分基金经理管理的投资组合成长、价值风格特征兼备。

市值风格与行业配置分析等：通过对基金年报、半年报披露的全部持仓进行持仓市值、行业板块配置分析，可以发现部分基金经理在市值风格上有所偏好，部分基金经理则基于中长期市场行情调整投资组合市值风格；行业板块配置方面，一方面结合基金经理偏重配置板块分析价值、成长风格，一方面对保持均衡组合、进行行业板块轮动的基金经理进行区分。

3、从基金经理投资风格到基金产品投资风格

将基金经理的投资逻辑与产品持仓风格相互对照，我们发现二者并不完全一致：一方面是由于年报半年报披露频度较低，难以较为完整地展现基金经理整个投资过程中的投资操作；另一方面，由于基金经理管理的各产品投资目标与规模有所差异，或有其他基金经理共同管理参与决策，基金经理管理不同产品时可能构建出风格稍有差异的投资组合。

我们认为基金产品展现出的投资风格是基金经理投资风格受到产品定位、市场风格等多方面因素综合影响后的结果。因此，在研究基金产品投资风格时，从基金经理投资逻辑出发，再结合其他因素，能更好地理解与预测产品的风格特征与风险收益表现。

III

权益基金经理风格核心池（第三期）

1、价值风格基金经理

价值风格基金经理较少追逐市场热点，而更倾向于逆向投资市场关注度较低的价值标的，因此在“抱团行情”中可能“踏空”市场热点个股，但在机构抱团瓦解、市场风格切换的行情中表现较好。此外，由于注重低估值带来的安全边际，价值风格基金经理往往在下跌市场中防御能力较强。

2、价值成长风格基金经理

价值成长风格基金经理偏重投资市值较大的白马龙头个股，由于市场对这类个股关注度较高，优秀基金经理通过研究深度超越同业来获取超额收益。价值成长风格基金经理在研究与投资中往往较为聚焦，持仓集中度较高，加之白马龙头个股广受关注、估值相对较高，该风格基金可能产生较大的净值波动。

3、成长风格基金经理

成长风格基金经理在牛市中更能一展所长：牛市中流动性充沛，市场整体估值抬高，成长股估值向上空间较大；同时由于市场情绪乐观，即便公司业绩不及预期，出现“戴维斯双杀”可能性较小。成长基金经理还可以进一步细分成赛道成长风格与个股成长风格，前者注重布局成长赛道，后者更关注个股成长性。

4、均衡风格基金经理

秉持均衡的投资理念，均衡风格基金经理往往构建出市值风格、行业板块各方面较为均衡的投资组合，以较好地适应不同的市场风格。均衡基金经理可以进一步细分成均衡选股与多策略均衡组合两种风格。前者没有明确的成长、价值偏好，对个股进行全方位评估；管理规模较大的基金经理更倾向于采用多策略均衡组合的投资方式，通过成长、价值、主题等多种策略进行选股，扩大个人能有效管理的资金规模。

5、中观配置基金经理

基于自上而下的投资视角，中观配置风格基金经理对市场中各行业板块的投资机会进行比较与评估，能较好地把握市场主线行情。

6、行业/主题基金经理

精选行业主题基金经理时，我们首先从行业契合度高/较高的主动管理行业基金中，遴选出过往三年以上每年业绩均优秀的基金。再选出管理绩优基金3年以上且调研覆盖过的基金经理入池。此外，也选入了3位偏重港股投资的绩优基金经理。

部分入池的行业/主题基金经理也管理着全市场基金，由于行业/主题基金业绩优秀，优先选入行业/主题基金经理池。

代表基金选取了基金经理管理时间较长、管理规模较大，能代表基金经理投资风格过往业绩表现的产品。代表基金仅供投资者用于基金经理风格与业绩分析，不作为投资推荐。具体投资中，建议投资者结合基金经理管理各产品投资目标、申赎状态、费率等因素综合选择投资标的。

需要关注的是，同一投资风格的基金经理对于该投资逻辑的理解也各有不同，建议投资者以投资风格为基础，通过调研交流或调研纪要，更为全面地理解各位基金经理的投资理念与投资操作。

*基于与基金经理沟通交流，对部分基金经理投资风格进行更新。离开公募行业的基金经理不再出现在列表中。

[1]对于行业基金界定与行业契合度指标的介绍，请参考行业基金系列报告

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重要申明

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任瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004

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