上次上涨的时候出来和大家直播，所以这次换下跌时候出来，这样一是有个对称，二是确实下跌的时候机会更多。几个月之前我还和同事说可能明年不是很好做。只有细处的机会，没有那种大级别的机会。但这个月我觉得可以更乐观一些了。特别是在这几周的极端行情之下。
今天主要和大家聊聊我们现在这个时点的思考和对未来的一些展望。
可能对我们有一定熟悉的朋友知道我们一般不是先看机会，而是先看风险。所以今天也是一样，我们主要先谈谈我们对一些风险的思考。还是那句老话，芒格说的，我们只要知道我们将要死于哪里，就不要到那里去。明白风险在哪里，可能尽量能让我们不亏钱。
2020年的整体市场基本上是2019年的强化。消费医药大白马继续走牛，科技光伏新能源此起彼伏。当然现在你可以找到很多原因，比如什么注册制后资金只看大企业，什么动荡市场只买大白马。这些观点其实都是后验的，都是根据结果去倒推原因。就像是另外一个平行世界，如果小市值涨的比较好，你也可以解释说是经济危机船小好掉头。所以一切都要回归到四个字，价值、估值。有的观点说注册制后大市值一定好，我们看看美股的历史或许有个答案。
从美国股市1925-2012年的数据可以看到，小市值策略（买入市值排名最低的10%的股票）相较于标普500指数有是显著超额收益。然而若剔除1975-1983，小市值并没有跑的比标普500好，近年来的情况就不用说了。这说明什么，在美国市场，无论是大市值还是小市值都是一阵一阵的，并没有说谁一定比谁好这一说。大市值里有好公司，小市值里也有，而且很多大市值也是由小市值发展而来。
再来看1975-1983这几年，小市值策略年化达到35.3%，而标普500仅有其一半。1975-1983这九年为什么小市值整体收益这么好？是因为在这之前的十年里，美国股市发生了著名的“漂亮50”行情，极端的高估后漂亮50的崩溃，又演绎了另外一段截然相反的行情。所以什么时候大市值（小市值）会比较好，或许在另外一个因为高估崩了之后吧。
（本图来自雪球网友，具体哪位忘了，在此感谢一下）
因此，我们能得到的结论有两个
1.拉长时间看来并不存在小市值好还是大市值好这情况。
2.高估了要还债，泡沫后就会崩溃。这是时间告诉我们的常识。
在时间里我们要避免高估的行业和企业。联系到我们现在的情况。今年很多医药食品饮料的行业龙头，从30-50pe的估值涨到80、90甚至100pe以上。它们可能还会涨，但是看看历史，实在是很危险了。我相信风险大家都是能认识到的，只是很多人还抱着贪念，被涨跌和得失牵引，我们没有贪念，绝对不会参与高估值的投资。
再来看看A股这个月的情况，截止12月26日，创业板指本月大涨7.18%，上证指数、沪深300等涨跌都在1%内，中证1000跌了1.90%，全体A股涨幅的中位数却大跌了7.29%。这个还是上周，看看这周的情况，愈演愈烈。与之对应的是食品饮料在高估值的基础上本月涨了14.88%，新能源这个月涨了23.18%。抱团集中越加明显。当然这一周，这个情况还在强化。风险在哪里，机会在哪里不言而喻。
本来三季度的时候我们还在想，2021年可能是个比较难的年份。很不好做。但是，四季度这一情况，让我们对明年乐观了非常多。有不少行业细分龙头估值处于历史低位，并且在四季度时由于抱团和流动性紧张，又被杀了一波。潜在回报到了很吸引人的时候。比如有出口业务的不少制造业龙头、化工行业标的，都值得看看。这个是我们看好的第一个机会。这些标的因为细分比较细，本身今年即使业绩不错，也几乎没有机构关注。而在估值很低的基础上，又被四季度杀流动性杀了一波，机会已经变得绝对了。
第二个机会是可转债。一般情况下我们不看可转债，因为容量和成交量都太小了。这里插个题外话，可转债对于散户来说是很好的市场。因为下跌有保底。对于机构来说，基本上都不太关注。近三周以来，可转债整体暴跌。最近的可转债机会是由恐慌杀出来的。年底本身流动性都会紧张，而最近因为一些债券违约暴雷，导致了可转债市场无差别下跌。一些低价可转债连续几天跌的比正股多不少，说明投资者已经不看债底的保护了。从这个指标上能看出投资者是很恐慌的。发可转债的公司，一部分确实是圈钱的，一部分则是出于开拓业务需求。所以要去看正股。现在参与可转债的主体对正股的基本面基本都没啥理解，在恐慌和流动性紧缺中就很容易错杀。我们举一个例子，比如喜茶一个店铺账面价值是1000万，A公司收购了喜茶，用的是一个店铺2000万的价格，产生了1000万商誉，要按照现在很多投资可转债的人的逻辑，产生了这么多的商誉吓死人了。但是你如果对基本面有研究，会发现喜茶一个店铺每年的营收就有两千多万，利润300万以上。算算pe才6倍多，实际上是赚死了。同样的商誉，你收购了喜茶和丧茶是不一样的。这就是不研究正股只看财务数据投可转债的投资者的致命缺陷。而在资金面紧张的当下，这个缺陷被放大。而我们关注的可转债都是因为我们关注了对应的正股，这个时候我们对基本面研究的优势就体现了出来，我们看到了不少类似的机会。
第三个机会是出口产业链的一些标的。最近因为海外疫情反复，这部分标的又跌了一些。我觉得很有意思。三季度以及前几个月的数据其实已经让大家清楚的看到了我国的产业的强大竞争力，有什么好担心的呢。有一些订单型的企业，订单都排到明年年中了，而估值处于历史底部，甚至破净，基本上和年初疫情发生时一样的估值，我觉得这个是很明显值得关注的机会。并且如果是担心疫苗出来加剧竞争也大可不必，你关注那些在疫情没出现之前就是全球绝对龙头的标的就好了嘛。跌到残值，竞争力绝对强，这些标的大概率是明年超额收益的来源。
我们关注的第四个机会是疫情后标的。疫情总会过去，看看疫苗的进度，这一天也不远了。而资本市场很大方的一点在于，很多这样的标的，估值依然和疫情最严重时一样。而我们的生活基本上已经恢复成疫情之前那样了。特别是一线之外的其他城市，你去看看二三线城市，基本都和以前一样了。这个时候我们好好把握。衣食住行，吃喝玩乐，每个领域都想想，就能知道机会在哪里。疫情过去后歌照唱，舞照跳，看电影的人也还是会去看电影。
大众的短视与恐惧给与了理性的投资者获取超额收益的机会。这个时候市场上大多数资金还在追逐上百倍pe的消费医药新能源，面对这样的情况我们应该欢欣鼓舞，在便宜又质地好的行业里捡钱。即使短期是接飞刀，中长期都会收到超额的回报。总好过坐上那些随时会爆炸的船。
好了，以上是今天的简单分享。下面留些时间，大家有一些问题我们挑着回答一些。
问题略......